本文摘抄自
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簡(jiǎn)析沃爾特.施洛斯
目錄：
第一章：成績(jī)表及性格背景
第二章：選股策略
第三章：買(mǎi)入賣(mài)出策略
第四章：案例以及投資歷程
第五章：學(xué)習(xí)與反思
【沃爾特.施洛斯】第一章 成績(jī)表及性格背景簡(jiǎn)析【最壞時(shí)候的虧損不超10%，這是我近三年不斷研究的重點(diǎn)：他是怎么做到的？】
沃爾特.施洛斯（以下簡(jiǎn)稱(chēng)老施）有限合伙公司簡(jiǎn)稱(chēng)WJS
標(biāo)普指數(shù)28年零3個(gè)月收益率：887.2%
WJS有限合伙人28年零3個(gè)月收益率：6678.8%
仔細(xì)看下表，我將未來(lái)文章慢慢解釋和分析此表和關(guān)于格雷厄姆和多德式的一些投資巨匠。
年份
標(biāo)普包括股息的總收益%
WSJ合伙企業(yè)收益%
1956
7.5
6.8
1957
-10.5
-4.7
1958
42.1
54.6
1959
12.7
23.3
1960
-1.6
9.3
1961
26.4
28.8
1962
-10.2
11.1
1963
23.3
20.1
1964
16.5
22.8
1965
13.1
35.7
1966
-10.4
0.7
1967
26.8
34.4
1968
10.6
35.5
1969
-7.5
-9.0
1970
-2.4
-8.2
1971
14.9
28.3
1972
19.8
15.5
1973
-14.8
-8.0
1974
-26.6
-6.2
1975
36.9
52.2
1976
22.4
39.2
1977
-8.6
34.4
1978
7.0
48.8
1979
17.6
39.7
1980
32.1
31.1
1981
6.7
24.5
1982
20.2
32.1
1983
22.8
51.2
1984
2.3
1.1
1、 性格背景： 【豁然開(kāi)朗：世界上沒(méi)有一樣?xùn)|西可取代毅力。才干也不可以，懷才不遇者比比皆是，一事無(wú)成的天才很普遍；教育也不可以，世界上充滿(mǎn)了學(xué)而無(wú)用的人。只有毅力和決心無(wú)往不利?！蹇朔评铡?br>
【學(xué)歷不重要，成功關(guān)鍵是你的性格】
老施沒(méi)有上過(guò)大學(xué)，或者商學(xué)院。巴菲特說(shuō)，老施幸好沒(méi)上過(guò)商學(xué)院，才能將簡(jiǎn)單的事做得那么徹底！學(xué)識(shí)過(guò)深，很難做到那么質(zhì)樸，那么簡(jiǎn)單地一根筋了。這給我們普通大眾展示了一種機(jī)會(huì)：就是投資根本不用太多的學(xué)識(shí)，關(guān)鍵是你必能默默將最簡(jiǎn)單的事情堅(jiān)持做好，那就是埋下頭去尋找價(jià)值！
【巴菲特忠告：簡(jiǎn)單能勝過(guò)復(fù)雜】
他的辦公室只有1間，直到2002年才擴(kuò)到4間。而且沒(méi)有秘書(shū)，沒(méi)有任何辦公人員，只有他的兒子幫他。他們從來(lái)不靠?jī)?nèi)幕信息，確切的說(shuō)，內(nèi)幕信息至少離他們有1英里遠(yuǎn)。他們就設(shè)定幾條標(biāo)準(zhǔn)挑選股票。1989年父子倆接受采訪，被問(wèn)及投資理念，回答"我們盡量買(mǎi)便宜的股票&# 34;。聽(tīng)到這些，什么現(xiàn)代組合理論，技術(shù)分析，宏觀判斷和復(fù)雜模型，都歇了吧。
【對(duì)自己坦誠(chéng)，你明白么？就是別欺騙自己，知之為知之，不知為不知，是知也?！?br> 對(duì)自己要坦誠(chéng)，不要讓情緒左右你的判斷，要明確自己這輩子要什么，不要因?yàn)槿A爾街賺錢(qián)就做這行。
【昔孟母擇鄰處】
老施說(shuō)，要與受人尊敬的人和好人打交道。
【排除干擾，靜心定氣】
他從來(lái)不用電腦，但堅(jiān)持每天早上讀報(bào)，唯一其他參考資料是ValueLine雜志，最喜歡看“表現(xiàn)最差股票列表”，找到理想標(biāo)的后買(mǎi)入一些（股價(jià)較賬面價(jià)值有折價(jià)，債務(wù)少最好沒(méi)有，管理層有一定持股比例），然后讓上市公司將財(cái)務(wù)報(bào)表郵寄到自家信箱。每天工作時(shí)間堅(jiān)持上午九點(diǎn)半到下午四點(diǎn)半。1956年自立門(mén)戶(hù)后，將近50年（2003年基金清盤(pán)，專(zhuān)門(mén)為自己理財(cái)）年復(fù)合收益率16%。
【將簡(jiǎn)單的事精致地堅(jiān)持下去就是奇跡】
難怪，F(xiàn)orbes雜志曾在封面說(shuō)，聽(tīng)Schloss談“簡(jiǎn)單”的價(jià)值投資對(duì)現(xiàn)代人是一劑“補(bǔ)藥”。他嚴(yán)格遵守Graham法則，清教徒式的投資生活，施洛斯從未聲稱(chēng)自己熟悉企業(yè)的具體運(yùn)營(yíng)，而且?guī)缀醪慌c公司的管理層交流。他也不考慮時(shí)機(jī)的選擇--比如是不是買(mǎi)到底部？或者賣(mài)到高位？--也不搞趨勢(shì)分析。他不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)。
【膽小、摳門(mén)、倔犟是老施三大特點(diǎn)，
膽小：要買(mǎi)的散一些，不怕少數(shù)黑天鵝飛起；摳門(mén)：要買(mǎi)的越低越好。倔犟：“沒(méi)人能影響我?！薄?/strong>
