“紳士們更喜歡購(gòu)買(mǎi)債券?！保驳卖?梅?。ˋndrew mellon）
經(jīng)過(guò)像去年10月那次短暫的下跌之后，一些投資者已經(jīng)把目光轉(zhuǎn)向了債券。股票與債券的比較問(wèn)題先就應(yīng)該用一種平和的方式加以解決，否則在股票市場(chǎng)狂跌，人們紛紛涌向銀行提兌CD（certficate of deposit，大額可轉(zhuǎn)定期存單）的瘋狂時(shí)刻，二者的矛盾又會(huì)表現(xiàn)出來(lái)。最近這種情況就剛剛發(fā)生過(guò)一次。
購(gòu)買(mǎi)債券、向貨幣市場(chǎng)投資，或者購(gòu)買(mǎi)CD，這些都是投資債券的不同方式，這種投資會(huì)有利息收入。獲取利息的做法沒(méi)有錯(cuò)，而用復(fù)利形式計(jì)算利息的做法更沒(méi)有錯(cuò)。想一下，1626年曼哈頓島的印第安人把他們所有的土地賣(mài)給了一群移民，換回了一些價(jià)值24美元的小珠子和小飾物。362年以來(lái)，因?yàn)檫@次舉動(dòng)，印第安人已經(jīng)成為了大家冷嘲熱諷的主角，但是換一種思路他們?cè)谶@樁交易中的表現(xiàn)可能比那些移民更聰明。
如果年利率為8%，對(duì)24美元（注：讓我們暫時(shí)收起我們的疑惑，并且假定他們將小飾物換成了現(xiàn)金）計(jì)算復(fù)利，那么經(jīng)過(guò)362年，這些印第安人可能已經(jīng)囤積起一筆凈價(jià)值約為30萬(wàn)億美元的財(cái)富，而曼哈頓最近的稅收記錄則表明當(dāng)年被印第安人賣(mài)掉的那些土地只值281億美元。曼哈頓人對(duì)這個(gè)估值進(jìn)行懷疑的好處是：281億美元只是估計(jì)值，而對(duì)于所有了解情況的人來(lái)說(shuō)，在公開(kāi)市場(chǎng)上這些土地的價(jià)值可能會(huì)是281億美元的兩倍。因此曼哈頓的地產(chǎn)現(xiàn)在值562億美元。然而無(wú)論用哪個(gè)方法計(jì)算，印第安人都會(huì)多賺了29萬(wàn)億美元再加上一個(gè)零頭。
不過(guò)印第安人不可能獲得8%的年利率，甚至連kneecracker利率也不可能獲得，如果在1626年有kneecracker利率的話。這些移民買(mǎi)主習(xí)慣支付較低的價(jià)格，假定印第安人只能爭(zhēng)取到6%的年利率，那么他們現(xiàn)在只可能得到347億美元，這樣的話他們就不會(huì)再有任何財(cái)產(chǎn)或者要以在中央公園割草為生了。因此如果采用復(fù)利計(jì)算利息，經(jīng)過(guò)300年的時(shí)間，兩個(gè)百分點(diǎn)的不同帶來(lái)的差異是非常巨大的。
不管你用什么方法計(jì)算這筆交易，我都有些話要說(shuō)。即投資債券沒(méi)有壞處。
在最近的20年間，債券已經(jīng)變得越來(lái)越受投資者的青睞。在70年前情況卻不是這樣，但是在最近的20年確實(shí)如此。從歷史上看，利率從來(lái)沒(méi)有偏離過(guò)4%太多。但是在最近10年，我們卻見(jiàn)到了長(zhǎng)期利率先是漲到16％然后又跌到8%，這一漲一跌創(chuàng)造了巨大的投資機(jī)會(huì)。1980年購(gòu)買(mǎi)20年期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的投資者會(huì)看到他們所買(mǎi)債券的面值已經(jīng)漲了將近一倍，不僅如此他們最初的投資還會(huì)得到用16％
的年利率計(jì)算的利息。如果那時(shí)你足夠聰明買(mǎi)了20年期的國(guó)庫(kù)券，你的回報(bào)率一定會(huì)讓大多數(shù)股民震驚，即使是在最近的這次牛市行情中也不例外。而且，你幾乎連一篇研究報(bào)告都不用讀，也不用賄賂經(jīng)紀(jì)人就可以做到這一點(diǎn)。
