財務(wù)報表分析的基礎(chǔ)是什么，當(dāng)然是理解三張報表，而資產(chǎn)負(fù)債表是三張報表中最重要的報表，甚至沒有之一。本文試圖用一篇不到一萬字的文章，用最簡單直白的文字，理論與案例相結(jié)合，簡明扼要地介紹資產(chǎn)負(fù)債表最重要（但非全部）的內(nèi)容。目標(biāo)讀者：有一點(diǎn)點(diǎn)會計學(xué)基礎(chǔ)，想從投資者角度學(xué)習(xí)會計的“同學(xué)”。
作者攝于漓江
所選上市公司案例：騰訊控股、招行銀行、貴州茅臺、格力電器，分別代表四個行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)、金融、消費(fèi)、制造。
（一）資產(chǎn)負(fù)債表的定義與會計恒等式
根據(jù)基本會計準(zhǔn)則的定義，資產(chǎn)負(fù)債表是指反映企業(yè)在某一特定日期的財務(wù)狀況的會計報表。首先，資產(chǎn)負(fù)債表是靜態(tài)的概念，反映的是某一個特定的時點(diǎn)，一般來說是年末，也就是2018年12月31號這個日期的財務(wù)狀況。其次，資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司的財務(wù)狀況。具體來說，財務(wù)狀況就是公司的資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益情況。更形象地說，就是公司的家底如何，有多少資產(chǎn)、這些資產(chǎn)有多少是屬于自己的、有多少是借來的。
注：會計有六大要素，分別是資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、收入、費(fèi)用和利潤，資產(chǎn)負(fù)債表就反映了其中的三個要素。會計要素是對會計對象所作的基本分類，用于反映會計主體財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的基本單位。
資產(chǎn)負(fù)債表的三個要素構(gòu)成了會計最基本的等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益。
這是個恒等式，為什么呢？因?yàn)橛疫叿从称髽I(yè)資金的來源，要么來自債權(quán)人（負(fù)債），要么來自股東（權(quán)益），而左邊反映是資金的用途，可能是固定資產(chǎn)、存貨或現(xiàn)金。“資金占用總額=資金來源總額”，這個等式一定成立。如果不成立，那一定會計把賬記錯了。
如果把這個等式稍作轉(zhuǎn)換，可以變成：所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債
這個等式顯然也是成立的，那有什么特殊含義呢？這個等式說明，股東是剩余索取者，公司的資產(chǎn)只有還掉所有負(fù)債后，才是股東的。如果一個公司資不抵債，資產(chǎn)比負(fù)債還少，那股東權(quán)益就是負(fù)的。如果一個人擁有這樣的公司，那可稱得上真正的“負(fù)”翁。當(dāng)然，由于上市公司都是股份有限公司，承擔(dān)的責(zé)任是有限的。如果公司破產(chǎn)，股東的財富最多變成0，不可能背上一身負(fù)債。注意，有限責(zé)任一個偉大的制度發(fā)明，有了這個制度，股東才敢勇于承擔(dān)風(fēng)險，將自己的身家性命交給素未謀面的管理層。
（二）資產(chǎn)負(fù)債表基本結(jié)構(gòu)：以四大公司為例
單位：萬元
我們通過四家案例公司的數(shù)據(jù)來了解一下資產(chǎn)負(fù)債表的基本結(jié)構(gòu)。如表1-1所示，首先，表頭有一個年份2018年，表示這張表反映的是四家公司2018年12月31號這一時點(diǎn)的財務(wù)狀況。
