“首先將一只股票看成是對(duì)這家企業(yè)的所有權(quán)，根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)判斷這家企業(yè)的持久度，尋找那些比你所支付的價(jià)格更高的貼現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流價(jià)值。只有當(dāng)你擁有優(yōu)勢(shì)時(shí)，才能采取行動(dòng)，這是最基本的方法。你必須了解賠率，只有當(dāng)賠率有利于你的時(shí)候才下注。之后我們只需保持低調(diào)并盡可能地不受順境或者逆境的影響，幾年之后就會(huì)有收獲?！?/i>
我們知道，查理進(jìn)行的投資并不多，IBM公司的創(chuàng)始人湯瑪斯·沃森對(duì)他的投資方法可能給出了最為言簡(jiǎn)意賅的概括：“我不是天才，我在某些領(lǐng)域很聰明且會(huì)留在這些領(lǐng)域?！?/p>
如果查理知道些什么的話，那就是他知道自己的“能力范圍”：他的能力范圍獲得了嚴(yán)格的驗(yàn)證。為了留在自己有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域內(nèi)，他首先進(jìn)行最基本的全面篩選，將他的投資領(lǐng)域縮小至那些“簡(jiǎn)單且可以理解的候選投資標(biāo)的”。正如他所說(shuō)的，“投資有三類：可以投資，不能投資以及太難理解的投資?！睘榱朔直娉瞿切翱梢酝顿Y”的標(biāo)的，查理會(huì)尋找一種能自我維持且在各種市場(chǎng)環(huán)境下都能蓬勃發(fā)展、容易被理解且具有主導(dǎo)地位的商業(yè)特權(quán)。可想而知，很少有企業(yè)能通過(guò)這第一項(xiàng)篩選，許多投資者所喜歡的投資標(biāo)的會(huì)直接被歸類為“太難理解”的投資標(biāo)的一類，如制藥行業(yè)和科技行業(yè)。那些被大力推薦的股票和IPO則屬于“不可投資”類，那些能在第一輪篩選中幸存下來(lái)的投資標(biāo)的將接受查理的思維模型方法的檢驗(yàn)和過(guò)濾。這個(gè)過(guò)程非常殘酷，有點(diǎn)像達(dá)爾文學(xué)說(shuō)，但是有效的。查理對(duì)“淘金”所使用的從一堆沙子中尋找那少得可憐的金子的做法深惡痛絕，與之相反，通過(guò)使用“源自于主要學(xué)科的主要理論”的方法，他有時(shí)能在平原上一眼就能找到未被發(fā)現(xiàn)的金塊。
在整個(gè)詳盡評(píng)估的過(guò)程中，查理并不迷信資料庫(kù)，他會(huì)考慮所有的相關(guān)方面，包括公司及其所處行業(yè)的內(nèi)部和外部環(huán)境，即使這些因素很難辨別、測(cè)量或者數(shù)量化。然而，查理的一絲不茍并沒(méi)有讓他忘記自己提出的全面“生態(tài)環(huán)境”：有時(shí)單個(gè)因素（尤其是一些特殊因素，就像他指出的好事多公司的廉價(jià)商店模式）的最大值化或者最小值化能讓這個(gè)因素的重要性超出它所占的比例。
查理以中西部特有的懷疑眼光來(lái)看待公司的財(cái)務(wù)報(bào)告和基本會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但這些充其量?jī)H僅是正確計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的開始而不是結(jié)束。他需要檢查的其他因素似乎多得數(shù)不完，包括當(dāng)前以及未來(lái)的規(guī)章制度；勞動(dòng)力狀態(tài)，供應(yīng)商，客戶關(guān)系；技術(shù)變革可能帶來(lái)的沖擊；競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和弱點(diǎn)；定價(jià)能
力；擴(kuò)充性；環(huán)境問(wèn)題以及隱藏風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)尤其重要（查理知道，不存在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，他在尋找那些風(fēng)險(xiǎn)較少且容易被理解的投資標(biāo)的）。根據(jù)對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的認(rèn)識(shí)，他會(huì)重新調(diào)整所有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括實(shí)際產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流或者所有人的現(xiàn)金、庫(kù)存以及其他營(yíng)運(yùn)性資本資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及那些經(jīng)常被高估的無(wú)形資產(chǎn)，如商譽(yù)等。