抓住變化的本質(zhì)
做幾筆極好的投資，然后靜觀其變。
可變因素之一：確定企業(yè)恰當(dāng)?shù)膬?nèi)在價(jià)值。不妨把內(nèi)在價(jià)值簡單地定義為：企業(yè)在剩余存續(xù)期內(nèi)可取的現(xiàn)金折現(xiàn)值。如果芒格確定企業(yè)估值太難，他就會直截了當(dāng)?shù)卣f：“我放棄”。若用棒球作比，芒格和巴菲特最喜歡的一點(diǎn)是：作為投資者，不需要每一球都揮棒。
可變因素之二：確定適當(dāng)?shù)陌踩呺H。由于內(nèi)在價(jià)值概念本身并不精確，安全邊際的計(jì)算自然也是不精確的。從安全邊際的角度看，特定公司偏離其幾年前的價(jià)值未必就表示購買這只股票是安全的。投資的黃金法則：沒有什么資產(chǎn)（或戰(zhàn)略）好到你不用顧及價(jià)格就要去投資。
可變因素之三：明確投資者能力圈的范圍。了解自己的能力局限很有價(jià)值。你取勝的唯一途徑就是知道自己擅長什么，不擅長什么，并堅(jiān)持做你擅長的事情。如果公司所屬的行業(yè)變化迅速，那么預(yù)測它們的長期經(jīng)營狀況就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們的能力界限。
可變因素之四：決定每種證券各買多少。我們的投資風(fēng)格被人稱為“集中投資”，意思是集中持有10只股票，而不是100只或400只。
可變因素之五：決定何時(shí)賣出證券。芒格比較喜歡買下整個(gè)企業(yè)或部分股權(quán)，實(shí)實(shí)在在地永遠(yuǎn)擁有它。他的偏好在很大程度上受到了利益驅(qū)使，因?yàn)殚L期持有資產(chǎn)可以獲得某種稅收優(yōu)惠和其他的好處。由于不涉及稅收成本、交易成本和其他費(fèi)用，投資者的復(fù)合收益得以大幅增加。
可變因素之六：在發(fā)現(xiàn)被錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)時(shí)，決定下注多少。通過將投資限定在自己的能力圈之內(nèi)，芒格努力做到只在自己占有絕對優(yōu)勢時(shí)才進(jìn)行投資。雖然絕對優(yōu)勢并不常有，但一旦有了，他就會大舉下注。經(jīng)商很容易。如果劣勢小，利好大，你就做。如果劣勢大，優(yōu)勢小，你就跑。唯有在劣勢大，優(yōu)勢也大的時(shí)候，你才有事情要忙。
可變因素之七：確定是否應(yīng)該考慮一家企業(yè)的品質(zhì)。投資者若想跑贏大盤，就應(yīng)專注于數(shù)量較少的股票。以公平合理的價(jià)格買下一家非常優(yōu)秀的企業(yè)遠(yuǎn)勝于以驚人的低價(jià)買下一家普通的企業(yè)。把價(jià)格問題先放一邊，擁有品質(zhì)最好的企業(yè)就意味著：在一段很長的時(shí)間內(nèi)，可以以很高的回報(bào)率大量使用增量資本。而擁有品質(zhì)最差的企業(yè)則意味著：情況必定（或?qū)⒁┡c之相反，也就是說，企業(yè)始終以很低的回報(bào)率使用越來越多的資本。
可變因素之八：決定整體擁有企業(yè)還是部分擁有。如果沒有足以產(chǎn)生可持續(xù)競爭優(yōu)勢的重大進(jìn)入壁壘，不可避免的競爭將會導(dǎo)致企業(yè)的投資回報(bào)率降至機(jī)會成本，制造商將毫無經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)本身應(yīng)被看作一座城堡，而城堡的價(jià)值取決于起保護(hù)作用的護(hù)城河的強(qiáng)度。我們必須讓企業(yè)擁有某些內(nèi)在的特質(zhì)，以便使其具有持久的競爭優(yōu)勢。
珍視聲譽(yù)和誠信
請記住，聲譽(yù)和誠信是你最寶貴的資產(chǎn)，然而它們可能瞬間消失。
1. 資本配置技巧。資本配置最重要的任務(wù)是將公司產(chǎn)生的現(xiàn)金取出，配置到最好的機(jī)會上去，避免巴菲特所說的“機(jī)構(gòu)盲從癥”（institutional imperative）：理性經(jīng)常在機(jī)構(gòu)盲從癥發(fā)威時(shí)軟弱無力。例如：（1）好像受到牛頓第一運(yùn)動定律的支配，機(jī)構(gòu)會死守現(xiàn)狀，抵制現(xiàn)有方向上的任何改變；（2）正如工作增多就會耗盡可用時(shí)間一樣，公司開展的項(xiàng)目或并購會突然吞噬可用資金；（3）不管多么愚蠢，只要是領(lǐng)導(dǎo)關(guān)注的業(yè)務(wù)，就會迅速得到下屬的支持，他們會提交詳細(xì)的收益率和戰(zhàn)略研究報(bào)告；（4）不管是擴(kuò)張、購并，還是制定高管薪酬方案，盲目地模仿同行公司的行為。
2. 創(chuàng)建符合股東利益的薪酬體系。芒格和巴菲特選擇的經(jīng)理人都是熱愛自己所做之事的人，金錢的激勵(lì)只是他們擔(dān)任首席執(zhí)行官的部分原因。
3. 拓寬護(hù)城河的技能。企業(yè)高管的唯一職責(zé)就是拓寬護(hù)城河。
4. 現(xiàn)有管理者要有誠信。經(jīng)理人的誠信如果值得信賴，就能夠提升效率，因?yàn)檫@意味著不需要投入很多的資源就能確保誠實(shí)和遵從。通過將一些不誠實(shí)者與誠實(shí)者混搭在一起，借此希望控制不誠實(shí)者產(chǎn)生的消極影響，在芒格看來，這是希望占據(jù)了上風(fēng)，卻忽視了經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)你把大便跟葡萄干混在一起時(shí)，它仍然是大便。
