作為期貨市場的交易者，策略選擇的重要性不言而喻。雖然沒有放之四海而皆準的萬能法則，但杰出的期貨交易者都有一套適合自己的、行之有效的交易策略。部分成功概率較大的期貨交易策略是每個交易者都可以學(xué)習(xí)和選擇的。美國著名的期貨專家斯坦利·克羅在《克羅談期貨交易策略》一書中強調(diào)：“唯一能夠區(qū)分贏家與輸家的地方，在于他們能不能持之以恒，恪守紀律，應(yīng)用一流的策略和可行的戰(zhàn)術(shù)。”
趨勢跟蹤交易策略
趨勢跟蹤是多數(shù)期貨交易者選擇的交易策略，也可以稱之為順勢而為的“右側(cè)”交易策略。筆者認為其交易理念至少基于五種基本假設(shè)：一是市場價格包容了當前的一切信息；二是價格波動按一定的趨勢運行；三是市場大趨勢可以實事求是地明確判斷；四是趨勢能走多遠不可預(yù)測；五是市場趨勢可以跟蹤交易并最終獲利。
世界趨勢交易大師邁克爾·卡沃爾在其《趨勢跟蹤：頂尖交易大師的操盤獲利策略》一書中指出：“你是趨勢跟蹤者，不是趨勢預(yù)言者。不要嘗試猜測趨勢能走多遠，因為沒有人能做到。市場會去它想去的地方。趨勢跟蹤交易者對已經(jīng)發(fā)生而非將要發(fā)生的事情做出回應(yīng)?！彼€指出，信奉趨勢跟蹤交易策略的交易者一般會運用機械式交易系統(tǒng)，從而用客觀的機械交易系統(tǒng)強化紀律性，執(zhí)行計劃指令，消除交易決策中的情緒干擾。
在20世紀80年代創(chuàng)立了海龜交易法的美國期貨市場的傳奇人物理查德·丹尼斯就屬于趨勢跟蹤交易策略的楷模，在他的指導(dǎo)下，當年為“交易時可以傳授”的理念打賭而設(shè)立的期貨交易實驗班，曾培養(yǎng)出了比爾·鄧肯、艾德·斯科塔等華爾街頂尖期貨交易者。理查德·丹尼斯的名言“繼續(xù)持有，直到那個理由不復(fù)存在為止，不要僅僅為了達成特定的獲利目標而中途離場”道出了趨勢跟蹤交易策略的核心思想。這樣相對簡單的交易策略后來被大量程序員用計算機語言寫了出來。據(jù)筆者了解，當前大多程序化交易策略基本上都是選擇趨勢跟蹤交易策略，用大數(shù)據(jù)回溯相關(guān)期貨品種價格的歷史數(shù)據(jù)，選擇具有優(yōu)勢的交易策略，然后注入資金在市場實戰(zhàn)中進行驗證。
“截斷虧損，放手讓利潤奔跑”是趨勢跟蹤交易者的重要操盤原則。但如何截斷虧損、如何放手讓利潤奔跑又與每次交易計劃的盈虧比密切相關(guān)。也就是說，如果堅持這個交易原則，必須承受一定的市場波動率，追求大的盈虧比而不是勝率。由此可以看出，趨勢跟蹤交易策略的主要優(yōu)勢在于抓住市場價格波動的大趨勢，且持倉一旦獲利就一定要堅定地持有，直到原來的價格趨勢出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)的信號。因此，市場大趨勢的周期性選擇就成為趨勢跟蹤交易策略的關(guān)鍵要素：中長線交易、波段交易還是短線交易？交易周期是1年以上、1個月以上還是1周以上，甚至是數(shù)小時或幾分鐘內(nèi)結(jié)束交易？比如某品種60分鐘內(nèi)突然出現(xiàn)1%的價格波動，對于日內(nèi)短線交易者來說就屬于日內(nèi)大趨勢了，但對于中長線交易者來說，只能算是小回調(diào)或小反彈。因此，交易級別和交易周期的習(xí)慣性選擇至關(guān)重要。一方面，隨著交易周期的延長，不確定性風險必然增大，增加了交易者決策的難度；另一方面，隨著交易級別的提高，勝率必然大幅降低，為了保證獲利，定然要求交易的盈虧比隨之增大。
因此，“截斷虧損，放手讓利潤奔跑”的趨勢跟蹤操盤原則，必須用大的盈虧比來保證低勝率情況下也能賺到錢。該原則邏輯上完全沒有問題，但其執(zhí)行難度也恰恰在于：如何避免跟隨市場波動追漲殺跌，如何避免長時間盤整行情帶來的反復(fù)尋找突破點的止損？這些行為都會不斷地消耗本金，以致于交易者在數(shù)次止損后，靠單次交易的大盈虧比無法彌補大行情到來之前所遭受到的損失。比如，有些期貨品種的區(qū)間行情有可能持續(xù)幾個月、一年甚至兩年以上，如果交易者不更換交易品種、不改變交易策略，反復(fù)試探，一味追求大趨勢、大行情的機會，很可能在大行情到來之前，就損失了大部分的本金，以致于真的大趨勢行情到來時，已經(jīng)沒有多少資金讓其入場搏殺，自然也會動搖或打擊其持有頭寸的信心。