其次，這張表報告了四家公司的財務(wù)狀況，包括資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益狀況。我們可以比較一下這四家公司這三大會計要素的金額。以所有者權(quán)益為例，從大到小依次為招行、騰訊、茅臺和格力。但是，如果這幾個公司按市值來排序，依次是騰訊、茅臺、招行和格力，順序完全不同。這是為什么呢？原因是，這里的所有者權(quán)益金額只是反映賬面金額，也就是會計記錄下的金額，并不是市場價值。你會發(fā)現(xiàn)，賬面價值和市場價值不一樣，有時甚至差異很大（后面會詳細(xì)作解釋）。此外，有人可能注意到招行的資產(chǎn)負(fù)債率特別高，而貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債率特別低，這是什么原因呢？為什么騰訊和格力不差錢，但資產(chǎn)負(fù)債率依然不低呢？這個問題后續(xù)再解答。
最后，資產(chǎn)按流動性又可以進(jìn)一步細(xì)分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)。我們可以比較一下這四家公司資產(chǎn)構(gòu)成和負(fù)債構(gòu)成?？梢钥吹?，這四家公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)差異很大，這又是為什么呢？先留個懸念，讀者可以思考一下。
注：流動資產(chǎn)（CurrentAssets）是指企業(yè)可以在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者運(yùn)用的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金和存貨等資產(chǎn)。非流動性資產(chǎn)是指不能在1年或者超過1年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等。流動負(fù)債是指企業(yè)將在1年或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等。非流動負(fù)債是指償還期在一年以上的債務(wù)，主要項(xiàng)目有長期借款。
（三）資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目詳解：以貴州茅臺為例
先借用一張圖來認(rèn)識一下資產(chǎn)負(fù)債表上的主要資產(chǎn)科目，該圖由網(wǎng)友根據(jù)郭德綱（會計界的）的微博制作。如果是初學(xué)者，先不要試圖一下掌握所有的會計科目，從最重要的開始。
注：什么是會計科目呢，就是對會計要素的具體分類（會計要素包含會計科目）。理解資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)是理解資產(chǎn)負(fù)債表所包含的會計要素和會計科目。為了使不同公司的財務(wù)報表具體可比性，會計制度對會計科目有統(tǒng)一規(guī)范。不同企業(yè)的會計科目不盡相同（金融企業(yè)除外），但也有一些差異。
然后，用貴州茅臺的案例來介紹詳細(xì)解釋資產(chǎn)負(fù)債表上的會計科目。為什么要用茅臺的案例？因?yàn)槊┡_這個公司的資產(chǎn)負(fù)債表相對簡單干凈，適合初學(xué)者。資產(chǎn)負(fù)債表中，無論是資產(chǎn)科目，還是負(fù)債科目，都是按流動性高低進(jìn)行排列的，流動性高的在前，流動性低的在后，這一點(diǎn)與港股恰恰相反（參見騰訊年報）。
流動資產(chǎn)。下圖是茅臺的所有流動資產(chǎn)下的會計科目，我們不要試圖看懂每個科目，先力求看懂最重要的科目。這張表除了時間、科目和金額以外，還有一個附注。意思是，關(guān)于這個科目，年報中后面還有進(jìn)一步的解釋，一般是會計科目的明細(xì)分類情況。