5. 鳳毛麟角的經(jīng)理人。芒格和巴菲特會找到一位才華出眾的人，以至于他們真的不需要質(zhì)量很好的護(hù)城河。這種情況極為罕見，但確有發(fā)生。在一位出類拔萃的經(jīng)理人身上賭一把也是值得的。盡管很少，但有些人值得高薪聘請，以便獲得長期優(yōu)勢。
伯克希爾·哈撒韋的計(jì)算方法
使用長期（30年）美國公債利率作為折現(xiàn)率。
芒格和巴菲特用沒有風(fēng)險(xiǎn)的利率比較可選投資項(xiàng)，而不是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率。他們既尋找保守確定的基本面，又要求穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)展史，這會向他們證明他們正在考慮的企業(yè)的現(xiàn)狀會持續(xù)保持下去。作為一種對決策失誤的緩沖措施，他們購買的資產(chǎn)價(jià)格實(shí)際上至少要在內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)上打個(gè)七五折（此折扣是他們的安全邊際）。
以折扣價(jià)購買其覺得無風(fēng)險(xiǎn)且估價(jià)相對保守的資產(chǎn)，重點(diǎn)是防止在此過程中犯錯(cuò)。
首先，伯克希爾·哈撒韋公司會計(jì)算企業(yè)過去和當(dāng)前的“所有者盈余”。然后，他們會在公式中插入一個(gè)合理又保守的所有者盈余增長率。他們使用30年期的美國國債利率，通過折現(xiàn)來解決所有者盈余現(xiàn)值的問題。在伯克希爾·哈撒韋公司，投資方法的重點(diǎn)在于股本回報(bào)率（ROE），而不是每股收益（EPS）。
喜歡真正的自由現(xiàn)金流。甚至不喜歡聽到稅息折舊及攤銷前利潤這個(gè)詞。
護(hù)城河的五大基本要素
（1）供給側(cè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。如果一家公司的平均成本隨著更多產(chǎn)品的生產(chǎn)或更多服務(wù)的提供而下降，這就是供給側(cè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
（2）需求側(cè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）。當(dāng)產(chǎn)品或服務(wù)因?yàn)楦嗳说氖褂枚兊酶袃r(jià)值時(shí)，需求側(cè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（也稱“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”）就產(chǎn)生了。
（3）品牌。對巴菲特和芒格來說，要確定基于品牌的護(hù)城河的強(qiáng)度，很重要的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是看競爭對手能否用一大本支票來復(fù)制或削弱該護(hù)城河。品牌不會自賦優(yōu)勢。只有提高了消費(fèi)者的支付意愿（WTP），或減少了商品或服務(wù)的供給成本，品牌的價(jià)值才會增加。卓越品牌的創(chuàng)立十分難得，這需要相當(dāng)?shù)募记桑€要有極好的運(yùn)氣。
（4）監(jiān)管。監(jiān)管最終保護(hù)的往往是地位穩(wěn)固的現(xiàn)有生產(chǎn)者，而不是消費(fèi)者。有些人認(rèn)為銀行利用監(jiān)管的專業(yè)能力建立了一種有效的保護(hù)層，致使監(jiān)管者實(shí)際上成了他們所監(jiān)管行業(yè)的俘虜。
（5）專利與知識產(chǎn)權(quán)。政府會授予某些公司專利、商標(biāo)或其他類型的知識產(chǎn)權(quán)，實(shí)際上，這些公司相當(dāng)于得到了合法的壟斷權(quán)。這種市場準(zhǔn)入壁壘可以為知識產(chǎn)權(quán)所有者創(chuàng)建一條堅(jiān)固的護(hù)城河。不管你是否認(rèn)為專利被授予得太多，或授予的方式不甚恰當(dāng)，但一經(jīng)獲準(zhǔn)，專利的價(jià)值就是另外一回事了。
伯克希爾·哈撒韋公司護(hù)城河的幾個(gè)要素
眾多因素的累積效應(yīng)
（1）伯克希爾·哈撒韋是一家節(jié)稅的公司
（2）伯克希爾·哈撒韋公司的日常開支不大
（3）伯克希爾·哈撒韋公司是私人買家的首選
（4）伯克希爾·哈撒韋公司有永久資本
（5）伯克希爾·哈撒韋公司在股市下跌時(shí)跑贏大盤
（6）伯克希爾·哈撒韋公司得益于浮款。伯克希爾·哈撒韋公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)生成了低成本的浮款（在未來保險(xiǎn)理賠之前收取的保費(fèi)現(xiàn)金）。該浮款是投資資金的主要來源。
（7）高素質(zhì)的股東，包括巴菲特和芒格
價(jià)值投資與因子投資
投資者能夠做到執(zhí)行格雷厄姆價(jià)值投資四項(xiàng)原則所需的重要工作：
（1）將股票視為企業(yè)相應(yīng)比例的所有權(quán)。
（2）購買股票時(shí)要有安全邊際。
（3）了解市場先生有兩極性，而非完全明智的；它應(yīng)該是你的仆人，而不是你的主人。
（4）保持理性。對于所有投資者來說，第四項(xiàng)原則最難做到。
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