與此同時(shí)，他還會(huì)對(duì)股票期權(quán)、養(yǎng)老金計(jì)劃、退休員工的醫(yī)療福利等給企業(yè)的現(xiàn)在和未來(lái)所帶來(lái)的實(shí)際影響進(jìn)行評(píng)估，他也會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債進(jìn)行嚴(yán)格的審查。例如，在一些情況下，他可能認(rèn)為某項(xiàng)債務(wù)更應(yīng)該被列入資產(chǎn)欄目，如保險(xiǎn)浮存金（insurance float）——保險(xiǎn)公司在多年內(nèi)不會(huì)以賠償金形式支付出去的保費(fèi)收入。他對(duì)公司管理層的評(píng)估遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)的數(shù)字運(yùn)算的范疇——他會(huì)評(píng)估管理人員具有怎樣的“能力、可信賴度以及如何關(guān)注股東利益”。例如，他們?nèi)绾闻渲矛F(xiàn)金？他們是否代表公司的所有人巧妙地配置資金，他們是否索取了過(guò)多的補(bǔ)償，或者根據(jù)自己的喜好牟私利？
最重要的是，他試圖評(píng)估并了解公司每個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括產(chǎn)品、市場(chǎng)、商標(biāo)、雇員、分銷渠道、社會(huì)責(zé)任感等以及這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。查理將競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)稱之為一家公司的“護(hù)城河”——阻撓入侵的虛擬防護(hù)墻，杰出的公司擁有能持續(xù)擴(kuò)大并提供保護(hù)的河水很深的護(hù)城河，在這種情況下，查理會(huì)仔細(xì)考慮長(zhǎng)期內(nèi)可能讓這家公司陷入四面受敵困境的“競(jìng)爭(zhēng)力崩潰”因素。芒格和巴菲特非常關(guān)注這個(gè)問(wèn)題，他們從自己長(zhǎng)期來(lái)的職業(yè)生涯中看到了一些讓人痛心的現(xiàn)象，很少有公司能維持幾代。因此，他們努力尋找并購(gòu)買那些可能會(huì)打敗這個(gè)現(xiàn)象的公司。
最后，查理希望在考慮到股權(quán)稀釋可能性的情況下評(píng)估整個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，并以此來(lái)決定相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格而言較為合理的每股價(jià)值。最后這部分比較是整個(gè)評(píng)估過(guò)程的終極目標(biāo)——比較（你所得到的）價(jià)值與（你所支付的）價(jià)格，在這方面，他提出了著名的觀點(diǎn)，即“一家價(jià)格公平的偉大企業(yè)好于價(jià)格高高在上的好企業(yè)”。沃倫·巴菲特經(jīng)常稱贊芒格，說(shuō)他讓自己認(rèn)識(shí)到了這種方法的智慧所在：“查理早就知道了這一點(diǎn)，我是一個(gè)遲鈍的學(xué)習(xí)者?！辈槔淼倪@種洞察力幫助巴菲特?cái)[脫了純格雷厄姆式的投資風(fēng)格，轉(zhuǎn)而關(guān)注于那些偉大的企業(yè)，如華盛頓郵報(bào)、GEICO、可口可樂(lè)、吉列等公司。
查理給我指明了方向，讓我不再像格雷厄姆教授那樣只以折扣價(jià)格購(gòu)買股票，這是查理對(duì)我的真正影響。這股強(qiáng)大的力量讓我擺脫了格雷厄姆狹窄的視野范圍，這就是查理大腦所產(chǎn)生的力量，他擴(kuò)大了我的視野。
——沃倫·巴菲特
盡管分析極其全面，但查理能忽略那些不重要的細(xì)節(jié)以及容易讓別人掉入陷阱和分心的事物，就像其他領(lǐng)域中的變量一樣，投資中的變量也會(huì)在這個(gè)評(píng)估過(guò)程中逐漸消失。在分析結(jié)束的時(shí)候，他已經(jīng)將候選投資標(biāo)的精簡(jiǎn)成一些最顯著的因素并對(duì)是否進(jìn)行投資有了充分的信心。最終，評(píng)估成了哲學(xué)分析而不是數(shù)學(xué)計(jì)算。因?yàn)檫@種分析以及查理積累的人生經(jīng)歷和在認(rèn)知模式中的技能，最后產(chǎn)生了一種“感覺(jué)”。
此時(shí)將只剩下尤其優(yōu)秀的候選投資標(biāo)的，但查理并不急著買入，他知道正確的評(píng)估還需要有正確的入場(chǎng)時(shí)間，他使用了另外一種更加嚴(yán)格的篩選方法，即“觸發(fā)按鈕前的清單”，這種方法在評(píng)估那些被他稱之為“千鈞一發(fā)”時(shí)尤其管用。清單上所列的因素包括：當(dāng)前價(jià)格、成交量以及分析人士的推薦情況如何？公司會(huì)否放棄現(xiàn)有的策略？當(dāng)前或者未來(lái)的資金運(yùn)用是否更加合理？公司是否擁有足夠的流動(dòng)資金，或者必須通過(guò)貸款才能獲得流動(dòng)資金？資金的機(jī)會(huì)成本是多少以及諸如此類的問(wèn)題。
