1.關于有效市場假說。來自芝加哥學派的有效市場假說已經(jīng)成為指數(shù)基金銷售的有利工具了，因為其名言'你無法戰(zhàn)勝市場'成為被動指數(shù)基金最核心的投資邏輯。但是很明顯，任何一個信奉巴菲特理論的人，都應該對有效市場假說嗤之以鼻。無論是巴菲特本身的長期業(yè)績，還是身邊認識的貫徹價值投資理念的投資經(jīng)理，都已經(jīng)說明這個假說是有問題的。
那么市場究竟效率如何呢？最合理的說法，應該是'市場對于信奉價值投資的勤奮投資者來說足夠無效'。市場的有效性是相對于投資者本身的投資方法和勤奮程度而言的，一個卓越的勤奮投資者，市場會有足夠的無效空間讓其戰(zhàn)勝市場。而對于普羅大眾來說，市場的確很難戰(zhàn)勝，長期的指數(shù)性投資理論上更適合。但有趣的地方就在于人性，人類是非常討厭承認自己無法戰(zhàn)勝某種東西這樣的說法，因此也不斷前赴后繼踏入市場中企圖證明自己的能力，這些活躍而又長期來看持續(xù)虧損的參與者造成了市場的短期波動，使得市場在短期情況下顯得不那么有效，一只新股可以將市盈率炒至數(shù)百倍，而后跌落70%，但基本面沒有任何變化。短期無效的市場又吸引新的玩家重復這樣的活動，繼續(xù)造成市場短期波動，周而復始。
至此，一個真正的價值投資者應該不需要擔心市場有效性假說，他對自己的投資方式和勤奮程度有足夠信心，相信可以在市場中找出最佳機會。這種信念的必然正確性可以在后面繼續(xù)討論。并且顯而易見，對市場有效性的思考是參與者在參與市場之前就必須有明確答案的，否則就沒有方法論的基礎了。
2.關于能力圈。巴菲特名言之一，不要投自己不懂的公司，不要投能力圈之外的公司。這句話本身是絕對正確的，但值得更進一步思考。
首先巴菲特自身的能力圈就處于一個不斷進化的過程，從早期格雷厄姆式的深度價值投資注重廉價股，進化到注重企業(yè)品質和優(yōu)秀商業(yè)模式，對于價格不再追求廉價而追求合理，最后則涉足并購來適應其龐大的資金量。包括后來對航空股和科技股的投資，都展現(xiàn)了一個T0級投資者最強大的能力，那就是能力圈的進化。但一定要認識到能力圈進化的前提，一定是你在原有能力圈做的足夠優(yōu)秀并且遇到瓶頸的時候，才去嘗試。如果把人比作公司，巴菲特就好比騰訊，在原有能力圈做到最佳之后，能夠擴展賽道，從社交領域跨入游戲領域，以后又進入云服務和互聯(lián)網(wǎng)金融，近兩年則是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)綜合投資。因此能力圈的進化，是T0級投資者和T0級企業(yè)的共同特點，是T1級企業(yè)應該努力的方向，是價值投資者夢寐以求的最佳機會，是投資馬拉松中的非賣品。
3.關于分散與集中。毫無疑問，巴菲特集中投資的理念才是正道。我相信這個問題巴老應該是經(jīng)過深思熟慮總結出來的結論，我們可以從以下幾個方面判斷集中投資的合理性。首先就是優(yōu)秀的公司，偉大的投資機會本來就鳳毛麟角，強制自己集中可以幫助自己篩選出最優(yōu)機會，排除普通的公司。其次，深入了解所持企業(yè)可以降低集中投資的風險，并提高投資命中率。從現(xiàn)實角度來看，5-10只企業(yè)的集中投資是最合適的，并且通過自己有限經(jīng)驗的觀察，分散行業(yè)的5只優(yōu)秀企業(yè)非系統(tǒng)性風險已經(jīng)達到可接受水平，剩下的系統(tǒng)性風險與集中還是分散沒有什么關系了。
4.價值投資的前提。去投機化，成為一個純粹的投資者，是價值投資的前提。這需要從兩方面來理解，一方面是去投機化，另一方面成為是“純粹”的投資者。所謂去投機化，除了停止技術分析，短線交易，頻繁買賣等投機行為（巴菲特最早期是以技術分析作為理論依據(jù)的，不過后來立刻被他迅速摒棄）之外，還包括停止預測股市走向(包括市場和個股），經(jīng)濟狀況，利率升降或者選舉結果。停止預測不意味著漠不關心，巴菲特見多識廣，對任何政治經(jīng)濟文化話題都有見解，但其僅僅作為一個評論者，在事情發(fā)生之后考慮影響，而不是在事情尚未發(fā)生前猜測其概率。巴菲特買蘋果的過程貫穿美國總統(tǒng)選舉前后，并且在選舉結果出來以后大舉加倉，其考慮也是基于希拉里和川普政策的不同，希拉里強調對富人加稅來增加財政收入，川普政策則是全國的大規(guī)模減稅同時削減政府開支來維持財政平衡。明顯后者的減稅對蘋果這樣的高稅負企業(yè)是有很大好處的，而且這樣的減稅政策會增加的不是蘋果下一年的盈利，而是此后每一年的盈利，折現(xiàn)到當前就是一筆規(guī)?？捎^的價值。相信這才是巴菲特在選舉結果出來后才選擇大規(guī)模加倉的核心考慮因素。
成為一個“純粹”的投資者，就是要理解并貫徹“把股票當做生意的一部分，買股票就是買企業(yè)的一部分”這個價值投資核心理念。這個理念是價值投資理論的基石，一切的后續(xù)研究方法都是基于這個出發(fā)點。如果買股票就是買企業(yè)的一部分，那么當你選擇買一家企業(yè)的時候，你實際上和自身經(jīng)營這家公司沒有任何財務結果上的分別，唯一的區(qū)別僅僅是經(jīng)營決策不是由你來決定，而是由企業(yè)管理層來決定，繼而可以推導出管理層素質在價值投資中的極其重要的考量地位。而通常來說管理層在自身行業(yè)的經(jīng)營能力絕對優(yōu)于投資者，所以巴菲特說過不教專業(yè)棒球手如何揮舞球棒。更進一步思考，這個理念還可以推導出的結論是成交量不是價值投資考慮要素，公司上市增加的成交量僅僅是方便價值投資者在需要的時候進入和退出公司更方便而已。假如上市與否不影響股權交易的可操作性，那么即使蘋果沒上市，巴菲特也照樣買。但更具現(xiàn)實意義上來看，由于投資經(jīng)理的資金來源有特殊的流動性要求，所以即使是信奉價值投資的投資經(jīng)理，流動性也不得不成為他們考量的因素之一。這一點巴菲特早早通過保險浮存金的模式解決了，是其絕妙智慧的最佳體現(xiàn)，郭廣昌也予以模仿。所以我們發(fā)現(xiàn)，巴老斷斷續(xù)續(xù)的一些名言，在邏輯上都是有推導關系的，如果他自己能夠出一本書，相信將有望成為超越《證券分析》的新圣經(jīng)。
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