6月11日，小米A股招股書發(fā)布，成CDR第一股！
據(jù)港媒報(bào)道，小米最快7月9日和10日分別在上海和香港上市；另一個(gè)方案是，于7月16日和17日分別在上海和香港上市！
小米提前一天在A股上市，然后在港股上市！
1、小米業(yè)績大粉飾
資產(chǎn)質(zhì)量在惡化
2017年末，應(yīng)收賬款168.01億，同比增長147%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增長率67.5%！說明，小米的收入質(zhì)量在下降，給渠道的賬期延長，同時(shí)也涉嫌向渠道壓貨做大規(guī)模！
2017年末，存貨163.43億，同比增長96.83%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增長率，存貨周轉(zhuǎn)率明顯下降。
2017年，存貨 應(yīng)收賬款=331.44億，占總資產(chǎn)的36.90%，占流動(dòng)資產(chǎn)的54.21%！
小米2017年度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為-9.96億元，其中一個(gè)主要原因是公司供應(yīng)鏈管理效率下降所致！
2017年收入大幅增長的同時(shí)，小米的供應(yīng)鏈管理效率在下降，資產(chǎn)質(zhì)量有惡化傾向！
現(xiàn)金流不佳，一直在燒錢
2017年，經(jīng)營現(xiàn)金凈流入為-9.96億元！自由現(xiàn)金流方面，2017年為-36.72億，2016年為8.96億，2015年為—17.28億。
公司的發(fā)展嚴(yán)重一直依賴籌資輸血，自身造血能力不佳，一直處于燒錢狀態(tài)！
獲客成本大幅上漲
自2015年以來銷售和營銷成本的增長快于收入的增長。但是，如果每個(gè)智能手機(jī)購買者就是一位平臺(tái)用戶（正如小米聲稱的那樣），那么銷售這些設(shè)備的費(fèi)用需要被視作獲客成本。去年每部手機(jī)的銷售和營銷費(fèi)用較2015年的28.7元人民幣（4.52美元）翻了一番，至57.2元。
利潤嚴(yán)重注水
2017年，按照非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，小米凈利潤是54億元！
但是，實(shí)際凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)！
2017年，經(jīng)營利潤122.15億！其中，所得稅費(fèi)用20.59億，投資收益63.71億！
扣除投資收益，公司主營業(yè)務(wù)凈利潤只有37.85億！
另外，小米財(cái)技妙不可言，用巨額期權(quán)來壓低工資成本，粉飾利潤！
為了沖上市業(yè)績，長期不給研發(fā)人員加工資，并削減研發(fā)費(fèi)用。采用股份支付的方式，支付實(shí)際薪酬，進(jìn)而達(dá)到來粉飾利潤的目標(biāo)。
小米于2011年5月開始建立股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向員工、董事和顧問授予以股份為基礎(chǔ)的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)。據(jù)披露，截至最后可行權(quán)日期，小米授出可認(rèn)購共2.4億股每股面值為0.000025美元的B類股份的購股權(quán)及受限制股份單位，據(jù)估算，這部分期期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值為100億美金。截至2018年3月31日，有5500名小米員工持有以股份為基礎(chǔ)的獎(jiǎng)勵(lì)。但小米給員工發(fā)放大量期權(quán)的做法也引發(fā)了質(zhì)疑，公司是否在上市前通過壓低工資但增加期權(quán)來粉飾業(yè)績？
小米在2015-2017年期間給員工的薪酬及福利開支分別為20.3億元，28.3億元和40.5億元。而以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支則分別為6.9億元，8.7億元和9.1億元，占員工薪酬及福利開支的比例為34.0%，30.8%和22.5%。
巴菲特說“如果期權(quán)不是報(bào)酬的一種形式，那它是什么？如果報(bào)酬不是一種費(fèi)用，那它又是什么？還有，如果費(fèi)用不列入收益的計(jì)算中，那它到底應(yīng)怎么處理？”
小米這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司采用期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)措施已成為常態(tài)，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用并非一次性費(fèi)用。而且，員工的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用盡管以非現(xiàn)金形式存在，但會(huì)對未來公司股權(quán)帶來攤薄，對股價(jià)具有長期負(fù)面影響。因此，在計(jì)算小米的實(shí)際利潤時(shí)，應(yīng)將股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用扣除。
