警惕青島金王高增長(zhǎng)對(duì)賭后遺癥

2021.11.01

2018年10月26日晚，青島金王（“青島金王應(yīng)用化學(xué)股份有限公司”簡(jiǎn)稱(chēng)，證券代碼：002094）發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)。公司第三季度營(yíng)業(yè)收入12.75億元，同比增長(zhǎng)2.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.35億元，同比下降54.01%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)0.32億元，同比下降56.78%。

受此影響，2018年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.16億元，同比增長(zhǎng)24.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.62億元，同比下降57.44%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.56億元，同比增長(zhǎng)0.05%。公司每股收益為0.31元，同比下降69.48%。

青島金王對(duì)此解釋為：主要原因是上年同期杭州悠可化妝品有限公司納入合并報(bào)表范圍一次性計(jì)入投資收益2.2億元，扣除上年同期一次性計(jì)入的投資收益影響，本報(bào)告期歸屬于母公司凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)0.9%。

同時(shí)，青島金王還預(yù)計(jì)2018年1-12月歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.01億至3.22億，同比變動(dòng)-50.00%至-20.00%。

青島金王從2013年涉足化妝品行業(yè)以來(lái)，不斷通過(guò)并購(gòu)和參股對(duì)賭日化行業(yè)，成為了新一代跨界化妝品巨頭。

不過(guò)，在并購(gòu)和參股高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)對(duì)賭數(shù)年后，青島金王的業(yè)績(jī)開(kāi)始從2018年放緩。

2017年和2018年前三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為97.24%、56.48%、37.04%和24.01%，同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為117.41%、91.65%、-58.28%和-57.88。

青島金王對(duì)賭的日化企業(yè)主要有杭州悠可、廣州棟方、上海月灃、廣州韓亞等公司，還有數(shù)十家經(jīng)銷(xiāo)商。

2013年12月，青島金王以1.52億現(xiàn)金并購(gòu)杭州悠可37%的股權(quán)。杭州悠可的業(yè)績(jī)承諾，其2014年至2017年的凈利潤(rùn)將分別為1500萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元和1億元。

2014年4月，青島金王以合計(jì)投資5192.31萬(wàn)元現(xiàn)金，獲得廣州棟方45%的股權(quán)，成為第一大股東。廣州棟方2014年至2016年的業(yè)績(jī)承諾分別為1200萬(wàn)元、1400萬(wàn)元和1700萬(wàn)元。

2014年10月份，青島金王以1.5億現(xiàn)金并購(gòu)上海月灃60%股權(quán)。蔡燕芬、朱裕寶等承諾，上海月灃估值定價(jià)期（2014年9月1日至2015年8月31日）內(nèi)不低于4000萬(wàn)元、2015年的盈利數(shù)據(jù)比估值定價(jià)期的盈利數(shù)據(jù)增長(zhǎng)7%，2016年的盈利數(shù)據(jù)比估值定價(jià)期的盈利數(shù)據(jù)增長(zhǎng)24%。

2015年12月，青島金王6.6億收購(gòu)廣州韓亞100%股權(quán)以及上海月灃40%股權(quán)。其中現(xiàn)金方式支付其中1.98億元對(duì)價(jià)，另外以發(fā)行股份的方式支付4.61億元，發(fā)行數(shù)量2820.55萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格16.35元/股。在3.726億元的價(jià)格收購(gòu)廣州韓亞100%股權(quán)時(shí)，要求廣州韓亞2015年度、2016年度、2017年度、2018年度凈利潤(rùn)分別不低于2750萬(wàn)元、3200萬(wàn)元、3800萬(wàn)元、4000萬(wàn)元。在2.862億元價(jià)格收購(gòu)上海月灃40%股權(quán)時(shí)，要求上海月灃2015-2018年凈利潤(rùn)將分別不低于2750萬(wàn)、3200萬(wàn)、3800萬(wàn)和4600萬(wàn)元。

2016年10月，青島金王以23.00元/股定增約1530.32萬(wàn)股，外加現(xiàn)金支付3.28億元，合計(jì)作價(jià)6.8億元，收購(gòu)杭州悠可剩余的63%股權(quán)。杭州悠可承諾，2016年度、2017年度、2018年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)分別不低于6700萬(wàn)元、1億元、1.23億元。

此外，青島金王通過(guò)并購(gòu)和設(shè)立方式，控股的日化經(jīng)銷(xiāo)商和供應(yīng)鏈管理有限公司已經(jīng)超過(guò)50家，這些企業(yè)幾乎都有三年左右的業(yè)績(jī)對(duì)賭條款。

而目前，國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)銷(xiāo)售渠道逐步放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)，在對(duì)賭期間，青島金王并購(gòu)的企業(yè)完成高增長(zhǎng)的對(duì)賭目前來(lái)講應(yīng)該沒(méi)有太大的問(wèn)題，但三年或四年對(duì)賭期過(guò)后，面臨更加激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，或是投資者需要高度警惕的。

截止2017年底，與青島金王對(duì)賭協(xié)議到期的日化企業(yè)只有棟方股份，但棟方股份完成對(duì)賭協(xié)議之后業(yè)績(jī)便一路下滑。

棟方股份2016年、2017年上半年、2017年和2018年上半主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為5.91%、-6.67%、3.27%和6.34%；而同期的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為12.49%、-11.3%、-19.82%和-24.39%。

這難道就是人們常說(shuō)的并購(gòu)后遺癥嗎？

細(xì)想一下，如果在青島金王收購(gòu)的的企業(yè)中有像棟方股份一樣，度過(guò)對(duì)賭期之后便業(yè)績(jī)開(kāi)始放緩或下滑，那么青島金王收購(gòu)這些企業(yè)協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)還能達(dá)成嗎？青島金王的股價(jià)還會(huì)大漲嗎？投資者還能跟著青島金王享受更多的分紅嗎？

資料顯示，截止2018年第三季度末，青島金王的商譽(yù)余額約為14.56億元，同期的凈資產(chǎn)為29.35億元，商譽(yù)占企業(yè)凈資產(chǎn)比例的49.61%。

如果青島金王全產(chǎn)業(yè)鏈整合效果不理想或并購(gòu)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的不順利，有可能導(dǎo)致商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)。

在2015年底，就有多家A股上市公司的商譽(yù)資產(chǎn)超過(guò)其凈資產(chǎn)，并開(kāi)始大規(guī)模計(jì)提商譽(yù)減值，成為了證券市場(chǎng)的“黑天鵝”。比如北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問(wèn)股份有限公司，在2010年上市之后的6年中不斷的通過(guò)外延式發(fā)展，截至2015年年底，藍(lán)色光標(biāo)進(jìn)行的收購(gòu)行為有20多起，商譽(yù)已超過(guò)該公司歸屬于母公司所有者權(quán)益42.16億元。因?yàn)楫?dāng)年被收購(gòu)企業(yè)2015年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)完成情況與收購(gòu)時(shí)承諾業(yè)績(jī)有較大差距，被迫計(jì)提了2.05億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。最終導(dǎo)致2015年歸屬母公司的凈利潤(rùn)僅為0.68億元，下降了90.4%。

并購(gòu)是把雙刃劍，收購(gòu)方在享受估值提升的同時(shí),也要警惕由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致商譽(yù)減值拖累其業(yè)績(jī)的苦果。

近期熱點(diǎn)鏈接：