金額最多的前三項(xiàng)分別是貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款和存貨。貨幣資金包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金，其特點(diǎn)是流動性最高，缺點(diǎn)是利息較低。所以貨幣資金太少則有缺錢的風(fēng)險，太多則浪費(fèi)錢。貨幣資金一般被認(rèn)為是最可靠的資產(chǎn)，一塊錢就是代表一塊錢。但最近出現(xiàn)的康得新、康美藥業(yè)等公司大額貨幣資金不翼而飛的案例，讓大家對貨幣資金也產(chǎn)生了懷疑，尤其是大存大貸的公司，即同時存了很多錢又貸款了很多錢的公司。茅臺為什么有這么多的貨幣資金呢？幾乎占了茅臺所有資產(chǎn)的2/3以上。這是個好問題，茅臺不缺錢，但又儲備了大量現(xiàn)金，也沒有拿這些錢亂花，并且這些錢應(yīng)該還是真實(shí)的。所以，這是是什么原因呢，確實(shí)讓人非常的困惑。
應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款兩者都是客戶欠的錢，但還是有很大差別的。應(yīng)收票據(jù)一般六個月內(nèi)就能收到錢，而應(yīng)收賬款能不能收到錢不好說。應(yīng)收票據(jù)分“銀行承兌匯票”和“商業(yè)承兌匯票”兩種，銀行承兌是有保障的，收不到錢找銀行兌現(xiàn)?！吧虡I(yè)承兌匯票”沒保障，收不到錢就變成了應(yīng)收賬款，再收不回來就有可能變成壞賬。自2016年開始，貴州茅臺賬面沒有一分的應(yīng)收賬款（連應(yīng)收票據(jù)都非常的少）。茅臺的任性源于它的稀缺性，賣東西從不賒賬。據(jù)我所知，還有一家著名的調(diào)味品公司（非上市公司）也是這么任性，你可以猜一猜是哪一家。但是，對于大多數(shù)普通企業(yè)而言，賒銷已成為企業(yè)的一種競爭手段，應(yīng)收賬款往往要占銷售收入的一定比例。應(yīng)收賬款少固定是好事，但多也未必是壞事，這就給分析企業(yè)財報數(shù)據(jù)增加了難度，這個問題比較復(fù)雜，講到盈利質(zhì)量分析時才聊。
茅臺的存貨有230億。一般來說，存貨是越少越好，說明公司的產(chǎn)品賣得好。并且存貨還有損壞和貶值的風(fēng)險。但是，茅臺的存貨有一定特殊性，首先他不愁賣，其次，他也不會貶值，甚至還會升值，你說氣人不氣人。茅臺的存貨包括原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、自制半成品。其中在產(chǎn)品和自制半成品各占比約40%，加起來占了80%。茅臺的在產(chǎn)品和自制半成品是什么呢？要了解茅臺的在產(chǎn)品和自制品分別是什么，就需要了解茅臺酒的生產(chǎn)工藝，此處略。
注：在產(chǎn)品是指原材料投入生產(chǎn)后，尚未最后完工的產(chǎn)品。自制半成品是已完成一定生產(chǎn)加工階段并經(jīng)檢驗(yàn)質(zhì)量合格，但未形成產(chǎn)成品的中間產(chǎn)品。
非流動資產(chǎn)：固定資產(chǎn)。貴州茅臺的非流動資產(chǎn)本身就比較少，主要是固定資產(chǎn)，應(yīng)該是一些房屋和機(jī)器設(shè)備等。有人可能會有疑惑，是不是無形資產(chǎn)比較多，畢竟茅臺的品牌價值那么高。這個稍后會詳細(xì)解答。雖然固定資產(chǎn)科目在茅臺并不重要，但在其他很多公司還是很重要的，尤其是重資產(chǎn)行業(yè)。固定資產(chǎn)即可能是藏污納垢的地方（虛增固定資產(chǎn)和利潤），也可能是藏寶的地方（公司持有大量低估的房產(chǎn)）。
注：固定資產(chǎn)是指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)、出租或者經(jīng)營管理而持有的、使用時間超過12個月的，價值達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的非貨幣性資產(chǎn)，包括房屋、建筑物、機(jī)器、機(jī)械、運(yùn)輸工具以及其他與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的設(shè)備、器具、工具等。
流動負(fù)債：預(yù)收賬款。預(yù)收賬款（Deposit received）是指企業(yè)向購貨方預(yù)收的購貨訂金或部分貨款。就是企業(yè)賣東西，不僅不賒賬，而且還要先收錢后發(fā)貨。這樣的公司很少，一般是茅臺這類公司和少數(shù)掌握核心科技的公司。企業(yè)收了錢，但還沒發(fā)貨，需要等到發(fā)貨時才能確認(rèn)收入。所以，預(yù)收賬款有時也能作為下一期營業(yè)收入的先行指標(biāo)，能夠預(yù)測下一期的營收或利潤情況。
