陳嘉玲 北京報道
“仍然有占比1/3的高凈值投資者沒有擺脫'保本’的觀念”、“高凈值投資者購買信托產(chǎn)品表現(xiàn)出與散戶股票投資者類似的追漲行為”……
清華大學五道口金融學院資產(chǎn)管理研究中心與五礦信托最新聯(lián)合發(fā)布的《高凈值人群投資行為報告》（下稱“《報告》”）顯示，理財市場的標品占比逐漸提升，從高凈值投資者持倉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，非標占比不斷下降，僅持有非標產(chǎn)品的投資者比例明顯縮小。同時，通過分析高凈值投資者的行為偏差，發(fā)現(xiàn)高凈值投資者表現(xiàn)出追漲殺跌行為，這點與行為金融學中對散戶股票投資者的研究結(jié)論一致。
清華大學五道口金融學院講席教授余劍峰表示，投資者容易被市場的短期波動吸引，又由于認知偏差等原因，會出現(xiàn)不理智的投資操作。想要獲得良好的投資體驗，首先要認清自身的投資偏好，借鑒科學的研究成果，有針對性的規(guī)劃投資行為，不要持續(xù)澆灌“雜草”，既要克服恐懼，更要控制貪婪。
“非標轉(zhuǎn)標”：僅持有非標產(chǎn)品的投資者比例下降
隨著市場經(jīng)濟環(huán)境的變化，以及資管新規(guī)的實施，市場非標轉(zhuǎn)標業(yè)務(wù)占比顯著提升，投資者財富管理需求也發(fā)生了重大變化，同時帶來了財富管理行業(yè)的深度調(diào)整與轉(zhuǎn)型。那么，行業(yè)轉(zhuǎn)型期間，高凈值人群投資趨勢和變化規(guī)律如何？
《報告》通過分析五礦信托 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日之間的投資者數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近一年來投資者持有的非標產(chǎn)品存續(xù)資產(chǎn)規(guī)模占比呈下降趨勢。進一步分不同交易類型來看，非標產(chǎn)品的認購量占全部產(chǎn)品（標品 + 非標品）認購量的比例呈明顯的遞減趨勢，而贖回占比呈現(xiàn)微弱的增大趨勢。此外，僅持有非標產(chǎn)品的投資者比例，由 2022 年 1 月的近 22% 下降至 2022 年 12 月的近 16%。
而從高凈值投資者非標轉(zhuǎn)標的傾向來看，還呈現(xiàn)出這樣的特征：一是性別對高凈值投資者非標轉(zhuǎn)標傾向有一定影響，而投資者的家庭年收入水平對非標轉(zhuǎn)標傾向有著較大影響，隨著家庭收入水平的提高，投資者轉(zhuǎn)標的比例也隨之增加；也即女性投資者、家庭收入較高的投資者，對標品接受度更快、轉(zhuǎn)標意愿更高。二是金融素養(yǎng)較強的投資者對非標的認購逐漸轉(zhuǎn)向標品的認購（非標轉(zhuǎn)標）比例更高。
不過，“非標轉(zhuǎn)標”給信托行業(yè)帶來機遇的同時，財富管理機構(gòu)也面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。長期以來，非標產(chǎn)品由于“穩(wěn)定高收益”、“剛性兌付”，投資者形成了非標依賴，甚至具有非標信仰，短期內(nèi)適應(yīng)并接受標品存在一定的難度。對此，《報告》也指出，仍然有占比 1/3 的高凈值投資者沒有擺脫“保本”的觀念。
據(jù)了解，《報告》累計調(diào)研8808個樣本。在報告研究樣本中，46.00% 的投資者認為信托產(chǎn)品存在風險，本金可能會虧損，但他們愿意接受這種風險以獲取更高的收益。其余超過一半以上的投資者認為信托產(chǎn)品風險較低。其中，有 33.41% 的投資者認為信托產(chǎn)品可以保本，但可能達不到預期收益，而20.58%的投資者更加關(guān)注本金保障和收益的保障?？梢姡m然《資管新規(guī)》過渡期已經(jīng)結(jié)束，但依然有大量投資者存在傳統(tǒng)的“剛性兌付”思維，財富管理機構(gòu)仍然需要引導投資者實現(xiàn)凈值化思維轉(zhuǎn)型，進行資產(chǎn)配置，實現(xiàn)財富保值增值。
“追漲殺跌”：高凈值人群對盈虧的表現(xiàn)與處置效應(yīng)相反
處置效應(yīng)是行為金融學中的一個典型行為偏差，是指投資者在決策時，會受到其過去的賬面盈虧狀態(tài)的影響。