（長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券是避開(kāi)利息波動(dòng)的最好方法，因?yàn)殚L(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券不可贖回－－或者至少在到期日的前5年內(nèi)才可贖回。許多有著不滿情緒的債券投資者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，許多公司債券和市政債券發(fā)行后很快就可以書(shū)會(huì)，這表明一旦某一時(shí)刻贖回債券對(duì)自己有利時(shí)），債券發(fā)行人就會(huì)在此時(shí)立刻把債券贖回。在債券被贖回時(shí)，債券投資者與面臨財(cái)產(chǎn)將被沒(méi)收的財(cái)產(chǎn)所有者一樣不能選擇。一旦利率開(kāi)始下調(diào)，投資者馬上就會(huì)意識(shí)到他們即將陷入一場(chǎng)近乎無(wú)賴的交易，他們的債券會(huì)被發(fā)行公司贖回，他們則會(huì)收到郵寄來(lái)的現(xiàn)金。而如果利率的走勢(shì)不利于債券持有者，那么債券持有者就會(huì)繼續(xù)才有債券。
由于公司債券不可贖回的非常少，因此如果你希望在利率下降時(shí)能從債券投資中獲利的話，我建議你還是購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券。
與銀行存折說(shuō)再見(jiàn)
傳統(tǒng)上所出售的都是大面值債券－－對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)因?yàn)槠涿嬷祵?shí)在太大，所以他們只能通過(guò)儲(chǔ)蓄賬戶或者是讓人厭煩的美國(guó)儲(chǔ)蓄債券來(lái)購(gòu)買(mǎi)債券。因?yàn)檫@個(gè)原因所以創(chuàng)造了新的金融工具債券基金，這使得普通百姓也能和商業(yè)巨子一樣購(gòu)買(mǎi)債券了。從那以后，貨幣市場(chǎng)基金就使得數(shù)百萬(wàn)以前在銀行有存折的儲(chǔ)戶徹底從銀行的禁錮中解放出來(lái)。這應(yīng)該歸功與布魯斯.本特（bruee bent）和哈尼.布朗（harry browne）兩人，他們一直夢(mèng)想著能夠開(kāi)創(chuàng)貨幣市場(chǎng)賬戶并且勇敢地將大批資金從seroogian互助儲(chǔ)蓄銀行撤走。1971年隨著儲(chǔ)蓄基金的開(kāi)創(chuàng)他們也開(kāi)創(chuàng)了貨幣市場(chǎng)基金。
我的老板內(nèi)德.約翰遜先生對(duì)此做了進(jìn)一步的改進(jìn)，增加了貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)支票的功能。在那之前，貨幣市場(chǎng)最大的用處就是用來(lái)存放小公司的周薪基金，能夠開(kāi)支票的特點(diǎn)使得貨幣市場(chǎng)基金作為儲(chǔ)蓄賬戶和支票帳戶有了更大的吸引力。
認(rèn)為股票比能提供5%永久回報(bào)的普通儲(chǔ)蓄賬戶要好是一回事而認(rèn)為股票比能提供最佳短期回報(bào)的貨幣市場(chǎng)基金好又是另外一回事，因?yàn)槿绻F(xiàn)行利率上升貨幣市場(chǎng)基金的回報(bào)就會(huì)隨之增加。
如果你從1978年開(kāi)始就已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了貨幣市場(chǎng)基金，你肯定不會(huì)為此而感到不安。因?yàn)槟阋呀?jīng)避開(kāi)了幾次較大的股票市場(chǎng)下跌行情。貨幣市場(chǎng)基金帶給你的最差回報(bào)就是每年只向你支付6%，而你的本金卻不會(huì)受到絲毫的損失。短期利率漲到17%的那一年（1981年）股票市場(chǎng)卻下跌了5％，如果你持有貨幣市場(chǎng)基金，你就會(huì)獲得一筆22%的相對(duì)收益。
