九色国产,午夜在线视频,新黄色网址,九九色综合,天天做夜夜做久久做狠狠,天天躁夜夜躁狠狠躁2021a,久久不卡一区二区三区

為了方便大家理解，我們假設(shè)了一個(gè)案例情景，簡(jiǎn)稱為橙子項(xiàng)目。下圖中雖然所有的數(shù)據(jù)都是模擬的，并非以真實(shí)案例為背景，但是效果和真實(shí)案例是一樣的。首先我們假設(shè)了計(jì)算加權(quán)平均資本的一些參數(shù)。

首先，我們假設(shè)投資人要求的投資回報(bào)率是12%，也是我們常說(shuō)的股本金內(nèi)部收益率。這里我們沒(méi)有用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）去計(jì)算股權(quán)成本，而是直接給出了我們要求的回報(bào)率水平。雖然資本資產(chǎn)定價(jià)模型大家都熟悉，但是在實(shí)務(wù)當(dāng)中使用的時(shí)候沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，特別是計(jì)算海外國(guó)家的股權(quán)成本的時(shí)候，即使是四大會(huì)計(jì)事務(wù)所計(jì)算的方法都各不相同。關(guān)于這一點(diǎn)后續(xù)將另行分析。。

根據(jù)假設(shè)的參數(shù)，得出加權(quán)平均資本成本是7.5%，同時(shí)我們按照這個(gè)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)建了一張初始資產(chǎn)負(fù)債表，并與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一致。我們也假設(shè)了項(xiàng)目的基本參數(shù)。根據(jù)項(xiàng)目的基本假設(shè)，我們很容易模擬計(jì)算出項(xiàng)目的利潤(rùn)表，這也是我們后面計(jì)算各種現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。

在展示具體的估值結(jié)果之前，我們先回顧一下幾個(gè)基本的概念和計(jì)算公式。

首先是自由現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流代表的是歸屬股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流，因此采用的折現(xiàn)率也是加權(quán)平均資本成本（WACC），自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式如下：

?　自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)（1-所得稅率）+折舊攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本性支出

　　或

?　自由現(xiàn)金流=息前稅后利潤(rùn)+折舊攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本性支出

需要特別強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的結(jié)果包括股東和債權(quán)人共享的價(jià)值，所以也是企業(yè)價(jià)值。如果要在自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的基礎(chǔ)上計(jì)算股權(quán)價(jià)值，還需要根據(jù)企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值的推導(dǎo)公式進(jìn)行計(jì)算。

根據(jù)上面的公式，我們很容易得出股權(quán)價(jià)值的公式：

權(quán)益現(xiàn)金流則是減去支付給債務(wù)人的義務(wù)之后，完全歸屬于股東所支配的現(xiàn)金流，所以折現(xiàn)率自然也應(yīng)該采用股本成本的折現(xiàn)率。通常，我們以凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，來(lái)推導(dǎo)權(quán)益現(xiàn)金流。

?　權(quán)益現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊攤銷-銀行還本-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本性支出

股利則是實(shí)際派發(fā)的股利，也是完全支付給股東的部分，所以對(duì)股利折現(xiàn)來(lái)說(shuō)，也是采用股本成本作為折現(xiàn)率，來(lái)計(jì)算股權(quán)價(jià)值。股利派發(fā)取決于兩個(gè)條件，一是當(dāng)年有可分配的凈利潤(rùn)，二是賬面上要有現(xiàn)金可以分配，二者缺一不可。我們知道，折舊攤銷不是現(xiàn)金支出，所以計(jì)算現(xiàn)金流的時(shí)候要在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加回折舊攤銷。特別是對(duì)項(xiàng)目投資來(lái)說(shuō)，資本性支出往往是一次性的，營(yíng)運(yùn)資本通常也保持穩(wěn)定，如果貸款償還完成以后，那么現(xiàn)金流基本上就是凈利潤(rùn)加折舊攤銷，但是分配的股利只能基于凈利潤(rùn)分配，所以在這種情況下，多余的現(xiàn)金就沉淀在企業(yè)內(nèi)部而無(wú)法向投資者進(jìn)行分配。當(dāng)然，在實(shí)際中，企業(yè)可以通過(guò)現(xiàn)金歸集的方式，用這部分現(xiàn)金去發(fā)展新的項(xiàng)目，但是對(duì)于單一項(xiàng)目投資決策的估值來(lái)說(shuō)，自然不能再假設(shè)這筆閑置資金再去投資額外的項(xiàng)目。在這種情況下，閑置資金可以產(chǎn)生利息收入。在我們的案例中，我們假設(shè)現(xiàn)金利息率是2%，按照上一年期末現(xiàn)金進(jìn)行計(jì)算，并直接加入到了股利現(xiàn)金流中。

