鳳凰衛(wèi)視10月27日《一周財(cái)經(jīng)新趨勢》，以下為部分文字實(shí)錄：
吳柯萱：至今市場上開始刮起了一故優(yōu)先股旋風(fēng)，先是溫州的企業(yè)首發(fā)起優(yōu)先股，然后就連一些非上市公司也都想做個(gè)首先吃螃蟹的人。緊隨其后，證監(jiān)會(huì)就表示盡快推出優(yōu)先股制度，并且正在積極推進(jìn)優(yōu)先股試點(diǎn)的各項(xiàng)制度的準(zhǔn)備。那么什么叫優(yōu)先股呢？所謂優(yōu)先股就是在利潤分紅或者剩余財(cái)產(chǎn)分配的時(shí)候，優(yōu)先于普通的股票。一石激起千層浪，關(guān)于優(yōu)先股的推出，迅速引發(fā)了各種熱議和猜測。有人說這個(gè)在國外已經(jīng)被廣泛運(yùn)用的資本市場工具，既能為公司提供新的融資選擇，又能為那些期望獲得穩(wěn)定收益，但是又不愿意參與公司決策的投資者們，提供一種多元化的投資渠道，可以保護(hù)中小投資者的利益。而且對(duì)于銀行而言，這也不視為是補(bǔ)充資本金的先行工具，同時(shí)也可以緩解資本市場的融資壓力。
但是在另一方面，也有人說如果推出優(yōu)先股就必然會(huì)帶來市場資金流動(dòng)的變化，改變長期投資者的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，對(duì)于二級(jí)市場有可能會(huì)形成資金的分流。那么同時(shí)優(yōu)先股需要支付固定的股息，這無疑就要求企業(yè)有充裕的現(xiàn)金流以及持續(xù)盈利能力，并非所有的公司都適合。那么優(yōu)先股真的是股東捍衛(wèi)控制權(quán)的利器嗎？它對(duì)于資本市場究竟又有多大的意義？本期的特別視點(diǎn)，我們一起來透析漸行漸進(jìn)的優(yōu)先股。
解說：近日，浙江某企業(yè)在溫州首發(fā)起優(yōu)先股，第一個(gè)吃螃蟹者橫空殺出。該公司共發(fā)行2000萬股，每股7.5元，計(jì)劃募集資金1.5億元。此次發(fā)行的有限股在收益上，投資者除了能獲得每年10%的固定收益外，還可以在公司利潤提升時(shí)享受與普通股東相同待遇的分紅。所謂優(yōu)先股與普通股相比最大的不同在于優(yōu)先二字，也就是說優(yōu)先股在股息分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)力上，有比普通股優(yōu)先的權(quán)力。一般企業(yè)在發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，會(huì)事先約定股息，每年不論經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾?，只要盈利且都需要按照此前約定的股息，向持有優(yōu)先股的股東派發(fā)紅利。
尹中力（國社科院金融研究所研究員）：優(yōu)先股實(shí)際上它介于一個(gè)股票融資和債權(quán)融資之間的一種投資品種或者融資的這種渠道，它與股票市場，就是一般的普通股不一樣的地方，就是投資人需要對(duì)融資方有一個(gè)固定回報(bào)的要求，你對(duì)于一般的股票融資，實(shí)際上是沒有這樣一個(gè)限制的。
解說：在優(yōu)先股的收益方面，因?yàn)楣上⑹孪阮A(yù)定，不會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營狀況而增減，一般也不能參與公司剩余利潤的分紅，因此在企業(yè)經(jīng)營良好時(shí)，收益率會(huì)比普通股相對(duì)要低，但由于優(yōu)先股有強(qiáng)制分紅的權(quán)力，風(fēng)險(xiǎn)比普通股要小的多。
冉蘭（資深證券分析師）：應(yīng)該說它是在介于股票和債券之間的，所以從這個(gè)里面去理解的話，如果說它的收益的這樣一個(gè)波動(dòng)性的話，它是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如普通股的，或者說優(yōu)先股的收益預(yù)期，它會(huì)比普通股低。但是從另外一個(gè)角度來說，優(yōu)先股它的安全性它是比普通股要高的，也就是說當(dāng)公司出現(xiàn)問題的時(shí)候，優(yōu)先股它是有優(yōu)先的這樣一個(gè)分配權(quán)，所以它的優(yōu)勢在這點(diǎn)，并不是說優(yōu)先股就一定有一個(gè)很大的收益。