在道瓊斯指數(shù)從1986年9月29日1775點(diǎn)令人難以置信地漲到1987年8月25日的2722點(diǎn)期間，我們假定你從未買(mǎi)過(guò)一只股票，并且你對(duì)于錯(cuò)過(guò)這平身僅有的一次機(jī)會(huì)感到無(wú)比的沮喪。事后你甚至沒(méi)有告訴你的朋友你把所有的錢(qián)都購(gòu)買(mǎi)了貨幣市場(chǎng)基金，因?yàn)槟阌X(jué)得做這種承認(rèn)簡(jiǎn)直比在商店里偷東西還讓人痛苦。
但是股市大跌后的第二天早晨，隨著道瓊斯指數(shù)跌回到1938點(diǎn)，你又感到你的投資策略沒(méi)錯(cuò)。你避開(kāi)了10月19日股市大跌帶來(lái)的損失，由于股票價(jià)格下跌幅度如此驚人，因而整整一年貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)都比股市優(yōu)秀－－貨幣市場(chǎng)的回報(bào)率是6.12%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)率則只有5.25％。
股票的反駁
兩個(gè)月后股票市場(chǎng)開(kāi)始反彈，股票的表現(xiàn)再一次超過(guò)了貨幣市場(chǎng)基金和長(zhǎng)期債券。在長(zhǎng)期中總是出現(xiàn)這種情況。從歷史上看，購(gòu)買(mǎi)股票要比購(gòu)買(mǎi)債券的回報(bào)更讓投資者滿意。事實(shí)上1927年以來(lái)，從歷史記錄看，普通股票的平均年收益率為9.8%，而公司債券的平均年收益率為5%，政府債券是4.4%，短期國(guó)庫(kù)券是3.4%。
由消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（consunmer price index，CPI）估計(jì)的長(zhǎng)期通貨膨脹率為每年3%，這就使得普通股票的實(shí)際年收益率為6.8％
，而短期國(guó)庫(kù)券這種最保守、最明智的投資工具的實(shí)際年收益率則是零。是的，它的收益率確實(shí)是零。
對(duì)某些人來(lái)說(shuō)，股票9.8%的收益率與債券5%的收益率幾乎沒(méi)有什么差別，但是回想一下這樣一則金融故事，如果在1927年底，一位現(xiàn)代的瑞普.凡.溫克爾（RIp van winkle，美國(guó)作家華盛頓.歐文所著《見(jiàn)聞札記》中的一篇故事中的主人公的名字，同時(shí)該故事篇名也以此命名。敘述溫克爾為避開(kāi)兇悍的妻子藏身于Catskill山區(qū)，沉睡20年后醒來(lái)發(fā)現(xiàn)妻子已故，住屋變成了廢墟，世界發(fā)生了翻天覆地的變化。它比喻在思想見(jiàn)聞方面落后自己所生活時(shí)代的人。－－譯者注）已經(jīng)抱著價(jià)值20000美元的公司債券昏睡了60年，如果年利率為5％并且計(jì)算復(fù)利，那么在他醒來(lái)時(shí)他將會(huì)得到373584美元的回報(bào)－－這足夠使他買(mǎi)上一幢漂亮的別墅，一輛沃爾沃牌汽車(chē)，還能再剪一次頭發(fā)。然而如果他購(gòu)買(mǎi)年收益率為9.8%的股票，那么他的回報(bào)將是5459720美元（由于瑞普一直在昏睡，因此無(wú)論是1929年的大蕭條還是1987年的股市大崩潰都不會(huì)使他從股市中撤走。）
1927年，如果你分別在下面所列的四種金融工具上各投資了1000美元，計(jì)算復(fù)利并且免稅，那么60年后，你得到的回報(bào)如下所示：
短期國(guó)庫(kù)券－－7400美元
政府債券－－－13200美元
公司債券－－－17600美元
普通股票－－－272000美元
不論經(jīng)歷的是股市大跌，經(jīng)濟(jì)蕭條，戰(zhàn)爭(zhēng)，衰退，10位不同的總統(tǒng)執(zhí)政，還是時(shí)裝的變化，一般而言，股票的收益是公司債券收益的15倍，而比短期國(guó)庫(kù)券收益的30倍還要多。
對(duì)于上述情況有一個(gè)合乎邏輯的解釋。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)股票你可以從公司的增長(zhǎng)中獲得一部分回報(bào)。你將是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的受益者。而購(gòu)買(mǎi)債券，你說(shuō)得到的回報(bào)只是公司盈余的一個(gè)零頭而已。當(dāng)你借錢(qián)給某人時(shí)，你可以得到的最好的回報(bào)就是收回本金和利息。
