本文來自投中研究院的2017年GP調(diào)研報告，該報告共收集有效問卷217份，包括來自于外資背景和本土背景的VC/PE，募、投、管、退四個方面分析關鍵發(fā)現(xiàn)，供VC/PE機構(gòu)、LP及相關機構(gòu)參考。
其中部分數(shù)據(jù)采用了清科研究數(shù)據(jù)。
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作者：國立波、姜巖
本文來自：投中研究院
ID：China-Venture
1. 關鍵發(fā)現(xiàn)
2017年新募基金還是人民幣基金占絕對主導，募集類型以創(chuàng)投基金、成長基金和并購基金為主。
投資人多以機構(gòu)投資者為主，高凈值個人已不再成為基金的主要出資人。
2017上半年中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)共新募集202支基金，披露募集規(guī)模的168支基金新增可投資于中國大陸的資本量為727.84億元，平均募集規(guī)模為4.33億元人民幣。
2017上半年中國創(chuàng)業(yè)投資募資市場兩級分化嚴重，知名機構(gòu)頻頻募集大額基金，2017上半年募資金額超過10億的就有22支基金。
如君聯(lián)資本7號美元完成2.43億元美元募集，高榕資本完成總額折合超過50億的兩只新基金，源碼資本完成15億元人民幣基金和2.6億元美元基金。
此外，英國斯科創(chuàng)投（SILK Vrntures）與深圳市國資委下屬的深圳市投資控股有限公司合作規(guī)模為5億美元的中英科技創(chuàng)業(yè)投資基金、濟峰資本超募完成2.89億美元基金和9億元人民幣基金，創(chuàng)世伙伴也完成15億元一期人民幣基金的募集。
調(diào)研發(fā)現(xiàn)，投資機構(gòu)主要關注11個投資主題，其中移動醫(yī)療及醫(yī)院服務是GP最為關注的領域，排名上相較于去年從第二上升到第一。另外估值偏高依舊是GP關注的問題。
2017上半年中國創(chuàng)業(yè)投資市場共發(fā)生1,873起投資案例，披露投資金額的1,683起投資交易共涉及717.38億元人民幣。
與第一季度相比，第二季度八成活躍創(chuàng)投機構(gòu)出手較為謹慎，投資節(jié)奏有所調(diào)整。
2017年GP在管理方面會更愿意在投資者關系管理和投后服務方面投入人力，高級投資經(jīng)理及分析師依舊是VC/PE行業(yè)的急需人才。
2017年GP更傾向于IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、借殼上市退出，新三板退出已不再成為GP的主要選擇。
2017上半年，中國創(chuàng)業(yè)投資市場共發(fā)生582筆退出案例，其中IPO退出228筆，新三板退出227筆。
2017上半年VC機構(gòu)IPO退出成績喜人，退出筆數(shù)位居第一。
據(jù)統(tǒng)計，2017上半年VC機構(gòu)IPO賬面金額最多的是達晨創(chuàng)投，賬面金額近百億，上市企業(yè)數(shù)也最多，高達13家；下圖數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間為2017.01至2017.04月。
數(shù)據(jù)來自：清科研究院
君聯(lián)資本緊隨其后，IPO賬面金額超過30億，但僅有2家企業(yè)上市；
深創(chuàng)投也業(yè)績不俗，IPO賬面金額有26.88億元，上市企業(yè)數(shù)有9家。
VC機構(gòu)經(jīng)過多年深耕，終于迎來爆發(fā)期。
數(shù)據(jù)：清科研究院
圖2-1：2016年GP募資基金類型
本次調(diào)研采用問卷形式，調(diào)研對象為中國VC/PE行業(yè)主流VC/PE機構(gòu)，包括來自于外資背景和本土背景的VC/PE。
