投資要點(diǎn):
1.與市場(chǎng)預(yù)期不一致之處——行業(yè)存在三大市場(chǎng)預(yù)期完全空白點(diǎn)（1）消費(fèi)升級(jí)，以大煙霧為代表的Vape文化是推動(dòng)電子煙行業(yè)發(fā)展的最主要?jiǎng)恿χ唬撔枨缶哂蟹浅Ｃ黠@的消費(fèi)升級(jí)屬性；（2）由于行業(yè)自身發(fā)展趨勢(shì)、美國(guó)為代表的政策監(jiān)管等因素，行業(yè)龍頭地位將不斷提升，優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步明顯，未來(lái)整個(gè)行業(yè)可能只剩下約10家左右制造業(yè)企業(yè)分割市場(chǎng)空間；（3）電子煙行業(yè)品牌化趨勢(shì)加重，產(chǎn)品研發(fā)及設(shè)計(jì)色彩不斷提升，電子煙行業(yè)絕對(duì)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的制造業(yè)行業(yè)。
2.四大因素拉動(dòng)電子煙需求增長(zhǎng)。（1）消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)需求變遷，以大煙為代表的Vape文化漸成潮流。大煙是滿足Vape玩家追求時(shí)尚、新潮、炫酷的生活方式性需求；（2）卷煙控制日趨嚴(yán)格，健康意識(shí)增強(qiáng)，戒煙市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。小煙產(chǎn)品，以其仿真的外形、模擬卷煙的抽吸方式以及方便攜帶等優(yōu)點(diǎn)能滿足市場(chǎng)上消費(fèi)者的戒煙性需求；（3）電子煙相比煙草危害小、口味豐富、性價(jià)比高，可作為煙草的替代品；（4）行業(yè)監(jiān)管逐步到位，推動(dòng)行業(yè)從野蠻性增長(zhǎng)向有序增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。
3.行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：（1）行業(yè)整合加劇，全國(guó)3900多家企業(yè)面臨洗牌，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)淘汰，電子煙企業(yè)集中度高，電子煙龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望提升。電子煙監(jiān)管政策導(dǎo)致的行業(yè)及產(chǎn)品更新門(mén)檻提高或?qū)⒏淖儺a(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)模式，產(chǎn)品品類減少，生命周期延長(zhǎng)；（2）隨著行業(yè)發(fā)展，品牌化趨勢(shì)加重，產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)色彩不斷提升；（3）品牌企業(yè)愈發(fā)注重渠道建設(shè)，以線上網(wǎng)店與線下品牌體驗(yàn)店為抓手，強(qiáng)化線上電商 線下實(shí)體店布局，更介入跨境電商渠道。
4.政策逐步規(guī)范。針對(duì)電子煙的多樣性以及不斷進(jìn)化的產(chǎn)品種類，各國(guó)采取不同措施進(jìn)行監(jiān)管。主要分為分類監(jiān)管與統(tǒng)一監(jiān)管兩類。隨著歐盟TPD監(jiān)管政策和美國(guó)FDA新規(guī)的出臺(tái)，電子煙行業(yè)監(jiān)管政策逐步規(guī)范。美國(guó)FDA政策總體中性，做出系統(tǒng)性改變的可能性比較小。
5.看好強(qiáng)品牌、注重渠道建設(shè)及產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)的電子煙制造企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
電子煙監(jiān)管政策變化、市場(chǎng)接受度不達(dá)預(yù)期。
1 電子煙行業(yè)概況
1.1 什么是電子煙
電子煙是一種低壓的微電子霧化設(shè)備，不需燃燒，大部分通過(guò)可充電鋰聚合物電池供電，電流通過(guò)霧化器將霧化器中的煙油霧化，模擬吸煙時(shí)產(chǎn)生的煙霧，可添加食用香料來(lái)增添香味,由北京中醫(yī)師韓力于2004年取得電子煙發(fā)明專利。
圖表1：韓力取得電子煙發(fā)明專利
資料來(lái)源：國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局 方正證券研究所
1.1.1 電子煙結(jié)構(gòu)
電子煙主要由霧化器和動(dòng)力艙、電池三部分組成。霧化器中又包含導(dǎo)油棉、發(fā)熱絲、霧化芯等配件；動(dòng)力艙又有機(jī)械艙和電力艙之分，兩者的區(qū)別在于是否有保護(hù)電路，電力艙相對(duì)于機(jī)械艙有保護(hù)電路，安全性更高。
圖表2 ：電子煙結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：《大蒸汽家》 方正證券研究所
圖表3 ：電子煙各組成部分
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
1.1.2 電子煙進(jìn)化史
2004年至今，電子煙從第一代已經(jīng)發(fā)展至第三代，在質(zhì)量和口感上都有了很大的提升，同時(shí)具有豐富的口味選擇和個(gè)性化的外觀設(shè)計(jì)。從第一、第二代產(chǎn)品需手工調(diào)整電壓到第三代產(chǎn)品可芯片控制功率、溫度。性能更加先進(jìn)、體驗(yàn)更加完美的產(chǎn)品不斷地出現(xiàn)在市場(chǎng)。
圖表4 電子煙產(chǎn)品進(jìn)化史
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
1.1.3 電子煙分類
電子煙主要可以按以下幾個(gè)方法分類:1.使用煙油還是煙彈;2.按電子煙動(dòng)力艙類型分類;3.按用戶抽吸方式分類;4.按電子煙外型分類。
（1）按使用電子煙是使用煙油還是煙彈分類
可以分為使用一次性煙彈的電子煙和使用煙油、霧化器的電子煙。
圖表5:電子煙按煙油煙彈分類
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
（2）若按電子煙動(dòng)力艙類型分類
可以分為機(jī)械型和電子型。
圖表6:電子煙按煙桿分類
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
（3）按用戶抽吸方式分類——大小煙霧的分類
按用戶抽吸方式分類可將電子煙分為嘴吸式（Straight to mouth）、肺吸式（Straight to lung）、以及口肺雙吸式。電子煙抽吸方式的不同是由于其功率不同導(dǎo)致產(chǎn)生煙霧量的不同。
圖表7:按用戶抽吸方式分類
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
（4）若按電子煙功率分類
若按電子煙的功率大小可分為小煙、中煙、大煙。小煙即為以如煙、藍(lán)白電子煙為代表的產(chǎn)品。中煙最常見(jiàn)的為EGO系列的電子煙。大煙一般包括，霧化器，動(dòng)力艙，可以重復(fù)注油，功率相對(duì)較大。
圖表8:按電子煙功率分類
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
1.1.4 電子煙是一種新型煙草制品
新型煙草制品分為以下幾個(gè)大類：電子煙、加熱不燃燒煙草制品、無(wú)煙氣煙草制品。其中，電子煙、加熱不燃燒煙草制品是目前主要產(chǎn)品。
圖表9:新型煙草制品
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
無(wú)煙氣制品通過(guò)口嚼和吸入的方式使用，此過(guò)程中無(wú)高溫，煙草中的有害物質(zhì)不會(huì)揮發(fā)，因此危害相對(duì)而言更小，口味可通過(guò)添加香精實(shí)現(xiàn)多樣性，但不及電子煙豐富。加熱不燃燒煙草制品是通過(guò)加熱配套煙支，避免燃燒，以IQOS為例，將配套煙支（由煙草混合薄片制成）插入iQOS設(shè)備后，利用電子系統(tǒng)對(duì)煙草加熱過(guò)程進(jìn)行溫度控制，不會(huì)引燃煙支。
圖表10:新型煙草制品
資料來(lái)源：EHP 方正證券研究所
在電子煙和加熱不燃燒煙草制品最值得關(guān)注的特點(diǎn)，就是對(duì)身體的危害小，實(shí)驗(yàn)證明，新型煙草制品對(duì)人體的危害的遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)卷煙。就釋放物而言，電子煙釋放量是傳統(tǒng)卷煙的8%，加熱不燃燒煙草制品為5%。從細(xì)胞毒性角度看，電子煙只有傳統(tǒng)卷煙的9%，加熱不燃燒煙草制品是傳統(tǒng)卷煙的14%。
圖表11：電子煙與加熱不燃燒煙草制品比較
資料來(lái)源：中國(guó)煙草市場(chǎng) 方正證券研究所
