自己看自己寫的書，是一種什么樣的感受呢？很多人都會好奇這個問題。
從去年12月份一直到今天，總共4個月的時間，我埋頭在寫《投資中最正確的事》和《投資英雄》?，F(xiàn)在終于寫完了.
寫完之后看的第1本書，也就是今年看的第3本書，自學編程之后閱讀的第267本書，是我自己親手寫的《基本面量化投資策略》，3月27日讀完。
看自己寫的書呢，有四個感受。
首先第一個，覺得當時自己寫得真好，很多創(chuàng)意、很多點挺好的。能把這本書寫出來真的是挺不容易的，其實挺佩服當時的自己的，勇敢的跨出來了第一步。
第二，現(xiàn)在做投資的時候，就像一個高手一樣，很多都是順手拈來隨手應對，效果其實還挺好的，但是有的時候我也會在想，為什么我會采用這種應對方法。當看到這本書的時候，我才發(fā)現(xiàn)，原來我在練功的時候已經(jīng)把很多東西想得很透徹了，就寫在這本書里面，那后續(xù)的應對其實都是按照寫在書里面的方法去應對的。
其實，現(xiàn)在的投資和過去的投資可能不太一樣，現(xiàn)在的投資更加流暢，但是最基礎的東西仍然是這本書里面寫出來的。在這本書的框架約束之下，我的投資很少犯錯，所以挺好的。
第三，看看過往的自己，就像一個剛?cè)胄械膭鸵粯?，一邊琢磨著寫自己的劍譜，一邊照著劍譜，一招一式的去操練，看起來笨笨的，笨手笨腳的。但是實際上，我很想回到過去的五六年前對那時的自己說一聲，其實你不笨，只不過是剛剛上手的時候不太熟練而已。
因為當時嚴格按照劍譜操練，現(xiàn)在才能讓我在投資的世界中游刃有余。
第四這本書都是非?？陀^的圖表和冷冰冰的數(shù)字，非?？菰?，一點都不有趣，再加上有點難度，很容易讓人昏睡。即便是自己寫的書，我自己看的過程中也有好幾次，差點睡過去了。
所以，如果有讀者真正把全書看完，真的是挺厲害的。當然了，如果能把規(guī)則吸收了并融入到自己的投資策略中去，那么投資賺錢的概率就更大了。
書里面有兩個地方，我覺得值得重點提醒一下的，這些也都是大家比較容易忽視的。
第1個。第10頁。
借鑒李錄的線索，我給出了答案：投資的第一性原理包括五個基本維度，分別是能力圈內(nèi)做投資、投資就是買企業(yè)、要留有安全邊際、正確看待價格波動，以及相信時間的力量。
《孫子兵法》云：昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。孫子一不小心說出了投資真諦——必須先損失最小化，再追求收益最大化。投資大師之所以厲害，就是先不被市場打?。ú划a(chǎn)生資本的永久性損失），再尋找打敗市場的機會。此五個基本維度攻防兼?zhèn)洌『每梢詭屯顿Y者實現(xiàn)“昔之善戰(zhàn)者”的“進可攻、退可守”投資目標。
巴菲特說，“市場就像個大賭場，別人都在喝酒，如果你堅持喝可樂，就會沒事?！比绻愕奶亻L是喝可樂，那就不要羨慕喝酒的人。如果你的能力圈是消費品，就不要隨意追逐高科技。2020年下半年，很多半導體股票漲勢驚人。如果你不懂半導體，因艷羨別人巨賺而在年底跟著瞎買一通，那么截止到2021年2月底，你的虧損幅度約20%。適合別人投資的，并不一定適合你。
因此，我們要正確認識自身實力，只在能力圈內(nèi)做投資；在能力圈內(nèi)重倉投資，遠遠勝過在能力圈外亂買一氣。巴菲特對此深有感受，“不要持有太多股票，最高的利潤來自少量的股票組合，這些股票你能充分了解。”
