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本文對(duì)收益法在最常見的兩類金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易（股權(quán)類金融資產(chǎn)——公司股權(quán)和債券類金融資產(chǎn)——應(yīng)收賬款）中的應(yīng)用進(jìn)行了分析和總結(jié)。

兩步分析法

對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)間的股權(quán)類金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓定價(jià)分析時(shí)，確定的相關(guān)交易價(jià)格需要同時(shí)符合獨(dú)立交易原則和公允價(jià)值原則。對(duì)此，企業(yè)除了需要運(yùn)用收益法對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的合理價(jià)值進(jìn)行評(píng)估以外，還需要分析目標(biāo)企業(yè)自身的關(guān)聯(lián)交易（尤其是與境外關(guān)聯(lián)方的跨境關(guān)聯(lián)交易）對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。在進(jìn)行收益法評(píng)估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)未來年度的財(cái)務(wù)預(yù)測是評(píng)估分析的核心要素之一，如果財(cái)務(wù)預(yù)測中目標(biāo)企業(yè)的利潤水平與符合獨(dú)立交易原則的利潤水平有較大差異，有可能導(dǎo)致未來稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)目標(biāo)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易和股權(quán)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行“雙重調(diào)整”。因此，針對(duì)這一潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們建議相關(guān)企業(yè)采用“兩步法”進(jìn)行轉(zhuǎn)讓定價(jià)分析。

▼步驟一：目標(biāo)企業(yè)的主要關(guān)聯(lián)交易應(yīng)符合獨(dú)立交易原則

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的主要關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓定價(jià)分析，確保評(píng)估所使用的財(cái)務(wù)預(yù)測能夠反映目標(biāo)企業(yè)的利潤水平符合獨(dú)立交易原則。

▼步驟二：目標(biāo)企業(yè)的關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)符合獨(dú)立交易原則

基于滿足獨(dú)立交易原則的財(cái)務(wù)預(yù)測，結(jié)合其他關(guān)鍵假設(shè)參數(shù)，按照符合獨(dú)立交易原則的評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

如果目標(biāo)企業(yè)以前年度關(guān)聯(lián)交易的利潤水平低于獨(dú)立交易結(jié)果，那么不能簡單地基于以前年度的利潤水平確定企業(yè)未來年度的財(cái)務(wù)預(yù)測；而應(yīng)該先對(duì)關(guān)聯(lián)交易的結(jié)果按獨(dú)立交易原則進(jìn)行調(diào)整，再進(jìn)行下一步的評(píng)估分析，從而保證目標(biāo)企業(yè)的最終評(píng)估結(jié)果滿足獨(dú)立交易原則和公允價(jià)值的要求。

實(shí)踐中也可能會(huì)出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)以前年度的關(guān)聯(lián)交易違背獨(dú)立交易原則而導(dǎo)致其利潤水平顯著高于合理范圍的情況。此時(shí)，我們建議在運(yùn)用兩步法分析時(shí)需要進(jìn)行多重論證，尤其是對(duì)步驟一中目標(biāo)企業(yè)在以前和未來年度的業(yè)務(wù)模式和轉(zhuǎn)讓定價(jià)安排進(jìn)行驗(yàn)證，以確保結(jié)論的合理性。如有必要，企業(yè)還需要就可能出現(xiàn)的“過去結(jié)果高，未來預(yù)測低”的情況與稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行溝通，以降低未來年度特別納稅調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)。此外，管理層還應(yīng)考慮是否需要對(duì)未來年度的轉(zhuǎn)讓定價(jià)模式進(jìn)行調(diào)整，以符合獨(dú)立交易原則。

需要特別注意的是，中國的轉(zhuǎn)讓定價(jià)法規(guī)允許稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)過往10年的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行特別納稅調(diào)查。因此，稅務(wù)機(jī)關(guān)在若干年后對(duì)一項(xiàng)基于財(cái)務(wù)預(yù)測確定價(jià)值的關(guān)聯(lián)股權(quán)交易開展特別納稅調(diào)查時(shí)，會(huì)使用實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證企業(yè)在評(píng)估期間所使用的預(yù)測數(shù)值的可靠性。如果實(shí)際數(shù)與預(yù)測數(shù)存在較大差異，稅務(wù)機(jī)關(guān)可能需要重新審視評(píng)估假設(shè)和評(píng)估價(jià)值的合理性，必要時(shí)進(jìn)行特別納稅調(diào)整。目標(biāo)企業(yè)和股權(quán)收購方對(duì)此將面臨較大的稅收不確定性。因此，如何在兩步法分析中收集充分信息、進(jìn)行嚴(yán)密分析，將對(duì)企業(yè)應(yīng)對(duì)今后可能出現(xiàn)的特別納稅調(diào)查至關(guān)重要。