解說：有分析認(rèn)為對(duì)于普通老百姓來說，可能會(huì)喜歡投資這種品種，不過有一切有利于投資者的事情，作為融資者來說就未必是一個(gè)好的選擇。
尹中力：從另外一個(gè)角度來看，中國現(xiàn)在股權(quán)的融資，這種融資成本極低，大多數(shù)企業(yè)是不希望通過這種方式來融資的，能夠發(fā)行股票普通股，盡量會(huì)通過發(fā)行普通股的方式去融資，應(yīng)該說采納這種優(yōu)先股融資的這種企業(yè)可能寥寥無幾。
吳柯萱：那么優(yōu)先股是怎么產(chǎn)生的呢？優(yōu)先股最早出現(xiàn)在19世紀(jì)30年代的美國，當(dāng)時(shí)在美國東部出現(xiàn)了第一次修建鐵路的熱潮，由于需要的資金量過大，許多鐵路因?yàn)橘Y金短缺，而中途停工了，原有的股東也不愿意再進(jìn)行投資。因此鐵路公司就向當(dāng)時(shí)的州政府申請(qǐng)貸款，州政府考慮到鐵路建成之后的巨大利潤，就通過了一個(gè)專門的法案，同意向鐵路公司注資成為它的股東，但是前提是要求鐵路公司保證連續(xù)三年每年支付6%的固定股息，而且股息的支付順序要在普通股之前，這就是優(yōu)先股的最初萌芽。100多年后的今天，政府通過優(yōu)先股注資企業(yè)的方式，依然在美國是大行其道，成為了政府實(shí)施金融救助計(jì)劃的主要手段。那么反觀中國，中國在推出優(yōu)先股的問題上，監(jiān)管部門以及企業(yè)界似乎更看重的是它的融資功能。但在一些投資者看來呢，推出優(yōu)先股的用意是更希望解決中國上市公司股票結(jié)構(gòu)不合理的問題。
解說：在美國的證券市場上，股份公司一般可以發(fā)行普通股和優(yōu)先股兩種類型的股票。其中優(yōu)先股作為一種特殊的股票形式，是普通股的有益補(bǔ)充，它不僅為股份公司提供了重要的籌資方式，而且為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的投資機(jī)會(huì)。在2008年10月美國各大銀行股票暴跌，美國股市面臨崩盤危機(jī)之時(shí)，美國政府宣布用125億美元購入花旗銀行、摩根大通等九家主要銀行的優(yōu)先股，穩(wěn)定了當(dāng)時(shí)的資本市場。一方面美國政府購買各大銀行優(yōu)先股的做法提振了市場信心，避免了次貸危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。另一方面，優(yōu)先股作為股權(quán)融資的一種方式，提升了金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，緩了金融機(jī)構(gòu)的融資壓力。
王守仁（北大創(chuàng)業(yè)投資研究中心高級(jí)研究員）：增股是救這些企業(yè)的，不是白給它，是以優(yōu)先股的方式進(jìn)去。進(jìn)去以后，掙了錢你就得還，實(shí)際上就是我逼著你的企業(yè)通過我去救你，你就要自救。他們是很討厭政府干預(yù)的，所以它就想辦法賺錢，賺錢完了之后說把這個(gè)窟窿填平，盈利以后，政府這個(gè)股權(quán)趕快（00：29：52），你明白這個(gè)道理吧，它就采取優(yōu)先股的方式，這就是我們叫國家資本調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一種手段。
解說：對(duì)于既不保守，也不激進(jìn)的穩(wěn)健投資者來說，優(yōu)先股是最佳的選擇，這對(duì)于中國的普通投資者同樣適用。有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前再融資已成為A股市場“圈錢利器”，最近幾年上市公司每年再融資的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了ITO金額。其中一個(gè)很重要的原因，就是再融資不需要企業(yè)支付成本，不圈白不圈，但由于疲軟的股市和分紅制度的不完善，普通投資者并沒有得到很好的回報(bào)。