查理這種全方位篩選過(guò)程要求決策者擁有相當(dāng)強(qiáng)的自律能力，且可能會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)“一無(wú)所獲”。但正如查理說(shuō)的那樣，“在尋找和完善策略或者執(zhí)行策略中，一個(gè)不可或缺的要素就是要努力工作”。對(duì)查理和沃倫而言，他們一直都在努力工作，無(wú)論他們的工作能否在當(dāng)前投資活動(dòng)中獲得回報(bào)——通常不會(huì)馬上獲得回報(bào)。對(duì)學(xué)習(xí)和思考給予比行動(dòng)更多時(shí)間的習(xí)慣絕非偶然，這體現(xiàn)出真正的大師們遵循紀(jì)律和耐心的特質(zhì)——對(duì)“正確打橋牌”堅(jiān)定不移的承諾。就像世界級(jí)的橋牌大師理查德·濟(jì)科豪瑟（Richard Zeckhauser）一樣，查理并不以自己贏了多少為樂(lè)，而是以自己打得多好為樂(lè)。盡管對(duì)芒格和巴菲特而言，打橋牌時(shí)取得糟糕的結(jié)果是可以原諒的——因?yàn)橛行┙Y(jié)果超出了他們的控制——但準(zhǔn)備不足和馬虎的決定確實(shí)是不能原諒的，因?yàn)檫@些都是可以加以控制的。
所有情況都處在正確狀態(tài)的情形相對(duì)較少，出現(xiàn)這樣的情形時(shí)，查理確實(shí)會(huì)進(jìn)行投資，他可能會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的決定性投資。不會(huì)分批買入，建立“初始頭寸”，或者“小規(guī)模試探性地投資”，這些行為表明這項(xiàng)投資存在不確定性。查理不會(huì)對(duì)不確定的投資展開行動(dòng)，正如他所說(shuō)的，他在投資中“擁有絕對(duì)的耐心和果斷”。查理的自信并不來(lái)自是誰(shuí)或者有多少人認(rèn)同或反對(duì)他，而是建立在他所擁有的能客觀看待和評(píng)估自己的能力之上，這種從容自信讓他得以客觀地評(píng)估自己的知識(shí)、經(jīng)歷和想法的正確性。我們?cè)俅慰吹搅四芷鹬匾饔玫膫€(gè)性：自律、耐心、冷靜、獨(dú)立。如果沒(méi)有這些個(gè)性，查理不可能獲得如今的投資業(yè)績(jī)。
好吧，這是一家出色的公司，但它的價(jià)格足夠低嗎？公司管理人員是否是查理和沃倫所滿意的那種人？如果價(jià)格低至可以購(gòu)買的水平，如此低的價(jià)格是否有正確的理由，還是因?yàn)殄e(cuò)誤的理由讓價(jià)格如此之低？事情的對(duì)立面是怎樣的？我錯(cuò)過(guò)了什么可能出錯(cuò)的事情？
在查理的眼中，偉大的商業(yè)模式應(yīng)該是什么樣的呢？在他推薦的一些書籍中提供了線索，它們是《槍炮、病菌與鋼鐵》（Guns, Germs, and Steel）、《自私的基因》（The selfish gene）、《冰河世紀(jì)》（Ice Age）和《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》（Darwin’s Blind Spot），所有這些書都擁有一個(gè)相同的主題：關(guān)注于之前所提到的“競(jìng)爭(zhēng)力崩潰”問(wèn)題并檢查為何一些事物能適應(yīng)環(huán)境并存活下來(lái)，甚至在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)占據(jù)統(tǒng)治地位。當(dāng)這一主題被推廣至投資選擇領(lǐng)域的時(shí)候，芒格所鐘愛(ài)的商業(yè)模式就呈現(xiàn)在世人的面前：通過(guò)逼得其他同類走投無(wú)路而讓自己實(shí)現(xiàn)繁榮的模式（就像《自私的基因》一書中描述的方式一樣），以及通過(guò)合作獲得優(yōu)勢(shì)的模式（如《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》一書），我們?cè)俅慰吹搅嗣⒏裨诙鄬W(xué)科中的熟練運(yùn)用。有多少投資者曾考慮如此眾多和復(fù)雜的因素呢？而查理經(jīng)常這么做，他經(jīng)?？紤]的因素包括轉(zhuǎn)換，比如熱力學(xué)定律如何與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的定律融會(huì)貫通（例如，作為原材料的紙和石油如何成為每家每戶大門前的報(bào)紙），心理傾向和激勵(lì)（尤其是由此產(chǎn)生的極度行為壓力，有好也有壞），以及長(zhǎng)期內(nèi)基本面因素的持續(xù)性（如“護(hù)城河”這樣的積極因素與“競(jìng)爭(zhēng)力崩潰”之間一直存在的勢(shì)不兩立的斗爭(zhēng)）。在所考慮的非典型因素清單和對(duì)各種學(xué)科中的熟練運(yùn)用方面，查理可能是孤獨(dú)的。
“所有聰明的投資都是價(jià)值投資——獲得大于支出。為了評(píng)估股票，你必須評(píng)估企業(yè)。”
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