碳酸鋰行業(yè)公司股價(jià)跌跌不休，到抄底機(jī)會(huì)了嗎？哪家最有機(jī)會(huì)？文筆一般干貨滿滿
來(lái)自 石木見(jiàn)的雪球原創(chuàng)專欄
曾經(jīng)5年內(nèi)誕生過(guò)30倍大牛股的行業(yè)—碳酸鋰，自2017年9月到達(dá)最高點(diǎn)后，目前已經(jīng)下跌超過(guò)兩年半，碳酸鋰兩巨頭002466和002460股價(jià)下跌都已經(jīng)超過(guò)了60%，作為周期股投資機(jī)會(huì)是否來(lái)臨還是仍然有下跌空間呢？在查閱了市場(chǎng)上公開(kāi)的大量資料以及于行業(yè)內(nèi)人士溝通后，今天本人就通過(guò)這篇文章簡(jiǎn)單做個(gè)分析。
首先我們要了解下上一波碳酸鋰行情為什么會(huì)大漲，簡(jiǎn)單一句話就是因?yàn)樾履茉雌嚨谋l(fā)超過(guò)了大家的預(yù)期，而作為電池的主要材料碳酸鋰建設(shè)生產(chǎn)周期比較長(zhǎng)，短時(shí)間內(nèi)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡而導(dǎo)致暴漲。
而現(xiàn)在呢，因?yàn)榇蠹叶伎吹搅诉@個(gè)行業(yè)的暴利（優(yōu)秀的企業(yè)毛利率最高時(shí)達(dá)到僅80%），國(guó)內(nèi)外企業(yè)紛紛大量擴(kuò)產(chǎn)，在可遇見(jiàn)的未來(lái)幾年，如果所有企業(yè)都按照計(jì)劃中投產(chǎn)，碳酸鋰將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，下圖為權(quán)威機(jī)構(gòu)分析預(yù)測(cè)：
以為產(chǎn)能投放在2019到2021年是個(gè)高峰期，而銷量是處于穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)，接下來(lái)幾年供求關(guān)系都不會(huì)很樂(lè)觀，而在2023年起，行業(yè)又將處于一個(gè)緊平衡狀態(tài)。當(dāng)然由于行業(yè)里各家公司因?yàn)楦鞣N生產(chǎn)方式以及是否擁有低成本的礦產(chǎn)而決定了成本差異很大，在行業(yè)價(jià)格處于大部分企業(yè)成本線或低于成本線的時(shí)候，之前預(yù)計(jì)的產(chǎn)能不一定能如期實(shí)現(xiàn)。我們現(xiàn)在來(lái)分析下各生產(chǎn)方式的大概成本，如圖：
從上圖我們可以看到，鹽湖提鋰成本是最低的，成本在2萬(wàn)到3萬(wàn)5之間，我國(guó)對(duì)應(yīng)的上市公司主要有000792控股的兩家企業(yè)預(yù)計(jì)有5萬(wàn)噸，根據(jù)年報(bào)分析碳酸鋰生產(chǎn)成本為3.3萬(wàn)元/噸左右，000408控股的企業(yè)的有2萬(wàn)噸產(chǎn)能，002466參股的國(guó)外企業(yè)SQM2019年產(chǎn)能有望達(dá)到11萬(wàn)噸。礦石提鋰成本為3.5萬(wàn)到7萬(wàn)，其中我們通過(guò)年報(bào)可以計(jì)算出002466的碳酸鋰生產(chǎn)成本為3.7萬(wàn)元/噸，而002460的碳酸鋰生產(chǎn)成本為6.4萬(wàn)元/噸。提鋰成本最高的為云母提鋰，該生產(chǎn)方式比較少，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要有002176，目前有1.5萬(wàn)噸產(chǎn)能。未來(lái)產(chǎn)能提升主要來(lái)自鹽湖，鹽湖也是鋰儲(chǔ)備最豐富的地方，如圖：
接下來(lái)我們列舉一下上市公司中未來(lái)幾年的預(yù)計(jì)產(chǎn)能：
1、002466天齊鋰業(yè)：2018年接近4萬(wàn)噸，2019年和2020年各有2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰投產(chǎn)，2021年有2萬(wàn)噸電池碳酸鋰投產(chǎn)
2、002460贛鋒鋰業(yè)：2018年有2.3萬(wàn)噸電池碳酸鋰和1.6萬(wàn)噸氫氧化鋰以及1500噸金屬鋰，2019年將達(dá)到4.05萬(wàn)噸電池碳酸鋰和2.8萬(wàn)噸氫氧化鋰以及1500噸金屬鋰
3、000792鹽湖股份：目前1萬(wàn)噸，未來(lái)5萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸
4、000408藏格控股：目前1萬(wàn)噸已投產(chǎn)，在建1萬(wàn)噸
5、002240威華股份：1.3萬(wàn)噸已投產(chǎn)，2019年將投產(chǎn)2.7萬(wàn)噸，公司權(quán)益產(chǎn)能2.8萬(wàn)噸
6、002497雅化集團(tuán)：目前權(quán)益產(chǎn)能1.28萬(wàn)噸，未來(lái)總產(chǎn)能5.3萬(wàn)噸
7、002192融捷股份：設(shè)計(jì)產(chǎn)能2萬(wàn)噸，鋰精礦LCE當(dāng)量超過(guò)100萬(wàn)噸，2019年5月16日剛批準(zhǔn)復(fù)產(chǎn)，自2014年停產(chǎn)以來(lái)公司錯(cuò)過(guò)了發(fā)展的最佳時(shí)期。該公司礦產(chǎn)資源有成本優(yōu)勢(shì)，如果正常投產(chǎn)生產(chǎn)成本和002466相當(dāng)，鋰精礦成本為1300元/噸。
8、002176江特電機(jī)：目前有1.5萬(wàn)噸云母提鋰產(chǎn)能，未來(lái)有2.5萬(wàn)噸礦石提鋰產(chǎn)能。