此次調(diào)研共收集有效問卷217份。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示這些機構(gòu)管理的人民幣基金數(shù)量占據(jù)絕對主導地位，占比93.97%；
其次是美元，占比5.50%；
最后是一些其他幣種，如新加坡元、日元、港元等，占比0.53%。
圖2-2：2016年GP投資行業(yè)分布
調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2016年GP投資最多的行業(yè)依次是TMT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、本地生活、先進制造IT等領域，分別占比28.58%、14.49%、10.09%、7.90%、6.19%。
圖2-3：2016年GP退出方式
調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2016年VC/PE機構(gòu)的退出方式主要還是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO、并購退出、回購退出、新三板掛牌退出為主。
從數(shù)據(jù)中可以得知這也是市場上目前主流的退出方式。
圖3.1：2017年GP新募基金情況
調(diào)研結(jié)果顯示，77.78%受訪機構(gòu)表示正在或計劃開始募集新基金，僅4.17%的受訪機構(gòu)表示暫不考慮募新基金。
投中研究院認為，基金募集的火熱和政府引導基金的發(fā)展有著緊密聯(lián)系，截止2016年底，國內(nèi)共成立901支政府引導基金，總規(guī)模達23960.6億元，2017年政府推動下的基金募集浪潮還將持續(xù)。
圖3.2：2017年GP新募基金所需時間
調(diào)研結(jié)果顯示，17.7%的受訪機構(gòu)期望在3個月內(nèi)完成基金募集，而去年40%的受訪機構(gòu)期望在3個月內(nèi)完成基金募集，近四成機構(gòu)主要集中在3-6個月之間，募資周期較于去年有所延長。
可見募資周期放緩，與近期銀監(jiān)會發(fā)布一系列監(jiān)管政策，銀行表外出資受限有一定關系，同時與股市持續(xù)低迷也有關。
圖3.3：2017年GP新募基金幣種
調(diào)研結(jié)果表明，人民幣基金依舊是GP新募基金首選，但是募集美元基金的比例相較于去年有所上升，2016年7%的受訪機構(gòu)計劃募集美元基金，而今年是24.42%。
原因可能是因為自2016年11月底以來，中國人民銀行、國家外匯管理局、國家發(fā)展和改革委員會、商務部等監(jiān)管部門接連公開表態(tài)要求防范對外投資風險，人民幣境外投資受到嚴格管制，導致募集美元基金的比例上升。但是據(jù)1季度投中統(tǒng)計來看，人民幣基金仍占有絕對主導。
圖3.4：2017年GP新募基金類型
據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，2017年創(chuàng)業(yè)投資（Venture）基金、成長（Growth）基金和并購型（Buyout）基金將是機構(gòu)募集的主流。
相較于去年，并購型（Buyout）基金從第二變到第三。
從目前政策態(tài)勢及各大投資機構(gòu)的意向來看，證監(jiān)會對并購重組業(yè)務的嚴格監(jiān)管是投資人募集并購基金意愿下降的部分原因。
圖3.5：2017年GP新募基金目標規(guī)模
調(diào)研結(jié)果顯示，56.67%的受訪機構(gòu)在未來一年內(nèi)的基金募資規(guī)模在2億美元以下，相比于去年同期減少了2.33%，同時有29.52%的受訪機構(gòu)選擇基金募資規(guī)模2-5億美元，相比于去年同期的25%增長了4.52%。