確定折現(xiàn)率

折現(xiàn)率（discount rate）是采用收益法分析關(guān)聯(lián)股權(quán)交易時(shí)的關(guān)鍵參數(shù)之一。由于關(guān)聯(lián)企業(yè)間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及同一企業(yè)集團(tuán)下的一個(gè)或多個(gè)目標(biāo)企業(yè)，在對(duì)它們進(jìn)行評(píng)估分析時(shí)可以考慮參考其所屬集團(tuán)或事業(yè)部的折現(xiàn)率來進(jìn)行簡化分析。實(shí)踐中，集團(tuán)或事業(yè)部在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)通常會(huì)有一組既定的內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return），我們認(rèn)為以這些企業(yè)內(nèi)部收益率作為折現(xiàn)率可以一定程度上簡化分析流程。根據(jù)我們的觀察，這些內(nèi)部收益率通常低于采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，以下簡稱：CAPM）⁴ 和外部市場數(shù)據(jù)分析得出的折現(xiàn)率。因此，如果企業(yè)以內(nèi)部收益率進(jìn)行收益法（折現(xiàn)）計(jì)算，會(huì)獲得更高的估值結(jié)果。

存在潛在第三方交易參考價(jià)格的關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易

一些關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易可能存在第三方參考價(jià)格，比如：集團(tuán)為之后向第三方出售某項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)其內(nèi)部控股結(jié)構(gòu)進(jìn)行梳理而產(chǎn)生關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓；或者中國業(yè)務(wù)作為集團(tuán)對(duì)外并購交易中的一部分而產(chǎn)生關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

• 集團(tuán)為之后向第三方出售某項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)其內(nèi)部控股結(jié)構(gòu)進(jìn)行梳理而產(chǎn)生關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓：如果向第三方出售業(yè)務(wù)的交易在時(shí)間上與梳理內(nèi)部控股結(jié)構(gòu)而發(fā)生的關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的時(shí)間非常接近，稅務(wù)機(jī)關(guān)很可能會(huì)要求參考第三方交易的價(jià)格或估值邏輯來確定關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。對(duì)此，我們建議企業(yè)在進(jìn)行此類關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)后續(xù)的第三方交易價(jià)格的潛在影響進(jìn)行分析。如果關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易與第三方交易在范圍、假設(shè)（如交易產(chǎn)生的潛在協(xié)同效應(yīng)）、出售方和收購方的背景等要素上確實(shí)存在差異，應(yīng)當(dāng)對(duì)這些差異的影響進(jìn)行重點(diǎn)分析。

• 中國業(yè)務(wù)作為集團(tuán)對(duì)外并購交易中的一部分而產(chǎn)生關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓：考慮到此類交易通常在外部交易完成后發(fā)生，如何確定中國業(yè)務(wù)或具體到每家中國企業(yè)的價(jià)格是此類交易分析的重點(diǎn)?，F(xiàn)行的稅收和轉(zhuǎn)讓定價(jià)法規(guī)尚未對(duì)此類情況提供明確的指引。實(shí)踐中，企業(yè)通常采用自上而下（交易總價(jià)分配）或者自下而上（針對(duì)每個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)體單獨(dú)進(jìn)行估值）的方法來確定中國業(yè)務(wù)的交易價(jià)格。

采用自上而下的方法進(jìn)行分析將涉及中國與中國以外的交易總價(jià)分配，企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮是否能夠獲取境外業(yè)務(wù)及相關(guān)關(guān)聯(lián)方的信息。如果采用自下而上的方法進(jìn)行分析，則需要考慮單個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)體的價(jià)值總和能否與交易總價(jià)保持一致；以及對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)體單獨(dú)的價(jià)值評(píng)估時(shí)，如何分析協(xié)同效應(yīng)對(duì)交易產(chǎn)生的影響。

根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，在條件允許的情況下，一般自上而下（交易總價(jià)分配）的分析方法可能更為簡便可靠。

