作者 | 袁煜明、蔣佳霖、徐聰、楊墨、錢路豐、馬斯劼
目錄
1、計算機大行業(yè)回顧
1、股價水平
2、估值
3、整個行業(yè)凈利潤
4、股市對老主題炒作，產(chǎn)生了明顯的審美疲勞
5、并購對市值的拉動作用在下降
2、云計算專題
1、從云計算龍頭看行業(yè)發(fā)展
2、深度滲透帶來客戶結構變化
3、云計算是客戶戰(zhàn)略發(fā)展的長期選擇
4、對比全球，國內(nèi)市場潛力巨大
5、當前時點看行業(yè)競爭格局
報告正文
1、IT行業(yè)大環(huán)境
1、股價水平：多輪股災之后，絕對股價處于2015年年初的水平
計算機行業(yè)本輪大行情啟動于2012年底，2015年在“互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略的引領下進入高潮。在2015年6月達到最高點之后出現(xiàn)數(shù)輪下調(diào)，期間經(jīng)歷三次股災。自今年1月份股災以來，反彈時間越來越短，幅度越來越小，目前已經(jīng)處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)。
2、估值水平：處于歷史平均水平偏高的位置
股價反映了未來，如果太過超前、太過樂觀，則必然導致泡沫。我們看到，盡管經(jīng)歷了大幅回調(diào)，計算機行業(yè)2016年5月31日按照整體法估算的PE（TTM）仍然高達60倍，估值有待消化。
3、行業(yè)目前的凈利潤增速，維持在較高水平
2015年計算機板塊同比增速為19.3%，維持在一個較高的水平。但15年并表因素對業(yè)績增長貢獻明顯，內(nèi)生增速表現(xiàn)平平。
4、股市對老主題炒作，產(chǎn)生了明顯的審美疲勞
可以毫無夸張地說，計算機板塊的大部分公司都被安上個概念進行炒作過，邏輯被一說再說。表中我們列了三個過去幾年被輪番炒作的主題，可以看到，這些主題都經(jīng)歷了明顯的概念延伸階段。云計算炒作的內(nèi)容更豐富、鏈條也更長，基本上把上游硬件提供商（服務器廠商）、土地機房供應商（把IDC當IaaS炒）、SaaS、PaaS都炒了一遍。
我們認為，計算機部分主題概念，經(jīng)過多輪炒作和各個維度的延伸，已經(jīng)很難講出新的邏輯。
5、“并購牛市”的邊際效應在下降
并購對市值的拉動作用在下降。板塊過去幾年的高歌猛進，其中很大程度依賴于并購重組事件的催化，市場預期中往往包含并購預期。但是，目前的估值和市值較前幾年已經(jīng)有了大幅提升。我們看到2015年行業(yè)中位數(shù)的市值在141億，經(jīng)歷今年以來的調(diào)整，中位數(shù)仍然高達100億。在這樣的市值條件下，考慮增發(fā)攤薄后，股價的上升空間比較有限。
2、云計算專題
一、從云計算龍頭看行業(yè)發(fā)展
在全球云計算浪潮的席卷下，我們從全球公有云計算龍頭亞馬遜AWS、國內(nèi)云計算領導者阿里云的爆發(fā)式增長看到，目前國內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)正在步入遠高于全球市場的快速爆發(fā)階段。
1、AWS：2015年開始，營收高速增長，60%以上
從亞馬遜AWS 2015年一季度開始披露旗下“亞馬遜AWS云服務”的營收數(shù)據(jù)以來，整體業(yè)績表現(xiàn)強勁。
2016年一季度，亞馬遜AWS云服務共實現(xiàn)25.7億美元營收，運營利潤為6.04億美元，分別同比增長64%、128%，運營利潤同比提升6.6個百分點。
2016年一季度運營利潤為10.71億美元，其中有56.4%來自于亞馬遜AWS云服務。
自2015年二季度以來，亞馬遜AWS的營收均保持了60%以上的增長，運營利潤保持在20%以上。
我們認為，亞馬遜AWS，作為全球最大的公有云服務提供商，正在步入營收和利潤放量，以及整體產(chǎn)品迭代、客戶拓展、營收增長互為驅(qū)動的良性狀態(tài)。
2、阿里云更嚇人，營收增速超過100%，但是規(guī)模遠小于AWS
阿里云整體營收增速遠超亞馬遜AWS平臺，已經(jīng)連續(xù)4個季度同比增長超100%，其中2016年第一季度同比增長175%，而同期亞馬遜AWS同比增速為64%。
從營收的體量來看，阿里云整體營收規(guī)模顯著小于亞馬遜AWS。亞馬遜AWS在2016年第一季度的營收為25.7億美元，運營利潤為6.04億美元，而同期的阿里云營收為10.7億元人民幣。
3、目前，國內(nèi)共有云市場處于前期“爆發(fā)”階段
從國內(nèi)云計算領域的領導者阿里云業(yè)績來看，國內(nèi)市場云服務廠商擁有更快的增長速度，綜合比較中美兩國云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段以及廠商間的差異。