加熱不燃燒煙草制品目前產(chǎn)品種類較少。主要有英美煙草的iFuse和glo,菲莫國(guó)際的IQOS，日本煙草的普魯姆（Ploom）、雷諾的Revo。其中最成功的是菲莫國(guó)際的IQOS。
iQOS是菲莫國(guó)際于2014年推出的一款煙草加熱系統(tǒng)，通過(guò)電子芯片直接加熱IQOS煙彈，經(jīng)過(guò)特殊處理的煙草，使之不需要燃燒就可以釋放煙草氣霧以供吸入。IQOS煙彈是普通煙草添加甘油降低燃燒溫度，添加香精調(diào)制香味，實(shí)現(xiàn)在200度燃燒。iQOS具有三個(gè)主要部件：煙草棒（稱為HEETS或HeatSticks），iQOS支架和充電器。
圖表12 :IQOS
資料來(lái)源：菲莫國(guó)際方正證券研究所
用戶使用時(shí)，將煙草棒插入支架，打開(kāi)開(kāi)關(guān)，通過(guò)電子控制的加熱刀片加熱煙草棒中的煙草，加熱溫度低于350℃，釋放煙霧供用戶吸食。每個(gè)煙草棒使用后，支架中的小電池需要充電。充電器可以將支架充電約20次，并可從家用電源插座充電。
圖表13 :芯片加熱煙草棒
資料來(lái)源：菲莫國(guó)際 方正證券研究所
菲莫國(guó)際研究顯示，iQOS氣霧較煙氣減害90%以上，卻能夠提供基本等同于卷煙的尼古丁水平，達(dá)到很好的戒煙效果。臨床研究發(fā)現(xiàn)iQOS用戶血液和尿液中的毒素水平低于香煙用戶。
2016年菲莫國(guó)際減害產(chǎn)品（RRP）總銷量14.8萬(wàn)箱，較2015年的0.8萬(wàn)箱大幅增加，不含稅銷售收入7.33億美元，其中90%來(lái)自日本市場(chǎng)。根據(jù)MarketWatch的報(bào)道，2016年菲莫國(guó)際來(lái)自亞洲的收入攀升了21%，尤其是菲莫國(guó)際在日本市場(chǎng)推出的“降低風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品——電子煙設(shè)備iQOS帶來(lái)的銷售貢獻(xiàn)。
圖表14：菲莫國(guó)際減害產(chǎn)品銷售情況
資料來(lái)源：菲莫國(guó)際 方正證券研究所
圖表15：菲莫國(guó)際iQOS銷售市場(chǎng)
資料來(lái)源：菲莫國(guó)際 方正證券研究所
iQOS是目前銷售范圍最廣的加熱不燃燒煙草制品，IQOS產(chǎn)品率先在意大利和日本推出，目前已擴(kuò)大至加拿大、丹麥、德國(guó)、荷蘭、英國(guó)、烏克蘭等20多個(gè)國(guó)家，超過(guò)140萬(wàn)的消費(fèi)者已經(jīng)使用IQOS電子煙，2017年計(jì)劃在30個(gè)國(guó)家以上有售。菲莫國(guó)際于2016年年底向美國(guó)FDA遞交了IQOS減害產(chǎn)品申報(bào)，如申報(bào)通過(guò)，iQOS將在美國(guó)上市。
隨著菲莫國(guó)際不斷的拓展市場(chǎng)，IQOS上市國(guó)家增多，其銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。但I(xiàn)QOS與電子煙相比有三點(diǎn)劣勢(shì)：
1.口味口感不如電子煙豐富；
2.充電頻率太高，體驗(yàn)不好；
3.煙彈仍然使用的是煙草，戒煙效果不如電子煙。
在中國(guó)電子煙廠商復(fù)制這一產(chǎn)品模式相對(duì)困難，原因在于：
1.加熱不燃燒產(chǎn)品含有煙草。在該產(chǎn)品的發(fā)展中，仍然面臨被視作卷煙產(chǎn)品，涉及稅收問(wèn)題。中國(guó)中煙公司對(duì)禁止進(jìn)口IQOS。
2.技術(shù)壁壘。菲莫國(guó)際已經(jīng)圍繞IQOS設(shè)立眾多專利，形成壁壘。
在監(jiān)管方面，加熱不燃燒煙草制品大多等同傳統(tǒng)煙草進(jìn)行監(jiān)管，控?zé)熣咄瑯舆m用。
圖表16：主要國(guó)家對(duì)IQOS的監(jiān)管
資料來(lái)源：FDA 方正證券研究所
1.2 電子煙全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/span>
電子煙全產(chǎn)業(yè)鏈為上游原材料企業(yè)、電子煙設(shè)計(jì)制造企業(yè)、以及下游的銷售企業(yè)。上游原材料包括動(dòng)力電池、芯片、五金塑料等其他原材料。電子煙設(shè)計(jì)制造企業(yè)主要為煙油、電子煙部件以及成品套裝生產(chǎn)企業(yè)。下游銷售包括貿(mào)易代理商、線上線下品牌店、零售商店等。行業(yè)內(nèi)一款電子煙產(chǎn)品的設(shè)計(jì)生產(chǎn)周期平均為3至5個(gè)月。
圖表 17：電子煙產(chǎn)業(yè)鏈
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
（1）煙油生產(chǎn)
煙油屬于電子煙的消耗品，既不屬于電子煙設(shè)備的零部件，也不屬于原材料。煙油行業(yè)發(fā)展出相對(duì)獨(dú)立的完整的產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游香精香料、丙二醇等化工原料供應(yīng)商，生產(chǎn)制造企業(yè)，下游貿(mào)易公司或經(jīng)銷商。煙油品牌眾多，國(guó)外知名的有V2、Halo等品牌煙油，國(guó)內(nèi)行業(yè)排名居前的生產(chǎn)企業(yè)為德康生物科技、恒信科技、梵活生物科學(xué)等。
（2）芯片方案商
芯片是電子型主機(jī)盒子中的核心控制原件，實(shí)現(xiàn)電子煙的功率調(diào)節(jié)、模式切換、溫度控制、電源管理等功能。芯片的好壞直接影響到電子煙產(chǎn)品體驗(yàn)的爆發(fā)性、穩(wěn)定性、耐用性，甚至影響到霧化器口感。
圖表 18：電子煙芯片示意圖
資料來(lái)源：EVOLV 方正證券研究所
行業(yè)中有專門(mén)的電子煙芯片廠商，提供芯片設(shè)計(jì)的全套解決方案。中小電子煙企業(yè)，多使用專業(yè)芯片廠商的芯片及相關(guān)解決方案。主要的電子煙芯片廠商有EVOLV DNA、億海電子、VO CHIP、訊和通、瑞美義、高健實(shí)業(yè)、力合創(chuàng)新、信馳達(dá)、思拓微等。
EVOLV是美國(guó)知名電子煙芯片公司，也是全球頂尖控制方案商之一。其研發(fā)生產(chǎn)的DNA芯片享譽(yù)全球，一直走在創(chuàng)新的最前端。目前諸多高品質(zhì)盒子都是采用此方案如Vaporshark、Hcigar、Vapecige、Hotcig、Lostvape等。
東莞億海電子有限公司是一家自主研發(fā)的電子煙控制芯片的科技公司，擁有多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)專利。億海旗下主要有SX120、SX130、SX330和SX350系列控制芯片產(chǎn)品，其中SX350J是目前最高端的芯片，也是眾多國(guó)內(nèi)外高端電子煙品牌采用的芯片。其電子煙主機(jī)芯片以穩(wěn)定、高效和前沿的技術(shù)和創(chuàng)新功能為廣大電子煙愛(ài)好者追捧。
（3）電池、棉、絲等配件生產(chǎn)企業(yè)
電子煙中使用的電池主要為18650電池，市場(chǎng)上比較受消費(fèi)者信賴的主要為Sony、LG、SAMSUNG、松下（三洋）等傳統(tǒng)品牌企業(yè)。國(guó)內(nèi)主打電子煙電池的企業(yè)有亞威特科技有限公司、深圳費(fèi)思特科技等。整個(gè)電池行業(yè)毛利率不到30%。
在電子煙DIY組件中還有像導(dǎo)油棉、發(fā)熱絲等。這些配件生產(chǎn)企業(yè)一般非專門(mén)為電子煙生產(chǎn)。主要有ADVKEN、flashwicks、Mad Rabbit、Vaporwire、VGOD、CKS、Cotton Candy、VCC、無(wú)印良品等品牌的相關(guān)產(chǎn)品。
（4）塑料、五金等其他原材料
塑料、五金等是電子煙生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)電子煙產(chǎn)品的原材料，行業(yè)具有很強(qiáng)的大宗商品屬性（材料只要初步加工）。行業(yè)較為知名的企業(yè)有：深圳市龍?chǎng)挝褰?、東莞市嘉明金屬、惠州億緯鋰能、深圳興中一精密五金、深圳海派特光伏科技等。
（5）電子煙制造商
制造電子煙的的廠商主要有以下兩類：國(guó)際煙草巨頭、專業(yè)的電子煙制造企業(yè)。
圖表 19：主要電子煙制造企業(yè)
資料來(lái)源：蒸氣巴士，電子煙網(wǎng) 方正證券研究所
（6）貿(mào)易公司
貿(mào)易公司通常有代理業(yè)務(wù)也有經(jīng)銷業(yè)務(wù)。貿(mào)易公司擁有銷售渠道，與電子煙生產(chǎn)廠家及銷售商合作，作為一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，打通了生產(chǎn)與零售兩個(gè)層面。由于電子煙貿(mào)易公司一方面可以為采購(gòu)商挑選每個(gè)工廠最具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行采購(gòu)，從而為采購(gòu)商節(jié)省大量的時(shí)間和精力，另一方面本土電子煙貿(mào)易公司較海外采購(gòu)商在質(zhì)量控制、價(jià)格控制、交貨期控制等方面更具有優(yōu)勢(shì)，因此貿(mào)易公司更在跨國(guó)貿(mào)易中擁有不可替代的作用，是國(guó)際知名品牌進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要渠道，為電子煙工廠開(kāi)展產(chǎn)品市場(chǎng)營(yíng)銷，新產(chǎn)品上市策劃等服務(wù)。