這里指出一個重要誤區(qū)，很多人以為，能力圈是固定的。我認為，能力圈是動態(tài)變化的。以巴菲特為例，從本杰明·格雷厄姆到菲利普·費雪，再到查理·芒格，老巴不斷從他們身上學習成功經(jīng)驗、擴充能力圈。截止到現(xiàn)在，巴菲特歷經(jīng)多種經(jīng)濟周期與產(chǎn)品變遷，屹立60多年而不倒，靠的就是這種不斷擴充能力圈的本事。再看傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇的衣缽傳人“T神”喬爾·蒂林哈斯特，其在《大錢細思》中現(xiàn)身說法，能力圈不是固定的，而是可以不斷拓寬的。
因此，我們要正確認識自己的投資能力，不斷擴充能力圈邊界，并且，持續(xù)堅持在能力圈內(nèi)做投資。
投資需要用股東心態(tài)進行，這和亂炒一氣有很大的區(qū)別。段永平常說，我買股票時總是假設：如果有足夠多的錢的話，我是否會把整個公司買下來。股東心態(tài)，才是對資金真正負責。
基于股東心態(tài)，我們就有必要對企業(yè)進行基本面研究。彼得·林奇認為，不進行研究的投資，就像打牌不看牌一樣，必然失敗。本杰明·格雷厄姆認為，只有經(jīng)過充分研究的，才是投資，否則，就歸為投機。我們必須研究企業(yè)的基本面信息，剔除掉有瑕疵的，選擇運營質(zhì)量較高的。
但是，人類的天性不喜歡枯燥的研究與推論，反而喜歡有聲有色的故事?！逗谔禊Z效應》一書作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布認為，人很容易被故事欺騙。這種傾向性來源于人性的弱點，相對于客觀事實更喜歡生動有趣的故事，人們更容易過度聯(lián)想。這種傾向性嚴重扭曲了我們對客觀世界的認識。有些企業(yè)喜歡編制天花亂墜的故事，最知名的就是賈躍亭領導下的樂視網(wǎng)。這個故事非常美，美到“讓我們一起，為夢想窒息”。最后，我們窒息了，樂視網(wǎng)也被勒令退市了。如果從企業(yè)基本面信息出發(fā)，我們就會看到，這個故事一點都不美，收入是操縱的，利潤是沒有的，更不要去想現(xiàn)金流了。這樣的企業(yè)，不“窒息”才怪呢。
如果像段永平那樣對待投資，從企業(yè)本身出發(fā)，那么就可以規(guī)避絕大多數(shù)問題。
選定了質(zhì)量較高的企業(yè)，下一步就是交易了。巴菲特認為，“你支付的是價格，獲取的是價值”。投資不應該是以公允價值買入資產(chǎn)，因為這樣做，你只能獲取與資金使用成本相當?shù)氖找?。相反，支付價格應該盡量低于公允價值，這樣，你就會擁有安全邊際。安全邊際概念源自本杰明·格雷厄姆，他認為，安全邊際可以吸收預測失誤或運氣不佳的不良影響。
不同于格雷厄姆以交易價格與清算價值的差額計算安全邊際，巴菲特把安全邊際的概念擴展到交易價格與內(nèi)在價值的差額。關(guān)于內(nèi)在價值，喬爾·格林布拉特認為，巴菲特最大的貢獻之一就是擴充了價值的概念，把成長納入到內(nèi)在價值的計算中去。順便提一下，我在公眾號“A股量化策略”中，每個月都會拿幾個股票演示一下如何使用巴菲特推崇的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計算內(nèi)在價值，有興趣的讀者可以前去查閱。