我們認為：國內(nèi)云計算的產(chǎn)業(yè)，也特別是公有云領域，還尚處于前期的爆發(fā)階段，整體市場正在政策、產(chǎn)業(yè)、資本的互相驅(qū)動中，正在得到快速發(fā)展和進步；國內(nèi)云計算服務提供商，在產(chǎn)品成熟度、合伙伙伴生態(tài)構建、全球化部署等方面，正在快速地追趕全球頂尖的水平，在未來3-5年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)各個公司將會迎來新一輪的業(yè)績爆發(fā)。
第二、上云的客戶結構發(fā)生顯著變化
在產(chǎn)業(yè)、資本、政策的三種驅(qū)動下，國內(nèi)云計算領域的客戶發(fā)展得到了長足、迅猛的發(fā)展，經(jīng)歷了整體的萌芽、快速發(fā)展普及期、客戶爆發(fā)階段。
2011-2013年，客戶培育階段
當時，國內(nèi)基礎云計算提供商特別是公有云，主要還是阿里云和盛大云，受限于國內(nèi)整體云計算發(fā)展的還尚處于客戶培育階段，公有云產(chǎn)品還不是也特別完善，這一階段選擇云計算的主要還是以電商、游戲、移動App、視頻等一類互聯(lián)網(wǎng)客戶，這些公司主要特點是，對基礎云資源消耗大且業(yè)務量變化波動大，選擇公有云服務具有很好的成本優(yōu)勢。
2014-2015年，客戶快速普及階段
2014-2015，整體的云計算業(yè)務開始進入快速發(fā)展普及期，亞馬遜AWS也于2013年12月正式進入中國，并提供有限的預覽服務，此時開始陸續(xù)有國內(nèi)省政府、中石油等大型政企陸續(xù)選擇云計算服務，但其中大部分的客戶還是互聯(lián)網(wǎng)客戶。
2016年之后，銀行、保險、制造業(yè)、政企客戶嘗試上云
2016年之后，云計算的需求慢慢開始爆發(fā)，銀行、保險、制造業(yè)、政企等傳統(tǒng)領域客戶慢慢開始嘗試上云，對云計算的接受程度顯著提高。
我們看到三大顯著的趨勢
1、云計算的滲透正在逐步從互聯(lián)網(wǎng)領域客戶，向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的領域滲透。
2、在國家產(chǎn)業(yè)政策的驅(qū)動下，各個國家部委、省政府、垂直性的行業(yè)協(xié)會、大型央企，正在逐步將一類非敏感性的業(yè)務系統(tǒng)，搬遷到公有云上，并優(yōu)選私有云作為整個IT架構轉(zhuǎn)型和業(yè)務升級的載體，我們看到過去的一年中，國內(nèi)幾乎所有的省份都啟動了區(qū)域性的云計算建設項目。
3、眾多傳統(tǒng)行業(yè)，諸如銀行、保險、制造業(yè)等均選擇云計算作為未來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級的重要支撐載體，一改過去主要以互聯(lián)網(wǎng)客戶為主的現(xiàn)狀。
我們認為，從客戶變遷的顯著趨勢來看，云計算產(chǎn)業(yè)正在進入廣泛的應用滲透，以及產(chǎn)品迭代升級與客戶拓展交互推進的階段，整體行業(yè)正在進入業(yè)績逐步兌現(xiàn)的階段。
三、云計算是客戶戰(zhàn)略發(fā)展的長期選擇
為什么會有如此多的客戶選擇云計算作為業(yè)務戰(zhàn)略發(fā)展的長期選擇？比如說，全球亞馬遜AWS上付費用戶數(shù)已經(jīng)突破百萬，國內(nèi)阿里云上的付費用戶數(shù)已經(jīng)突破50萬。
1、從客戶自身的業(yè)務運營角度看，四大剛需，云能滿足
從業(yè)務運營角度來看，我們認為，顯著的成本優(yōu)勢、全球化業(yè)務部署需求、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務、是否有渠道等業(yè)務層面合作等，是客戶考慮選擇是否使用云計算的核心考慮因素。
考慮成本的需要：上云按需付費或按時間付費的商業(yè)模式，整體資源的利用率更高，從而降低用戶使用的成本
全球化業(yè)務部署的需要：在企業(yè)全球化業(yè)務布局的浪潮下，越來越多的企業(yè)會面向全球用戶或海外特定區(qū)域用戶提供服務，而在當?shù)夭渴鹣鄳臉I(yè)務，可以更好、更快地對特定海外用戶提供服務。
自身業(yè)務創(chuàng)新的需要：我們認為，云計算的價值不僅僅是在提供按需付費的彈性資源服務，更應關注的是云計算構建的新商業(yè)形態(tài)帶來的全新價值。數(shù)據(jù)上云并在云上開展大數(shù)據(jù)相關業(yè)務，成為一部分企業(yè)的剛性需求。