非流動負(fù)債：長期負(fù)債。長期借款不好借，一般企業(yè)借不到。茅臺能借到，但他不借。這又是一個比較特殊的情況。也就是茅臺這個公司即不欠供應(yīng)商的錢，也不欠銀行的錢。這是一個什么樣的公司呢？當(dāng)然是非常好的生意模式，是賺錢機(jī)器，是大爺，不用借錢。但是，其實(shí)大家都懂的，有時欠點(diǎn)錢也沒什么不好。比如，買房時，交全款的一般只是錢多而已，人不一定聰明。
股東權(quán)益：實(shí)收資本、資本公積、盈余公積。實(shí)收資本和資本公積是向股東募集的資金，包括原有法人股東和上市時募集的資金。而留存收益（包括盈余公積和未分配利潤）是企業(yè)經(jīng)營過程中賺的錢。從茅臺募集資金和留存收益的金額來看，茅臺的股東權(quán)益的錢大部分是靠自己賺來的，而不是募集來的，說明茅臺確實(shí)是個好生意，可以稱得上巴菲特眼中的賺錢機(jī)器。但是，公司賺了那么多錢，也沒有什么好的投資機(jī)會，還留了那么多的未分配利潤不分給股東，這就不好理解了，說明茅臺從公司治理角度來看并不是一個好公司（主要是老祖宗賞飯吃）。
注：實(shí)收資本（Paid-inCapital）指企業(yè)實(shí)際收到的投資人投入的資本。資本公積（capital reserves）是指企業(yè)在經(jīng)營過程中由于接受捐贈、股本溢價以及法定財產(chǎn)重估增值等原因所形成的公積金。
（四）資產(chǎn)負(fù)債的計量屬性：以茅臺和招行為例
前面已經(jīng)提到，公司賬面上記錄的股東權(quán)益和二級市場投資者給出的市場價值往往相差較遠(yuǎn)。這是為什么呢？
關(guān)于股東權(quán)益的價值，事實(shí)上有三個概念：賬面價值、內(nèi)在價值和市場價值，這三者的關(guān)系大致是賬面價值<內(nèi)在價值<>市場價值。為了簡便起見，我們先假定市場是有效的（事實(shí)往往不是如此），即內(nèi)在價值=市場價值。那么，我們就來思考，為什么公司的賬面價值往往低于市場價值。有兩個原因：一是有些公司的重要資產(chǎn)會計并不確認(rèn)，二是即使確定，有些資產(chǎn)會計確認(rèn)的金額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場價值。很多時候，我們認(rèn)為的重要資產(chǎn)，會計并不確認(rèn)，因?yàn)闀嫷拇_認(rèn)和計量有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。所以，解讀企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表時，有必要詳細(xì)了解一下公司資產(chǎn)的確認(rèn)和計量標(biāo)準(zhǔn)。
注：資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。第二十條 資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。第二十一條符合本準(zhǔn)則第二十條規(guī)定的資產(chǎn)定義的資源，在同時滿足以下條件時，確認(rèn)為資產(chǎn)：（一）與該資源有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)；（二）該資源的成本或者價值能夠可靠地計量。
對照一下資產(chǎn)的確定標(biāo)準(zhǔn)，你認(rèn)為茅臺的以下哪些項(xiàng)目是屬于會計確認(rèn)的資產(chǎn)呢：（1）現(xiàn)金；（2）存貨（酒）；（3）品牌形象；（4）赤水河的水。（1）和（2）顯然符合，（3）和（4）不符合，都是因?yàn)椴荒芸煽康挠嬃俊?/span>