Heaven Gifts成立于2007年，是電子煙領(lǐng)域最大的批發(fā)商和供應(yīng)商，與世界范圍內(nèi)的中間商和分銷商保持著良好的合作關(guān)系，由于與世界知名的電子煙制造商保持緊密的的聯(lián)系，能在第一時(shí)間提供最熱門(mén)和最受歡迎的產(chǎn)品，擁有自己的倉(cāng)庫(kù)以及各種知名的電子煙品牌等，在電子煙行業(yè)內(nèi)擁有非常高的地位和影響力。
深圳市華典時(shí)代科技有限公司經(jīng)銷批發(fā)電子煙設(shè)備、煙油、配件一系列暢銷產(chǎn)品，在消費(fèi)者當(dāng)中享有較高的地位，公司與多家零售商和代理商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。主要代理品牌有：ATOM、VGOD、SIGELEI等。
深圳市福萊爾科技有限公司成立于2012年，是一家綜合性跨國(guó)性貿(mào)易公司，是全球多個(gè)一線品牌電子煙設(shè)備及煙油代理商在行業(yè)內(nèi)擁有非常高的口碑和影響力，而于2016年成立的旗下國(guó)內(nèi)事業(yè)部“狼煙天下”則是肯尼迪霧化器、vaporshark、隕石機(jī)械桿以及瘋狗機(jī)械桿等一系列著名且經(jīng)典設(shè)備與煙油的中國(guó)區(qū)總代理商，其產(chǎn)品采購(gòu)則是從全球各地范圍精挑細(xì)選，經(jīng)過(guò)成百上千次的測(cè)試，才引進(jìn)中國(guó)，從而為產(chǎn)品質(zhì)量提供了可靠的保證。
（7）零售商
零售商可以分為兩大類，線上零售商與線下零售商，線上銷售渠道主要包括電子煙企業(yè)自有平臺(tái)、線上電商平臺(tái)和相關(guān)的電子煙論壇、線上俱樂(lè)部等；線下銷售渠道以體驗(yàn)館、線下俱樂(lè)部、專業(yè)電子煙門(mén)店、便利店、煙草產(chǎn)品店為主。例如，vape俱樂(lè)部兼具線上零售和線下零售兩種模式，主要是為電子煙愛(ài)好者提供交流咨詢服務(wù)的平臺(tái)和場(chǎng)所。
1.3 以煙油行業(yè)為例
（1）煙油成份
煙油的成份包括：PG(丙二醇)、VG（丙三醇也稱蔬菜甘油）、香精、尼古丁、其他添加劑。
圖表 20：電子煙油成分及介紹
資料來(lái)源：蒸氣巴士，電子煙網(wǎng) 方正證券研究所
（2）煙油產(chǎn)業(yè)鏈
煙油產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原材料供應(yīng)商，設(shè)計(jì)制造企業(yè)，下游銷售三大部分。上游原材料供應(yīng)商提供制造煙油所需的丙三醇，甘油，香精等化工原料。煙油制造企業(yè)主要負(fù)責(zé)煙油的口味設(shè)計(jì)、調(diào)配等，大型煙油制造企業(yè)也參與原材料的制造。下游銷售渠道與電子煙類似，通過(guò)電子煙代理商、貿(mào)易公司等到達(dá)電子煙零售企業(yè)。
圖表 21：煙油產(chǎn)業(yè)鏈
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
（3）商業(yè)模式
國(guó)內(nèi)煙油企業(yè)以O(shè)EM/ODM模式為主，為國(guó)外知名品牌進(jìn)行代工生產(chǎn)。國(guó)產(chǎn)自有品牌市場(chǎng)占比小，市場(chǎng)上受消費(fèi)者追捧的煙油多為國(guó)外品牌。Quit Smoking Community網(wǎng)站2017年5月19日評(píng)選出的Best E-Liquids and Vape Juices榜單，其中多為美國(guó)品牌。
圖表 22：Best E-Liquids and Vape Juices前十品牌
資料來(lái)源：Quit Smoking Community 方正證券研究所
（4）行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力
煙油行業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)精細(xì)化工行業(yè)。各種產(chǎn)品均需要經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)室開(kāi)發(fā)、小試、中試再到規(guī)?；a(chǎn)，根據(jù)下游客戶的需求變化不斷以及反饋進(jìn)行更新或改進(jìn)，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性要求較高，需要企業(yè)在生產(chǎn)的過(guò)程中不斷改進(jìn)工藝，積累經(jīng)驗(yàn)。對(duì)各原料的搭配調(diào)制以及生產(chǎn)工藝是煙油行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
（5）代表企業(yè)
目前，全球煙油行業(yè)內(nèi)大約有5000多家廠商，30000多個(gè)品種，可選性非常大。其中恒信科技集團(tuán)是目前全球最大的電子煙油生產(chǎn)出口商，成為全球最早實(shí)現(xiàn)電子煙系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的高新技術(shù)集團(tuán)；并于2005年成功發(fā)明了全球第一支以天然植物為原料的電子煙油，成為國(guó)內(nèi)首家通過(guò)電子煙油無(wú)毒實(shí)驗(yàn)報(bào)告的企業(yè)。目前擁有五大類合計(jì)超過(guò)1000種不同的煙油口味，其供銷渠道遍布全球80個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在許多國(guó)家，恒信煙油的市場(chǎng)占有率超過(guò)80%，是當(dāng)?shù)責(zé)熋竦氖走x產(chǎn)品。
約翰遜溪谷公司是美國(guó)的第一家煙油生產(chǎn)商，也是世界第二大煙油公司，于2008年在美國(guó)威斯康辛州的約翰遜溪谷成立了工廠，其生產(chǎn)的煙油行銷全球120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，曾被《時(shí)代》雜志、《華爾街日?qǐng)?bào)》、《彭博》等多家知名媒體采訪報(bào)道過(guò)，擁有ISO 9001:2008認(rèn)證實(shí)驗(yàn)室，僅使用美國(guó)產(chǎn)的原材料調(diào)制香味，是最值得信賴的美國(guó)電子煙油公司。
Nicopure Labs公司成立于2009年，總部位于坦帕，是一家領(lǐng)先的電子煙油和蒸發(fā)器生產(chǎn)商，在美國(guó)和歐洲均擁有業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛蠬alo、eVo、Triton和G6等知名品牌，其中Halo是目前已知的所有境內(nèi)外品牌中極少數(shù)采用浸泡工藝生產(chǎn)的煙油品牌之一，國(guó)內(nèi)目前尚沒(méi)有這種工藝生產(chǎn)的煙油產(chǎn)品，這一工藝水準(zhǔn)使得Halo連續(xù)兩年蟬聯(lián)美國(guó)專業(yè)雜志VAPEMZ的煙油評(píng)測(cè)口味第一名，其產(chǎn)品銷往全球110個(gè)國(guó)家，又進(jìn)一步在荷蘭增設(shè)歐洲總部，拓展其業(yè)務(wù)版圖。
深圳梵活生命科學(xué)股份有限公司自2009年成立以來(lái)一直專注于從事電子煙煙油的研發(fā)與生產(chǎn)，是全球最大的煙油代工廠，為世界多個(gè)知名煙油品牌提供優(yōu)質(zhì)的煙油產(chǎn)品，為客戶提供從OEM設(shè)計(jì)源頭到生產(chǎn)、檢測(cè)、物流的全方位服務(wù)。煙油主要使用人工合成尼古丁，并在美國(guó)辦廠。
2 電子煙市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)
2.1 市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，受眾不斷增加
電子煙發(fā)明于中國(guó)，興起于海外，從2010年的 7億英鎊到2016年的61億英鎊，6年間增長(zhǎng)近800%。電子煙主要市場(chǎng)在海外，并且市場(chǎng)有淡季旺季之分，第一季度和第四季度正值節(jié)假日集中時(shí)需求量猛增。
圖表 23：全球電子煙銷售額
資料來(lái)源：Euromonitor 方正證券研究所
根據(jù)2016年Research and Market發(fā)布的《2016-2025年全球電子煙和霧化器，裝置和售后市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)》預(yù)計(jì)，2025年將超過(guò)470億美元。
