【近期中國金融風(fēng)險防控的重點在于，防止在經(jīng)濟去產(chǎn)能、去杠桿中可能產(chǎn)生的過快、恐慌性的多倍緊縮效應(yīng)；難點在于，防控風(fēng)險的同時避免出現(xiàn)道德風(fēng)險并重塑市場機制】
□陳道富
相對于一般時期的金融風(fēng)險防控，新常態(tài)時期的金融風(fēng)險更加復(fù)雜，既存在正常時期的金融風(fēng)險，也更容易存在泡沫化、過度擴張的宏觀風(fēng)險，以及應(yīng)對泡沫破滅、產(chǎn)能過剩帶來的宏觀沖擊風(fēng)險。 |
基本認(rèn)識和防控思路
1.金融風(fēng)險的三類不確定。“金融風(fēng)險”這個詞已被廣泛使用，但其內(nèi)涵卻不盡相同。所謂的“金融風(fēng)險”，往往存在三個不同層面的涵義。一是指人類面向未來時所產(chǎn)生的不確定性。未來的擔(dān)憂即是不確定性，是人類產(chǎn)生焦慮的根源并欲極力避免的。在最廣的含義上看，金融風(fēng)險往往指向這種不確定性。二是人類知道其概率分布的一種特殊的不確定性。學(xué)術(shù)上談及的金融風(fēng)險，指的就是這種特殊的不確定性。人類對這類事件的發(fā)生已有較充分認(rèn)識，但對于具體事件缺乏足夠的認(rèn)識和了解，存在不確定性。這種金融風(fēng)險可以被識別、量化評估和市場化處理。三是指金融損失。金融風(fēng)險事件已經(jīng)發(fā)生，損失是確定的，但損失的最終分擔(dān)卻是不確定的。在宏觀上談及金融風(fēng)險時，較多地涉及這類金融風(fēng)險。資產(chǎn)方的損失已經(jīng)成為“過去”事實，但市場的承擔(dān)機制并不明朗，導(dǎo)致負(fù)債方的損失分配存在不確定性，屬于體制機制上設(shè)計不合理引發(fā)的風(fēng)險。
從宏觀角度看，金融風(fēng)險主要涉及兩類可能影響風(fēng)險損失分擔(dān)經(jīng)濟合理性的機制。一是自我承擔(dān)機制。微觀主體最終僅以資本和留存收益來承擔(dān)可能的損失，一旦損失超過微觀主體的留存收益和資本，則損失就會溢出，產(chǎn)生收益和損失承擔(dān)主體不對應(yīng)的情況。當(dāng)資產(chǎn)和負(fù)債是以資產(chǎn)池、ＳＰＶ（Special PurposeVehicle）、信托計劃等形式存在時，還會涉及邊界是否清晰等問題。二是政府安全網(wǎng)機制。政府出于金融安全、社會穩(wěn)定等目的，承擔(dān)了額外的金融風(fēng)險，特別是存在隱性擔(dān)保和剛性兌付等非顯性制度安排，使得金融收益和損失的承擔(dān)主體不對等。
總之，承擔(dān)資產(chǎn)方的風(fēng)險是獲取金融收益的主要途徑，是金融領(lǐng)域的企業(yè)家精神主要體現(xiàn)。金融風(fēng)險防范的核心在于設(shè)立收益和損失一致的體制機制，減少分配機制不明確帶來的不確定和行為扭曲。
2.在風(fēng)險處置中“轉(zhuǎn)危為機”。金融風(fēng)險只是人類面向未來時的一種不確定性，是問題的表征，但不是問題本身。防范和化解金融風(fēng)險需要標(biāo)本兼治。金融的風(fēng)險點和風(fēng)險傳染是標(biāo)，制度變革是本。信任是切斷風(fēng)險傳染并化危為機的關(guān)鍵。信任來源于政府能直面風(fēng)險，及時釋放和處置風(fēng)險，合理承擔(dān)風(fēng)險損失，在處置風(fēng)險的同時推動制度完善。
及時釋放局部風(fēng)險，是發(fā)揮金融體系優(yōu)化資源配置的關(guān)鍵。在相當(dāng)長時期，我們將金融風(fēng)險看成“危險”和“損失”，盡可能地避免風(fēng)險波動。在社會保障體系和金融安全網(wǎng)還不完善的情況下，政府從“父愛”的角度，通過剛性兌付將個別的金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化為由政府承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險，具有一定的合理性。但這種風(fēng)險處置方式扭曲了市場參與者的激勵約束機制，引發(fā)了金融的無序擴張，最終會導(dǎo)致政府“背不起”。因此，有必要重新理解金融安全的含義，通過及時釋放局部風(fēng)險來促進(jìn)金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。為此，中國有必要合理區(qū)分政府與市場，中央政府與地方政府間的職責(zé)界限，不再通過隱性擔(dān)保和剛性兌付的方式延緩局部風(fēng)險的暴露，不再給僵尸企業(yè)無限制的輸血，完善破產(chǎn)制度，提高破產(chǎn)的司法處置效率，使僵尸企業(yè)“入土為安”等。除非戰(zhàn)略性需要，不再給已市場化的資源和產(chǎn)品設(shè)置各種價格限制措施，讓能夠從價格下跌中受益的企業(yè)真正受益，為經(jīng)濟復(fù)蘇創(chuàng)造條件。