扣掉2017年小米股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用9.1億，小米實(shí)際主營業(yè)務(wù)凈利潤28.75億！
對了，還有價(jià)值170億人民幣股權(quán)激勵(lì)的雷軍！
2018年4月2日，小米向雷軍按0.000025美元發(fā)行了約6400萬股B類普通股，作為雷軍對小米所作貢獻(xiàn)的回報(bào)。公司披露將導(dǎo)致2018年二季度和全年有大額以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支。以40美元的價(jià)格來測算，這筆酬金的價(jià)值約為25.6億美元，按照當(dāng)前匯率約合人民幣170億元。
如果是為了回報(bào)雷軍對小米所作的貢獻(xiàn)，那么按照會(huì)計(jì)收入費(fèi)用的配比原則，此筆費(fèi)用應(yīng)該體現(xiàn)在前幾年的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用中，與此前的小米營業(yè)收入對應(yīng)。小米將費(fèi)用推遲體現(xiàn)在上市后的做法大大低估了上市前的高管薪酬費(fèi)用，將誤導(dǎo)投資者對公司真實(shí)盈利能力的判斷。
如果算上雷軍的期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，小米實(shí)際凈利潤還會(huì)更少！
實(shí)際凈利潤只有28.75億，那么小米應(yīng)該值多少錢呢？
2、小米是一家什么樣的公司？實(shí)際估值只有200億美金？！
2017年，小米營業(yè)收入里，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)只占8.6%。所以，小米不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，只是一家硬件公司，其實(shí)它更像是一個(gè)貼牌銷售公司！
小米的研發(fā)投入一直都非常少。2017年小米的研發(fā)投入為32億元，僅占總收入的2.79%。同在手機(jī)行業(yè)，華為2017年全年研發(fā)費(fèi)用支出為896.9億元，占全年收入的14.9%，跟競爭對手華為相比，華為的研發(fā)投入是小米的30倍。
隨之而來的，是小米極低的毛利率！2015年到2017年，小米毛利率只有10%左右，說明小米的科技含量比較低！
數(shù)據(jù)不會(huì)騙人，2.79%的研發(fā)投入，10%左右的毛利率，足以說明小米算不上是一家高科技公司！
小米有點(diǎn)像15年前的聯(lián)想，其實(shí)，市場地位還有當(dāng)時(shí)聯(lián)想高，畢竟聯(lián)想當(dāng)時(shí)是中國pc市場分額第一！
小米既然不是互聯(lián)網(wǎng)公司，也不是高科技公司，那么是一家什么樣的公司呢？
2017年，小米的權(quán)益投資和其他長期投資總額為205.68億，短期交易性金融資產(chǎn)和其他短期投資總額為137.20億，兩者相加，小米的投資項(xiàng)目資產(chǎn)總額為342.88億，占總資產(chǎn)的38.15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)資產(chǎn)！
2015年到2017年，小米投資收益為28.13億、27.27億和63.71億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)的凈利潤！說明小米其他業(yè)務(wù)根本不掙什么錢，利潤主要靠投資收益支撐！
因此，小米可以定義為是一家投資公司！
小米的市場知名度很高，堪稱網(wǎng)紅公司，但是公司業(yè)績很一般，說明小米很會(huì)包裝炒作，從這個(gè)角度來看，小米是一家擅長公關(guān)的公司！
小米是一家硬件公司、貼牌銷售的公司、擅長投資的公司、公關(guān)公司！但是，小米不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，也不是高科技公司！
股票說：主營業(yè)務(wù)實(shí)際凈利潤不到30億人民幣，同時(shí)，手機(jī)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入下坡期！小米所謂的千億美金估值是巨大泡沫，實(shí)際估值可能只有200億美金左右！
3、小米資本局中局，千億美金泡沫
小米的融資歷程和高價(jià)上市，是一場資本局中局！小米被資本綁架！
所謂千億美金估值說法，更多的是來源于小米前期融資時(shí)的估值，因?yàn)樵?014年底和2017年中，小米融資估值在450億美金左右，所以，今年準(zhǔn)備上市時(shí)，才會(huì)有人喊千億美金市值！
其實(shí)，小米融資時(shí)的估值是“假”的，水份很大！
小米從成立以來，共進(jìn)行了七次融資，每次都是采用優(yōu)先股方式進(jìn)行！