開拓渠道等合作的需要：用戶與云計算服務提供商的合作不僅僅是在底層IT資源的服務關系，伴隨著云平臺產(chǎn)品和商業(yè)模式的不斷完善，更多在業(yè)務層面的合作，將會得到進一步的開發(fā)利用，這也是一部分企業(yè)級用戶是否選擇上云的重要考慮因素之一。
從技術架構角度來看
從技術架構角度來看，我們認為，安全專題、更強大開發(fā)環(huán)境（如PaaS平臺）、敏捷運維工具及服務等，是客戶考慮是否選擇云計算的重要因素。
從政策驅(qū)動來看，鼓勵政企客戶上云
從政策驅(qū)動來看，國內(nèi)政府積極的云計算產(chǎn)業(yè)政策，正在鼓勵和引導一大批政企客戶選擇使用云計算服務：
國內(nèi)政府自2010年以來，出來了一系列鼓勵云計算發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，我們通過整理發(fā)現(xiàn)，2015年以來，政府企事業(yè)單位、大型央企等，紛紛選擇構建政務云平臺，將以私有云或者混合云模式來代替原有的傳統(tǒng)IT構建交付模式。
四、對比全球，國內(nèi)市場潛力巨大
1、Gartner數(shù)據(jù)說，增！
根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2014年全球云計算服務市場規(guī)模達到1528億美元，增長17%，預計2015年市場規(guī)模將超過1800億美元。與全球云計算市場相比，中國云計算市場規(guī)模尚小，占比不足5%?？梢娢覈朴嬎闶袌雒媾R著極大機遇和挑戰(zhàn)，美國云計算市場的發(fā)展具有一定參考價值。
2、思科數(shù)據(jù)說，增！
根據(jù)思科的細分領域預測，至2018年，SaaS具備33%的高復合增長率，市場占比從2013年的41%提升至59%，而IaaS趨于穩(wěn)定，復合增長率13%。
3、中國信息通信研究院數(shù)據(jù)說，增！
云計算領域分為公有云和私有云。根據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《2015年中國公共云服務發(fā)展調(diào)查報告》，2014年我國公共云服務市場規(guī)模達到70.2億元人民幣，增速達到47.5%，高于2013年35.9%的增長率。預計2015年國內(nèi)公共云服務市場仍將保持高速增長態(tài)勢，市場規(guī)模將突破100億元。
細分領域中，IaaS市場規(guī)模突破26億元，增速高達150%。SaaS領域仍保持增長態(tài)勢，但由于服務更新較慢，大企業(yè)接受程度不高等原因，市場規(guī)模增長放緩至15.2%。
根據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《2015年中國專有云發(fā)展調(diào)查報告》，2014年中國專有云市場規(guī)模約為216.8億元人民幣，年增長率達到28.6%。其中硬件市場約160.6億元，軟件市場約32.1億元，服務市場約24.1億元。預計2015年中國專有云市場增速仍將達到26.8%，市場規(guī)模將達到275億元人民幣左右。
特大妹：
講真，看完這三家數(shù)據(jù)，是不是有點懵逼的趕腳？
五、云計算行業(yè)競爭格局
國內(nèi)Iaas玩家
從國內(nèi)云計算IaaS市場實力矩陣來看，主要還是以阿里云、騰訊云、Ucloud等代表的公有云計算廠商，具備更好的市場競爭力。
從云計算產(chǎn)品的成熟度、客戶數(shù)量的累積、全球化布局來看，國內(nèi)公有云通用云計算的格局，將會在未來3-5年內(nèi)形成。目前，還尚未進入基礎公有云計算領域的創(chuàng)業(yè)公司抑或傳統(tǒng)IT公司，在通用公有云領域?qū)茈y行業(yè)的高速增長。
因為國內(nèi)的云計算廠商類似阿里云、金山云、Ucloud，雖然在各方面還稍遜全球龍頭亞馬遜AWS，但歷經(jīng)至少4年以上的發(fā)展，已經(jīng)初步具備很強的市場競爭力和規(guī)模效應。
最后，我們看好什么樣的云計算公司？
1、我們看好，專注于某一兩個垂直領域的行業(yè)云計算，即依托原有的行業(yè)技術優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢構筑的面向行業(yè)客戶垂直云平臺，構成深度的差異化競爭，比如移動直播云、視頻云、游戲云、政務云等。
2、我們看好，從事大中型企業(yè)上云的云遷移業(yè)務的公司，深入行業(yè)流程并顯著提升效率的SaaS服務公司。
3、我們看好，要全球化業(yè)務部署的公司，我們認為，海外CDN加速、海外云計算服務，也將會是未來的客觀的掘金方向。
以上部分內(nèi)容，經(jīng)過特大號潤色重編
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