想一想這些年來(lái)一直持有麥當(dāng)勞公司債券的那些人，他們和麥當(dāng)勞的關(guān)系開(kāi)始于麥當(dāng)勞公司發(fā)行債券之初，而當(dāng)麥當(dāng)勞的債券到期時(shí)，他們之間的關(guān)系也就結(jié)束了，這是麥當(dāng)勞債券讓投資者們不快的地方。當(dāng)然，最初的債券持有人收回了本金，就像是CD到期時(shí)可以兌現(xiàn)一樣，但是最初的股東卻會(huì)更富有。他們擁有整個(gè)公司。購(gòu)買(mǎi)債券永遠(yuǎn)不可能碰上“tenbagger”，除非你是一位專(zhuān)門(mén)研究債券違約問(wèn)題的債券投資行家。
投資股票的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？
“啊，是的，從長(zhǎng)起來(lái)看股票的回報(bào)確實(shí)普遍要比債券高?！蹦阕匝宰哉Z(yǔ)地說(shuō)，但是最近股價(jià)下跌之后，你又問(wèn)自己：“購(gòu)買(mǎi)股票的風(fēng)險(xiǎn)有多大呢？難道股票的風(fēng)險(xiǎn)不比債券更大嗎？”當(dāng)然股票的風(fēng)險(xiǎn)更大些，但是哪一種書(shū)面文件中也沒(méi)有寫(xiě)著股票只會(huì)給我們帶來(lái)收益這樣的話，而我個(gè)人的賠錢(qián)經(jīng)歷也已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。
即使長(zhǎng)期持有藍(lán)籌股（人們普遍認(rèn)為這是一種最安全的投資行為），也有風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)RCA（radio corporation of ameria，美國(guó)無(wú)線電公司）的股票是一個(gè)眾所周知的謹(jǐn)慎投資行為，并且這種投資非常適合寡婦和孤兒，然而通用電氣公司在1986年收購(gòu)這家公司時(shí)所使用的收購(gòu)價(jià)格（66.50美元）竟與1967年的交易價(jià)格一模一樣，并且只比它1929年的價(jià)格38.25美元上漲了74%（經(jīng)過(guò)拆股的調(diào)整）。你57年如一日地持有一家世界聞名的成功大公司的股票每年所得到的回報(bào)還不到1%。伯利恒鋼鐵公司（bethlehem）的股價(jià)也一直低于它在1958年曾有過(guò)的最高價(jià)60美元。
看一下從1896年開(kāi)始的早期道瓊斯工業(yè)公司，有誰(shuí)曾聽(tīng)說(shuō)過(guò)美國(guó)棉花油公司，乳品公司，laclede石油公司，美國(guó)皮制品公司的名字呢？這些一度有名的公司早就從這個(gè)世界上消失了。
在1916年的公司名單中，我們看到的鮑德溫機(jī)車(chē)公司（Baldwin locomotive）在1924年破產(chǎn)了。1925年的名單中包括的公司有l(wèi)asky公司和雷明頓打字機(jī)公司（remington typewriter），1927年的名單上雷明頓打字機(jī)公司的名字消失了，取而代之的是聯(lián)合藥品公司（United drug）。1928年道瓊斯工業(yè)公司由20家增加到30家，新增加的公司有納什發(fā)動(dòng)機(jī)公司（nash motors），postum公司，萊特航空公司（wright aeronautical），以及維柯托留聲機(jī)公司（victor talking machine）。后面兩家公司的名字1929年的名單中也消失了－－維柯托留聲機(jī)公司消失是因?yàn)樗籖CA公司兼并了。（你已經(jīng)看到了持有RCA股票的結(jié)果是什么。）1950年的公司名單上我們看到了玉米產(chǎn)品精加工公司（Corn products refining）的名字，但是到了1959年，它的名字也消失了，取而代之的則是Swift公司。