巴菲特說(shuō)“他真的知道怎樣找到"比賣(mài)給私人投資者價(jià)格低得多&# 34;的股票。他持有股票數(shù)量比我多得多，他對(duì)公司所處行業(yè)的性質(zhì)等，沒(méi)有我關(guān)心得多。我也影響不了他。不過(guò)這是他的優(yōu)勢(shì)之一，因?yàn)闆](méi)有人影響得了他”。記住復(fù)利的魔力小心杠桿。它可能對(duì)你不利。他有著大蕭條時(shí)代的節(jié)儉。他的妻子，安娜，開(kāi)玩笑說(shuō)他跟著她屁股后面關(guān)燈以節(jié)省電費(fèi)。他會(huì)向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鐘愛(ài)的價(jià)值線表格來(lái)自他58歲兒子掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)的訂閱。施洛斯說(shuō)“我還掏啥錢(qián)？
【坦誠(chéng)對(duì)己，不做面子活】
我不是很擅長(zhǎng)判斷“人”，我更喜歡跟數(shù)字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會(huì)去調(diào)研。因?yàn)槲覀兒堋靶 ?，所以我們不?huì)去約見(jiàn)管理層，除非你是富達(dá)（Fidelity），否則他們?cè)趺磿?huì)聽(tīng)你的呢？在基金規(guī)模小的情況下，還是同數(shù)字打交道更容易些。
【自閉的快樂(lè)：可以很低調(diào)很專(zhuān)注和更安靜地做自己喜歡的事情】
施洛斯根本不與外界進(jìn)行溝通，也沒(méi)有任何獲取有用信息的渠道。事實(shí)上，華爾街上根本沒(méi)有人認(rèn)識(shí)他，他也根本不理會(huì)華爾街上的任何想法。他只是仔細(xì)查看股票手冊(cè)（類(lèi)似《證券市場(chǎng)周刊數(shù)據(jù)手冊(cè)》）上的有關(guān)數(shù)據(jù)，向公司索取年報(bào)，他所做的一切僅此而已。
【心態(tài)寬容但不意味著盲從】
聽(tīng)從你所尊重的人的建議。這并不意味著你要接受它們。
【閱讀包括"讀&# 34;和"思考&# 34;，相信他在后者上更會(huì)下大功夫】
他通常從上午9：30工作到下午4：30，在紐約交易所收市后只是多干半小時(shí)#施洛斯依舊經(jīng)常翻閱他珍視的1934年版本的格雷厄姆的《證券分析》。這本書(shū)被3條膠帶綁在一起。在他的公寓客廳對(duì)面的小房間，墻上掛著幾幅巴菲特的搞笑圖片(奧馬哈的圣人和豐滿(mǎn)的啦啦隊(duì)員或成堆的伯克希爾納稅申報(bào)單站一起)，下面潦草的簽名是施洛斯舊日的昵稱(chēng)“大沃”。
第二章 選股策略
【拿出錢(qián)來(lái)給股東，并且是長(zhǎng)期不斷拿出錢(qián)來(lái)，這是老施僅有的一條坐在家里來(lái)判斷企業(yè)管理層的線索，可見(jiàn)這一條是至關(guān)重要的選股線索】
我會(huì)從公司是否愿意分紅，來(lái)判斷管理層是否為股東利益著想。
【路遙知馬力，日久見(jiàn)人心。即使是最優(yōu)秀的公司也不見(jiàn)得就能夠任何時(shí)候都不出些小問(wèn)題，尤其是在市場(chǎng)環(huán)境稍顯惡劣的時(shí)候人們往往會(huì)過(guò)分夸大問(wèn)題而造成一片恐慌，比如盈利的突然下滑或停滯，但如果你能靜心研究資產(chǎn)質(zhì)量，你會(huì)發(fā)覺(jué)很穩(wěn)健，業(yè)務(wù)和企業(yè)地位幾乎絲毫沒(méi)受損失，困境反轉(zhuǎn)就是利用市場(chǎng)錯(cuò)殺的極度打壓來(lái)?yè)爝@些便宜貨】
老施喜歡購(gòu)買(mǎi)那些有著悠久經(jīng)營(yíng)歷史的公司。能夠在過(guò)去長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)周期中生存下來(lái)，說(shuō)明他們?cè)谖磥?lái)將能繼續(xù)做好自己的業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期的歷史數(shù)據(jù)還提供了一個(gè)基礎(chǔ)，通過(guò)比較他們的賬面價(jià)值和每股收益能夠認(rèn)識(shí)公司業(yè)務(wù)的典型周期。施洛斯經(jīng)常會(huì)投資于不受青睞的周期性公司，或者暫時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題的公司。如果他認(rèn)為這些公司的資產(chǎn)是穩(wěn)健的，而且他們長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)前景沒(méi)有受到損害，他就會(huì)去購(gòu)買(mǎi)。
【常年股息證明了企業(yè)管理層的一個(gè)態(tài)度，就像一個(gè)人脾氣可能時(shí)好時(shí)壞，但長(zhǎng)期以來(lái)都默不作聲地盡全力奉獻(xiàn)社會(huì)，他就是個(gè)可以信賴(lài)的人】
他認(rèn)為價(jià)格與賬面價(jià)值的比值是股票估值的重要組成部分。以賬面價(jià)值的折扣進(jìn)行交易提供了一個(gè)安全邊際，因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司至少應(yīng)該值其資產(chǎn)減去負(fù)債后的價(jià)格。如果耐心的投資者系統(tǒng)地購(gòu)買(mǎi)一些這樣的股票，他們終將獲利。如果一家公司能不斷地支付股息，并且有著低市盈率，他甚至?xí)⒆约旱馁I(mǎi)入價(jià)格調(diào)整到賬面價(jià)值以上，雖然他不太看重收入，但他看重公司的股息。
