這是終身黑白的第61篇文章
選擇價值投資的朋友肯定是以估值作為判斷企業(yè)的標準，現(xiàn)金流折現(xiàn)是公認，也是老巴唯一認可的估值方式。初入股市時我對現(xiàn)金流折現(xiàn)深信不疑，發(fā)現(xiàn)一家好的企業(yè)，首先是打開EXCEL表格埋頭苦算，時間久了總有一些疑慮，如果純靠計算就能做好投資，那么任何一個會編程的程序員不都比我更有優(yōu)勢？其次報表中產(chǎn)生的凈利潤并不能完全等同于現(xiàn)金流，根據(jù)企業(yè)和行業(yè)的不同會有很大的差別，同樣賺了100億，一個白酒企業(yè)可以留存大部分利潤，但是一個高科技企業(yè)可能要用這些錢干很多事，研發(fā)，擴建廠房等等，大部分都不能分配。巴菲特至股東的信里說過，如果一個企業(yè)產(chǎn)生利潤所需的資產(chǎn)非常高，那么有一部分收益會被稱之為受限定收益。這部分利潤雖然存在但是不能被用于回報股東，他們需要用來維持長期的競爭力、產(chǎn)能擴張、和財務實力等等。由于這類企業(yè)創(chuàng)造利潤所需要的資產(chǎn)非常高，所以能用來分紅的錢就很少，如果受限定收益被用來分紅，持續(xù)下去會使得公司破產(chǎn)。因此我改成了“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”減“構建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)及其他”來計算，雖然相對準確一些，但還是有一個問題，能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)大多都過了高速擴張期，而一些前景美好，將來能產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的企業(yè)，成長期又需要投入，前期很難產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，教條的計算會讓我錯過很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。其實這都是對估值的誤區(qū)，芒格說：雖然巴菲特說現(xiàn)金流折現(xiàn)是唯一合理的估值標準，但從來沒見他算過，如果一家企業(yè)需要靠算才能得出便宜，那么就不是真的便宜。巴菲特說：即便同一家企業(yè)，我和芒格也經(jīng)常得到不同的內(nèi)在價值。因為折現(xiàn)率調(diào)整一點，對未來的增長調(diào)整一點，得出的數(shù)字就會有不小的差別。那么到底如何估值呢？估值是一個綜合的判斷，根據(jù)企業(yè)行業(yè)的不同，多維度的觀察，寧要模糊的正確，不要精準的錯誤。
1
行業(yè)選擇
1.要選擇有護城河的企業(yè)：無論是投資股票還是創(chuàng)業(yè)，第一個要考慮的就是所投資的企業(yè)或店鋪有什么優(yōu)勢？
有個朋友問我：我想開個小店你覺得怎么樣？
如果只是想賺個辛苦錢，就找個消費頻率高的行業(yè)，如早餐，小區(qū)門口的小超市，勤勞點，熱情點都能做的不錯，如果想賺取超額收益，就要考慮一下你的店比別人有什么優(yōu)勢？
朋友說：我裝修好呀，裝修是同行中最高水平。
那兩年后呢？你的店舊了，面對新開的店還有優(yōu)勢嗎？
我去大城市考察過，設備先進。
如果你生意火爆同行模仿你有什么對策嗎？
……
所謂的護城河不是簡單的暫時領先，而是別人知道了也不可能輕易的模仿，如品牌優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、行業(yè)準入門檻等等。
2.謹慎選擇會影響其他行業(yè)、地方、國家整體利益的企業(yè)：去年到今年年初是價投大年，基本上優(yōu)質(zhì)的股票都走勢不錯，但是我有一個持倉卻收益平平，就是國投電力，原因有兩個。1.煤電聯(lián)動政策，煤價下跌的時候生效了，辛辛苦苦跟蹤了一年，等到符合上調(diào)條件的時候，失效了….2.外省電力輸送，一邊是外省火電污染虧損都不停產(chǎn)，一邊雅礱江大量接近零成本的棄電白白流失。這筆投資給我最大的教訓就是，如果一個行業(yè)的利益提升需要觸及其他地域或國家整體利益時一定要謹慎。
