市場(chǎng)中性策略投資理念是利用不同證券之間alpha的差異，通過相反操作即多空部位 相互沖銷，來獲取與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)的絕對(duì)收益，也被稱為相對(duì)價(jià)值策略。由于不需承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此無法獲得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，適用于熊市情況下以及風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 較高的投資者。
例10：投資者癸在某日收市之后對(duì)上證50和深成指的成分股進(jìn)行了分析，認(rèn)為其中股票L與股票M股價(jià)之間存在較穩(wěn)定的關(guān)系（R2值很高），其中的股票L的Alpha和Beta值分別為-0.1568和0.8285，股票M的Alpha和Beta值分別為-0.1905和0.7136，股票L的Alpha比股票M較高，且穩(wěn)定，兩只股票的相關(guān)性也較好，Beta表現(xiàn)出較高穩(wěn)定性。
因此該投資者動(dòng)用10萬元資金進(jìn)行套利。其策略是于次日買入2萬股股票L，價(jià)格為4.02元/股，并根據(jù)beta值比例，以股票和剩余現(xiàn)金充抵保證金 融券賣出2.6萬 股股票M，價(jià)格為3.60元/股，通過操作較充分的利用了10萬元初始資金，并根據(jù)兩只股票的beta值關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了beta的完全對(duì)沖。
通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)從，該投資者構(gòu)建的套利該組合價(jià)值波動(dòng)遠(yuǎn)小于純股 票組合波動(dòng)，投資者在基本未承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲取了套利收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)中性套利一方面取決于Alpha的絕對(duì)差值的大小，如果兩只股票或 股票組合的Alpha的差值過小，收益會(huì)被手續(xù)費(fèi)和融資融券的費(fèi)率所抵消。
同時(shí)要關(guān)注Beta的穩(wěn)定性，Beta的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能為完全消除，特別是短期內(nèi)Beta不匹配會(huì)使套利的承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo) 致套利失敗。
進(jìn)行融資融券交易的投資者在股指期貨與股票指數(shù)現(xiàn)貨出現(xiàn)一方高估、 另一方低估的情況下，通過買入低估者賣出高估者的方式獲得套利機(jī)會(huì)。股指期貨的理論價(jià)格可以由無套利模型決定，一旦市場(chǎng)價(jià)格偏離了這個(gè)理論價(jià)格的某個(gè)價(jià)格 區(qū)間，投資者就能在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上通過低買高賣獲取利潤(rùn)，這就是股指期貨的期現(xiàn)套利。其中，股指期貨的理論價(jià)格模型為：
Ft是股指期貨的理論價(jià)格，St是指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格，rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率，d是指數(shù)分紅率，T-t則是股指期貨的存續(xù)時(shí)間。
股指期貨理論價(jià)格模型一個(gè)重要假設(shè)：股票指數(shù)期貨的價(jià)格由現(xiàn)貨指數(shù) 價(jià)格與凈持有成本來決定。盡管實(shí)際上股指期貨的價(jià)格會(huì)受到諸多其他因素的影響，因此股指期貨價(jià)格未必等于理論價(jià)格，但鑒于其合約設(shè)計(jì)，股指期貨在到交割日 時(shí)，其結(jié)算價(jià)應(yīng)收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，故理論價(jià)格至少在接近到期日時(shí)成立。當(dāng)在到期日之前股指期貨價(jià)格不等于理論價(jià)格，且偏離程度大于相關(guān)的交易費(fèi)用時(shí)，套利機(jī) 會(huì)就出現(xiàn)了。