寫(xiě)這段話的目的是為了說(shuō)明風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的道理。因?yàn)闆](méi)有人能保證大公司有一天不會(huì)變成小公司，同時(shí)也不存在所謂的不容錯(cuò)過(guò)的藍(lán)籌股。
在不適當(dāng)?shù)臅r(shí)候買(mǎi)了錯(cuò)誤定價(jià)的績(jī)優(yōu)股也會(huì)讓你損失慘重。看一下1972－1974年間股市大跌時(shí)發(fā)生的情況，那時(shí)一些股價(jià)比較穩(wěn)定的股票出現(xiàn)了大幅度的下跌，如BRISTOL－myers公司的股票從9美元跌到4美元，TEledyne公司的股票從11美元跌到3美元，而麥當(dāng)勞的股票則從15美元跌到了4美元。而這些公司確實(shí)不是沒(méi)有商譽(yù)的公司。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候購(gòu)買(mǎi)了業(yè)績(jī)不好的股票所遭受的損失會(huì)比上述情況還大。在一定時(shí)期看起來(lái)從理論上計(jì)算出來(lái)的股票9.8%的年收益率在現(xiàn)實(shí)中會(huì)永遠(yuǎn)不變。1966年道瓊斯指數(shù)升到了史無(wú)前例的高位點(diǎn)995.15點(diǎn)，從那時(shí)起一直到1972年該指數(shù)一直都在那一點(diǎn)下方振蕩調(diào)整。同樣，1972-1973年的市場(chǎng)指數(shù)的高位點(diǎn)直到1982年才被打破。
由于短期債券和債券基金可能出現(xiàn)的例外，所以債券也變得有風(fēng)險(xiǎn)了。在這種情況下，利率的提高會(huì)迫使你接受兩種都不好的選擇中的一種：一種就是直到債券到期都接受較低的回報(bào)率；一種就是以遠(yuǎn)低于債券面值的貼現(xiàn)率將其賣(mài)掉。如果你是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么貨幣市場(chǎng)基金和銀行是比較適合你的投資場(chǎng)所。否則無(wú)論你投資哪種金融工具，都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的困擾。
市政債券被認(rèn)為和放在保險(xiǎn)箱中的現(xiàn)金一樣安全，但是在極少出現(xiàn)的違約情況下，請(qǐng)不要告訴遭受損失的投資者購(gòu)買(mǎi)債券是安全的。（最著名的違約事件就是華盛頓公共電力服務(wù)公司（washington public power supply system）和其發(fā)行的聲名狼藉的“whoops”債券。）在我所了解的情況中，99.9%的債券會(huì)得到清償，但是除了違約之外還有其他的方法可以讓債券投資者遭受損失，試想一下在通貨膨脹嚴(yán)重的時(shí)期里一直持有一只息票率為6%，到期時(shí)間為30年的債券的結(jié)果會(huì)是怎么樣？
許多已經(jīng)向購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（Government National Mortgage Association,GNMA）－－簡(jiǎn)稱(chēng)為珍妮.梅（ginnie maes）－－債券的基金進(jìn)行投資的投資者們還沒(méi)有意識(shí)到債券市場(chǎng)的波動(dòng)已經(jīng)變得多么巨大。他們?cè)僖淮伪凰^的“100%由政府擔(dān)?！钡膹V告所說(shuō)服。他們沒(méi)弄錯(cuò)，債券是會(huì)支付利息，但這并不能保證他們購(gòu)買(mǎi)債券的資金在利率上升而債券市場(chǎng)下跌時(shí)仍能保值。打開(kāi)商業(yè)報(bào)紙看一下利率上升0.5%的那一天這種類(lèi)型債券的變動(dòng)，你就會(huì)明白我上面這些話的意思。這些日子以來(lái)，債券基金的波動(dòng)幅度跟股票基金一樣劇烈。利率的波動(dòng)既讓聰明的投資者從債券投資上獲得了豐厚的回報(bào)，同時(shí)也讓持有債券更像是一場(chǎng)賭博。