為了計(jì)算方便，我們?cè)诎咐屑僭O(shè)營(yíng)運(yùn)資本變化和新增資本性支出都是0，因?yàn)檫@個(gè)不會(huì)影響我們的結(jié)論。

自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的結(jié)果是企業(yè)價(jià)值，我們做交易還要通過(guò)企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值的推算關(guān)系，從企業(yè)價(jià)值中推導(dǎo)出來(lái)股權(quán)價(jià)值。權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)的結(jié)果加上賬面的現(xiàn)金，就是我們說(shuō)的股權(quán)價(jià)值了。因?yàn)闄?quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)是未來(lái)的現(xiàn)金流，不包括現(xiàn)有的賬面現(xiàn)金，從股權(quán)價(jià)值的概念上來(lái)說(shuō)，還需要在權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)的基礎(chǔ)上加上賬面現(xiàn)金。至于股利折現(xiàn)，因?yàn)橘~面現(xiàn)金已經(jīng)參與到后續(xù)股利支付的過(guò)程中了，所以股利折現(xiàn)的結(jié)果就是股權(quán)價(jià)值，不需要做任何處理。我們可以看到，基于相同的股權(quán)成本，三種現(xiàn)金流折現(xiàn)的結(jié)果完全不同。

從上面的結(jié)果，我們看出，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)股權(quán)價(jià)值最高，為41975萬(wàn)元，權(quán)益現(xiàn)金流為37139萬(wàn)元，股利折現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算出的股權(quán)價(jià)值最低，只有29564萬(wàn)元。從這個(gè)數(shù)據(jù)可以看出，不同的方法之間差距還是很大的。真是不算不知道，一算嚇一跳。

自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，也就是加權(quán)平均資本成本，其最大的問(wèn)題就是折現(xiàn)率在項(xiàng)目全壽命周期內(nèi)保持不變，也就是資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。但是對(duì)任何一個(gè)項(xiàng)目投資決策來(lái)說(shuō)，實(shí)際情況都是會(huì)假設(shè)銀行貸款逐步不斷償還，也就是說(shuō)在資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中，權(quán)益比例越來(lái)越高，債務(wù)比例越來(lái)越低，資本結(jié)構(gòu)是在發(fā)生變化的。所以自由現(xiàn)金流按照資本結(jié)構(gòu)不變的假設(shè)來(lái)進(jìn)行計(jì)算，沒(méi)有考慮到后期資本結(jié)構(gòu)比例變化導(dǎo)致折現(xiàn)率升高的情形，在這種情況下，從自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的結(jié)果推導(dǎo)出來(lái)的股權(quán)價(jià)值肯定要大于權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算的股權(quán)價(jià)值。

當(dāng)然另外一種方式就是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)也采用每年變化的折現(xiàn)率，這種方式肯定就是折現(xiàn)率越往后越高，因?yàn)楣蓹?quán)比例越來(lái)越高。這種方式的計(jì)算結(jié)果就會(huì)與權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)的結(jié)果非常接近。

對(duì)權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)來(lái)說(shuō)，一直都是采用權(quán)益成本，因此是最符合項(xiàng)目權(quán)益現(xiàn)金流特點(diǎn)的估值方式，也是DCF折現(xiàn)的主要方式。

對(duì)于股利折現(xiàn)來(lái)說(shuō)，因?yàn)橛写罅康默F(xiàn)金沉淀在企業(yè)，不能作為當(dāng)期給投資者的，因此會(huì)導(dǎo)致每年的現(xiàn)金收益較少，這是導(dǎo)致折現(xiàn)值較小的原因。

對(duì)于單一項(xiàng)目估值來(lái)說(shuō)，特別是預(yù)測(cè)時(shí)間比較長(zhǎng)，貸款逐漸償還的項(xiàng)目，權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)是比較好的方式。對(duì)于上市公司估值，預(yù)測(cè)期比較短，通常為5-7年，資本結(jié)構(gòu)假設(shè)不發(fā)生變化的情況下，自由現(xiàn)金流方式較為合適。對(duì)于參股類型項(xiàng)目，投資人無(wú)法控制現(xiàn)金流，則采用股利折現(xiàn)的方式比較合適。針對(duì)同一種方法，還有很多經(jīng)驗(yàn)和技巧可對(duì)估值進(jìn)行調(diào)節(jié)，大家也可以發(fā)現(xiàn)通過(guò)更改一些參數(shù)，三種折現(xiàn)方法的結(jié)果也呈現(xiàn)不同的變化趨勢(shì)。這種調(diào)節(jié)的方式和手段，作者正計(jì)劃寫(xiě)一本書(shū)，希望可以總結(jié)超過(guò)20年的并購(gòu)估值經(jīng)驗(yàn)，希望大家多多鼓勵(lì)和支持。