當(dāng)股指期貨價(jià)格過高，高于期貨理論價(jià)格的無套利區(qū)間上界時(shí)，因?yàn)槠?貨價(jià)格被高估，套利者可以賣出期貨，同時(shí)按指數(shù)構(gòu)成比例買進(jìn)相應(yīng)數(shù)量的成份股，在期貨到期日結(jié)算或期貨價(jià)格回歸到無套利區(qū)間內(nèi)就能夠通過反向操作實(shí)現(xiàn)套利 利潤(rùn)，該套利行為就是所謂的正向套利，即買進(jìn)股票現(xiàn)貨+賣出股指期貨。
若股指期貨價(jià)格低于無套利區(qū)間下界，則買進(jìn)期貨并賣空相應(yīng)數(shù)量比例 的成份股，就是所謂的反向套利，即賣出股票現(xiàn)貨+買入股指期貨?？扇谌u空是進(jìn)行反向套利的前提。
風(fēng)險(xiǎn)提示
由于目前賣空股票種類較少，要靠少量幾種可賣空股票模擬股指期貨的 標(biāo)的指數(shù)（例如滬深300指數(shù)）可能會(huì)存在一定偏差，導(dǎo)致股指期貨反向套利的難度更大。此外，期貨的波動(dòng)較大，有可能出現(xiàn)追加保證金等情況，會(huì)影響套利資金的使用效率。
基金的組合套利主要有兩種，一種是套取封閉式基金的折價(jià)，另一種是 套取LOF的alpha。
1、封閉式 基金的折價(jià)套利
目前封閉式基金的折價(jià)率相對(duì)較高，可以借助融資融券交易實(shí)現(xiàn)套利收 益：選取折價(jià)封閉式基金構(gòu)建組合，計(jì)算出其相對(duì)標(biāo)的指數(shù)的beta值，選取與該基金（beta間）關(guān)系穩(wěn)定的可融券標(biāo)的股票構(gòu)建另一個(gè)組合，使其beta值等于基金組合beta值。買進(jìn)所構(gòu)造基金組合，同時(shí)融券 賣出構(gòu)造的股票組合，持有封閉式基金至到期日或轉(zhuǎn)開放，或者等到封閉式基金的折價(jià)幅度下降時(shí)，贖回或賣出基金，買券平倉，即有可能獲取封閉式基金的折價(jià)。 由于該策略要求融券組合與基金beta值關(guān)系穩(wěn)定，所以在周轉(zhuǎn)率較低的封基上（融券組合采用其重倉股）應(yīng)用效果要好一些。
風(fēng)險(xiǎn)提示
由于融券的最長(zhǎng)期限不能超過6個(gè)月，因此選擇持有至封閉式基金到期實(shí)現(xiàn)收 益只能選擇距離到期日在6個(gè)月左右的封閉式基金來運(yùn)作，現(xiàn)在市場(chǎng)上暫無滿足條件的封基。
如果選擇等到封閉式基金折價(jià)幅度下降時(shí)實(shí)現(xiàn)收益，可能會(huì)面臨封閉式 基金的折價(jià)率未如預(yù)期下降，反而變得更高，會(huì)導(dǎo)致套利失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
2、LOF的alpha套利
對(duì)于LOF基金，可以進(jìn)行alpha套利。對(duì)于擁有較大正alpha的基金，如果其正alpha穩(wěn)定，買入該基金并賣空其組合股票，即可獲得其alpha收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
由于LOF的alpha通常較小，因此不穩(wěn)定的alpha（某些時(shí)點(diǎn)為負(fù)值）有可能會(huì)導(dǎo)致投資者出現(xiàn)虧損。此外，LOF的alpha套利實(shí)際是獲得基金經(jīng)理選股能力相 對(duì)于基準(zhǔn)指標(biāo)的超額收益，與基金經(jīng)理個(gè)人的關(guān)系較大，投資者應(yīng)注意基金經(jīng)理任職發(fā)生變化的情況。
針對(duì)看漲權(quán)證，當(dāng)權(quán)證出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，融券賣空可以與之組合操作進(jìn)行套 利。具體操作如下：在權(quán)證折價(jià)時(shí)，即正股價(jià)格大于行權(quán)獲得每股股票的對(duì)應(yīng)權(quán)證價(jià)格與行權(quán)價(jià)之和時(shí)，融券賣出正股（若正股不可賣空，可選用相關(guān)性很高的其他 融券標(biāo)的股票），同時(shí)買入權(quán)證，持有該組合直至權(quán)證到期，然后行權(quán)買入正股歸還證券。該策略獲得的套利收益為正股價(jià)格與通過權(quán)證行權(quán)獲得股票成本之差。如 果權(quán)證的折價(jià)水平在套利期間降低，回歸0甚至出現(xiàn)溢價(jià)水平，則可以賣出權(quán)證、同時(shí)買入股票歸還融券負(fù)債，可以提前實(shí)現(xiàn)套利收益。