整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)，北美尤其美國(guó)將主導(dǎo)市場(chǎng)，但亞太地區(qū)將以最高的年復(fù)合增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)，到2025年占全球電子煙市場(chǎng)價(jià)值的27％以上。顯著的收入流將出現(xiàn)在中國(guó)和印度。
圖表 24：2025年全球電子煙市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)470億美金
資料來(lái)源：Research and Market 方正證券研究所
2.1.1 國(guó)外是電子煙主要市場(chǎng)，將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)
從消費(fèi)市場(chǎng)來(lái)看，電子煙市場(chǎng)主要集中在美國(guó)、英國(guó)、意大利、馬來(lái)西亞、法國(guó)、德國(guó)等海外國(guó)家，2015年全球電子煙銷售額達(dá)70億美元，以上國(guó)家占據(jù)90%以上，其中美國(guó)銷售額為34.5億美元，占據(jù)近50%的市場(chǎng)份額，是全球最大的電子煙市場(chǎng)。根據(jù)EY發(fā)布的《Electronic Nicotine Delivery Systems (ENDS): an update on a rapidly evolving vapour market》報(bào)告估計(jì)，2016德國(guó)、法國(guó)、意大利、波蘭、俄羅斯、韓國(guó)、英國(guó)這七個(gè)國(guó)家電子煙使用人數(shù)已達(dá)610萬(wàn)人。
圖表 25：2015年全球電子煙銷售占比
資料來(lái)源：歐睿 方正證券研究所
圖表 26：全球前幾大電子煙消費(fèi)市場(chǎng)
資料來(lái)源：ECigIntelligence 方正證券研究所
從消費(fèi)者人數(shù)方面來(lái)看，18周歲以上的電子煙民也主要分布在歐美國(guó)家，其中電子煙消費(fèi)人數(shù)最多的國(guó)家分別為美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)，人數(shù)超過(guò)100萬(wàn)。
圖表 27：2011-2015年美國(guó)電子煙使用情況
資料來(lái)源：NYTS 方正證券研究所
圖表 28：英國(guó)和法國(guó)電子煙使用情況
資料來(lái)源：EY 方正證券研究所
在增速方面，前3大市場(chǎng)中的美國(guó)和英國(guó)近兩年增速放緩，而法國(guó)仍保持高增長(zhǎng)。
圖表 29：2014-2016電子煙高增速市場(chǎng)分布
資料來(lái)源：ECigIntelligence 方正證券研究所
2.1.2 國(guó)內(nèi)潛力巨大，面臨諸多現(xiàn)實(shí)困難，非戒煙性需求有望相對(duì)高速發(fā)展
國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)有望最大實(shí)現(xiàn)百億左右規(guī)模。近年來(lái)市場(chǎng)關(guān)注度上升，但仍面臨現(xiàn)實(shí)困難。綜合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況，非戒煙性需求有望相對(duì)高速發(fā)展。
（1）國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)潛力待開(kāi)發(fā)
醫(yī)學(xué)期刊《柳葉刀》發(fā)布的研究報(bào)告顯示，2015年全球吸煙人數(shù)為9.33億人，中國(guó)煙民數(shù)量全球第一，約占全球煙民數(shù)量的三分之一，印度、印度尼西亞、美國(guó)緊隨其后。盡管中國(guó)煙民數(shù)量約為美國(guó)煙民數(shù)量的7倍左右，但目前電子煙在中國(guó)的普及率還遠(yuǎn)低于歐美等國(guó)，僅占全球電子煙市場(chǎng)的5%左右。
圖表 30：2015年前五國(guó)家煙民數(shù)量對(duì)比
資料來(lái)源：柳葉刀 方正證券研究所
近年來(lái)，控?zé)熣呒訌?qiáng)落實(shí)，2016年我國(guó)卷煙首次出現(xiàn)銷量下滑，2016年全國(guó)卷煙累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.3萬(wàn)億元，較去年（1.41萬(wàn)億元）降低3.64%。若保守按1%的替代測(cè)算，將對(duì)應(yīng)100億左右的電子煙市場(chǎng)空間。
圖表 31：2011-2016中國(guó)卷煙銷售情況
資料來(lái)源：國(guó)家煙草專賣(mài)局 方正證券研究所
中國(guó)也是全球最大的電子煙出口國(guó)，全球95%以上的電子煙產(chǎn)品或其配件產(chǎn)自中國(guó)，其中90%出口海外，主要包括美國(guó)、英國(guó)、波蘭、日本、荷蘭、德國(guó)等國(guó)家，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)僅消耗5%。
圖表 32：2011-2016中國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模
資料來(lái)源：博思數(shù)據(jù) 方正證券研究所
國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)規(guī)模的急劇增長(zhǎng)很大一部分原因是由于海外市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)，出口變難，很多國(guó)內(nèi)廠商開(kāi)始開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。另一方面，中國(guó)自2006年成為《公約》的締約國(guó)后便開(kāi)始制定相關(guān)控?zé)煷胧?。近年?lái)，國(guó)內(nèi)控?zé)熈Χ燃訌?qiáng)、民眾對(duì)控?zé)熤С侄雀邼q、煙草稅賦加重，卷煙銷量降低，煙民開(kāi)始選擇電子煙作為尼古丁輸送工具。
圖表 33：2016中國(guó)主要城市控?zé)熜Ч?/span>
國(guó)外市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，增加了電子煙的曝光度，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)電子煙的關(guān)注度也隨之上升。從百度搜索指數(shù)來(lái)看，2011年1月1日至2017年6月20日，消費(fèi)者在百度中搜索“電子煙”這一關(guān)鍵詞的次數(shù)是一個(gè)上升的趨勢(shì)，特別是2014年這3年以來(lái)，相比以前有了一個(gè)量級(jí)的增長(zhǎng)。這一搜索指數(shù)說(shuō)明消費(fèi)者主動(dòng)了解電子煙的意愿不斷的上升。
圖表 34：2011-2017“電子煙”百度搜索指數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)
資料來(lái)源：百度指數(shù) 方正證券研究所
（2）國(guó)內(nèi)面臨諸多現(xiàn)實(shí)困難
電子煙發(fā)端于國(guó)內(nèi)確興盛于國(guó)外，這是由中國(guó)的國(guó)情，獨(dú)特的文化綜合導(dǎo)致的?？梢愿爬樗拇笠蛩兀喝狈φ咧С直O(jiān)管滯后、國(guó)內(nèi)媒體的負(fù)面報(bào)道、煙草是中國(guó)稅收的重要來(lái)源、獨(dú)特文化導(dǎo)致的對(duì)電子煙接受度有限。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺乏政策支持，監(jiān)管滯后，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)亟待出臺(tái)。在國(guó)內(nèi)電子煙既不屬于藥品，也非保健品、醫(yī)療器械，更不是煙草。電子煙的監(jiān)管也是一片空白，既沒(méi)有相關(guān)法律法規(guī)也沒(méi)有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?？梢哉f(shuō)電子煙處于“三無(wú)”狀態(tài)，“無(wú)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)”、“無(wú)質(zhì)量監(jiān)管”、“無(wú)安全評(píng)價(jià)”。相對(duì)于國(guó)內(nèi)2016年達(dá)32億的市場(chǎng)規(guī)模，法律法規(guī)嚴(yán)重滯后于電子煙的發(fā)展速度。
