招商銀行十年來最低市盈率只有4.55倍，最高市盈率也不過15倍；貴州茅臺十年來最低市盈率只有8.83倍，最高市盈率約35倍；恒瑞醫(yī)藥十年來最低市盈率32倍，最高市盈率約70倍。
這三家公司的相同點是公司都是行業(yè)最優(yōu)秀的公司，十年來股價基本都漲了十倍左右，不同點是估值相差巨大。
為什么呢？
估值，對于投資者來說，顧名思義，就是判斷上市公司值多少錢。如果可以相對準確地判斷上市公司值多少錢，那么根據(jù)價值投資的基本原理：價格（也就是現(xiàn)在的市場價）總在價值兩邊波動，我們就能判斷現(xiàn)在股價是高了還是低了，從而進行相應(yīng)的操作：買入或者賣出，等到價值回歸，就能美滋滋的賺錢了。
估值方法非常多，比如現(xiàn)金流量折現(xiàn)、市盈率、市凈率等等，今天我們就從最簡單的市盈率開始。
市盈率，指一家上市公司股票股價與每股盈利的比率，其計算公式為：市盈率=股價/每股盈利，即PE（市盈率）=P（股價）/E（每股盈利）。其中，E的數(shù)值一般采用最近一個完整財年的每股盈利數(shù)據(jù)，而P的數(shù)值則是目前時點公司的最新股價。由此可知，對于一家上市公司來說，市盈率是個動態(tài)的數(shù)據(jù)。
那么市盈率的本質(zhì)意義是什么呢？股價是你買這只股票所花費的成本，而盈利是這只股票每年所獲得的回報。
假設(shè)某只股票的市價為20元，而過去一年的每股盈利為1元，那么市盈率=20÷1=20倍。如果每年這只股票每股盈利都能維持在1元，那么就意味著，20年時間公司就能夠賺到當初投資的成本。換句話說，市盈率越低，企業(yè)更快的賺回你的投入金額，市盈率的本質(zhì)是一筆投資回本所需要的時間。
舉個例子，截止2019年7月3日收盤，貴州茅臺股價987.90元，每股收益30.18元，那么市盈率為987.90/30.18=32.73倍。換句話說，假設(shè)你現(xiàn)在花987.90億元買入貴州茅臺，假設(shè)茅臺未來每股收益不變，那么茅臺需要32.73年（市盈率）才能賺回你的投入金額。
如果公式的右邊分子、分母同時乘以股本，就可以得到一個簡版：PE=公司市值/歸母凈利潤，這也是初善君最常用的估算方式，省略了計算股本的麻煩，直接看凈利潤就能估算市值空間了。這個公式充分說明了股價是由市場先生（PE）和公司業(yè)績（凈利潤）共同決定的，投資者行為決定短期股價，公司業(yè)績決定長期股價。
最常見的市盈率概念包括靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率和滾動市盈率，每一個概念稍微有點區(qū)別，區(qū)別在于選擇的凈利潤。
靜態(tài)市盈率是用當前市值除以上一個會計年度的凈利潤，理論上2019年4月之后，看到的靜態(tài)市盈率都是當天市值除以2018年的歸母凈利潤，可是這個時候已經(jīng)是2019年了，而還用2018年的數(shù)據(jù)來評估股票，顯然有點不合理，而且參考價值也不大。
于是滾動市盈率誕生，滾動市盈率是用當前市值除以過去四個季度的凈利潤加總，等于每股市價÷最近4個季度每股盈利，也就是說2019年5月看到的是2018年二三四季度加上2019年一季度的利潤計算出來的。
但有一些凈利潤增長速度比較快的公司，看似滾動市盈率很高，等到下一期的報告出來，凈利潤大增的話，現(xiàn)在的價格又顯得很便宜。
于是動態(tài)市盈率應(yīng)運而生，動態(tài)市盈率是用當前市值除以預(yù)計本會計年度的凈利潤，這個本年度的凈利潤是預(yù)計凈利潤，至于是誰的預(yù)計，Wind一般是分析師的一致預(yù)期，雪球使用的應(yīng)該是一季度凈利潤*4計算的。
比如貴州茅臺，2018年實現(xiàn)歸母凈利潤352億元，那么靜態(tài)市盈率是35.19倍。2019年一季度凈利潤為112.21億元，那么預(yù)計年利潤是448.84億元，計算出來的動態(tài)市盈率為27.60倍，但是wind一致預(yù)期2019年實現(xiàn)凈利潤428億，計算出來的動態(tài)市盈率為28.9倍，另外TTM市盈率為32.67倍。
那么我們究竟要看哪個市盈率呢？靜態(tài)是過去，TTM代表的現(xiàn)在，動態(tài)代表的是未來，因此動態(tài)市盈率最重要。但是如何預(yù)測未來一年的業(yè)績，確是難點，雪球這種單季度利潤*4或者半年度利潤*2的做法非常粗暴，參考意義不大，而WIND這種一致預(yù)期，基本也沒準過。因此這里的難點最終是如何預(yù)測企業(yè)未來的凈利潤，這是我們的下一個議題，這里略過不提。
預(yù)測對了，超額收益源源不斷，預(yù)測錯了，可能會萬劫不復(fù)。