例11：投資者甲發(fā)現(xiàn)某權(quán)證T折價(jià)率較高，當(dāng)前距離權(quán)證到期還有6個(gè)月，且融券標(biāo)的證券中包含該權(quán)證的正股股票N，決定利用50萬資金進(jìn)行權(quán)證T和融券賣空正股的組合套利，假設(shè)當(dāng)日權(quán)證T價(jià)格5.447元，行權(quán)價(jià)15.4元/股，行權(quán)比例4：1，正股股票N價(jià)格42.29元，權(quán)證折價(jià)率11.78%。經(jīng)計(jì)算后買入4.64萬份權(quán)證T，同時(shí)以剩余資金作為保證金融券賣出1.16萬股股票N。則6個(gè)月后權(quán)證到期行權(quán)時(shí)，該投資者對(duì)4.64萬份權(quán)證T行權(quán)，獲得1.16萬股股票N，將行權(quán)獲得的股票歸還融券負(fù)債，此次操作可以獲取1.16×(42.29-15.4-5.447×4)=5.92萬元，如果考慮融券年費(fèi)率9.86%，不考慮交易費(fèi)用，期初投入的50萬元6個(gè)月內(nèi)可獲取接近7%的套利收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
通常出現(xiàn)折價(jià)的權(quán)證為歐式權(quán)證，當(dāng)投資者持有期間出現(xiàn)折價(jià)率水平上 升情況時(shí)，由于無法提前行權(quán)買入平倉，該組合會(huì)面臨虧損。由于當(dāng)前融券最長(zhǎng)期限為6個(gè)月，若要該套利策略做到完全無風(fēng)險(xiǎn)，必須等待該權(quán)證進(jìn)入存續(xù)期的最后半年時(shí)間內(nèi)構(gòu)建套利組合，才 可以保證在權(quán)證到期時(shí)通過權(quán)證行權(quán)，以買券還券方式了結(jié)獲利。
利用融資融券，投資者還可以與可轉(zhuǎn) 債配合進(jìn)行套利。對(duì)于未進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期的轉(zhuǎn)債，當(dāng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格較其轉(zhuǎn)換價(jià)值出現(xiàn)較大幅度折價(jià)時(shí)，投資者可以買入可轉(zhuǎn)債，并融券賣出轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股（若正股不可賣 空，選取高相關(guān)性融券標(biāo)的股票），等到可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期貨，將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票用于歸還所借股票，獲得收益，該過程與權(quán)證套利類似。
目前市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)債在發(fā)行半年后即進(jìn) 入轉(zhuǎn)股期，理論上講可轉(zhuǎn)債若在轉(zhuǎn)股期內(nèi)處于折價(jià)狀態(tài)隨時(shí)可以行權(quán)套利。并且可轉(zhuǎn)債的價(jià)格底線是其債券價(jià)值，投資者擁有的轉(zhuǎn)債價(jià)格通常不會(huì)低于其債券價(jià)值。
風(fēng) 險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)債通常還附加有贖回、回 售和轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條款，其中贖回條款使得發(fā)行公司在正股價(jià)格高企時(shí)，可以通過行使該權(quán)利迫使可轉(zhuǎn)債投資者提前轉(zhuǎn)股；回售條款和轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條款則使得投資 者在正股價(jià)格持續(xù)走低時(shí)有權(quán)利要求回售，或者使得可轉(zhuǎn)債發(fā)行者通過調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格增加可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值。這些轉(zhuǎn)股權(quán)外的內(nèi)嵌期權(quán)條款使得可轉(zhuǎn)債成為一種比簡(jiǎn) 單的債券+買入期權(quán)更為復(fù)雜的衍生證券，對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)收益特性的差別在進(jìn)行可轉(zhuǎn)債套利時(shí)可能會(huì)產(chǎn)生的影響，投資者 不可忽略。
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