冉蘭：從目前這樣一個(gè)發(fā)展，因?yàn)檎麄€(gè)A股市場有兩三家公司了，那么這樣一個(gè)架構(gòu)，未來你還想融資游戲繼續(xù)的話，你勢必這個(gè)天平應(yīng)該傾向于更多的往投資者角度去考慮。那么在這種情況下，優(yōu)先股它就變得有現(xiàn)實(shí)意義。
解說：優(yōu)先股一旦推出，將可以改變這一不圈白不圈的局面，因?yàn)榘l(fā)行優(yōu)先股，上市公司都必須支付通常高于銀行存款利率的固定股息，也就是說上市公司發(fā)行優(yōu)先股不再是像之前發(fā)行普通股一樣，不需要承擔(dān)任何成本。在上市公司沒有合適投資項(xiàng)目的情況下，上市公司再融資越多，支付的成本就越大，這對(duì)于上市公司來說顯然會(huì)是一種壓力。同時(shí)由于優(yōu)先股擁有強(qiáng)制分紅權(quán)力，現(xiàn)金流是否充足將是檢驗(yàn)上市公司是否優(yōu)質(zhì)的試金石。
王守仁：就是我們現(xiàn)在多年來，上市企業(yè)不分紅，上市企業(yè)不分紅必然就達(dá)到自己的目的，就是盈利的虛假，現(xiàn)金流虛假。因?yàn)榉旨t就要分現(xiàn)金嘛，要有現(xiàn)金流，沒有現(xiàn)金流怎么分紅，結(jié)果許許多多的在財(cái)務(wù)上作假。
解說：除此之外，也有不少投資者亟希望于優(yōu)先股來解決上市公司股票結(jié)構(gòu)不合理的問題。目前每家IPO公司上市，首發(fā)流通股的比例只有25%，股權(quán)在4億以上的公司，首發(fā)流通股的比例甚至只有10%，在這些上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，大小非占據(jù)著高達(dá)75%以其以上的股份，其中控股股東的持股比例就達(dá)到50%以上，甚至更高。正是基于上市公司股票結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重畸形，由此帶來的負(fù)面影響顯而易見，一方面是大股東一股獨(dú)大，中小投資者的話語權(quán)嚴(yán)重缺失，中小投資者的權(quán)益得不到保障。另一方面是股市帶來了大量的大小非，導(dǎo)致股市面臨著巨大的大小非套現(xiàn)壓力，導(dǎo)致股市成了大小非的提款機(jī)。因此，市場上的有識(shí)之士希望能夠引入優(yōu)先股制度，來改變控股股東持股比例過高的問題。比如規(guī)定國家控股公司的控股股東持股比例以51%為限，非國家控股公司的控股股東持股比例以30%為限，多余的持股全部轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，如此以來，新上市公司的股票結(jié)構(gòu)也就變得相對(duì)合理了。
吳柯萱：凡事都有兩面性，觀察國外優(yōu)先股的發(fā)展趨勢，也并非是所有的企業(yè)都適合發(fā)行。有分析人士就認(rèn)為，企業(yè)必須具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)收益率才能行，因?yàn)閮?yōu)先股的股息對(duì)于一個(gè)企業(yè)兩對(duì)于是一項(xiàng)負(fù)債，一項(xiàng)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。對(duì)于企業(yè)和財(cái)務(wù)管理和約束能力都有著非常高的要求，而中小企業(yè)在這方面就會(huì)有短板。尤其是去年以來，由于經(jīng)濟(jì)形式的下滑，比如說像高鐵煤炭這些行業(yè)都出現(xiàn)了大幅的虧損，眼下也并非是發(fā)行優(yōu)先股的好時(shí)機(jī)。如果投資者把優(yōu)先當(dāng)做一個(gè)重大利好去炒，那這可能就是大錯(cuò)特錯(cuò)，因?yàn)閷?duì)于普通的投資者來說，他的利益并沒有因?yàn)榘l(fā)行優(yōu)先股而得到保障，相反的發(fā)行優(yōu)先股是上市公司的一種財(cái)務(wù)支出，反而增加了他的負(fù)擔(dān)，所以可以說并不是什么利好。
另外，目前的市場疲弱，投資者信心缺失，總體上應(yīng)當(dāng)少推融資性的工具，以給市場修整時(shí)間提振信心。總之，資本市場的功能在于資源配置，在于匹配投融資的需求，如此才能夠持續(xù)健康發(fā)展。
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