【這幾年我也深有體會(huì)，我們也許能偶爾抓住個(gè)成長(zhǎng)股，在沒(méi)考慮資產(chǎn)價(jià)格的情況下買(mǎi)了個(gè)任意價(jià)格，最后也實(shí)現(xiàn)了數(shù)十倍的收益，但這種風(fēng)光是不牢靠的，如果做一輩子的投資還要小心注重資產(chǎn)價(jià)格和質(zhì)量，少去過(guò)于樂(lè)觀地預(yù)估企業(yè)未來(lái)若干年的收益狀況。難道我們都能如巴菲特一樣地了解公司狀況嗎？】
他覺(jué)得能夠?qū)崿F(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的最好的方式是重點(diǎn)關(guān)注公司的資產(chǎn)，而不是公司的收入。以下引自他的《在市場(chǎng)中盈利的必需因素》一文，“收入經(jīng)常會(huì)發(fā)生顯著變化，而資產(chǎn)通常會(huì)變化緩慢?！薄叭绻粋€(gè)人購(gòu)買(mǎi)公司是基于其盈利，那他需要非常了解這家公司?！?br>
【因?yàn)橘Y產(chǎn)的賬面價(jià)格是企業(yè)估值的基礎(chǔ)，是根，而成長(zhǎng)則是根上面的干，其他的就是枝葉，樹(shù)根和樹(shù)干對(duì)于一個(gè)大樹(shù)來(lái)說(shuō)地位不分伯仲，但我們需要先向下扎深根的基礎(chǔ)，再尋求向上努力茁壯長(zhǎng)干，然后枝葉繁茂，開(kāi)花結(jié)果，順序是這樣】
如果有下列情形中的一個(gè)發(fā)生了，公司的資產(chǎn)價(jià)值就最終獲得大眾承認(rèn)。比如盈利周期逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)清算并分配給股東、公司被收購(gòu)或管理層決定將公司私有化。
【這里指估值的重心不能放在盈利上，選股當(dāng)然選好企業(yè)有前途的成長(zhǎng)企業(yè)，但估值一定要謹(jǐn)慎。我們判斷盈利的方面的能力可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于強(qiáng)大地分析團(tuán)隊(duì)，那么我們?nèi)绾卧谌绱谁h(huán)境下勝出呢？個(gè)人的忍耐能力！只有它可以使我們的獲得更強(qiáng)的安全邊際，因而即使是孤獨(dú)作戰(zhàn)也會(huì)強(qiáng)大，而盈利的預(yù)估只能給我們來(lái)帶過(guò)分地樂(lè)觀或是悲觀，并不利于我們的行動(dòng)】
普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來(lái)的盈利上是有風(fēng)險(xiǎn)的?！按蠖鄶?shù)人都在緊盯公司的收入和未來(lái)的盈利潛力，但我不會(huì)加入他們的游戲。個(gè)人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有大量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競(jìng)爭(zhēng)?！?/strong>
【投資過(guò)這么多股票也能超過(guò)指數(shù)？他靠的是什么？我想一是更深的價(jià)值二是謹(jǐn)慎漸進(jìn)的態(tài)度】
他投資過(guò)超過(guò)1000只股票，大部分看上去都沒(méi)什么吸引力。
【只有最差的企業(yè)才有更高的價(jià)值都，不確定誰(shuí)最能熠熠閃光，但我可以慢慢買(mǎi)著試試，漸進(jìn)地觀察，適度而不貪婪按照價(jià)值性?xún)r(jià)比來(lái)配置倉(cāng)位大小】
他樂(lè)于關(guān)注股價(jià)一直創(chuàng)新低的“最差股票”，之后利用價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析；樂(lè)于尋找公司高層持有大量股份的股票，回避負(fù)債高的公司；樂(lè)于多元化投資組合，任何股票在其持倉(cāng)組合中的占比都不會(huì)超過(guò)20%。
【這在好面子的國(guó)內(nèi)企業(yè)更不用說(shuō)，哪個(gè)管理層會(huì)在投資者面前說(shuō)自己無(wú)能呢？】
他認(rèn)為，公司管理層普遍過(guò)于樂(lè)觀，投資者聽(tīng)取他們積極的市場(chǎng)看法往往會(huì)誤導(dǎo)自己的判斷。相反，他依靠?jī)r(jià)值底線和公司年報(bào)來(lái)對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。施洛斯相信，巴菲特對(duì)公司管理層進(jìn)行評(píng)估是投資中的特例，很少人能擁有巴菲特的技能。
【欠債可能有多種原因，但長(zhǎng)期債務(wù)過(guò)多就顯示了一個(gè)企業(yè)態(tài)度問(wèn)題，態(tài)度決定了企業(yè)命運(yùn)】
首選低負(fù)債的公司，這為投資者提供了另外一個(gè)安全邊際。他警告說(shuō)，“要小心杠桿的作用，它可能對(duì)你不利?！?/strong>
【關(guān)注一些細(xì)節(jié)問(wèn)題，公開(kāi)消息就能多少看出管理層的坦誠(chéng)與否】