筆者認為，選擇趨勢跟蹤交易策略的交易者要重點“修煉”兩方面的能力：一是規(guī)避盤整行情中的無謂損失；二是忍受超低的交易勝率。能夠規(guī)避人性缺點的程序化交易系統(tǒng)卻無法解決第一個問題。因此，交易者要根據(jù)經(jīng)驗和交易系統(tǒng)給出的提示判斷未來是否會出現(xiàn)大趨勢行情，把握盤整區(qū)間突破的時間點和節(jié)奏，還要特別提防假突破。另外，設(shè)定建倉點、止損點都是趨勢跟蹤交易策略的關(guān)鍵。筆者認為這里出現(xiàn)了一個悖論：趨勢跟蹤交易策略的邏輯是“未來行情不可測，所以不做預(yù)判、不做分析，但大的趨勢行情總會發(fā)生，所以重要的是守在大行情的必經(jīng)之處”，但同時，交易者又不得不預(yù)判趨勢的突破點和反轉(zhuǎn)點是否真實。
逆向投資交易策略
與趨勢跟蹤策略相反，也與常規(guī)的投資理念相悖，逆向投資策略廣義上屬于“左側(cè)”交易策略，狹義上卻是“別人恐懼我進場，別人貪婪我退出”的慎獨交易策略。同樣，其交易理念亦主要基于五個基本假設(shè)：一是市場并非有效且會失靈；二是受情緒影響的“烏合之眾”是群體非理性的；三是市場具有易變性，沒有任何線性分析工具（包括逆向分析）是完全靠得住的；四是具有群體思維的大多數(shù)人是錯誤的；五是卓越的投資者需要有“第二層次的逆向思維”。
美國投資大師霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中指出：“我只能用一個詞來描述大多數(shù)投資者即趨勢跟蹤者，而杰出投資者恰恰相反……卓越投資需要第二層次思維——一種不同于常人的更復(fù)雜、更具洞察力的思維方式。從定義上來看，大多數(shù)投資者不具備這種思維能力，因此成功的關(guān)鍵不可能是群體的判斷。某種程度上來說，趨勢、群體共識是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是我們要避開的。由于市場的鐘擺式擺動或市場的周期性，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資?！彼€特別強調(diào)，僅僅知道做與大多數(shù)人相反的逆向投資是不夠的，因為“我們永遠不知道市場的鐘擺能擺多遠，也不知道它在發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時候會向反方向擺多遠”。
所以，逆向投資一樣面臨重重困難，包括期貨交易中杠桿作用下的價格波動會隨時給交易賬戶帶來巨大的資金損失風險。事實上，逆向投資策略最關(guān)鍵的是要徹底弄明白大多數(shù)人錯在哪里，市場是否已經(jīng)陷入了“烏合之眾”的群體非理性。然后才能脫離群體思維，在理性推理和分析的基礎(chǔ)上，冷靜辨別市場的主要特征是否已經(jīng)發(fā)生改變，市場的主要矛盾是否已經(jīng)轉(zhuǎn)化。進而，在看似與暫時的市場波動不一致的方向上，敢于堅持自己的逆向投資立場，在有交易計劃、有資金管理的情況下大膽進場，獲得“價格優(yōu)勢”，實現(xiàn)成功交易。
由此可以看出，盡管市場走勢受大多數(shù)人的群體行為驅(qū)動而出現(xiàn)大幅波動，但也正因為群體的非理性情緒使得原本市場的極端行情趨于尾聲。
當然，選擇逆向投資交易策略必須在交易心理和資金管理上有防備巨大市場慣性的冗余。謹慎成熟的期貨交易者或許不會選擇逆向投資策略進場交易，但至少可以利用該策略理性地、主動性地選擇在合適的時候激流勇退。
選擇逆向投資策略的交易者必須有“第二層次的逆向思維”能力，堅決避免雷同的投資組合和從眾效應(yīng)的交易理念，辨明假象，慎獨交易。正如美國金融大鱷索羅斯的名言：“世界經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲！”
“向左”還是“向右”
以上兩種交易策略看似針鋒相對，實則相輔相成、互有優(yōu)劣。有句話說得好：“適合自己的，才是最好的！”投資者需要進行辯證分析和綜合判斷，根據(jù)自己的風險偏好，針對自己對盈虧比和勝率的承受程度來選擇適合自己的交易策略。