股票和明撲克游戲
坦白地說(shuō)，人們沒(méi)有辦法把投資與賭博完全分離開(kāi)來(lái)并把其歸到一個(gè)可以讓我們安心的高雅類(lèi)別中去。安全的放錢(qián)場(chǎng)所和不安全的放錢(qián)場(chǎng)所之間沒(méi)有絕對(duì)的分界線。直到20世紀(jì)20年代后期普通股票才獲得了“謹(jǐn)慎投資”的稱(chēng)號(hào)（而在這之前人們紛紛斥責(zé)股票跟在酒吧里賭博沒(méi)有什么區(qū)別）。而恰恰就是在這個(gè)時(shí)期被高估的市場(chǎng)使得購(gòu)買(mǎi)股票更像賭博而不是投資。
大崩潰后的20年時(shí)間里大多數(shù)人仍然把炒股看成賭博，直到20世紀(jì)60年代后期當(dāng)炒股再一次被當(dāng)成投資時(shí)這種印象才完全改變過(guò)來(lái)。但是在被高估的市場(chǎng)中絕大多數(shù)股票的風(fēng)險(xiǎn)都很大。從歷史上看，股票通常周期性地被看成是投資或者賭博，而且都是在不應(yīng)該被這樣認(rèn)為的時(shí)候。通常在炒股的風(fēng)險(xiǎn)非常大時(shí)人們更容易把它當(dāng)成是一種謹(jǐn)慎的投資。
多少年來(lái)，購(gòu)買(mǎi)大公司的股票一直被認(rèn)為是“投資行為”，而購(gòu)買(mǎi)小公司的股票則被認(rèn)為是“投機(jī)行為”，但是最近購(gòu)買(mǎi)小公司的股票又變成了投資，投機(jī)則專(zhuān)門(mén)指炒作期貨和期權(quán)。我們永遠(yuǎn)都在努力重新劃分兩者之間的界線。
聽(tīng)到人們將其投資描述成“保守的投機(jī)”或者“謹(jǐn)慎的投機(jī)”時(shí)我總是感到很好笑。他們這樣說(shuō)時(shí)通常表明他們希望自己是在做投資，同時(shí)又擔(dān)心自己是在賭博?！拔覀儽舜嗣婷嫦嘤U”用來(lái)形容那些不能確定自己做法是否正確的夫婦來(lái)說(shuō)非常維妙維肖。
一旦我們接受貨幣的風(fēng)險(xiǎn)的確讓人不安這個(gè)事實(shí)，我們就可以根據(jù)投資者的技巧，投入的程度以及冒險(xiǎn)精神而不是所投資的金融工具的類(lèi)型（例如債券、股票、賭馬等等）將賭博與投資區(qū)別開(kāi)。對(duì)于一個(gè)老練的賭馬者來(lái)說(shuō)，賭馬為他提供了一個(gè)相對(duì)安全的長(zhǎng)期收益，這個(gè)收益對(duì)他來(lái)說(shuō)和擁有共同基金或者通用電氣的股票沒(méi)有什么分別。而對(duì)于投資股票的人來(lái)說(shuō)，四處打聽(tīng)消息頻繁換股的做法跟賭馬時(shí)只根據(jù)賽馬的鬃毛是不是漂亮或者騎士衣衫是不是華麗就下注一樣不可靠。
（事實(shí)上，對(duì)于急躁而魯莽的投資者，我建議他們離開(kāi)華爾街，帶上所有的錢(qián)去海爾勒阿、蒙特卡洛、薩拉托加、拿騷、圣.安尼塔，或者巴登巴登等地好好地賭上一把。至少在那些讓人賞心悅目的景致中當(dāng)他們輸光時(shí)，他們能夠說(shuō)輸?shù)煤芡纯臁５绻诔垂缮鲜×?，他們看到的只是?jīng)紀(jì)人在辦公室里踱來(lái)踱去的身影，自己卻得不到絲毫的安慰。
如果賭馬賭輸時(shí)，你只把無(wú)用的門(mén)票丟掉就可以了，但如果是在股票、期權(quán)等投資上失敗時(shí)，你除了會(huì)損失錢(qián)財(cái)外，還必須在每年的春天重新體驗(yàn)一次繳稅的痛苦。可能要花好幾天的時(shí)間才能把稅款全部算清楚。）
對(duì)于我來(lái)說(shuō)，投資只是一種賭博。在此期間你必須努力使結(jié)果向著有利于你的方向傾斜，而不用管它到底是大西洋城公司（atlantic city），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)還是債券市場(chǎng)。事實(shí)上，股票市場(chǎng)讓我想起最多的就是明撲克游戲（Stud poker）。