施洛斯挑選那些以?xún)糍Y產(chǎn)打折價(jià)交易的公司，并且沒(méi)有或者很少債務(wù)，管理層有足夠的公司股票，使得他們有動(dòng)力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了，他會(huì)買(mǎi)少量，并讓公司把財(cái)報(bào)送來(lái)。他閱讀這些文件，特別關(guān)注腳注。他想從這些數(shù)字里面弄明白的一個(gè)問(wèn)題是:管理層是否坦誠(chéng)(不是太貪婪？)，對(duì)于他來(lái)說(shuō)比聰明更重要。那些運(yùn)作霍林格國(guó)際的家伙挺聰明但是很貪婪---顯然不利于投資者。（譯者注：世界第三大報(bào)業(yè)集團(tuán)霍林格國(guó)際公司（Hollinger International）前CEO布萊克和幾名前高級(jí)主管被指控挪用公司610萬(wàn)美元，作為自己的非法紅利。）
【總結(jié)：股息、經(jīng)營(yíng)史、賬面價(jià)值、負(fù)債、性?xún)r(jià)比、多選多觀察、邊買(mǎi)邊看】
第三章：買(mǎi)入賣(mài)出策略
一、買(mǎi)入策略：
1）空間：
【“在他人恐慌時(shí)果斷買(mǎi)入股票，而在他人盲目樂(lè)觀時(shí)賣(mài)掉股票的能力”這一條，其實(shí)就是在敘述這兩個(gè)字，“空間”！假設(shè)一下：某成長(zhǎng)股跌宕起伏，2元到6元，6元到20元，20元又到8元，8元回到28元，28元又回到11元，11元又到33元、、、、、我假設(shè)這么一個(gè)股價(jià)旅程，這里很直白的是股價(jià)的變化過(guò)程，背后卻隱藏者投資者一切不可告人的心態(tài)變化，表現(xiàn)出來(lái)就是空間變化，最好分化為：下殺空間后上漲空間，恐慌和貪婪就表征著這種空間末端區(qū)域的一種群體行為特征，而價(jià)值分析只是一種分析手段，它猶如一把尺子，將各個(gè)區(qū)域按照企業(yè)的不斷發(fā)展成長(zhǎng)中質(zhì)地來(lái)模糊地劃分一下，使得我們?cè)u(píng)判起來(lái)更加客觀更加貼近現(xiàn)實(shí)。而歷史每次大熊市最低點(diǎn)區(qū)域都能給投資人提供一個(gè)比較理想的低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格，因此前期的歷史低價(jià)格位置的確很有參考價(jià)值】
老施說(shuō)：買(mǎi)股票時(shí)，根據(jù)我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，買(mǎi)在過(guò)去幾年的歷史低點(diǎn)總歸會(huì)有好處。你看到股價(jià)從125跌倒60，你認(rèn)為有吸引力了，但可能三年前低至20，這說(shuō)明這公司股價(jià)確實(shí)很脆弱。被打壓過(guò)分的公司，施洛斯經(jīng)常查看價(jià)格創(chuàng)52周新低的股票名單，并從中尋找投資線索。有時(shí)，他更喜歡買(mǎi)入那些跌到多年低點(diǎn)附近的公司股票。我們會(huì)注意到，有時(shí)52周新低仍然可能是股票多年底部?jī)r(jià)格的兩倍或者三倍。以前的價(jià)值投資我們會(huì)買(mǎi)入股價(jià)跌到“流動(dòng)資本以下”的公司，但現(xiàn)在這一條很難適用。現(xiàn)在的原則是買(mǎi)入股價(jià)被“打壓”的公司，股價(jià)在歷史低位（而不是創(chuàng)新高）的公司。當(dāng)然我們得弄明白，其他投資者為什么不喜歡它們，是因?yàn)闆](méi)有業(yè)績(jī)，還是因?yàn)榧緢?bào)比市場(chǎng)預(yù)期低了一點(diǎn)點(diǎn)，我們?cè)敢馀c市場(chǎng)不同，因?yàn)槲覀儾徽J(rèn)為一個(gè)季度表現(xiàn)很重要。
【因此，就中國(guó)股市特性而言，空間也是投資獲勝的根本要素，即使你不是價(jià)值投資你也必須要明白
我們只大概率地需要：
1、變態(tài)的下殺空間，牛市過(guò)后至少50%以上的個(gè)股或指數(shù)腰斬跌幅。（一般性指數(shù)階段上漲后也需要至少有30%以上的指數(shù)跌幅）這才有大概率上的價(jià)值機(jī)會(huì)。
2、變態(tài)的上行空間，至少1-3倍以上的漲幅。（指數(shù)和個(gè)股皆是）
理論基礎(chǔ)：易。既是“變化”，因?yàn)槿藗兊那榫w總會(huì)有一個(gè)極端向另一個(gè)極端轉(zhuǎn)變，這是大概率的規(guī)律。資金的來(lái)去總會(huì)有羊群效應(yīng)，攀比效應(yīng)。
簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)：知道2001年2200點(diǎn)高點(diǎn)，好！從1100開(kāi)始買(mǎi)股票不錯(cuò)；2007年6000點(diǎn)，好！最高從3000點(diǎn)一直買(mǎi)到1600，成本2300左右。后來(lái)發(fā)現(xiàn)很多股票已越過(guò)6000點(diǎn)了。即便是階段性高點(diǎn)的最近3400，也需要打壓30%以上
以上這個(gè)原理比較樸素簡(jiǎn)潔，只是關(guān)于“打壓”一點(diǎn)總結(jié)，也許會(huì)隨著市場(chǎng)成熟而幅度不斷減小。這并不是最主要規(guī)律，只有價(jià)值基本面分析才是最基本的規(guī)律，因此再結(jié)合一下企業(yè)基本面的分析，見(jiàn)上本文上一章的選股部分，價(jià)值投資的基本要素就形成了-空間！對(duì)空間的深刻認(rèn)識(shí)！】
2）尺度：
【這里老施的闡述包含的兩個(gè)意思：1、市場(chǎng)難以預(yù)測(cè)。2、下跌中分批買(mǎi)入。那么根據(jù)這兩個(gè)條件需要你好好制定一個(gè)買(mǎi)入的“尺度”問(wèn)題】
沃爾特在1998年出席公眾會(huì)議時(shí)還曾表示，自己傾向于保留足夠的現(xiàn)金，以便在股價(jià)進(jìn)一步下跌時(shí)買(mǎi)入更多股票。