首先，沒有絕對最優(yōu)只有最適合自己風險偏好的交易策略。因為風險偏好因人而異，也就是說每個人能夠承受的交易虧損是不一樣的。2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者丹尼爾·卡尼曼的“前景理論”揭示出“規(guī)避損失”是人的天性，區(qū)別在于每個人承受程度的高低。據(jù)筆者了解，絕大多數(shù)人進行期貨交易時都想速戰(zhàn)速決賺快錢。因此，可以看到大多數(shù)期貨交易者會選擇趨勢跟蹤交易策略，期待多單進場市場就上漲、空單進場市場就下跌，因為這樣承受的短期痛苦最少，獲得的交易快感最大，以致于大多數(shù)交易者尤其是短線交易者會不斷跟隨市場價格的波動追漲殺跌，反而容易受到市場情緒和自我情緒的不良影響。事實上，不少成功的交易者會根據(jù)大趨勢選擇逆向投資的交易策略，在自己的交易級別、交易周期內(nèi)，進行順大勢逆小勢的操作，用可以承受的最大止損約束自己的投資行為。比如，有一些交易者在價格臨近長期均線的時候建立自己的趨勢跟蹤交易頭寸，這樣既順勢而為利用了趨勢跟蹤的交易策略，又逆向思維運用了逆向投資的交易策略，用自己能夠承受的最小風險博取最大化的風險收益。
其次，根據(jù)自己對盈虧比和勝率的承受程度來選擇交易策略。獲得大的盈虧比必須有超常的忍耐力，也就是忍受市場大幅波動的能力，這個忍耐力將決定交易級別的大小和交易周期的長短。大多數(shù)交易者的情緒都會被勝率所左右，因為高勝率的期貨交易有節(jié)奏感和愉悅性。有些短線交易者的成功就來自于“積小勝為大勝”的逐步積累；而成功的長線交易者，就在于能夠忍耐極低勝率的心理折磨，從而用少數(shù)幾次獲取巨大盈利的交易換取極低勝率的長期心理優(yōu)勢和復(fù)合增長收益率。其實，運用趨勢跟蹤和逆向投資交易策略都可能迅速獲得短期的價格優(yōu)勢，但也經(jīng)常陷入得而復(fù)失的稟賦效應(yīng)，即快速獲得一定利潤后又完全回吐甚至遭受損失的挫折感。比如，追漲殺跌恰好碰上行情的急速轉(zhuǎn)勢，短期獲得的大利潤也會快速失去；逆向投資策略若恰好碰到短期的反向波動，快速獲得的利潤也會隨著市場行情回歸原有的趨勢再度失去。這時候就需要進一步衡量自己的盈虧比和忍耐力并加以調(diào)整，也就是用每次獲利回吐的承受能力來決定自己交易級別的大小、交易周期的長短。
最后，優(yōu)選能夠抑制交易次數(shù)的交易策略。必須辯證看待趨勢跟蹤和逆向投資交易策略，它們在交易心理上都具有一定的優(yōu)勢。前者緊跟市場似乎“買了就漲、賣了就跌”，短期痛苦少；后者強調(diào)反向思維似乎進場時都可以在價格大區(qū)間上達到“買低賣高、賣高買低”的優(yōu)勢交易。殊不知趨勢跟蹤的區(qū)間突破經(jīng)常是假突破，逆向投資尋求的市場逆轉(zhuǎn)機會也很稀少，因為在大多數(shù)交易時段，期貨市場都處于波瀾不驚的區(qū)間盤整行情。那么，如何在盤整行情中保存實力呢？這就需要具有逆向思維，減少交易次數(shù)，降低試錯成本。因為趨勢跟蹤和逆向投資策略都不是讓你永遠穩(wěn)賺不賠的交易方法，在一定時期內(nèi)做得越少錯的次數(shù)就越少，交易成本就越低，這才是選擇行之有效的交易策略的關(guān)鍵。
概言之，期貨交易雖沒有放之四海而皆準的萬能法則，但期貨交易者都應(yīng)該有一套適合自己的、行之有效的交易策略。趨勢跟蹤交易策略和逆向投資交易策略都在交易心理上具有一定的優(yōu)勢，但每位想成功的交易者還是要根據(jù)自己的風險偏好，針對自己對盈虧比和勝率的承受程度進行理性抉擇，最好選擇既能抑制交易次數(shù)又兼具兩者優(yōu)勢的交易策略。從而，既能順勢而為，又能慎獨思考，發(fā)揮主觀能動性，制訂交易計劃，選擇交易策略，恪守交易紀律，以較小的成本賺取較大的利潤。（作者單位：上海應(yīng)用技術(shù)大學(xué)）
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責任編輯：趙彬 主管：譚亞敏
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