國(guó)內(nèi)負(fù)面輿論使消費(fèi)者產(chǎn)生誤解。由于缺乏明確的政策支持，沒(méi)有相應(yīng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，造成了電子煙宣傳推廣的困難，更由此造成了社會(huì)上的不少誤解。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)新鮮事物的接受速度相對(duì)較慢，再加上國(guó)內(nèi)媒體片面的報(bào)道，更不利于產(chǎn)品的宣傳、市場(chǎng)的推廣。國(guó)內(nèi)媒體對(duì)電子煙負(fù)面報(bào)道主要集中在兩個(gè)方面：一是關(guān)于“戒煙”的虛假宣傳，二是關(guān)于電子煙安全性的質(zhì)疑。
圖表 35：媒體的負(fù)面報(bào)道
資料來(lái)源： 央視網(wǎng) 方正證券研究所
煙草是中國(guó)稅收的重要來(lái)源，對(duì)國(guó)家財(cái)政貢獻(xiàn)大。中國(guó)自1994年新稅制實(shí)施后，開(kāi)始對(duì)煙草征收消費(fèi)稅，1998年、2001年、2009年、2015年分別進(jìn)行過(guò)調(diào)整。2015年的調(diào)整將卷煙商業(yè)批發(fā)環(huán)節(jié)的消費(fèi)稅率從5%上調(diào)至11%，并對(duì)每支煙加征0.005元從量稅。全國(guó)煙草工商稅利與上繳國(guó)家財(cái)政額從2011年連續(xù)五年上漲，2016年才出現(xiàn)下降現(xiàn)象。煙草工商稅利在2014年首次突破1萬(wàn)億后，連續(xù)三年保持在1萬(wàn)億元以上，2015年更達(dá)到歷史高點(diǎn)1.1萬(wàn)億元。
圖表 36：2011-2016煙草工商稅利及上繳財(cái)政總額（億元）
資料來(lái)源：央廣網(wǎng) 方正證券研究所
煙草稅收占全國(guó)稅收比重連年上升，2015年更達(dá)到8.77%。煙草是國(guó)家稅收的重要來(lái)源，電子煙是煙草的替代品，電子煙發(fā)展必然侵蝕煙草的市場(chǎng)。
圖表 37：2011-2015煙草稅收占全國(guó)稅收比重
資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 方正證券研究所
國(guó)內(nèi)中煙集團(tuán)對(duì)新型煙草制品尚處于布局階段，2016年國(guó)家煙草專賣(mài)局印發(fā)的《煙草行業(yè)“十三五”科技創(chuàng)新規(guī)劃》明確提出了培育新型煙草制品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。
圖表 38：中煙集團(tuán)布局電子煙
資料來(lái)源：東方煙草網(wǎng) 方正證券研究所
在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的消費(fèi)習(xí)慣下實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者對(duì)電子煙需求特別是替煙性需求的高度認(rèn)可度仍需努力。中國(guó)與西方國(guó)家文化差異、消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣的差異，導(dǎo)致中西方消費(fèi)者對(duì)電子煙的接受度有所不同。中國(guó)主要有以下兩種獨(dú)特的文化現(xiàn)象。
香煙的社交文化：在中國(guó)煙草作為待客之物古已有之，歷史悠久，更有文人墨客歌頌。在中國(guó)，香煙已經(jīng)發(fā)展成為一種“社交貨幣”，同時(shí)也是一種迅速拉近人們距離的手段。在全世界范圍來(lái)看，香煙所承載的社交文化幾乎為中國(guó)所獨(dú)有。無(wú)論是歐洲還是美國(guó)，都沒(méi)有分煙、敬煙的習(xí)慣。
中國(guó)文化含蓄內(nèi)斂：中國(guó)人整體展現(xiàn)出溫文爾雅、含蓄內(nèi)斂、不事張揚(yáng)的民族個(gè)性。這同西方人激情奔放、開(kāi)放張揚(yáng)的個(gè)性形成了鮮明對(duì)比。在西方，英美等國(guó)，大煙霧電子煙較小煙霧更受歡迎，電子煙玩家習(xí)慣于在人群中制造大煙霧，覺(jué)得很酷。而中國(guó)人恐對(duì)制造大煙霧這一行為較難接受，小煙霧或更適合中國(guó)人含蓄內(nèi)斂的性格。
文化差異性的存在將會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外消費(fèi)者電子煙消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。
（3）非戒煙性需求有望相對(duì)高速發(fā)展
盡管國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)存在諸多困難，但未來(lái)非戒煙性需求有望相對(duì)高速發(fā)展。非戒煙性需求主要包括兩類，一是替煙需求，二是Vape玩家需求。
隨著中國(guó)禁煙政策趨嚴(yán)以及消費(fèi)者健康意識(shí)的提高，電子煙作為一種替煙產(chǎn)品的需求有望高速發(fā)展。電子煙較傳統(tǒng)煙草有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：
1.危害更小。電子煙不燃燒，不含焦油，不含普通煙燃燒時(shí)產(chǎn)生的會(huì)導(dǎo)致呼吸系統(tǒng)與心腦血管系統(tǒng)疾病的460多種化學(xué)物質(zhì)等特點(diǎn)，從而除去了普通煙中的致癌物質(zhì)，對(duì)人身體危害更?。?/span>
2.口感接近，口味更加豐富。消費(fèi)者只需挑選可調(diào)節(jié)電壓電量及可調(diào)氣流的電子煙搭配合適的煙油，就能保持其口感與卷煙相差無(wú)幾；此外，電子煙樣式、煙油口味豐富且具個(gè)性化，是很多消費(fèi)者選擇的理由；
3.電子煙相對(duì)卷煙性價(jià)比高。英國(guó)公共組織研究表明，傳統(tǒng)煙民年均花費(fèi)是一次性電子煙花費(fèi)的2倍，可注油電子煙花費(fèi)的4倍，從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，電子煙較傳統(tǒng)煙草性價(jià)比更高。
憑借這三個(gè)優(yōu)勢(shì)電子煙可替代卷煙成為一種新型抽煙方式。
此外，國(guó)內(nèi)Vape文化已經(jīng)形成，雜志影視、論壇、俱樂(lè)部及花式蒸汽比賽等多種形式的文化現(xiàn)象也相繼涌現(xiàn)，已經(jīng)逐漸發(fā)展成為一種潮流，將極大推動(dòng)電子煙市場(chǎng)的繁榮。Vape玩家群體已經(jīng)形成一定規(guī)模的數(shù)量基數(shù)，在相關(guān)論壇中注冊(cè)的玩家已超過(guò)78萬(wàn)人。隨著Vape群體的發(fā)展壯大，電子煙的影響力將與日俱增。
2.2 四大因素拉動(dòng)電子煙需求增長(zhǎng)
2.2.1 生活方式性需求——消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)需求變遷，以大煙為代表的Vape文化漸成潮流
以大煙為代表的電子煙產(chǎn)品因其大功率，大煙霧，花樣多等產(chǎn)品特性滿足了vape玩家追求時(shí)尚、新潮的生活方式需求，逐漸發(fā)展成一種具有獨(dú)特個(gè)性的時(shí)尚文化。
（1）消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)需求變遷
在物質(zhì)匱乏的年代，人們對(duì)商品的需求僅限于能滿足基本的生活需要，制造工藝簡(jiǎn)單、大批量生產(chǎn)的產(chǎn)品即能泛濫市場(chǎng)，但其缺乏商品保鮮度個(gè)生存能力的特性使得在如今物質(zhì)豐盈、多樣化選擇的時(shí)代漸漸不能滿足消費(fèi)者的需求，新一代的消費(fèi)者對(duì)新穎、個(gè)性化生活的產(chǎn)品情有獨(dú)鐘。
以品質(zhì)提升為標(biāo)志的消費(fèi)升級(jí)正逐漸充斥各國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)，品質(zhì)消費(fèi)取代功能性消費(fèi)已成大勢(shì)所趨，越來(lái)越多的傳統(tǒng)品牌將逐漸淡出人們的視線，“新穎”、“時(shí)尚”、“酷炫”將成為未來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)的代名詞，時(shí)尚創(chuàng)意、休閑度假、娛樂(lè)消費(fèi)等將成為未來(lái)消費(fèi)的主宰，健康生活、品質(zhì)生活、創(chuàng)意生活的理念正逐步引領(lǐng)大眾消費(fèi)需求的變遷，主流消費(fèi)者也隨之轉(zhuǎn)變，崇尚新型且極具科技感產(chǎn)品，追求科技性生活方式的年輕消費(fèi)者成為消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下的主力軍。
（2）vape文化——時(shí)尚新潮炫酷的生活方式漸成潮流
“Vape”一詞最早出現(xiàn)在1980年代，中文名叫電子煙、蒸汽煙，既可以形容抽電子煙時(shí)的吞云吐霧，又可以指“電子水煙”這一器具。早在很多年前，很多歐美國(guó)家倡導(dǎo)戒煙或明令戒煙，健康、綠色、無(wú)明火、沒(méi)有煙頭、沒(méi)有煙灰的vape迎合了廣大煙民群體的需求，隨著vape的出現(xiàn)，vape以自身的大煙霧和可玩性的潮酷特點(diǎn)迎合了喜歡街頭文化的群體。