圖3.6：2017年GP新募基金業(yè)績分成比例
調(diào)研結(jié)果顯示，55.61%的受訪機構(gòu)未來新募基金業(yè)績分成比例在20%-24%之間，13.55%的受訪機構(gòu)新募基金業(yè)績分成比例在25-30%之間，14.02%的受訪機構(gòu)新募基金業(yè)績分成比例會基于業(yè)績表現(xiàn)浮動。
從數(shù)據(jù)中看，基金業(yè)績比例在20%-24%之間是VC/PE市場上的主流選擇，未來也將持續(xù)。
圖3.7：2017年GP新募基金管理費率
調(diào)研結(jié)果表明，63.21%的受訪機構(gòu)新募基金管理費率在2%-2.4%之間，12.26%的受訪機構(gòu)新募基金管理費率在1.5%-1.9%之間，10.85%的受訪機構(gòu)新募基金管理費率在2.5%-3%之間。
管理費率在2%-2.4%之間是VC/PE市場上的主流選擇，但LP應注意的是按實繳還是認繳？
此類問題在這里就不多展開，詳情可見《17家投資機構(gòu)推出盤點——基金退出之道》。
圖3.8：2017年GP新募基金存續(xù)期
對于未來新募資基金的存續(xù)期，本次調(diào)研結(jié)果與上屆調(diào)研相比基本一致。
整體看來，5年以上存續(xù)期的基金占89.4%，其中5-8年的基金占75.11%。5-8年，成為VC/PE基金存續(xù)期的普遍選擇。
圖3.9：2017年新募基金傾向LP類型
調(diào)研結(jié)果顯示，上市公司、政府引導基金和母基金是受訪機構(gòu)的主要選擇，與去年的調(diào)研結(jié)果相似，其次是民營企業(yè)、國有企業(yè)、保險公司。
與去年不同的是，富有個人由原先第四位置下滑到第七，說明富有個人已不再成為新募基金的主要選擇。
可見，隨著VC/PE行業(yè)在國內(nèi)趨向成熟，國內(nèi)LP機構(gòu)化趨勢更加明顯。
圖3.10：2017年GP最關注的投資主題
調(diào)研結(jié)果顯示，移動醫(yī)療及醫(yī)院服務、大數(shù)據(jù)、智能硬件、機器學習等是GP最關注的投資主題，其中移動醫(yī)療及醫(yī)院服務是投資人最為關注的領域。
圖3.11：2017年GP對企業(yè)融資頻度的判斷
據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，2017年投資人對企業(yè)融資頻度的判斷差別不是很明顯，變化最大的是20.39%的投資人認為企業(yè)開展新一輪融資頻度明顯加快，相較于2016年同期38%的投資人認為融資頻度明顯加快來看，今年信心明顯不足。
根據(jù)統(tǒng)計，2017年上半年中國VC/PE投資市場持續(xù)回落，VC/PE投資市場持續(xù)下滑，正好相互印證了此次調(diào)研數(shù)據(jù)。
圖3.12：2017年GP對項目估值水平的判斷
調(diào)研結(jié)果顯示，35.05%的受訪機構(gòu)認為估值水平普遍偏高，存在一定投資風險，僅15.89%的受訪機構(gòu)表示估值水平正常以及5.61%認為估值水平偏低。
相較于去年55%的受訪機構(gòu)認為估值水平普遍變高，今年這一比例有所降低，更多受訪機構(gòu)持中立態(tài)度，認為各行業(yè)估值水平差異較大，需根據(jù)實際情況作出判斷。
圖3.13：2017年GP可接受的投資市盈率倍數(shù)
調(diào)研結(jié)果顯示，受訪機構(gòu)可接受的投資市盈率倍數(shù)多集中在8-15倍之間，占總數(shù)的73.37%。
GP愿意接受8倍以下市盈率的占比與去年調(diào)研結(jié)果基本相同，愿意接受15倍以上市盈率的投資人占比由去年的11%增長為14.47%。
圖3.14：2017年GP投資企業(yè)數(shù)量調(diào)整策略