其它還有些企業(yè)如000762、600499因?yàn)楫a(chǎn)能比較少就不一 一列舉了。另外國(guó)外產(chǎn)能增加主要在鹽湖，生產(chǎn)成本相對(duì)都比較低，主要是以下四家企業(yè)：
上述四家企業(yè)中，尤其以002466參股的SQM產(chǎn)能擴(kuò)張最大，成本最低，在行業(yè)景氣時(shí)彈性最大最收益。
以上是我們對(duì)整個(gè)行業(yè)的大概梳理，接下來(lái)就是個(gè)人的判斷了，以下判斷僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資建議，據(jù)此操作者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
綜合判斷是，碳酸鋰產(chǎn)品價(jià)格仍然有下跌空間，理由如下：
1、目前電池碳酸鋰價(jià)格在77000元/噸左右，氫氧化鋰93000元/噸左右，很多企業(yè)還有巨大的盈利空間，電池碳酸鋰和氫氧化鋰生產(chǎn)成本差不多，只是因?yàn)槟壳皻溲趸嚠a(chǎn)能還不足而導(dǎo)致售價(jià)過(guò)高，隨著未來(lái)氫氧化鋰產(chǎn)能逐漸投放，我們可以預(yù)測(cè)兩者價(jià)格將趨同。
2、在鋰鹽價(jià)格下跌的同時(shí)，上游礦產(chǎn)基本下跌空間，鋰精礦有望從2018年的752美元/噸下降到2019年的預(yù)計(jì)650美元/噸，對(duì)應(yīng)碳酸鋰成本可下降800美元/噸。以國(guó)內(nèi)行業(yè)老二002460來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)2019年生產(chǎn)成本可降低到5.8萬(wàn)元/噸，公司三費(fèi)占比為12%左右，那么我們可估計(jì)6.5萬(wàn)元/噸將成為公司碳酸鋰盈虧平衡線，2019年公司先于其他企業(yè)氫氧化鋰投產(chǎn)有助于公司抵御風(fēng)險(xiǎn)。
3、鹽湖提鋰生產(chǎn)成本太低，以目前7.7萬(wàn)元/噸價(jià)格計(jì)算仍然超過(guò)50%的毛利，隨著整個(gè)供應(yīng)的增加，價(jià)格戰(zhàn)在所難免。當(dāng)然鹽湖提鋰的擴(kuò)張受制于鉀肥的擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)也不會(huì)是無(wú)限制地?cái)U(kuò)張
4、需求端處于平穩(wěn)有序增長(zhǎng)狀態(tài)，新能源汽車補(bǔ)貼下滑到取消已經(jīng)成為大家共識(shí)，未來(lái)幾年再次出現(xiàn)大量的超預(yù)期需求恐怕很難發(fā)生了。氫能源電池汽車雖然由于各方面的原因暫時(shí)不會(huì)對(duì)鋰電池汽車造成特別大的影響，但未來(lái)確實(shí)是一個(gè)比較重要的發(fā)展方向，作為完全零排放，國(guó)家補(bǔ)貼已經(jīng)開(kāi)始傾向于氫能源電池汽車。
最后談下個(gè)人看好的企業(yè)
1、002466：成本具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，等接下來(lái)產(chǎn)能都投產(chǎn)了預(yù)計(jì)電池碳酸鋰和氫氧化鋰成本將低于3.5萬(wàn)元/噸，甚至低于部分鹽湖提鋰企業(yè)。在不考慮SQM的前提下，公司鋰鹽產(chǎn)能達(dá)到10.7萬(wàn)噸，鋰精礦產(chǎn)能達(dá)到190萬(wàn)噸，按自用90萬(wàn)噸，還有100萬(wàn)噸可對(duì)外銷售。而這些產(chǎn)能沒(méi)記錯(cuò)的話投入資金都已經(jīng)到位。即使考慮鋰鹽售價(jià)6.5萬(wàn)元/噸（行業(yè)老二的盈虧成本線），鋰精礦售價(jià)3000元/噸（其他礦石生產(chǎn)企業(yè)成本線，公司生產(chǎn)成本1400元左右），公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到100億，毛利可達(dá)到近50億，按各項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收15%算，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可達(dá)到35億人民幣，凈利潤(rùn)可達(dá)到26億，作為龍頭給予估值15倍PE,合理估值應(yīng)該在390億以上。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在因?yàn)槭召?gòu)SQM負(fù)債過(guò)高，如果出現(xiàn)鋰鹽大幅下跌，公司投資收益將大幅減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升。
2、000792：鉀肥成本優(yōu)勢(shì)太明顯，是公司的現(xiàn)金奶牛，每年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)達(dá)到30億，鋰鹽生產(chǎn)成本低且隨著規(guī)模增長(zhǎng)還有下跌空間。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是虧損項(xiàng)目太多
3、002240：人造板是公司現(xiàn)金奶牛，現(xiàn)在人造板處于行業(yè)上升周期，公司鋰鹽投資已完成80%，接下來(lái)沒(méi)有太大開(kāi)支，大股東控股一家鋰礦企業(yè)有望注入上市公司。公司目前盤子小，行業(yè)景氣時(shí)彈性大。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是成本高，毛利低于同行，一旦鋰鹽繼續(xù)下跌公司也可能錄得巨額虧損。