圖表 39：水煙
資料來(lái)源：百度圖片 方正證券研究所
在美國(guó)，vape文化成長(zhǎng)于已經(jīng)非常成熟的街頭文化，街頭文化即Hip-hop文化，源于19世紀(jì)70年代美國(guó)黑人的一種街頭說(shuō)唱文化，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的積累和發(fā)展，Hip-hop文化由一開(kāi)始的打碟、說(shuō)唱樂(lè)、街舞、涂鴉四個(gè)基本元素發(fā)展到包括滑板、街頭籃球等表演性質(zhì)的體育運(yùn)動(dòng)，以更自由、更自信地表達(dá)自我、證明自我為特征的街頭文化逐漸成為型酷和時(shí)尚的象征，涵蓋音樂(lè)、涂鴉、滑板、街舞、街頭籃球、服飾等。
在歐美，vape已經(jīng)是超越了功能需求的情感需求，是情感需求帶動(dòng)的消費(fèi)行為和消費(fèi)現(xiàn)象，成為一種具有獨(dú)特個(gè)性的時(shí)尚文化，也逐漸作為一種健康、環(huán)保、時(shí)尚的生活方式被大眾所接受。
圖表 40：美國(guó)街頭文化
資料來(lái)源：百度圖片 方正證券研究所
目前，vape玩家已經(jīng)形成一定的規(guī)模，在vape不斷與時(shí)尚結(jié)合的過(guò)程中，年輕時(shí)尚的潮流氛圍給vape文化帶來(lái)了勃勃生機(jī)，隨著vape文化的傳播流行，vape玩家規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，單純?yōu)榱俗非笮鲁盫ape文化的消費(fèi)者貢獻(xiàn)了電子煙市場(chǎng)銷售額的20%至30%，在美國(guó)甚至達(dá)到了40%至50%。在美國(guó)高中生這一特定群體里，Vape占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于煙草使用者。
Vape文化最初是以論壇和網(wǎng)站的形式出現(xiàn)，后來(lái)逐漸發(fā)展成線下模式，如體驗(yàn)店、休息室、俱樂(lè)部、展會(huì)等。Vape愛(ài)好者通過(guò)各種渠道同聚一堂，分享吞云吐霧的技巧和心得，將vape文化與時(shí)尚潮流相結(jié)合，不斷發(fā)展壯大，電子煙的影響力也與日俱增，更出現(xiàn)了自己的書(shū)籍、雜志等，活躍在影視作品中，也贏得了眾多明星、網(wǎng)紅的喜愛(ài)。
電子煙潮流文化興起于國(guó)外，國(guó)外消費(fèi)者對(duì)電子煙的高度認(rèn)可及使用習(xí)慣發(fā)展成熟，電子煙擁有龐大的消費(fèi)群體，電子煙發(fā)展過(guò)程中也承載了不同的意義，歐美上流社會(huì)人士把電子煙作為顯示權(quán)威的權(quán)杖；電子煙玩家把電子煙作為追求品質(zhì)生活和彰顯個(gè)性的道具；很多煙民則把電子煙作為減少吸煙危害的寶貝；同時(shí)也逐漸發(fā)展成為年輕人表達(dá)自我、追求卓越、自我超越、崇尚自然的媒介，逐漸演變成一種時(shí)尚潮流與文化。而主流的電子煙文化現(xiàn)象則主要是用于交流電子煙使用經(jīng)驗(yàn)、選購(gòu)建議、煙霧技巧、產(chǎn)品測(cè)評(píng)，還包括電子煙時(shí)事、相關(guān)行業(yè)政策等多種話題。
圖表 41：電子煙文化現(xiàn)象
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
e-cigarette-forum（ECF）是全球最大的電子煙網(wǎng)站，成立于2007年，擁有25萬(wàn)人次的注冊(cè)會(huì)員，匯集各國(guó)電子煙經(jīng)銷商。并且注冊(cè)用戶數(shù)還在不斷的增加。
圖表 42：e-cigarette-forum數(shù)據(jù)及流量趨勢(shì)
資料來(lái)源：Alexa 方正證券研究所
國(guó)內(nèi)vape相關(guān)論壇等也處于蓬勃發(fā)展期。在酷傳監(jiān)控中分別搜索：“vape”“電子煙”“吹吧”，選取下載量達(dá)一定規(guī)模的27個(gè)APP。統(tǒng)計(jì)這27個(gè)APP的總下載量，2016年12月11日其下載總量為54664次，到2017年6月11日總下載量增長(zhǎng)到294810次。這半年時(shí)間下載量增長(zhǎng)了5.39倍。這一增速?gòu)膫?cè)面反映了Vape(蒸汽)愛(ài)好者數(shù)量飛速增長(zhǎng)。
圖表 43：Vapeam電子煙下載總量增長(zhǎng)趨勢(shì)
資料來(lái)源：酷傳監(jiān)控 方正證券研究所
從國(guó)內(nèi)幾家主流電子煙論壇網(wǎng)站會(huì)員或粉絲數(shù)來(lái)看，Vape一族已經(jīng)形成一定規(guī)模的數(shù)量基數(shù)。截止到2017年6月12日12時(shí)，總?cè)藬?shù)已達(dá)785586人。
圖表 44：中國(guó)主要Vape論壇會(huì)員數(shù)
資料來(lái)源：酷傳監(jiān)控 方正證券研究所
（3）大煙霧成為時(shí)尚、新潮、炫酷的象征，大煙類產(chǎn)品牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)
目前全世界追求大煙霧的電子煙玩家隊(duì)伍正在迅速擴(kuò)張，他們對(duì)電子眼的使用不僅僅是為了尼古丁而戒煙，更是為了追求更大的煙霧，各種煙霧大賽的舉辦也助長(zhǎng)了這一勢(shì)頭。
在歐美、東南亞等電子煙盛行的國(guó)家，各種煙霧競(jìng)技大賽等表演活動(dòng)琳瑯滿目，許多電子煙愛(ài)好者相約齊聚一堂，勁炫吞云吐霧的絕活。2014年首場(chǎng)國(guó)際電子煙噴霧大賽在美國(guó)舉行，使用健康電子煙，噴霧最大的即為獲勝者，除了獎(jiǎng)金、獎(jiǎng)杯、紀(jì)念品之外，此次比賽的目的實(shí)際上是為電子煙愛(ài)好者舉辦的一次聚會(huì)和盛會(huì)。2017年4月，世界煙霧巡回賽（World Series of Cloud Chasing Cloud Competition）中國(guó)站在深圳舉辦，該比賽設(shè)置了價(jià)值5000美元的一等獎(jiǎng)，獲勝者將可以前往美國(guó)參加總決賽。
圖表 45：世界煙霧巡回賽中國(guó)站
資料來(lái)源：IECIE 方正證券研究所
圖表 46：IVC國(guó)際電子蒸汽煙霧大賽
資料來(lái)源：IECIE查詢 方正證券研究所
電子煙從最開(kāi)始的仿真煙到現(xiàn)在的大煙霧玩具，各種不同的電子煙設(shè)備越來(lái)越多的被大眾所接受，大煙霧是現(xiàn)在電子煙玩家青睞的選擇，各種煙霧技巧層出不窮。
2016年，一位來(lái)自加拿大多倫多市的資深電子煙玩家，華裔小伙Michael Lee（邁克爾-李）登上了法國(guó)大型人氣綜藝節(jié)目 - France Got Talent（法國(guó)達(dá)人秀）。在三分鐘的表演時(shí)間里，Michel利用電子煙產(chǎn)生的煙霧，表演了各種花式煙圈絕技，最后獲得評(píng)委的一致通過(guò)。這次Michael的順利過(guò)關(guān)，不單單是評(píng)委及大眾對(duì)其個(gè)人能力技巧的認(rèn)可，更是主流媒體對(duì)電子煙的一次敞開(kāi)接納。
圖表 47：多種煙霧技巧
資料來(lái)源：百度圖片 方正證券研究所
圖表 48：Michael Lee在法國(guó)達(dá)人秀上的表演
資料來(lái)源：騰訊網(wǎng) 方正證券研究所
在電子煙玩家隊(duì)伍中，對(duì)更時(shí)尚更新穎生活方式的追求使得越來(lái)越多的消費(fèi)者更青睞于擁有更新穎的外觀、更多樣的功能、更完美的用戶體驗(yàn)的大煙類產(chǎn)品，也使得這類大煙產(chǎn)品經(jīng)常成為爆款。爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得其產(chǎn)品銷量劇增，例如艾維普思的爆款產(chǎn)品“Alien Kit”系列產(chǎn)品銷售50多萬(wàn)個(gè)，銷售收入占全年收入13.63%，“TFV8”系列產(chǎn)品銷售110多萬(wàn)個(gè)，銷售收入占全年收入14.85%；但市場(chǎng)上大煙產(chǎn)品琳瑯滿目，更新?lián)Q代快，產(chǎn)品的銷售周期普遍為半年，爆款的生命周期能達(dá)到一年以上，隨著爆款的興起與沒(méi)落，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響大，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)。
2.2.2 戒煙需求——卷煙控制日趨嚴(yán)格，戒煙市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展