市盈率法的關(guān)鍵是分母，也就是凈利潤，因此理解計算準確的凈利潤無比重要?？紤]到凈利潤易受會計處理的影響，容易被調(diào)節(jié)，是任人打扮的小姑娘，如果不能識別操縱利潤的手段，那么使用市盈率法時只能被牽著鼻子走了。
比如計算時需要使用扣非凈利潤。相信看過初善君《上市公司利潤調(diào)節(jié)手段》的小伙伴都知道，上市公司調(diào)節(jié)利潤的手段太多了，一定需要注意區(qū)分，防止因為凈利潤陷入估值陷阱。比如初善君寫過美凱龍，估值只有9倍市盈率，但是15億以上的利潤是投資性房地產(chǎn)公允價值變動帶來的，不能帶來現(xiàn)金流，屬于隱蔽的估值陷阱。
比如凈利潤是向下游壓貨帶來的，關(guān)注應(yīng)收賬款的變化。向下游壓貨取得的收入利潤，明顯是不可持續(xù)的，報表表現(xiàn)是應(yīng)收賬款增速大于營業(yè)收入增速。比如中報暴雷藥中茅臺東阿阿膠，2018年和2019年一季度營業(yè)收入分別下降0.46%和24%，但是應(yīng)收賬款分別增長了118%和17%，這種依靠壓貨的方式初善君早就說過遲早暴雷：東阿阿膠2019年二季度單季度虧損約2億。
所以預(yù)測盈利的質(zhì)量非常重要，這就需要讀財報的全系統(tǒng)知識了。
問題一：既然市盈率低代表估值低，那么買入市盈率低的公司是不是就可以了？如果價值投資就是買入市盈率低的公司，那么一切就簡單了。
有些時候，公司估值看著很低，PE已經(jīng)到了個位數(shù)，但是公司已經(jīng)遇到問題，未來盈利可能會很差。非常典型的例子是2018年的長安汽車，2017年年報顯示，當年實現(xiàn)凈利潤71億，當時長安汽車的市值不到700億，市盈率不到10倍，遠低于主要整車公司的估值。假如2018年年初買入長安汽車，那么帶給你是腰斬的股價。為什么呢，因為長安汽車2018年的凈利潤只剩下了不到7億，2019年上半年也預(yù)計虧損20億。
有些時候，公司估值看著很低，PE已經(jīng)到了個位數(shù)，這是對公司商業(yè)模式的悲觀反映。很多銀行的投資者都知道，主要銀行股在2010年左右市盈率來到了個位數(shù)，當年鼓吹買入銀行的非常多，多年過去了了，銀行的估值來到了5倍左右。為什么會這樣呢，銀行賺的錢就不是錢嗎？當然不是，而是因為銀行是經(jīng)濟的晴雨表，高杠桿經(jīng)營，一旦經(jīng)濟遇到問題，銀行會產(chǎn)生巨額壞賬，因此估值給的很低。
問題二：多少倍市盈率算合理？
由于每個行業(yè)每家公司的特性不同，很難說多少倍市盈率算合理的。招商銀行十年來最低市盈率只有4.55倍，最高市盈率也不過15倍；貴州茅臺十年來最低估值8.83倍，最高估值約35倍；恒瑞醫(yī)藥十年來最低估值32倍，最高估值約70倍。
這三家公司的不同點是估值相差巨大，相同點是都是行業(yè)最優(yōu)秀的公司，十年來股價基本都漲了十倍左右。那么你說多少倍市盈率算合理估值呢？難道根本不存在合理的估值，只存在估值越低越好。買得越便宜，未來賺的錢才越多。
其實公司是有合理估值的，合理估值是通過嚴格的公式計算的，也就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF）法，這種方法我們下次再說。
前面說過市盈率的本質(zhì)是一筆投資回本所需要的時間，現(xiàn)實生活中讓你買需要10年或20年才能回本的公司，你是肯定不會買的，但是股市里，很多人卻為幾百上千市盈率的公司搶破了頭，還是蠻有意思的。
問題三：市盈率的缺點
比如市盈率不適合虧損企業(yè)、盈利不穩(wěn)定的行業(yè)，也就是說周期性行業(yè)不適合用市盈率估值，因為市盈率的本質(zhì)是X年賺回賺回投入的錢，而周期性行業(yè)盈利不穩(wěn)定，當年盈利高，市盈率低，但是未來可能會虧損，X年肯定賺不回投入，這也暗暗切合周期性行業(yè)市盈率高時買入，市盈率低時賣出的原則。現(xiàn)在買入養(yǎng)豬企業(yè)的投資者，看的如果是這些養(yǎng)殖企業(yè)未來的低市盈率，那么這種投資方法出發(fā)點就錯了。
比如市盈率估值沒有考慮資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流等，而高杠桿和經(jīng)營現(xiàn)金流差的公司容易發(fā)生流動性危機，這對于股東的打擊是毀滅性的，但是市盈率估值法并沒有考慮這些問題。
今天先介紹一下市盈率的基本概念，估值說起來復(fù)雜，其實熟悉之后，不過是一種手段，大道至簡——了解一家公司，給出一個估值，等待價值回歸。
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