【這里說(shuō)明尺度中“漸進(jìn)”的意思：在“漸進(jìn)”買(mǎi)入后，主要用意是“漸進(jìn)”了解企業(yè)和漸進(jìn)等待進(jìn)一步機(jī)會(huì)，我之前經(jīng)常會(huì)一舉買(mǎi)入很多、很倉(cāng)促，學(xué)習(xí)研究之后發(fā)現(xiàn)不如慢慢買(mǎi)入的成果大，即使是買(mǎi)入了不多，也能在收益上和心態(tài)上得到實(shí)惠，因?yàn)榇蟾派衔覀儾粫?huì)一買(mǎi)就飛漲的，那樣的點(diǎn)位就僅只有一個(gè)而已！】
【老施闡明了與巴菲特的差距，那我們呢？是否差距更大了一些呢？？】
巴菲特曾說(shuō)我這樣做是為愚蠢進(jìn)行對(duì)沖，我告訴他我們不會(huì)對(duì)公司盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)，而我們買(mǎi)入的又是些二線公司，我知道這里面一定能出來(lái)不錯(cuò)的公司，但我并不知道是哪個(gè)，所以只能每個(gè)先買(mǎi)點(diǎn)。一定要買(mǎi)，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，這樣你才會(huì)記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價(jià)下跌，還會(huì)繼續(xù)買(mǎi)。
3）心性：
【例如我們知道投資成功兩個(gè)基本心理素質(zhì)：另類(lèi)和耐心，第一：要做個(gè)另類(lèi)，反大眾思維和獨(dú)辟蹊徑尋找冷門(mén)投資，才能真正選到價(jià)值和遇見(jiàn)低估。第二：要有耐心，認(rèn)定牛熊轉(zhuǎn)換價(jià)值規(guī)律是不會(huì)錯(cuò)的，錯(cuò)的只是因?yàn)槟阋驗(yàn)槁吠韭L(zhǎng)，飽受折磨，喪失了耐心或是隨波逐流而違背這個(gè)規(guī)律了。-其實(shí)大家仔細(xì)分析這兩個(gè)要素不過(guò)也只是為了“尋求一個(gè)更好的上下空間”而服務(wù)的，他是對(duì)人的心性的要求。因?yàn)檫^(guò)程是比較漫長(zhǎng)，所以我們必須保持長(zhǎng)久的耐心和理性】
沃爾特曾在接受采訪時(shí)表示，自己和巴菲特的共同點(diǎn)就是都很理性，即便在非常不利的情況下也不會(huì)很情緒化。他的兒子埃德溫在談到父親的投資理念時(shí)也表示，“很多投資者擔(dān)心一個(gè)季度的盈利表現(xiàn)，但我父親從不在乎這一點(diǎn)。
【專(zhuān)注于長(zhǎng)期、專(zhuān)注于資產(chǎn)才不會(huì)受到短期企業(yè)利潤(rùn)變化的驚擾，才不會(huì)產(chǎn)生過(guò)分的預(yù)期而導(dǎo)致投資情緒有較大波動(dòng)】
“因?yàn)檫^(guò)去失敗造成的膽怯，將使投資者錯(cuò)失最好的牛市?！睂?zhuān)注于資產(chǎn)，而不是收益，投資者的擔(dān)心會(huì)小很多。很多投資者在2008年末和2009年初就陷入了這樣的膽怯中，而聽(tīng)取了施洛斯意見(jiàn)的人就會(huì)是幸運(yùn)的。
二、賣(mài)出策略：
【堅(jiān)持持有一個(gè)長(zhǎng)周期，例如我的博客(佐羅股飛揚(yáng)新浪博客)中所探討的《五年內(nèi)做好一輪買(mǎi)賣(mài)》一樣，像我這樣“愚鈍之人”只有堅(jiān)持長(zhǎng)周期大輪回眼光看待問(wèn)題，才能有厚實(shí)的利潤(rùn)回報(bào)，才能減少過(guò)份操作帶來(lái)的判斷上的失誤概率】
由于施洛斯父子持有一只股票的時(shí)間大約為4-5年，他們有時(shí)間進(jìn)一步了解公司。他們會(huì)研究每份季度報(bào)告，但不會(huì)因?yàn)槊刻斓墓蓛r(jià)波動(dòng)或者每股盈利比預(yù)期高出或低出兩美分而患得患失。他們的投資方法讓他們只關(guān)注那些不會(huì)迅速變化的行業(yè)，如此他們才能坐下來(lái)慢慢等待。
【每個(gè)人的性格決定了它的思考深度。因此有些投資上的事情不能靠一味去尋找感同身受者來(lái)相互支撐、告慰，你的作為可能只有你一人理解，投資絕大多數(shù)時(shí)候是一個(gè)人的戰(zhàn)斗，有依賴(lài)思想或內(nèi)心不足以強(qiáng)大的人很難完成這孤獨(dú)、乏味而又艱辛的旅程?！?br> 不要害怕孤獨(dú)，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點(diǎn)。在股價(jià)下降后買(mǎi)入，在上漲一定程度后賣(mài)出。
【低吸高拋是永恒的正確，只是大家伙的旅程長(zhǎng)度不同而已，聰明人可以短途旅行，多次判斷屢次進(jìn)出；而平常人就只能做長(zhǎng)途旅行了】
【其實(shí)最好的賣(mài)出點(diǎn)“市場(chǎng)一片歡騰的時(shí)候”大家都清楚知道，但結(jié)果是總被途中的波動(dòng)所干擾誘惑，而將有豐厚收益的馬拉松跑成若干個(gè)頻繁決戰(zhàn)的百米賽，后者更累心累身】
在出售時(shí)機(jī)的選擇上，沃爾特也一直強(qiáng)調(diào)保持冷靜，不要著急出手?！叭绻蓛r(jià)已經(jīng)到了你認(rèn)為合理的價(jià)格，那你賣(mài)掉可以。但如果只是因?yàn)楣蓛r(jià)漲了50%，別人勸你鎖定利潤(rùn)，我認(rèn)為還是不要急著出手，至少賣(mài)之前要重新評(píng)估一下公司，要考慮當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒是否對(duì)股價(jià)構(gòu)成影響?！辟u(mài)之前要重新評(píng)估一下公司，要考慮當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒（點(diǎn)位）是否對(duì)股價(jià)構(gòu)成影響，人們是不是特別樂(lè)觀？