霍華德·馬克斯認為，以低于價值的價格買進，才是投資的真諦、最靠譜的賺錢方法。以低于價值的價格買進，然后等待交易價格向價值靠攏，并不需要太多特殊才能。只要市場正常運作，價值就會拉動價格不斷向上以向其靠攏。
霍華德·馬克斯還告誡大家，投資最危險的事，是買入價格遠遠大于價值。這樣的投資，讓投資者坐立不安、夜不能寐，常常以虧損告終。
本杰明·格雷厄姆在《聰明投資者》一書中講述了關(guān)于市場先生的寓言，該故事常常被巴菲特提及，可見對其影響之深。
市場先生有個優(yōu)點，任何時候，只要你想買賣股票，他都會和你做買賣。但市場先生有個很大的缺點，情緒非常不穩(wěn)定。樂觀時，交易價格蹭蹭上漲；悲觀時，交易價格嘩啦啦下跌。短期來看，由于市場先生情緒非常不穩(wěn)定，他報出的交易價格在短期內(nèi)也非常不穩(wěn)定，波動非常劇烈。
長期來看，價格最終趨向于價值。價值就像錨一樣，指引著波動價格的未來方向，指引著投資者穿越市場波動。因此，格雷厄姆認為，市場短期來看是一臺投票機，但長期來看是一臺稱重機。喬爾·格林布拉特認為，當市場出現(xiàn)短期波動時，最重要的事情之一就是記得市場終會回歸正常。
市場先生情緒不穩(wěn)定帶來的劇烈波動，只能影響交易價格，對內(nèi)在價值幾乎沒有影響。這種波動幅度雖然很大，但并不等同于損失。只有我們應對失策，比如說低谷減倉，才會導致真正的損失。
因此，我們需要正確對待波動，穿越波動以獲取投資收益。
關(guān)于時間在投資中的作用，喬爾·格林布拉特說，“如果你對股票價值的估計是準確的，那么我保證市場也會認可你的意見。但是，我不能告訴你們這個時限是幾周還是幾年。以我對美國股市的觀察，等到市場恢復理性，一般需要2~3年的時間。如果你每天都看報紙或者盯盤，那么日子可就難熬了。”
長期看來，市場會自動走向正確。但是，巴菲特提醒我們，在看到長期之前，你必須確保掙夠在短期內(nèi)幸免于難。還好，有前三個維度的幫忙，我們在短期內(nèi)不大會折戟沉沙，剩下的，就靠時間贏取了。
如果我們能夠堅持使用前述五個基本維度，那么一定能獲取不錯的投資收益。很多書籍都大談特談復利的力量，并稱之為“世界第八大奇跡”，我就不贅述了。在這里，僅僅引用第15章改進版的小市值喬爾·格林布拉特“神奇公式”在中國股票市場的投資業(yè)績做個說明。
在過去22年中，投資10萬元于該改進版“神奇公式”20支股票的期末資產(chǎn)總值為275.98萬元，假如再投資兩個22年并且投資收益率保持不變，該筆投資的總資產(chǎn)為21.02億元。也就是說，如果我們能夠像巴菲特那樣從業(yè)60多年并且保持過往20多年的投資收益率不變，那么，10萬元的初始投資最終將增長到21.02億元。區(qū)區(qū)10萬元，竟造就億萬富翁夢想，這就是復利加上時間的魔力。
巴菲特告訴我們，時間是精彩事業(yè)的朋友，卻是平庸者的敵人。借用他的話，我想說，時間是正確投資方法的朋友，卻是錯誤方法的敵人。在時間面前，越對的越對，越錯的越錯。
這五個維度都是最基本的，除了這些，還有很多內(nèi)容值得我們探索。比如說，霍華德·馬克斯在其著作《投資最重要的事》中一共談到了21個維度。說也奇怪，自從悟出第一性原理，回頭再看張磊的書，發(fā)現(xiàn)全書都在講不同維度的第一性原理。只是以前眼拙，竟然沒看出來。
讓我們再回到第一性原理，我認為，展示在任一維度上，第一性原理就是一個定律或模型；學習和掌握的第一性原理越多，對世界的認知就越客觀，在多種維度中自由穿越且綜合運用多種維度解決問題的能力就越強。