對照一下資產(chǎn)的確定標(biāo)準(zhǔn)，你認(rèn)為招行的以下哪些項(xiàng)目是屬于會計確認(rèn)的資產(chǎn)呢：（1）貸款；（2）債權(quán)投資（3）人才隊伍；（4）企業(yè)文化。（1）和（2）顯然符合，（3）不符合，原因不是企業(yè)擁有的，（4）不符合，原因是不能可靠的計量。
會計的尷尬就在于，重要的無形資產(chǎn)或核心競爭力都是無法進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的。我們來看看招行和茅臺年報中披露的核心競爭力，看一看這些核心競爭力有沒有進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表。
注：招行銀行披露的核心競爭力：成熟完善的戰(zhàn)略管理，創(chuàng)新求變的企業(yè)文化，全面賦能的金融科技，結(jié)構(gòu)良好的業(yè)務(wù)布局，優(yōu)勢顯著的零售金融，特色鮮明的批發(fā)金融，科學(xué)高效的管理體系，持續(xù)完善的組織體制，行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，優(yōu)秀專業(yè)的人才隊伍。
貴州茅臺披露的核心競爭力。著名的品牌，卓越的品質(zhì)，悠久的文化，厚重的歷史積淀，獨(dú)特的環(huán)境，特殊的工藝。
除此之外，即使有些資產(chǎn)符合資產(chǎn)的確認(rèn)和計量，進(jìn)入了資產(chǎn)負(fù)債表，但仍然無法保證資產(chǎn)負(fù)債表上記錄的金額等于其市場價值。
總的來說，企業(yè)資產(chǎn)有兩種計量方法，一是歷史成本，二是公允價值。其他諸如重置成本、可變現(xiàn)凈值和現(xiàn)值等大體也可看作公允價值。歷史成本是指資產(chǎn)取得時花了多少錢（實(shí)際計量時還要減去折舊），而公允價值是指現(xiàn)在值多少錢，這兩個數(shù)字大多數(shù)時候是不相等的，甚至差異很大的。
注：會計準(zhǔn)則關(guān)于計量屬性的規(guī)定。第四十一條 企業(yè)在將符合確認(rèn)條件的會計要素登記入賬并列報于會計報表及其附注（又稱財務(wù)報表，下同）時，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定的會計計量屬性進(jìn)行計量，確定其金額。第四十二條會計計量屬性主要包括：（一）歷史成本。（二）重置成本。（三）可變現(xiàn)凈值。（四）現(xiàn)值。（五）公允價值。
資產(chǎn)負(fù)債表上大部分項(xiàng)目是按歷史成本計量的，因?yàn)闀嬕裱粋€穩(wěn)健性的原則，對使用公允價值非常的謹(jǐn)慎，這就是導(dǎo)致資產(chǎn)的賬面價值往往低于市場價值。以茅臺為例，資產(chǎn)中的貨幣資金顯然是按其公允價值計量的。但其存貨是以歷史成本計量的，由于茅臺的毛利率非常高的，他的存貨價值低估是非常嚴(yán)重的。再以招行為例，由于其為金融企業(yè)，持有的大多是金融資產(chǎn)，都是以公允價值計量的，所以其資產(chǎn)不存在低估的情況。這也是為什么大部分平庸的銀行，其凈資產(chǎn)往往跟市場價格差不多，甚至低于市場價值，即市凈率低于1（因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量不高，壞賬風(fēng)險高）。
但是，招行持有少量投資性房地產(chǎn)，以成本模式計量（成本減累計折舊），這部分地產(chǎn)的賬面價值顯著是低估的。但由于占比不大，對招行的估值影響不大。
如果公司有一項(xiàng)資產(chǎn)，其賬面價值被嚴(yán)重低估，賬面記錄1個億，市場價2個億，有沒有什么辦法提升及賬面價值呢？辦法很簡單，先以2個億賣出去，再以2個億買回來。其結(jié)果是，該項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價值變成2個億，營業(yè)外收入增加了1個億，公司的資產(chǎn)和利潤同時增加了1個億。所以，會計想要改變其資產(chǎn)的價值，唯一的方法就是通過制造交易，因?yàn)闅v史成本是按交易時取得的價值計量的。有人可能有些疑惑，這樣也行，是不是太簡單了。確實(shí)太簡單了，審計一看就知道怎么回事，那肯定就不靈了。