【 有些細(xì)微的指標(biāo)和綜合性因素的輔助判斷，可探知市場(chǎng)的樂(lè)觀，那輔助因素也是不錯(cuò)的選擇 】
我們有自己的潛在買(mǎi)入名單，當(dāng)這個(gè)名單由50只減少到3只，我知道市場(chǎng)很危險(xiǎn)了，也沒(méi)有那么便宜了，于是是時(shí)候徹底撤出了
【最基本的買(mǎi)賣(mài)原則，但細(xì)節(jié)上還需大家靠經(jīng)驗(yàn)來(lái)總結(jié)完善】
施洛斯恪守格雷厄姆法則，買(mǎi)進(jìn)股價(jià)低于賬面價(jià)值的公司的股票，并持有股票到市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤為止。
第四章：案例以及投資歷程
【關(guān)鍵詞：歷史低點(diǎn)、比收購(gòu)價(jià)低接近一半?？梢?jiàn)其買(mǎi)入時(shí)候的股價(jià)低廉，價(jià)值突出】
案例：銅生產(chǎn)商美國(guó)阿薩科公司。1999年，沃爾特在該公司股價(jià)跌至13美元?dú)v史低點(diǎn)時(shí)大舉購(gòu)入該公司股票，隨后不久墨西哥最大礦產(chǎn)公司墨西哥銅業(yè)集團(tuán)便以22.5億美元的報(bào)價(jià)收購(gòu)了阿薩科，合每股支付30美元。沃爾特的投資轉(zhuǎn)眼就翻了一番。
【關(guān)鍵詞：凈資產(chǎn)、8折、股息3%、買(mǎi)入后2年下跌很常見(jiàn)。我們一來(lái)看出了老施的選股基本要素；二來(lái)作為一個(gè)分散組合中的一個(gè)元素，部分股票長(zhǎng)期不漲還是能忍受的，2年跌掉30%還是老施太常見(jiàn)的狀況】
一個(gè)案例可以展示施洛斯的選股方法。輪轂制造商“卓越實(shí)業(yè)國(guó)際公司”，3/4的銷(xiāo)售收入來(lái)自通用汽車(chē)和福特汽車(chē)。利潤(rùn)已經(jīng)下降了5年。施洛斯從茶幾上拿起一本價(jià)值線的小冊(cè)子，用手指指出一串?dāng)?shù)字，他看上的指標(biāo)是：股票以?xún)糍Y產(chǎn)的8折交易，3%的股息回報(bào)率，沒(méi)有債務(wù)?！昂芏嗳苏f(shuō)，‘明年能賺錢(qián)嗎？’我關(guān)注的是資產(chǎn)。然后沒(méi)有債務(wù)，那些資產(chǎn)總值些錢(qián)?！?nbsp;那家輪轂制造商“卓越實(shí)業(yè)國(guó)際公司”該多好？他買(mǎi)入2年后，股價(jià)跌掉了1/3。但是這位超級(jí)投資者，已經(jīng)見(jiàn)過(guò)太多這樣的下跌，他樂(lè)觀的確信這家公司起碼值個(gè)凈資產(chǎn)價(jià)?！斑@個(gè)價(jià)你賠的了多少？”他反問(wèn)道。
【關(guān)鍵詞：制造手套、7倍、破凈，一個(gè)隱形不起眼的制造型企業(yè)】
一個(gè)成功的案例：Fownes Brothers公司，制造手套的，2美元買(mǎi)入，低于每股營(yíng)運(yùn)資本，15美元賣(mài)出。
【買(mǎi)的早賣(mài)的早也經(jīng)常發(fā)生】
在20世紀(jì)80年代和90年代，他也發(fā)現(xiàn)了大牛股。由于庫(kù)存和應(yīng)收款已變得不那么重要，他的策略轉(zhuǎn)向股價(jià)低于帳面價(jià)值的公司。但交易節(jié)奏已經(jīng)有所上升。他經(jīng)常發(fā)現(xiàn)自己購(gòu)買(mǎi)的股票，買(mǎi)入后還會(huì)跌很久，或者賣(mài)出太早。
【這樣的企業(yè)也是他的撲捉對(duì)象，可見(jiàn)只要分散布局，符合基本要素就可以】
他1994年在雷曼兄弟上市不久后買(mǎi)入，價(jià)格低于凈資產(chǎn)，很快賺了75％賣(mài)出。后來(lái)雷曼兄弟公司的股票漲到買(mǎi)價(jià)的三倍。
【價(jià)值獵手的本性:便宜時(shí)候貪婪，沒(méi)便宜貨時(shí)候恐慌】
他很多交易做的也很準(zhǔn)。他2000年市場(chǎng)崩潰前賣(mài)空了雅虎和亞馬遜公司，并獲利了結(jié)。然后，因?yàn)檎也坏奖阋素洠退麅鹤忧鍍斄送顿Y者的錢(qián)，返還了投資者1.3億美元。施洛斯2000-2001分別取得了28%和12%的回報(bào)率，相對(duì)的標(biāo)普指數(shù)回報(bào)率為-9%和-12%。
【觀察很重要，討價(jià)還價(jià)也很重要】
他也找到少量便宜的股票在某些時(shí)候有上升的潛力。他的觀察名單上（見(jiàn)表）的CNA金融，股價(jià)是凈資產(chǎn)打9折，年中已下跌了18％。這家保險(xiǎn)公司有小量債務(wù)，實(shí)際控制人是億萬(wàn)富翁Tisch家族，擁有投票權(quán)股份的89％。他說(shuō)，如果變得更便宜會(huì)買(mǎi)。 “我不能說(shuō)人們靠此致富，但我更愿意安全邊際大些，總比后悔好，”他說(shuō)?！叭绻蓛r(jià)繼續(xù)下跌，我不會(huì)擔(dān)心。讓Tisches去操心吧。”
【看吧，只有打擊才有打壓，股價(jià)才可能大幅破凈，人們都不是傻子，一般狀況是嚇不倒人的。但是這樣的波動(dòng)也太瘆人了吧，11到0.8，然后又回到10.5，價(jià)值投資真是不容易，買(mǎi)著買(mǎi)著，越低越手軟，是不是？】