包含高度不確定因素的交易

股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易可能包含某些高度不確定的因素。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（以下簡稱：經(jīng)合組織）在“稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移”（以下簡稱：BEPS）第8-10項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃《確保轉(zhuǎn)讓定價(jià)結(jié)果與價(jià)值創(chuàng)造相匹配》中指出：這類交易通常（1）不存在可靠的可比對(duì)象，且（2）其可獲得的未來現(xiàn)金流量和收入預(yù)測以及價(jià)值評(píng)估所基于的假設(shè)都具有高度不確定性⁵ ，極可能造成交易的事后（ex post）結(jié)果與事前（ex ante）定價(jià)有很大差異。針對(duì)這一情況，經(jīng)合組織建議當(dāng)事后結(jié)果和事前定價(jià)的差異過大時(shí)⁶ ，稅務(wù)機(jī)關(guān)可以將交易的事后結(jié)果視為評(píng)估事前定價(jià)安排是否合理的推定證據(jù)，以財(cái)務(wù)結(jié)果等事后證據(jù)作為參考來確定符合獨(dú)立交易原則的定價(jià)安排。⁷ 

中國目前的轉(zhuǎn)讓定價(jià)法規(guī)雖然對(duì)此問題沒有特別規(guī)定，但如前所述，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)在關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易發(fā)生的納稅年度起10年內(nèi)，進(jìn)行特別納稅調(diào)整。

對(duì)于關(guān)聯(lián)企業(yè)間轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，也可以采用收益法中的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法來評(píng)估獨(dú)立交易價(jià)格。具體而言，可以通過以下步驟分析進(jìn)行現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法分析。

▼步驟一：確定凈現(xiàn)金流收入

運(yùn)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的第一步是確定被評(píng)估對(duì)象應(yīng)收賬款的凈現(xiàn)金流收入。對(duì)于批量轉(zhuǎn)讓未來年度分期付款的應(yīng)收賬款，企業(yè)應(yīng)考慮是否有提前還款的合同條款、客戶違約的概率，以及被評(píng)估對(duì)象是否存在應(yīng)收賬款相關(guān)的現(xiàn)金流出（如保險(xiǎn)計(jì)劃支出）。

▼步驟二：確定貼現(xiàn)率

運(yùn)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的第二步是確定合適的貼現(xiàn)率。在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法下，加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，以下簡稱：WACC） ⁸ 是常用的貼現(xiàn)率之一。

▼步驟三：計(jì)算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

在確定未來現(xiàn)金流量以及貼現(xiàn)率后，最后一步是運(yùn)用貼現(xiàn)率對(duì)未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，以計(jì)算合適的購買對(duì)價(jià)。企業(yè)可以考慮采用下列公式計(jì)算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：

其中：

DCF：貼現(xiàn)現(xiàn)金流

CF：在一個(gè)未來期間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

r：折現(xiàn)率

n：期限

42號(hào)公告規(guī)定，如果企業(yè)在當(dāng)年度關(guān)聯(lián)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易的金額超過1億元人民幣，需要按照公告第十四條的要求準(zhǔn)備同期資料本地文檔。并且，特別針對(duì)關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，42號(hào)公告還要求納稅人在本地文檔中披露“股權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的所在地，出讓方獲取該股權(quán)的時(shí)間、方式和成本，股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，盡職調(diào)查報(bào)告或資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等”交易詳細(xì)信息。

關(guān)聯(lián)方之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易屬于集團(tuán)內(nèi)部商業(yè)安排，理論上基本不存在信息不對(duì)稱的情況。因此，企業(yè)通常不會(huì)就關(guān)聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易單獨(dú)準(zhǔn)備盡職調(diào)查報(bào)告。對(duì)此，企業(yè)需要注意42號(hào)公告的合規(guī)性要求。另一方面，股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的金額通常較高。如果交易金額超過10億元人民幣，企業(yè)還需注意是否應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備同期資料主體文檔。稅務(wù)機(jī)關(guān)能夠通過同期資料對(duì)相關(guān)交易及其所含的評(píng)估假設(shè)進(jìn)行事后審閱。如果標(biāo)的企業(yè)實(shí)際的利潤水平與所做的評(píng)估假設(shè)有較大差異，可能將面臨特別納稅調(diào)查調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。