$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ 2017春季糖酒會(huì)見(jiàn)聞系列之二
作者：董廣陽(yáng),楊勇勝,李曉崢16年起茅臺(tái)上漲走過(guò)了兩階段，第一階段到7月，股價(jià)從200至300元，我們定義為《遮不住的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，強(qiáng)力買(mǎi)入》，第二階段10月起至今漲到400元，我們定義為《5000億市值不是夢(mèng)》。雖然每個(gè)階段完成后有一小段整固期，但我們毫不懷疑下一階段的到來(lái)，那就是茅臺(tái)站上全球酒業(yè)品牌市值之巔！茅臺(tái)現(xiàn)有的品牌力，管理層的視野格局，以及市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)確定性龍頭的偏好，三重疊加完全支撐茅臺(tái)將迎來(lái)一個(gè)更輝煌的時(shí)代。我們大膽將1年期目標(biāo)價(jià)上調(diào)至500元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！報(bào)告后附獨(dú)家“國(guó)酒茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商座談會(huì)”詳細(xì)紀(jì)要，推薦閱讀。
糖酒會(huì)反饋：大眾消費(fèi)升級(jí)，名酒加速?gòu)?fù)蘇。春節(jié)草根調(diào)研及糖酒會(huì)反饋顯示，白酒行業(yè)已度過(guò)最差時(shí)期，來(lái)自渠道、價(jià)格及需求的三大泡沫影響已被祛除，16年初，高端白酒率先回暖，17年春節(jié)，次高端白酒開(kāi)始復(fù)蘇，大眾需求驅(qū)動(dòng)力更加良性，新一輪景氣周期拉開(kāi)序幕。在大眾需求強(qiáng)力支撐下，白酒行業(yè)將持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)和品牌集中，行業(yè)進(jìn)入量減質(zhì)增的階段。
經(jīng)銷(xiāo)商座談及公司表態(tài)：穩(wěn)價(jià)保放量，供需緊平衡，加強(qiáng)文化營(yíng)銷(xiāo)。本次座談會(huì)主題探討如何處理量?jī)r(jià)關(guān)系，如何做好市場(chǎng)與客戶的管理工作，如何做好文化體驗(yàn)營(yíng)銷(xiāo)等，有23位全國(guó)各地經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)言，整體反饋春節(jié)需求旺盛，庫(kù)存基本為零，盈利明顯改善，價(jià)格仍有上漲趨勢(shì)。茅臺(tái)公司銷(xiāo)售負(fù)責(zé)人明確表示，受生產(chǎn)能力，全年茅臺(tái)酒供應(yīng)偏緊，目前總庫(kù)及各中轉(zhuǎn)庫(kù)均空倉(cāng)，2017年斷貨將成為常態(tài)，公司雖不會(huì)采取行政手段干預(yù)市場(chǎng)，但嚴(yán)令經(jīng)銷(xiāo)商不得高價(jià)銷(xiāo)售，要將茅臺(tái)酒零售價(jià)格控制在1300以下，確保群眾買(mǎi)得起、買(mǎi)得到。同時(shí)推動(dòng)紅色之旅及茅臺(tái)文化體驗(yàn)店。由此看來(lái)，淡季批價(jià)將穩(wěn)定在1200元左右，但進(jìn)入年底旺季受供給不足，批價(jià)仍大概率繼續(xù)被動(dòng)上行。
年報(bào)季報(bào)預(yù)收款都將驚人。我們?cè)?月21日點(diǎn)評(píng)中指出，3月份的發(fā)貨量對(duì)應(yīng)的收入預(yù)計(jì)將全部進(jìn)入預(yù)收款，預(yù)計(jì)有50億以上，1季度末預(yù)收款大概率仍能延續(xù)16Q3（173.9億）的高位，據(jù)草根調(diào)研及經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)反饋，公司春節(jié)前欠經(jīng)銷(xiāo)商1200噸，春節(jié)后已補(bǔ)發(fā)完，但又欠2月份的貨，許多經(jīng)銷(xiāo)商尚未拿到2月份額度的茅臺(tái)酒，缺貨時(shí)間超過(guò)一個(gè)月，公司現(xiàn)在是按打款時(shí)間排隊(duì)開(kāi)票，按開(kāi)票時(shí)間排隊(duì)發(fā)貨，經(jīng)銷(xiāo)商積極打款期待早日拿貨，料一季報(bào)預(yù)收款比之前預(yù)期更高，或成一季報(bào)最大亮點(diǎn)。
多層面布局，良性循環(huán)加速。在名酒性價(jià)比凸顯，大眾消費(fèi)升級(jí)背景下，公司發(fā)展更加健康，渠道處于歷史最低水平，經(jīng)銷(xiāo)商盈利狀況也大幅改善。在此背景下，公司從三個(gè)層面布局長(zhǎng)期發(fā)展：1）量?jī)r(jià)政策及渠道管理：3月3日書(shū)記講話及本次座談會(huì)，均反映公司穩(wěn)價(jià)放量的政策導(dǎo)向，同時(shí)借助渠道盈利改善，重點(diǎn)整頓沒(méi)有能力做市場(chǎng)的經(jīng)銷(xiāo)商；2）加強(qiáng)文化營(yíng)銷(xiāo)：強(qiáng)力推進(jìn)文化營(yíng)銷(xiāo)，力求將茅臺(tái)專賣(mài)店打造成文化體驗(yàn)館，提升紅色之旅的范圍及內(nèi)容，全面走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，打造世界頂級(jí)品牌；3）直面消費(fèi)者，運(yùn)用大數(shù)據(jù)：公司大力推進(jìn)茅臺(tái)電商，茅臺(tái)云商，茅臺(tái)電商面向消費(fèi)者加強(qiáng)都通，茅臺(tái)云商利用大數(shù)據(jù)指導(dǎo)渠道體系運(yùn)轉(zhuǎn)。三個(gè)層面的布局，讓公司良性循環(huán)加速，未來(lái)發(fā)展路徑清晰，空間可看更大。
正向循環(huán)下股價(jià)必然向明年要空間，茅臺(tái)將站上全球酒業(yè)市值之巔。我們認(rèn)為，白酒迎來(lái)品牌為主驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，茅臺(tái)迎來(lái)最佳機(jī)遇期。而茅臺(tái)現(xiàn)任管理層既有高遠(yuǎn)的視野和格局，又能躬身去做市場(chǎng)研究，向優(yōu)秀業(yè)內(nèi)外同行學(xué)習(xí)。這種時(shí)代與企業(yè)的共振已經(jīng)勾畫(huà)出一個(gè)未來(lái)更為強(qiáng)勁的茅臺(tái)，我們預(yù)測(cè)2017年公司利潤(rùn)齊平帝亞吉?dú)W的200億元，2018年實(shí)現(xiàn)大幅趕超。市場(chǎng)對(duì)確定性龍頭的風(fēng)格偏好持續(xù)，將讓茅臺(tái)市值站上世界酒業(yè)之巔。暫維持17-18年EPS16.03/19.52元報(bào)表預(yù)測(cè)，上調(diào)1年目標(biāo)價(jià)至500元，按18年報(bào)表業(yè)績(jī)25倍，真實(shí)業(yè)績(jī)22倍估值，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，建議投資者共同見(jiàn)證偉大時(shí)刻的到來(lái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：淡季需求弱于預(yù)期，供給不足導(dǎo)致價(jià)格失控。
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