【“入摩”的意義，不在于增量資金，而是在于資金逐漸對(duì)業(yè)績穩(wěn)健成長和行業(yè)定價(jià)權(quán)更加重視，帶來的將是估值體系重構(gòu)】
行業(yè)兩個(gè)有趣的現(xiàn)象：海天、桃李的估值溢價(jià)，以及水井坊股價(jià)波動(dòng)率下降?，F(xiàn)象 1：海天、桃李脫離傳統(tǒng)估值體系。 海天味業(yè)及桃李面包， 18 年業(yè)績增速預(yù)測分別為 21%、28%，當(dāng)前對(duì)應(yīng) 18 年估值分別為 42.7X、 38.5X，估值上升的幅度，遠(yuǎn)超市場想象，脫離傳統(tǒng)估值體系的范疇。 現(xiàn)象 2： Q1 白酒降預(yù)期過程中，水井的股價(jià)波動(dòng)性下降。優(yōu)質(zhì)的白酒公司已經(jīng)開始與上輪周期表現(xiàn)出完全不同的狀態(tài)，估值向穩(wěn)定增長的消費(fèi)公司靠攏。
資金層面因素：外資持續(xù)流入。 水井坊 5 個(gè)月時(shí)間，滬港通占流通市值（總市值即為流通市值），由 0%激增至 10.7%，幾乎每天都呈現(xiàn)凈流入，茅臺(tái)五糧液從 2 月份股價(jià)調(diào)整以來持續(xù)凈流入，對(duì)市場對(duì)發(fā)貨量和價(jià)格擔(dān)憂帶來的調(diào)整，反而作為買入機(jī)會(huì)。海天和桃李的外資持股占實(shí)際流通市值占比較高，且滬港通數(shù)據(jù)也持續(xù)加碼。
核心基本面因素：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，穩(wěn)健成長的行業(yè)龍頭盡享高估值。 參考海外消費(fèi)品公司，在各自行業(yè)具備絕對(duì)定價(jià)權(quán)、且連續(xù)兩位數(shù)增長的企業(yè)少之又少，日本調(diào)味品企業(yè)龜甲萬對(duì)應(yīng) 42 倍（當(dāng)前股價(jià)/17 年 EPS），美國功能性飲料怪物飲料 34 倍，奢侈品愛馬仕估值 49 倍。 海天、桃李可對(duì)標(biāo)海外高估值探秘：穩(wěn)健成長 行業(yè)定價(jià)權(quán)。 子行業(yè)絕對(duì)龍頭、護(hù)城河較深；公司增速穩(wěn)定且確定、周期性弱，外資看得懂。 水井坊外資持續(xù)加碼：看重發(fā)展邏輯，看好穩(wěn)健成長。 周期性波動(dòng)擔(dān)憂減弱；高增速回落并不在意，更看重中期發(fā)展，治理結(jié)構(gòu)完善，品牌張力具備。
“入摩”帶來的短期增量資金有限，但隨著境外資金比重的不斷提升，食品飲料行業(yè)傳統(tǒng)估值體系將會(huì)重構(gòu)。 體現(xiàn)在幾個(gè)層面： 1）對(duì)成長性要求降低，但對(duì)穩(wěn)定性要求高。 2）對(duì)市占率要求提高，看重公司的行業(yè)定價(jià)權(quán)。 3）估值方法從單純的 PE，轉(zhuǎn)向 DCF 估值并舉。 4）對(duì)投資者關(guān)系的要求提高。對(duì)白酒板塊影響：以穩(wěn)健成長邏輯審視，重視稀缺的白酒價(jià)值。大眾品板塊影響：行業(yè)龍頭定價(jià)權(quán)，值得享受高估值。
投資策略：短期關(guān)注大眾品隱形冠軍（安琪、桃李等） ，中期利好白酒（茅臺(tái)等）及大眾品龍頭（伊利等）。 我們認(rèn)為，海外資金對(duì)于治理結(jié)構(gòu)完善，子行業(yè)成長邏輯清晰，品牌和渠道競爭力強(qiáng)，抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的公司，海外資金對(duì)短期增速預(yù)期不高，較低的資金成本可以給予投資標(biāo)的更高估值。短期來看，安琪作為烘焙產(chǎn)業(yè)鏈上游，目前已經(jīng)在國內(nèi)具有絕對(duì)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力，具備估值提升潛力；腌制泡菜類龍頭榨菜的渠道和品牌優(yōu)勢明顯，休閑食品的絕味和好想你以及烘焙行業(yè)龍頭桃李面包。 中期來看，白酒茅臺(tái)、五糧液、老窖、水井坊、洋河最受關(guān)注，大眾品伊利、雙匯、 啤酒龍頭具備提升潛力（招商證券）
以上是近期消費(fèi)股走強(qiáng)的原因？