3.謹慎政府扶持的行業(yè)，和新興行業(yè)，盡量選擇已經(jīng)充分競爭過的行業(yè)：政府支持的行業(yè)往往是遍地開花，比如風電、光伏、LED，通過政府的扶持推廣，短期內(nèi)整個行業(yè)的產(chǎn)值，需求都大幅提升，但也往往伴隨行業(yè)格局分散，自身生存能力差，一旦停止補貼就一地雞毛。另外一些行業(yè)已經(jīng)經(jīng)過充分競爭，龍頭已經(jīng)有明顯的領先優(yōu)勢，最好行業(yè)里一家獨大最多三足鼎立，就比較適合我們長期持有，比如空調(diào)行業(yè)。
4.選擇簡單變化少的行業(yè)：老巴說對于可口可樂、吉列這樣的企業(yè)，未來10年20年具體能賣出多少飲料或者剃須設備可能預測者看法略有不同，但是他們10年20年以后很大的概率還在，還會持續(xù)銷售創(chuàng)造利潤，只要還在持續(xù)創(chuàng)造利潤，可能會晚1.2年達到你預期的利潤總和，但他一定能完成，這就使得你的投資很難失敗。
2
其他的一些分析方式
波特五力分析：五力分析模型是邁克爾·波特(Michael Porter)于80年代初提出，對企業(yè)戰(zhàn)略制定產(chǎn)生全球性的深遠影響。用于競爭戰(zhàn)略的分析，可以有效的分析客戶的競爭環(huán)境。五力分別是： 供應商的議價能力、購買者的議價能力、潛在競爭者進入的能力、替代品的替代能力、行業(yè)內(nèi)競爭者現(xiàn)在的競爭能力。五種力量的不同組合變化最終影響行業(yè)利潤潛力變化。
3
估值
隨著投資時間的增加，估值對我而言從一個很復雜的事變的簡單，說簡單并不是說不用花時間去思考，而是不需要復雜的計算，估值的指標有很多，但是不能教條的使用。比如買入的PE，要參考企業(yè)未來的增長潛力，同樣15PE對于一個不增長的企業(yè)來說估值很高，但是對于高速增長的企業(yè)15PE就比較便宜。買入之前首先要通過大量的分析閱讀確定企業(yè)未來的增長情況，任何估值都離不開對企業(yè)未來的判斷，現(xiàn)在的便宜會因為將來的負增長變的昂貴，現(xiàn)在看似昂貴，會因為高速發(fā)展變的便宜。如果是一家高增長的企業(yè)，在合理PE附近我就會買入，如果是一家低增長或者不增長的企業(yè)，只有在低于合理PE很多時才會考慮。多少算合理PE呢？可以拿市盈率的倒數(shù)盈利收益率和無風險收益率比較，當然也要考慮到企業(yè)的增長因素。一家不增長的企業(yè)，但是現(xiàn)金流優(yōu)秀穩(wěn)定有寬廣的護城河，10PE以下就可以考慮買入，把它想象成一家你所在城市的公司，有著良好且可以長期保持的競爭優(yōu)勢，現(xiàn)在買入7、8年后收回成本，然后白撿一個持續(xù)創(chuàng)造收入的店面。你會買嗎？我會買，但是買之前首先要做好調(diào)研，確保它的優(yōu)勢是可以持續(xù)的。對于增長的企業(yè)，根據(jù)增長的速度不同，可以給與較高的合理PE，在合理的PE買入享受3-5年企業(yè)的增長收益，然后在高估的時候賣出，賺取估值提升和企業(yè)增長的錢，但是賣出的前提是有另外一個人愿意接盤，所以對未來賣出PE的預估就不能不切實際，如果是現(xiàn)在30PE買入，業(yè)績每年增長20%，預估3年后有人50PE接盤，這種預估成功的概率就很小，除非遇見市場極度興奮，不然很難兌現(xiàn)，但是如果是15PE買入，業(yè)績每年增長20%，3年后預估有人20PE接盤，這種預估就很容易實現(xiàn)，期間需要做的就是持續(xù)跟蹤企業(yè)，觀察業(yè)績是否能夠完成自己的預期。
另一些投資者買入優(yōu)秀的企業(yè)長期持有，只要企業(yè)沒變壞，即便短暫的高估也不賣出。過去十年很多優(yōu)秀的企業(yè)，買入持有到今天，期間完全不操作依然可以獲得不錯的收益并超過大多數(shù)每天關心股市的人，我們覺得股市跌宕起伏，是因為我們總把眼光局限在天甚至小時、分鐘的走勢，如果按年看，大部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)都是持續(xù)向上的。
下面是上證和一些企業(yè)的年線走勢，這樣持續(xù)向上的企業(yè)在A股有很多。
不看字也學習語音版點擊收聽：
聯(lián)系客服