隔離風(fēng)險源，合理承擔(dān)風(fēng)險損失，是實現(xiàn)理念轉(zhuǎn)變和制度轉(zhuǎn)軌的助推器。通過設(shè)立資產(chǎn)管理公司等方式剝離風(fēng)險資產(chǎn)，隔離風(fēng)險源，是避免金融風(fēng)險傳染的重要方式?，F(xiàn)實中，絕大部分的風(fēng)險損失很難區(qū)分各方責(zé)任，有必要適當(dāng)隔離，先處置后追責(zé)。中國當(dāng)前的靜態(tài)風(fēng)險儲備還相對充足，但仍有必要適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行特別國債等，進(jìn)一步增強政府合理承擔(dān)風(fēng)險損失的能力。
推動制度變革是防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險的根本之路。在處理和應(yīng)對風(fēng)險的過程中，注重利用風(fēng)險事件（包括處理風(fēng)險事件）暴露制度缺陷和凝聚市場共識的契機，逐一完善中國的各項制度。如在應(yīng)對股市大幅震蕩的同時，盡快完善股市發(fā)行、退市及風(fēng)險處置等基本制度，反思我們的決策機制和人才隊伍建設(shè)等問題。在應(yīng)對匯市波動過程中，推動中國匯率形成機制的市場化改革，理順資本賬戶管制、匯率波動和貨幣政策有效性之間的關(guān)系，緩解匯率對中國貨幣政策的約束?？傊谖C救助和風(fēng)險防范過程中建立一套收益和損失一致的風(fēng)險識別、計量、處置和承擔(dān)體制機制，減少分配機制不明確帶來的不確定和行為扭曲。
風(fēng)險防控的原則和措施
有必要對新常態(tài)金融風(fēng)險的防控設(shè)定幾條基本原則：合理承擔(dān)風(fēng)險；以市場主體為主防控風(fēng)險，限制政府責(zé)任；增加透明度，及時釋放局部風(fēng)險，避免系統(tǒng)性風(fēng)險；花錢買機制；處置后追責(zé)，合理分擔(dān)損失。
為此，防控風(fēng)險的關(guān)鍵在于做好以下三個方面的工作：一是推動缺乏清償能力的企業(yè)及時退出，防止“僵尸企業(yè)”僵而不死，過度占用社會和政府資源；二是加強政府與市場的溝通，及時公布整體方案，引導(dǎo)市場預(yù)期；三是提高政府等主體的風(fēng)險處置能力，切斷風(fēng)險傳染鏈條。具體措施如下。
建立損失隔離機制。發(fā)揮資產(chǎn)管理公司作用，剝離銀行體系的不良資產(chǎn)，并支持銀行加快不良資產(chǎn)核銷速度。
加快企業(yè)破產(chǎn)和資產(chǎn)重組進(jìn)程，阻斷風(fēng)險的蔓延傳遞。制定破產(chǎn)法實施細(xì)則并盡快付諸實施。針對企業(yè)退出的各種障礙，加快出臺人員安置、企業(yè)債務(wù)核銷、資產(chǎn)處置、破產(chǎn)重整、企業(yè)改制等指導(dǎo)意見和具體的政策措施?？煽紤]向銀行發(fā)行特別國債和降低銀行存款準(zhǔn)備金相結(jié)合的方式，籌措財政專項資金，用于解決產(chǎn)能出清中的人員安置和債務(wù)處置問題。
加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化。在支持標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行上市的同時，規(guī)范發(fā)展地方資產(chǎn)交易機構(gòu)，支持非標(biāo)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和流轉(zhuǎn)。
采取有效措施解開擔(dān)保鏈條，避免因擔(dān)保責(zé)任追索造成企業(yè)層層坍塌。提高央行征信體系數(shù)據(jù)的使用效率，除允許銀行直接查詢企業(yè)的擔(dān)保信息外，應(yīng)盡快構(gòu)建企業(yè)信用風(fēng)險狀況的綜合評分模型，供更廣范圍的使用者使用，降低因信息不對稱產(chǎn)生的過度恐慌現(xiàn)象。充分借鑒國際成功經(jīng)驗，通過稅收政策調(diào)整鼓勵ＲＥＩＴｓ（資產(chǎn)信托投資基金）發(fā)展。政府購買公共服務(wù)，市場主體以政府的財政支出為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)信托投資基金建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，解決當(dāng)前政府公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)資金不足、債務(wù)率過高的矛盾。
（作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長）
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