優(yōu)先股是一種既股又債的融資模式！
先來看一下，小米發(fā)行優(yōu)先股的主要條款：
優(yōu)先領(lǐng)取股息和利息：和普通一樣領(lǐng)取股息（如有）之外，另加按發(fā)行價(jià)8%計(jì)算的年息；
轉(zhuǎn)換：2015年7月3日后任何時(shí)間轉(zhuǎn)換為B類普通股；
贖回：自2019年12月23日起任何時(shí)間要求小米贖回（F系列除外）；
清算優(yōu)先權(quán)：遇公司解散或清盤，于償清所有債權(quán)后先于其它股東獲得剩余資產(chǎn)分派。
這個(gè)條款，股票說來解讀一下：第一，優(yōu)先股在存續(xù)期內(nèi)是要領(lǐng)取利息的，8%的年利率；第二，當(dāng)普通股的價(jià)格超過優(yōu)先股的價(jià)格，投資者可以將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股；第三，當(dāng)普通股的價(jià)格低于優(yōu)先股時(shí)，投資者可以在到期后，要求公司贖回；第四，若是公司破產(chǎn)，資產(chǎn)優(yōu)先清償給優(yōu)先股東，若是有剩余，普通股東才能獲賠！
小米利息8%的優(yōu)先股，當(dāng)做債券看的話，它的成本是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于8%利息的債券，畢竟，如果公司股價(jià)大幅上漲，優(yōu)先股可以通過轉(zhuǎn)股獲利，這會(huì)攤薄其他普通股東利益！
當(dāng)做股票來看的話，它的實(shí)際估值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于融資時(shí)的估值，畢竟優(yōu)先股是有利息的，也可以要求贖回的，股價(jià)上漲只是轉(zhuǎn)股的一個(gè)備選項(xiàng)，股價(jià)下跌，優(yōu)先股也不賠錢，只是賺得少一點(diǎn)！
優(yōu)先股，類似于我們A股的可轉(zhuǎn)債！既有利息（有保底的固定收益），還有可能獲得高額的浮動(dòng)收益！
如果把優(yōu)先股價(jià)值進(jìn)行拆分，優(yōu)先股價(jià)值=一份債券 一份權(quán)證！權(quán)證約定的行權(quán)股價(jià)，只是未來估值的一個(gè)預(yù)期，并非當(dāng)期的估值，會(huì)比當(dāng)期估值高很多！
所以，小米優(yōu)先股融資時(shí)的估值，水份非常大！
如果公司股價(jià)不漲，優(yōu)先股東也不賠錢，可以獲得8%的年利息，到期后，要求公司贖回，支付本金！
所以，小米在2014年的450億美金融資估值和2017年8月的420億美金估值，僅僅是對幾年后估值的一個(gè)預(yù)期，是一份權(quán)證約定的行權(quán)價(jià)格而已！所以，420億美金的估值，水份是非常大的！
既然420美金的估值，水份非常大，那么不到一年時(shí)間，1000億美金的估值，泡沫就更大了！
這里，確實(shí)很佩服雷軍，能把股價(jià)吹得這么高，跟賈躍亭有得一拼！
為什么小米急于上市，造勢千億美金估值呢？
這就是資本綁架實(shí)業(yè)，一場資本局中局！
如果小米不上市，股價(jià)不超過優(yōu)先股融資時(shí)估值，那么，從2019年12月23日起，優(yōu)先股東就可以要求小米贖回優(yōu)先股，這會(huì)讓小米陷入巨大的財(cái)務(wù)壓力，面臨資金鏈危機(jī)！（注：小米F輪融資，相關(guān)文件細(xì)節(jié)沒發(fā)布，不能確定贖回時(shí)間，按照預(yù)估，應(yīng)該也是2020年左右）
因?yàn)?，小米一直在燒錢，靠籌資發(fā)展業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流不充沛，當(dāng)然不想付錢贖回優(yōu)先股！因此，就希望在2019年12月23日之前，把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，但前提是，公司股價(jià)要高于優(yōu)先股融資時(shí)價(jià)格！
優(yōu)先股融資的價(jià)格是有很大水份的，要把股價(jià)炒得更高，就只能去上市，找韭菜幫忙！
所以，就出現(xiàn)了小米上市1000億美金估值的造勢！
這就是一個(gè)資本的游戲，要找韭菜去接優(yōu)先股的盤子，而且是高價(jià)接盤！
小米估值泡沫嚴(yán)重，建議小米在港股上市半年或一年，等股價(jià)穩(wěn)定后，再在A股上市小米CDR，這樣A股小米的股價(jià)，有港股小米做參考，不至于韭菜被割嚴(yán)重。但是，目前，雷軍想先在A股上市，讓A股炒新后的高估值，去帶動(dòng)港股小米的上市價(jià)格，A股把小米爆炒后，留下的又是一地雞毛，一堆韭菜被割！
一家公司，總想在資本市場撈更多的錢，本身就不是一家好公司！
壞男孩雷軍：小米就值200億美金，雷軍希望搞到1000億美金！
面對金錢誘惑，雷軍在變色？
來源：股票說（gps0101tmt）
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