對(duì)于會(huì)玩牌的人來(lái)說(shuō)，賭博可以提供一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。明撲克牌的打法就是：發(fā)牌時(shí)有4張牌面朝上，這樣一來(lái)你不僅可以看到自己的牌，還可以看到對(duì)手的大多數(shù)牌。發(fā)完第3張或第4張牌時(shí)，輸贏就已基本見(jiàn)分曉，要么就是沒(méi)有人贏。這和華爾街的情況一模一樣。如果你知道尋找的方法你就會(huì)發(fā)現(xiàn)面朝上的牌中蘊(yùn)藏著豐富的信息。
通過(guò)詢問(wèn)公司的一些基本情況，你可以知道哪些公司有可能會(huì)發(fā)展得很好，哪些有可能會(huì)失敗。你永遠(yuǎn)無(wú)法確定將要發(fā)生什么情況，但是每一次出現(xiàn)新情況（例如收益增加了，賠錢(qián)的子公司正在打折處理商品，公司正在開(kāi)拓新市場(chǎng)等等）就跟正在翻開(kāi)一張新牌一樣。只要這些牌有贏的可能性，你就應(yīng)該繼續(xù)把它們拿在手中。
任何一位定期參加月度明撲克牌游戲的人很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)同樣的“幸運(yùn)傻瓜”總是打不了幾局牌就被別人看了出來(lái)，因?yàn)檫@種人在牌還未發(fā)完時(shí)就在反復(fù)計(jì)算自己最多可能贏多少錢(qián)。一直贏的人在自己牌的形勢(shì)變好時(shí)會(huì)增加賭注的份額，一旦出現(xiàn)了不利于他們的形勢(shì)時(shí)，他們就會(huì)退出游戲；而一直輸錢(qián)的人則會(huì)堅(jiān)持到最后，他們還在繼續(xù)盼望著奇跡的出現(xiàn)。玩紙牌游戲和炒股一樣，經(jīng)常出現(xiàn)的奇跡就是使輸錢(qián)的人一輸再輸。
一直贏錢(qián)的人也會(huì)碰到這種情況：他們偶爾也會(huì)在發(fā)給三張“A”的時(shí)候下最大的賭注，但沒(méi)想到竟會(huì)輸給同花大順。他們接受了這種結(jié)果并且繼續(xù)打下一局牌。他們自信自己最終一定會(huì)贏。在股票市場(chǎng)上賺錢(qián)的人也會(huì)碰到周期性的錢(qián)財(cái)損失、偶爾的挫折以及無(wú)法預(yù)料的情況。偶爾的不幸不會(huì)使他們從游戲中退出。如果他們已經(jīng)仔細(xì)研究了H&R Block公司的股票并且購(gòu)買(mǎi)了它之后，政府卻突然減少了免稅代碼（當(dāng)然這是不可能發(fā)生的事情），而且Block的業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了下降，他們會(huì)在接受了這次行情下跌的不幸之后繼續(xù)尋找另外一只值得投資的股票。因?yàn)樗麄冋J(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)不是純粹的科學(xué)，也不像下棋那樣在形勢(shì)占優(yōu)時(shí)總會(huì)贏。如果我購(gòu)買(mǎi)的股票中有70%的走勢(shì)與我預(yù)測(cè)的一樣，我就很高興了。但是如果有60%的走勢(shì)與我預(yù)測(cè)的一樣，我就會(huì)心存感激。因?yàn)橛?0%的股票走勢(shì)被預(yù)測(cè)成功，就可以在華爾街創(chuàng)造一個(gè)讓人羨慕的記錄。
隨著時(shí)間的推移，如果投資方向正確，則可以減少股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，就像在紙牌游戲中減少風(fēng)險(xiǎn)一樣。我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果投資策略失誤（例如購(gòu)買(mǎi)了一只價(jià)格被高估的股票），即使是購(gòu)買(mǎi)BRISTOL-MYERS或者亨氏公司的股票也會(huì)導(dǎo)致巨大的損失并且會(huì)浪費(fèi)掉很多的機(jī)會(huì)，那些認(rèn)為買(mǎi)藍(lán)籌股就可以不用時(shí)時(shí)關(guān)注股票的人因?yàn)樽约旱倪@種草率的做法而遭受了近一半的損失，并且再用八年的時(shí)間也不可能彌補(bǔ)回所有的損失。