（五）資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)：以騰訊為例
企業(yè)報告的資產(chǎn)負(fù)債表，一般是按資產(chǎn)的流動性來排序的，并把資產(chǎn)分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，負(fù)債分為流動負(fù)債和非流動負(fù)債。這種分類比較直觀，也有一定道理。但是，為了更好地了解企業(yè)創(chuàng)造價值的能力以及企業(yè)的屬性，需要重構(gòu)負(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，將資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目分別區(qū)分為經(jīng)營性和金融性的（財務(wù)報表分析與證券估值，Stephen Penman）。 重構(gòu)后的資產(chǎn)負(fù)債表，又稱為戰(zhàn)略資產(chǎn)負(fù)債表。
我們先來來重構(gòu)一下騰訊的資產(chǎn)負(fù)債表，這并不是一件十分容易的事。因?yàn)橛行┵Y產(chǎn)到底是經(jīng)營性還是金融性并不是特別好區(qū)分。例如，應(yīng)收賬款應(yīng)該是經(jīng)常性的客戶往來，一般應(yīng)該算作經(jīng)營性資產(chǎn)，但如果應(yīng)收賬款收了利息，那就有一定金融屬性。還有，騰訊的聯(lián)營投資（長期股權(quán)投資）到底是算金融性還是經(jīng)營性，就取決于騰訊將這些投資看作是經(jīng)營業(yè)務(wù)的延長，還是財務(wù)投資，這個問題外界也有很大爭議。不過，總體來講，很多公司的資產(chǎn)還是要比騰訊簡單，能夠比較容易區(qū)分金融性和經(jīng)營性資產(chǎn)。總的來說，區(qū)分金融性和經(jīng)營性的關(guān)鍵是看這些錢是不是直接為經(jīng)營業(yè)務(wù)服務(wù)的，如果不是就算作金融性資產(chǎn)，剩下的則全為經(jīng)營性資產(chǎn)。
單位：萬元
騰訊重構(gòu)后的資產(chǎn)負(fù)債表（2018年）如下表所示。通過這張表，我們至少可以得到以下信息。首先，騰訊的金融性資產(chǎn)略小于經(jīng)營性資產(chǎn)，并且考慮到騰訊的很多重要無形資產(chǎn)并未計入資產(chǎn)，騰訊公司的業(yè)務(wù)雖然有很大的金融屬性，但并不能稱之為一家投資公司，最多算一個互聯(lián)網(wǎng)主業(yè)+投資副業(yè)的公司。當(dāng)然，騰訊有2/3的投資是通過聯(lián)營企業(yè)的方式，這部分投資在這里我算作是經(jīng)營性資產(chǎn)。例如，騰訊以前想自己做電商，后來發(fā)現(xiàn)行不通，就開始通過聯(lián)營投資的方法先后入股京東和拼多多。京東和拼多多的股權(quán)可看作是騰訊的經(jīng)營性資產(chǎn)，是騰訊經(jīng)營業(yè)務(wù)的延申。此外，這些公司的股權(quán)騰訊從未出售，可見騰訊投資聯(lián)營企業(yè)的目的并不是僅僅為了財務(wù)收益。其次，騰訊有2000億的金融性負(fù)債，還有700億的應(yīng)付賬款，這說明騰訊公司很好地運(yùn)用了財務(wù)杠桿，利用這些資金，持有了大量的金融資產(chǎn)。并且，其財務(wù)成本只有46.69億，其負(fù)債端的成本非常的低。結(jié)合起來看，騰訊的財務(wù)戰(zhàn)略是，用非常低的利息取得了很多負(fù)債，使用杠桿持有了大量的金融資產(chǎn)。
問題：（1）招行的資產(chǎn)負(fù)債率特別高，而貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債率特別低？（2）為什么騰訊和格力不差錢，但資產(chǎn)負(fù)債率依然不低呢？這個問題留給讀者來解答。
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