煙草危害是當(dāng)今世界最嚴(yán)重的公共衛(wèi)生問(wèn)題之一，全球每年因吸煙導(dǎo)致的死亡人數(shù)高達(dá) 600 萬(wàn)，超過(guò)因艾滋病、結(jié)核、瘧疾導(dǎo)致的死亡人數(shù)之和。據(jù)中華人民共和國(guó)衛(wèi)生部2012年發(fā)布的《中國(guó)吸煙危害健康報(bào)告》中估計(jì)，如對(duì)吸煙流行狀況不加以控制，至 2050 年每年死亡人數(shù)將突破 300 萬(wàn)，成為人民群眾生命健康與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所不堪承受之重。
基于此，對(duì)卷煙進(jìn)行控制成為各國(guó)的共識(shí)。而卷煙控制的日益嚴(yán)格、卷煙價(jià)格的不斷提高、健康意識(shí)以及戒煙意圖的增強(qiáng)都為電子煙的發(fā)展創(chuàng)造了空間。以如煙、藍(lán)白等為代表的小煙產(chǎn)品，以其仿真的外形、模擬卷煙的抽吸方式以及方便攜帶等優(yōu)點(diǎn)能滿足市場(chǎng)上消費(fèi)者的戒煙性需求。
戒煙需求是電子煙市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。ernst&young在2016年5月發(fā)表的《E-cigarettes:an emerging category》中估計(jì)英國(guó)、法國(guó)、意大利、波蘭、德國(guó)、俄羅斯、韓國(guó)這七個(gè)國(guó)家電子煙使用者在2013年、2015年分別為280萬(wàn)、510萬(wàn)，其中以戒煙為目的的消費(fèi)者占比從31%上升到37%。從這組數(shù)據(jù)可得戒煙需求的消費(fèi)者貢獻(xiàn)了電子煙市場(chǎng)規(guī)?？傇鲩L(zhǎng)的44.3%。
圖表 49：2013-2015戒煙需求對(duì)電子煙市場(chǎng)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)
資料來(lái)源：ernst&young 方正證券研究所
（1）《煙草控制框架公約》的締結(jié)與履行
《煙草控制框架公約》（Framework Convention on Tobacco Control），簡(jiǎn)稱FCTC，于2003年5月在第56屆世界衛(wèi)生大會(huì)上獲得通過(guò)，2005年2月正式生效。它是針對(duì)煙草的第一個(gè)世界范圍多邊協(xié)議，也是世界衛(wèi)生組織（WHO）第一個(gè)具有國(guó)際法約束力的全球性公約。該公約規(guī)定主要包括：廣泛禁止煙草廣告、提高價(jià)格和稅收、在煙草制品上印制健康警告標(biāo)簽以及除了其他煙草控制戰(zhàn)略以外的避免人們接受被動(dòng)煙草的措施。該公約的各締約國(guó)將受到條約具體規(guī)定的制約。
圖表 50：《公約》主要措施
資料來(lái)源：WHO 方正證券研究所
《公約》締結(jié)情況：
目前，世衛(wèi)組織194個(gè)成員中的180個(gè)已經(jīng)批準(zhǔn)《公約》，覆蓋全球90％以上的人口，成為聯(lián)合國(guó)有史以來(lái)得到最大支持和最快響應(yīng)的國(guó)際公約之一。《消除煙草制品非法貿(mào)易議定書(shū)》（以下簡(jiǎn)稱《議定書(shū)》）是繼《公約》之后煙草控制領(lǐng)域的第二份國(guó)際法律文書(shū)，旨在落實(shí)《公約》第15條關(guān)于消除煙草制品非法貿(mào)易的規(guī)定。《議定書(shū)》于2012年11月在第五屆締約方大會(huì)通過(guò)，2013年1月10日開(kāi)放供簽署。中國(guó)、法國(guó)、南非等12個(gè)國(guó)家于1月10日當(dāng)天簽署。
圖表 51：公約締結(jié)情況
資料來(lái)源：WHO 方正證券研究所
圖表 52：各年度批準(zhǔn)/加入《議定書(shū)》的締約方
資料來(lái)源：WHO 方正證券研究所
《公約》履行情況：
根據(jù)世衛(wèi)組織2016年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2016年，《公約》履行情況良好，多數(shù)締約方都在控?zé)煼矫娌扇》e極措施。
圖表 53：締約方控?zé)煷胧?/span>
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
圖表 54：《公約》履行情況數(shù)量
資料來(lái)源：WHO 方正證券研究所
《公約》第14條要求為降低煙草依賴和戒煙提供支持服務(wù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，92個(gè)締約方已經(jīng)將對(duì)煙草依賴的診斷和治療以及戒煙咨詢服務(wù)納入國(guó)家煙草控制戰(zhàn)略、衛(wèi)生戰(zhàn)略以及保健系統(tǒng)中。約80個(gè)締約方制定了綜合性配套戒煙指南。
圖表 55：特定衛(wèi)生保健系統(tǒng)及資助程度的締約方比例圖
資料來(lái)源：東方煙草網(wǎng) 方正證券研究所
圖表 56：各國(guó)戒煙措施
資料來(lái)源：東方煙草網(wǎng) 方正證券研究所
（2）國(guó)內(nèi)控?zé)熣呷遮厙?yán)格
中國(guó)自2006年成為《公約》的締約國(guó)后便開(kāi)始制定相關(guān)控?zé)煷胧?。近年?lái)，國(guó)內(nèi)控?zé)熈Χ燃訌?qiáng)、民眾對(duì)控?zé)熤С侄雀邼q、煙草稅賦加重，卷煙銷量降低，煙民開(kāi)始選擇電子煙作為尼古丁輸送工具。
圖表 57：中國(guó)近年控?zé)煷胧?/span>
資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院辦公廳 方正證券研究所
（3）戒煙藥物及效果
在戒煙藥物方面，有74個(gè)締約方可提供尼古丁替代療法，目前主流的戒煙方式有尼古丁貼片/口香糖、處方藥，口含煙，電子煙以其低危害、口感到位、外觀時(shí)尚的綜合優(yōu)勢(shì)，成為多數(shù)煙民戒煙的選擇。
圖表 58：主流戒煙產(chǎn)品
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
相比較NPC（含尼古丁的戒煙產(chǎn)品）及其他戒煙方式，電子煙輔助戒煙的成功率更高，高達(dá)70%左右。
圖表 59：電子煙輔助戒煙成功率最高
資料來(lái)源：蒸汽鱷魚(yú) 方正證券研究所
（4）戒煙市場(chǎng)龐大
在過(guò)去十年中，美國(guó)人吸煙人數(shù)的百分比從21％下降到17％。半個(gè)世紀(jì)前，美國(guó)的吸煙者比例在40％以上。根據(jù)美國(guó)疾病預(yù)防控制中心的調(diào)查顯示，有70%的吸煙者有戒煙意愿，而隨著控?zé)煷胧┑倪M(jìn)一步加強(qiáng)，這個(gè)比例可能會(huì)進(jìn)一步增加。
圖表 60：美國(guó)煙民減少、戒煙意愿強(qiáng)
資料來(lái)源：The Motley Fool 方正證券研究所
作為世界煙草消費(fèi)第一大國(guó)，中國(guó)煙民數(shù)量近3.5億，是全世界煙民總數(shù)近1/3，煙民數(shù)量全球第一。根據(jù)“事實(shí)說(shuō)調(diào)查”的隨機(jī)對(duì)6萬(wàn)多吸煙人士的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，近74%的煙民有過(guò)戒煙意愿，這其中包括戒煙成功、正在戒煙、戒煙失敗的人數(shù)。
圖表 61：中國(guó)煙民戒煙情況
資料來(lái)源：事實(shí)說(shuō)調(diào)查 方正證券研究所
2.2.3 替煙需求——電子煙相比煙草危害小、口味豐富、性價(jià)比高，可作為煙草的替代品
目前，電子煙市場(chǎng)上，以Ego為代表的中煙以其危害小、口味豐富、性價(jià)比高等優(yōu)點(diǎn)迎合了市場(chǎng)上大批消費(fèi)者的替煙需求。
（1）電子煙較傳統(tǒng)煙草危害更小
煙草煙霧中含有 7000 余種化學(xué)成分，其中數(shù)百種為有害物質(zhì),至少 69 種為致癌物。對(duì)人體產(chǎn)生傷害最大的為焦油、一氧化碳、放射性物質(zhì)等有害物。長(zhǎng)期抽煙將導(dǎo)致患惡性腫瘤、呼吸系統(tǒng)疾病、心腦血管疾病、生殖和發(fā)育異常、糖尿病等相關(guān)病癥的幾率上升。
由于電子煙煙油中剔除了卷煙中主要的有害物質(zhì)焦油、一氧化碳、反射性物質(zhì)等，因而避免了抽卷煙而對(duì)身體造成的危害。
圖表 62：卷煙與電子煙油成分及介紹
資料來(lái)源：蒸氣巴士電子煙網(wǎng) 方正證券研究所
2017初，Ernst & Young發(fā)布的《Electronic Nicotine Delivery Systems (ENDS): an update on a rapidly evolving vapour market》調(diào)查結(jié)果顯示，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者使用電子煙五大原因中，排名第一的即是消費(fèi)者認(rèn)為電子相對(duì)于傳統(tǒng)卷煙更健康。
圖表 63：消費(fèi)者使用電子煙五大原因
資料來(lái)源：Ernst & Young 方正證券研究所