它描述了一個現(xiàn)象，即人們傾向于更早地出售獲利的資產(chǎn)，而保留虧損的資產(chǎn)，這是一種避免損失的心理反應(yīng)。具體而言，在賬面盈利狀態(tài)下，投資者更傾向于賣出獲利產(chǎn)品；而在賬面虧損狀態(tài)下，投資者由于損失厭惡，不愿意實現(xiàn)虧損，會持續(xù)持有虧損產(chǎn)品。
《報告》分析了高凈值投資者的行為偏差，發(fā)現(xiàn)高凈值投資者表現(xiàn)出追漲殺跌行為，這點與行為金融學中對散戶股票投資者的研究結(jié)論一致；而高凈值投資者在面臨盈虧時的行為表現(xiàn)與處置效應(yīng)相反，即在盈利狀態(tài)下，投資者更傾向于認購；在虧損狀態(tài)下，投資者更傾向于贖回；由于風險厭惡，高凈值投資者在高波動狀態(tài)下更傾向于贖回產(chǎn)品，在低波動狀態(tài)下更傾向于認購產(chǎn)品。
此外，從高凈值投資者行為趨勢中還發(fā)現(xiàn)，當前驅(qū)動投資者交易的因素更加多元。企業(yè)財富的不斷增長、養(yǎng)老金的資金缺口、對單一資產(chǎn)的過度依賴、財富代際轉(zhuǎn)移等場景下，投資者對金融服務(wù)的功能性要求也在提高。
《報告》認為，對財富管理機構(gòu)而言，深入地了解投資者的投資行為和心理，將有助于為投資者提供更加精準的投資建議和服務(wù)。推出新產(chǎn)品的時機選取，宜在市場波動較小的時候；當市場波動加劇時，理財顧問可以給予投資者更多的跟蹤服務(wù)，勸勉投資者理性看待波動。
“探討投資行為對財富管理的影響，既有學術(shù)研究價值，又具實踐指導意義，啟發(fā)我們這樣的行業(yè)耕耘者進行深度思考，也為我們的客戶提供了科學投資的視角，共同推動行業(yè)健康、可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展?！蔽宓V信托黨委副書記、總經(jīng)理王卓如是表示。
修正非理性：避免盲目追漲或恐慌出局
投資如修行，即便掌握科學投資的原理，也難做到知行合一?！胺抢硇孕袨楸澈笃鋵嵱兄顚哟蔚睦硇詣右颉?，余劍峰教授指出，在投資過程中，投資者傾向于賣出賺錢的股票，而持有虧損的股票，這是風險厭惡心理在作祟，人們的恐慌情緒則會放大這一現(xiàn)象。
余劍峰教授發(fā)現(xiàn)，投資者容易被市場的短期波動吸引，又由于認知偏差等原因，會出現(xiàn)不理智的投資操作。
部分投資者喜歡投資波動大、價格低的股票，認為存在小概率翻倍的可能，這種“彩票”型的股票很誘人，但實際上這種股票長期收益率往往是負數(shù)。這集中表現(xiàn)出人們會放大突出事件。
有限注意力偏差也會對投資造成極大影響。2007年中國股市站上6000點，不少國外投資者看好在美上市的中概股。這其中，帶有“中國”兩字的股票最高漲幅達200%，而沒有這兩個字的最高漲幅為50%。這些事例表明，特征明顯的產(chǎn)品容易獲得較多關(guān)注，容易誘使投資者給予較高預期，而較多投資者預期的一致性有時候會帶來正向影響。
金融市場環(huán)境不確定性因素多、易波動，投資者個人的情緒偏好和操作行為也會受到影響。余劍峰教授就影響投資者判斷和決策的認知偏差等做了深度解析。想要獲得良好的投資體驗，首先要認清自身的投資偏好，借鑒科學的研究成果，有針對性的規(guī)劃投資行為，不要持續(xù)澆灌“雜草”，既要克服恐懼，更要控制貪婪。
對投資者而言，《報告》還指出，在投資實踐中宜多反思復盤，盡量弄清自身投資行為特征及其可能導致的結(jié)果，揚長避短。投資者在投資過程中應(yīng)盡量避免盲目追漲或恐慌出局；資產(chǎn)配置宜分散投資，以降低波動，提高收益；根據(jù)自身風險偏好和財富水平，選擇相適配的投資策略，并理性看待凈值波動。
五礦信托財富管理中心總經(jīng)理何飛也指出，“客戶在投資鏈條中，會經(jīng)歷諸多信息不對稱。了解投資的底層邏輯，能引導我們打開信息與認知盲盒，提高投資勝率?！睋?jù)了解，為了驅(qū)動財富管理模式的變革和實現(xiàn)真正意義上的科學配置，五礦信托財富管理推出了一種智能服務(wù)理念—“4K”。這個服務(wù)理念包括全面了解客戶的理財目標，關(guān)注產(chǎn)品的關(guān)鍵性能指標，建立投研策略體系化模型，以及根據(jù)市場變化適時調(diào)整客戶的資產(chǎn)配置。
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