Bassett家具受到糟糕的房地產(chǎn)市場(chǎng)的打擊。這家制造桌椅的公司以?xún)糍Y產(chǎn)的6折交易，還有80美分的分紅，豐厚的7%的股息回報(bào)率。施洛斯抱怨說(shuō)：凈資產(chǎn)已經(jīng)多年沒(méi)有上升了，而且分紅下降的可能很大。他的買(mǎi)入理由：會(huì)在公司減少分紅時(shí)考慮買(mǎi)入。那時(shí)Bassett家具公司會(huì)更便宜，當(dāng)然以后這家公司還是復(fù)蘇的。（譯者注: Bassett家具在施洛斯觀察名單時(shí)，2008年初股價(jià)是11美元左右，2009年3月股價(jià)一度跌到0.8美元/股左右，對(duì)，你沒(méi)看錯(cuò)跌去了90%多！2012年5月9日最新的股價(jià)是10.54美元，是當(dāng)時(shí)低點(diǎn)的12.88倍！--僅股價(jià)變動(dòng)，未計(jì)算分紅。所以?xún)r(jià)值投資可不是那么好做的。）
一生經(jīng)歷：
【他的清教徒式的投資基本源于他的學(xué)歷，沒(méi)有更多的雜念，我會(huì)多少用多少，只要這些就足夠了】
沃爾特1916年生于紐約。他從未上過(guò)大學(xué)，還不滿(mǎn)二十歲就開(kāi)始在華爾街工作。據(jù)沃爾特回憶，起初他就職的證券公司統(tǒng)計(jì)部門(mén)負(fù)責(zé)人向他推薦了彼時(shí)剛剛出版的格雷厄姆著作《證券分析》，隨后他參加了紐約證券交易機(jī)構(gòu)贊助的由格雷厄姆執(zhí)教的課程，從此步入投資界
二戰(zhàn)期間，沃爾特入伍服役，但仍然一直與格雷厄姆保持聯(lián)系，并于1946年退役后開(kāi)始為這位傳奇投資人工作。在為格雷厄姆工作期間，沃爾特曾與巴菲特共用一間辦公室。
【低調(diào)源于性格，他從不推銷(xiāo)并且保持返還利潤(rùn)保持規(guī)模，可見(jiàn)他除了賺自己能力范圍內(nèi)的錢(qián)外，本性致使其淡欲而不貪】
1955年，沃爾特離開(kāi)格雷厄姆的公司，建立他自己的投資伙伴公司。與其他19位投資者以10萬(wàn)美元起步創(chuàng)建了自己管理的基金，資金主要來(lái)源于他自己和少數(shù)的投資者。后來(lái)成功吸引到92個(gè)投資者。但是施洛斯從不推銷(xiāo)他的基金或者開(kāi)啟第二只，他通過(guò)把實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)返還給投資者保持規(guī)模在可控的范圍內(nèi)，除非他們告訴他用利潤(rùn)再投資。
【他有了自己清晰的投資路線，如果有團(tuán)隊(duì)，只能平滑個(gè)人能力而變得無(wú)所事事或者很平庸】
在擔(dān)任基金獨(dú)立管理人期間，沃爾特不收取任何管理費(fèi)，但要求在盈利的條件下收取25%的利潤(rùn)。據(jù)悉，他在管理基金的過(guò)程中沒(méi)有聘請(qǐng)任何研究助手，甚至沒(méi)有秘書(shū)。他和兒子埃德溫在一間房間里工作，集中精力閱讀《價(jià)值線》雜志和各種財(cái)務(wù)報(bào)表。
【悠閑源于投資是他一生最大的愛(ài)好，甘于清凈的性格，較少的情緒波動(dòng)，將最簡(jiǎn)單的道理堅(jiān)持到底就是完美】
施洛斯是個(gè)有著濃密眉毛的慈祥的長(zhǎng)輩，他那種悠閑的方式是賺快錢(qián)的投機(jī)者無(wú)法理解的。他從來(lái)沒(méi)有擁有過(guò)一臺(tái)電腦，他從早晨的報(bào)紙獲得報(bào)價(jià)。他的財(cái)務(wù)信息主要來(lái)自公司的報(bào)告，通過(guò)郵遞或從價(jià)值線公司來(lái)的二手文本。運(yùn)用直接從“價(jià)值投資之父”格雷厄姆那里學(xué)到的投資技巧，沃爾特的投資獲得了穩(wěn)定回報(bào)。據(jù)他本人計(jì)算，在1955年至2002年期間，他管理的基金在扣除費(fèi)用后的年復(fù)合回報(bào)率達(dá)到15.3%，遠(yuǎn)高于標(biāo)普500指數(shù)10%的表現(xiàn)。期間累計(jì)回報(bào)率更高達(dá)698.47倍，大幅跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)80倍回報(bào)率的水平。
【長(zhǎng)壽也來(lái)自于他清單寡欲，以投資為樂(lè)，以樂(lè)為工作】
他的一生經(jīng)歷過(guò)18次經(jīng)濟(jì)衰退，但他執(zhí)掌的基金在近50年的漫長(zhǎng)時(shí)間里長(zhǎng)期跑贏標(biāo)桿股指；他曾得到“價(jià)值投資之父”本·格雷厄姆的親傳，與“美國(guó)股神”巴菲特共事，并被后者贊譽(yù)為“超級(jí)投資人”；他長(zhǎng)期堅(jiān)守簡(jiǎn)單的價(jià)值投資原則，在九十歲高齡時(shí)仍保持著高度機(jī)敏的投資嗅覺(jué)。
【他不需要巴菲特的光環(huán)，他是一個(gè)不善于活在聚光燈下的人，即便這樣，但他活得一樣很怡然很有成就感，每個(gè)人的投資風(fēng)格就是他的性格的最好體現(xiàn)，我深信不疑】
巴菲特發(fā)表聲明稱(chēng)施洛斯是與自己相交61年的朋友，“他的投資記錄輝煌，但更重要的是，他樹(shù)立了正直的投資管理典范。他信仰的道德標(biāo)準(zhǔn)與他的投資技巧同樣出色?！?br>
第五章：學(xué)習(xí)與反思