調(diào)研結(jié)果顯示，38.35%的受訪機構(gòu)預計增加投資企業(yè)的數(shù)量，35.44%的受訪機構(gòu)保持投資數(shù)量不變，僅有4.37%的受訪機構(gòu)表示要減少投資企業(yè)的數(shù)量，這一調(diào)研結(jié)果與去年基本相同。
圖3.15：2017年GP投后管理策略調(diào)整
調(diào)研結(jié)果顯示，34.35%的受訪機構(gòu)計劃投入更多人力與時間，33.21%的受訪機構(gòu)計劃擴充現(xiàn)有投后管理團隊。
隨著私募基金在國內(nèi)發(fā)展趨于成熟，投后管理也成為基金運營中不可或缺的一部分，無論是為被投企業(yè)提供經(jīng)驗，對接資本，還是提供上市服務、財務支持等都需要更多人力來完成。
圖3.16：2017年GP投資者關系管理策略調(diào)整
調(diào)研結(jié)果顯示，更多機構(gòu)計劃擴充現(xiàn)有投資者關系團隊，其次是轉(zhuǎn)變現(xiàn)有投資者關系管理方式。
隨著募資難度加大和LP機構(gòu)化，建立和加強投資者關系團隊成為GP重要的策略。
圖3.17：2017年GP對管理團隊規(guī)模調(diào)整
調(diào)研結(jié)果顯示，67.49%的受訪機構(gòu)計劃擴充團隊規(guī)模，且正在招募新成員。
圖3.18：2017年GP擬擴充團隊規(guī)模
調(diào)研結(jié)果顯示，雖然投資機構(gòu)都有擴充團隊規(guī)模的計劃，但是對于擴充團隊人員數(shù)量還是持謹慎態(tài)度，近五成的受訪機構(gòu)擬新增人員10人以下，35.2%的受訪機構(gòu)擬新增10-29人，僅3.33%的受訪機構(gòu)擬新增30人以上。
圖3.19：2017年GP管理團隊招聘職位分布
調(diào)研結(jié)果顯示，投資機構(gòu)需求量最大的是高級投資經(jīng)理/投資經(jīng)理，次之是分析師，其他職位需求較為平均。
從事投資的基礎性崗位是GP招聘團隊的重點策略。
圖3.20：2017年GP對整體退出回報的預期
2017年調(diào)研結(jié)果與2016年較雷同，只是比例上略有差異，去年8%的受訪機構(gòu)認為會低于往年，而今年這一比例降至4.85%。
隨著今年IPO發(fā)行保持新常態(tài)，多數(shù)投資機構(gòu)對于整體退出回報的預期都是持積極態(tài)度。
圖3.21：2017年GP投資企業(yè)擬退出路徑
調(diào)研結(jié)果顯示，2017年GP擬退出路徑排在前三位的是IPO、并購、借殼上市，新三板掛牌轉(zhuǎn)讓排在第四，相較于2016年，排在前四位的是并購、IPO、新三板掛牌轉(zhuǎn)讓、借殼上市。
有部分機構(gòu)稱，新三板紅利遲遲未釋放是影響GP選擇項目退出路徑的原因之一。
圖3.22：2017年GP對未來市場競爭情況判斷
調(diào)研結(jié)果表明，58.91%的受訪結(jié)構(gòu)認為2017年市場競爭會加劇，其中半數(shù)認為加劇原因是由于私募行業(yè)的蓬勃發(fā)展，吸引更多基金加入VC/PE市場，另一部分市場競爭加劇原因是因為退出回報下滑導致，這一調(diào)研結(jié)果與2016年完全相同。
投中研究院認為這兩種現(xiàn)象階段會同時并存，隨著“雙創(chuàng)”如火如荼開展，加上政府引導基金的大力支持，會有更多的基金加入VC/PE市場，競爭在所難免。
基金所投企業(yè)數(shù)量也會隨之增加，導致優(yōu)秀項目變得稀缺，估值偏高，項目退出回報也會所下滑，市場競爭加劇。
圖3.23：2017年GP對中國VC/PE行業(yè)政策評價
調(diào)研結(jié)果表明，過半數(shù)的受訪機構(gòu)對于VC/PE行業(yè)的政策持肯定態(tài)度，認為有利于促進VC/PE行業(yè)規(guī)范運行。
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