在20世紀(jì)70年代早期，數(shù)百萬(wàn)美元盲目追逐被高估的股票結(jié)果很快就變得血本無(wú)歸。這種情況讓BRISTOL-MYERS和麥當(dāng)勞的股票變成了有風(fēng)險(xiǎn)的投資了嗎？不是，只是因?yàn)槿藗儗?duì)這兩只股票的投資方法才讓其變成了有風(fēng)險(xiǎn)的投資。
另一方面，假設(shè)你已經(jīng)做了研究，然后把資金投在了有風(fēng)險(xiǎn)且麻煩不斷的通用公共設(shè)施（general public utilities）－－它是三哩島（three mile island）核問(wèn)題的負(fù)責(zé)方（三哩島是位于美國(guó)賓夕法尼亞?wèn)|南部一城鎮(zhèn)，設(shè)有核電站，1979年3月28日該核電站曾發(fā)生事故。－－譯者注）的股票上，即使這樣，也遠(yuǎn)比購(gòu)買(mǎi)不合時(shí)宜的凱洛格（kellogg）公司的股票要穩(wěn)妥得多。
我的岳母，查爾斯.霍夫夫人不想投資風(fēng)險(xiǎn)太大的股票，曾經(jīng)有一次我建議她買(mǎi)休斯敦工業(yè)（houston industries）的股票，這是一只走勢(shì)很穩(wěn)的股票。他的股價(jià)波動(dòng)確實(shí)很?。鋬r(jià)格在10多年間幾乎沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化。但是我認(rèn)為我可以用我母親的錢(qián)“賭上一把”，因此我給我母親買(mǎi)了一只風(fēng)險(xiǎn)大一些的聯(lián)合愛(ài)迪生公司（consolidated edison）的股票，結(jié)果這只股票漲了6倍。對(duì)于一直關(guān)注著該家公司情況的投資者來(lái)說(shuō)，聯(lián)合愛(ài)迪生公司的股票風(fēng)險(xiǎn)并不總是很大。能賺大錢(qián)的股票往往來(lái)自所謂高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，但是風(fēng)險(xiǎn)與投資者的關(guān)系比它與行業(yè)的關(guān)系更加緊密。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行股票投資最大的好處就是當(dāng)他的投資決策正確時(shí)其回報(bào)是驚人的。由位于紐約市布法羅的約翰遜圖表服務(wù)處（johnson chart service of buffalo）對(duì)共同基金的回報(bào)所做的計(jì)算已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。此處有一個(gè)非常有趣的相關(guān)關(guān)系：基金的風(fēng)險(xiǎn)越大，回報(bào)越高。如果在1963年你將10000美元投資在普通的債券基金上，15年后你會(huì)得到31338美元；但是如果你將10000美元投資在一個(gè)互助信托投資基金上（包括股票和債券），15年后你得到的回報(bào)將是44343美元；而如果全部投資在一個(gè)有增長(zhǎng)也有收益的基金上（全部是股票），那么你將得到53157美元；如果投資在一個(gè)高增長(zhǎng)的基金上（也全部是股票），你將得到76556美元。
很顯然，購(gòu)買(mǎi)股票已經(jīng)成為一個(gè)值得進(jìn)行的賭博－－只要你懂得游戲的規(guī)則。并且只要你擁有股票，新的機(jī)會(huì)就會(huì)不斷出現(xiàn)。由此我認(rèn)為投資股票的獲利機(jī)會(huì)遠(yuǎn)比紙牌游戲多，如果你擁有10只股票，賺錢(qián)的機(jī)會(huì)就會(huì)更大。
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