2017年2月，一項(xiàng)由英國(guó)癌癥研究會(huì)資助、倫敦大學(xué)學(xué)院研究人員領(lǐng)銜開(kāi)展的研究表明：曾經(jīng)抽傳統(tǒng)香煙的人，在換成使用電子煙半年及以上后，煙草中某些嚴(yán)重致癌物質(zhì)的體內(nèi)含量水平相當(dāng)?shù)停訬NAL（某種致肺癌物）為例，煙民的體內(nèi)含量較平均水平低97.5%。另外，包括丙烯腈、丁二烯、丙烯醛等的大量致癌物，在使用電子煙的煙民的體內(nèi)含量非常少。
圖表 64：煙草與電子煙揮發(fā)物毒性比較
資料來(lái)源：EHP 方正證券研究所
（2）口感接近、口味更加豐富
煙草與煙油存在諸多不同，導(dǎo)致抽卷煙與抽電子煙的口感體驗(yàn)不同：
圖表 65：煙草與煙油的差異
資料來(lái)源：EHP 方正證券研究所
現(xiàn)今電子煙技術(shù)不斷發(fā)展，已經(jīng)可以做到以假亂真的地步。煙草以及一般卷煙的口感都有以下幾個(gè)特點(diǎn)：辛辣、刺喉、苦澀、煙草香等，煙油同樣可以具備。此外，電子煙樣式、煙油口味豐富且具個(gè)性化，是很多消費(fèi)者選擇的理由。Ernst & Young在2017初發(fā)布的《Electronic Nicotine Delivery Systems (ENDS): an update on a rapidly evolving vapour market》中表示：在全球主要的電子煙市場(chǎng)，煙草味、花草味、水果味、甜味（如焦糖）、飲料味。
圖表 66：多口味電子煙油
資料來(lái)源：CDC 方正證券研究所
圖表 67：最受歡迎電子煙油口味
資料來(lái)源：Ernst & Young 方正證券研究所
影響電子煙口感的因素主要有以下幾個(gè)：煙油原料、霧化倉(cāng)的大小、氣流、電壓和電量。挑選可調(diào)節(jié)電壓電量及可調(diào)氣流的電子煙搭配合適的煙油，電子煙的口感能與卷煙相差無(wú)幾。
圖表 68：影響電子煙口感的因素
資料來(lái)源：EHP 方正證券研究所
（3）電子煙性價(jià)比高可替代卷煙成為一種新型抽煙方式
在價(jià)格方面，全球范圍內(nèi)僅有幾個(gè)國(guó)家的卷煙價(jià)格低于中國(guó)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)煙草征收重稅，其煙草價(jià)格遠(yuǎn)高于電子煙，例如在挪威一包普通萬(wàn)寶路香煙價(jià)格高達(dá)93元人民幣，是電子煙價(jià)格的3倍以上。據(jù)英格蘭公共衛(wèi)生組織統(tǒng)計(jì)，煙民每年平均花費(fèi)2569美元，一次性電子煙每年平均花費(fèi)1387美元，可注油電子煙平均花費(fèi)600美元，從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，電子煙性價(jià)比高。這些優(yōu)勢(shì)使其對(duì)香煙有替代作用，甚至能夠創(chuàng)造新的需求，這是其迅速擴(kuò)張的關(guān)鍵。
圖表 69：電子煙比傳統(tǒng)煙草性價(jià)比更高
資料來(lái)源：英格蘭公共衛(wèi)生組織 方正證券研究所
以國(guó)內(nèi)兩大電商平臺(tái)淘寶、京東在售不同款產(chǎn)品價(jià)格計(jì)算相關(guān)均價(jià)，各平臺(tái)均取銷量排行前十產(chǎn)品，總共20款同類產(chǎn)品。由于霧化器中其他零部件（如霧化絲、棉花等）產(chǎn)品較少，故以銷量最高商品的價(jià)格代替均價(jià)。在2017年6月9號(hào)的價(jià)格均值如下表。
圖表 70：國(guó)內(nèi)電子煙各組件及套裝市場(chǎng)均價(jià)
資料來(lái)源：京東 方正證券研究所
從電子煙統(tǒng)計(jì)均價(jià)可以看出，不同品類電子煙價(jià)格差異大。套裝一般屬于入門(mén)級(jí)產(chǎn)品，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感，總體上電子煙套裝比DIY配件價(jià)格低。
電子煙產(chǎn)品更新?lián)Q代快，一款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)生產(chǎn)周期普遍只有3-5個(gè)月，銷售周期大約為半年左右。
入門(mén)級(jí)消費(fèi)者月均費(fèi)用估計(jì)：據(jù)《電子煙之家》論壇統(tǒng)計(jì)，一般一天消耗的煙油為2-4毫升，即一瓶30Ml的煙油大概能用10天左右，考慮煙油每瓶均價(jià)49.73，則每月需花費(fèi)約150元。霧化芯一月?lián)Q4顆，則需74.24元。新手入門(mén)套裝均價(jià)163.91，產(chǎn)品生命周期保守估計(jì)為2個(gè)月，假設(shè)預(yù)計(jì)凈殘值為0，則估計(jì)得每月費(fèi)用約為306.20元。
資深玩家消費(fèi)者月均費(fèi)用：使用電子煙組件DIY組裝的一般為資深玩家。假設(shè)DIY部件組合為：“煙嘴 儲(chǔ)油霧化器 其他零部件 機(jī)械煙桿或電子主機(jī)盒子 煙油（瓶）”。煙嘴、霧化器、電子煙桿按2月的生命周期估計(jì)，每月需花費(fèi)464.88元。煙油、霧化芯同入門(mén)級(jí)分別約150元、74.24元。估算得每月資深玩家需要月均費(fèi)用689.12元。
假設(shè)消費(fèi)者每天需要一包煙，每包以15元為例，則每月需花費(fèi)450元。入門(mén)級(jí)套裝性價(jià)比相對(duì)香煙高，作為香煙的替代品有優(yōu)勢(shì)。
圖表 71：電子煙與卷煙月消費(fèi)額估計(jì)（元）
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
2.2.4 政策因素——行業(yè)監(jiān)管逐步到位，推動(dòng)行業(yè)從野蠻性增長(zhǎng)向有序增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變
（1）電子煙行業(yè)監(jiān)管逐步到位
電子煙是個(gè)新生事物，自出現(xiàn)以來(lái)，既長(zhǎng)期沒(méi)有相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，也無(wú)相關(guān)行業(yè)及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。隨著電子煙行業(yè)規(guī)模越來(lái)越大，電子煙越來(lái)越普及，各國(guó)紛紛出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)，對(duì)電子煙行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。
從2008年世界衛(wèi)生組織在南非的《煙草控制框架公約》召開(kāi)時(shí)首次關(guān)注電子煙產(chǎn)品以來(lái)，截止2016年底，68個(gè)國(guó)家已經(jīng)制定了規(guī)范電子煙的有關(guān)法律法規(guī)。
根據(jù)《2016年世界控?zé)熉募s進(jìn)展報(bào)告》的數(shù)據(jù)，180個(gè)締約方中，64%的締約方國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中存在電子煙，59%的締約方擁有監(jiān)管電子煙的相關(guān)政策。
圖表 72：締約方對(duì)電子煙的監(jiān)管情況
資料來(lái)源：東方煙草報(bào) 方正證券研究所
監(jiān)管內(nèi)容逐步到位。2016年歐盟及美國(guó)FDA最新監(jiān)管規(guī)定，對(duì)電子煙的監(jiān)管主要可歸為四個(gè)類別：1.制造；2.包裝；3.廣告及銷售；4.進(jìn)口。涉及制造原材料的成份、濃度質(zhì)量，產(chǎn)品容器大小、外包裝，廣告促銷手段及進(jìn)口產(chǎn)品監(jiān)管等方方面面。
圖表 73：歐盟及美國(guó)監(jiān)管政策范圍概覽
資料來(lái)源：FDA 方正證券研究所
（2）各國(guó)對(duì)電子煙行業(yè)監(jiān)管的態(tài)度各異
從世界主要國(guó)家已出臺(tái)的政策來(lái)看，各國(guó)的監(jiān)管方向不同。主要的監(jiān)管態(tài)度可分為三類：1.禁止；2.中性；3.鼓勵(lì)。對(duì)電子煙完全禁止的國(guó)家有巴拿馬、以色列、巴西、新加坡、阿根廷、希臘等國(guó)家，加拿大則是禁止銷售含有尼古丁的電子煙；美國(guó)、歐盟則出臺(tái)了電子煙的監(jiān)管細(xì)則，監(jiān)管態(tài)度屬于中性；對(duì)電子煙監(jiān)管中對(duì)電子煙發(fā)展持鼓勵(lì)態(tài)度的國(guó)家主要有英國(guó)，英國(guó)衛(wèi)生部在已結(jié)束的已咨詢的聲明里稱，在歐盟《煙草產(chǎn)品指令》規(guī)定的2017年5月20日的最后期限前，政府更青睞于對(duì)電子煙采取寬松政策。
圖表 74：主要國(guó)家及組織對(duì)電子煙行業(yè)監(jiān)管政策匯總
資料來(lái)源：方正證券研究所整理
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