關(guān)于性格培養(yǎng)方面這里就不多總結(jié)了，投資關(guān)鍵不僅僅是選好投資對(duì)象，關(guān)鍵是把握好自身的性格特點(diǎn)。明晰自己應(yīng)該適合什么樣的投資，再去選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式。
通過(guò)對(duì)老施的學(xué)習(xí)，我們找到了很多大師級(jí)的投資人共有的一些特點(diǎn)：
1、堅(jiān)持自我，獨(dú)立思維
2、耐心、耐心還是耐心
3、反大眾思維
4、執(zhí)著于這個(gè)游戲
5、良好的性格
這里專(zhuān)門(mén)說(shuō)說(shuō)”價(jià)值投資如何使收益實(shí)現(xiàn)“的一些問(wèn)題。
以上最明顯特點(diǎn)就是“耐心”，《行為投資學(xué)》中講到，耐心是價(jià)值投資者最關(guān)鍵的特點(diǎn)。正如格林厄姆說(shuō)的那樣，“因疏忽或偏見(jiàn)帶來(lái)的價(jià)值低估或許還將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間”，我們一旦決定買(mǎi)入，并付諸于行動(dòng)了，就永遠(yuǎn)也不會(huì)確切知道未來(lái)股價(jià)將會(huì)走上那條路了。
我們所期待的是:
1、重要目的：
發(fā)現(xiàn)并利用市場(chǎng)的普遍接受的錯(cuò)誤定價(jià)，因?yàn)槠溆写_切的存在性，并的確由此可以大概率地使市場(chǎng)發(fā)起對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)進(jìn)行糾錯(cuò)的重新估值活動(dòng)。我們?cè)诩m錯(cuò)之后進(jìn)行獲利變現(xiàn)。
2、次要目的：
即便不會(huì)被市場(chǎng)立即重估而回升，我們可以通過(guò)較高的股利分配來(lái)實(shí)現(xiàn)較高的回報(bào)。（大于存款或國(guó)債）
3、期待實(shí)現(xiàn)：
企業(yè)并非由于自身業(yè)績(jī)改善原因的回升，而僅僅是由于市場(chǎng)環(huán)境改善而引起的漲升，比如牛市來(lái)臨，僅僅是由于資金的追捧而有了大幅度的漲升。
我們所不愿看到的是：
1、企業(yè)價(jià)值陷阱，基本面繼續(xù)糟糕而造成永久性損失
2、市場(chǎng)永遠(yuǎn)沒(méi)有漲升出現(xiàn)或你的企業(yè)市場(chǎng)股價(jià)永遠(yuǎn)不受人關(guān)注而永久性低落。
我們學(xué)習(xí)過(guò)老施的手段，樹(shù)立了以格雷厄姆、多德式的價(jià)值投資之根的思想以后，來(lái)看看以上的期待和不愿看到的事情是如何影響我們的投資的。
錯(cuò)誤定價(jià)首先最確切起源于我們對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和賬面價(jià)格的認(rèn)識(shí)，這種客觀的認(rèn)識(shí)在恐慌狀態(tài)下被人們所忽略，市場(chǎng)很有可能因?yàn)楸^而放棄持有，由于獲得現(xiàn)金的迫切性而忽略對(duì)于企業(yè)賬面價(jià)值的清晰認(rèn)識(shí)。其次，錯(cuò)誤定價(jià)是因?yàn)槿狈?duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的定性認(rèn)識(shí)，低估了未來(lái)成長(zhǎng)因素對(duì)企業(yè)未來(lái)股價(jià)的推升作用。
通過(guò)分析我們得出自己的選股策略：
1、小精尖廣新，具有不可替代的消費(fèi)特質(zhì)的企業(yè)。這樣的企業(yè)拓寬了成長(zhǎng)空間，具備成長(zhǎng)因素。
?。盒∈兄?，細(xì)分行業(yè)。精：產(chǎn)品單一精簡(jiǎn)。尖：細(xì)分龍頭，隱形冠軍。廣：產(chǎn)品消費(fèi)特質(zhì)，廣泛應(yīng)用。新：從管理、銷(xiāo)售、產(chǎn)品、服務(wù)上都有不斷創(chuàng)新精神。
2、經(jīng)營(yíng)歷史：常年業(yè)績(jī)穩(wěn)定，有不錯(cuò)的股利分紅，這樣可以在未來(lái)長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值得不到認(rèn)同期間獲得不錯(cuò)的現(xiàn)金回報(bào)，但此條是在前面一條的基礎(chǔ)上的選擇。
3、通過(guò)以上的嚴(yán)格篩選以達(dá)到防止“不愿看到”的2條事件的發(fā)生。因?yàn)橛谐砷L(zhǎng)因素、小市值、消費(fèi)特質(zhì)不會(huì)長(zhǎng)期被市場(chǎng)所輕視，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)歷史原因和行業(yè)冠軍的特質(zhì)，不會(huì)遭受突如其來(lái)的基本面質(zhì)的變化。
通過(guò)以上選股的步步深化，接下來(lái)如果進(jìn)一步做好估值的保守，買(mǎi)入的漸進(jìn)，布局的適當(dāng)分散，就能夠抵御大部分的投資風(fēng)險(xiǎn)。
最后的任務(wù)就是耐心持有一大段時(shí)間，定期感知市場(chǎng)的狀態(tài)和企業(yè)估值性?xún)r(jià)比的變化，為了避免市場(chǎng)短期因素的干擾，離市場(chǎng)稍遠(yuǎn)一些。并減少操作頻率，以五年做一個(gè)操作輪回的基本時(shí)間范圍，我想成功必然是大概率的事情了。
老施的一生投資提供給我們寶貴的經(jīng)驗(yàn)，值得我們學(xué)習(xí)的地方還很多，我們會(huì)在不斷的實(shí)踐中體味其中妙處，并且堅(jiān)持與朋友分享！