巴菲特的好基友查理·芒格之所以投資非常成功并深受大家喜愛，除了熱愛閱讀與學習之外，更重要是他建立了一套格柵理論——在我眼里就是一整套投資與生活的第一性原理。這幾百種思維模型，在其著作《窮查理寶典》中有所展示，有興趣的讀者可以查閱此書。講個小故事，在一次年會上，一個“不幸”之人追問芒格：“如果我感受不到閱讀您書籍的喜悅，該怎么辦？”他很快得到了芒格式的回答——“沒問題，請把這本書贈給更有智慧的人?！边@個簡短對話加深了我對芒格的喜愛。
在閱讀芒格著作時，我深刻感受到，他每天都會“格物致知”，探求一件事情的“第一性原理”，并存儲在大腦中，然后是下一件事情的“格物致知”和“第一性原理”。時日一久，他已經(jīng)建立了幾百種“第一性原理”思維，分門別類存儲起來，這就是格柵理論。以后遇到難題時，他就從大腦格柵中提取多個思維模型，綜合在一起，制定應對策略。關(guān)于這些思維模型的重要性，芒格說：“如果你頭腦中沒有基本模型或者沒有應對這些模型的基本方法，你只能干坐著，一邊看價值線曲線，一邊玩手指。其實大可不必，你只要學會一百個模型并掌握幾個小訣竅，一生之中持之以恒地操練，做起來并不是很難。”關(guān)于如何綜合使用這些模型，芒格繼續(xù)說：“你應該把所有的模型用一種形式整合起來，有12個，就掌握12個，哪怕是掌握了10個都不行。然后，把它們制成一個清單來用。就像我所講的誤判心理學一樣，你必須把所有重要模型輸入腦海，再在這樣的基礎上使用。在這些模型中，如果有四至五個力量共同作用，往同一方向發(fā)力，這種情況常常導致合奏效應（lollapalooza）——可能讓你一夜富有，也可能讓你迅速破產(chǎn)。所以，利用或提防這種效應是很關(guān)鍵的。只有一種方法是對的：綜合主要原則并集成一個清單。我不得不再次強調(diào)一下，必須特別注意組合模型導致的合奏效應。”
雖然有些拗口，但我大致看明白了，我們應該把多個維度的第一性原理綜合起來使用，以解決所遇到的問題，同時，還要謹防多個維度一起走向負面的合奏效應。
在上一節(jié)中，我們解決了投資能力可以后天培養(yǎng)的問題。這一節(jié)，讓我們一起像查理·芒格一樣，不斷發(fā)掘投資在不同維度上的第一性原理、建立模型、制作清單、整合在一起使用。讓我們持之以恒操練，不斷精進，做一個更有投資能力的人。
第2個。第229頁。
即使是最優(yōu)分位（或最優(yōu)策略），也會經(jīng)歷一些不如意。認清真相，提前做好準備，更有助于穿越不如意的“至暗時刻”，迎來豐厚的投資回報。
第一，會遭遇表現(xiàn)不佳的“逆風期”。即便如神奇公式這般風靡全球，作者喬爾·格林布拉特也在《股市穩(wěn)賺》一書第8章《神奇公式并不是時刻有效》中如是說，“事實證明，神奇公式在很多時候根本無效?；蛟S你不信，但事實上，平均來講，神奇公式在一年中可能有5個月表現(xiàn)較差。拉長時間來看，神奇公式有可能在一年甚至更長時間內(nèi)不太有效。在滾動投資一年中，神奇公式每4年就會有1年低于市場平均水平，每6年就會有連續(xù)兩年表現(xiàn)不佳。在全部17年的回測區(qū)間中，神奇公式甚至發(fā)生過連續(xù)三年低于市場平均水平的狀況?！?span lang='EN-US'>
無論是什么公式，不管“神奇”還是不“神奇”，只要是投資策略，都會遭遇“逆風期”，最優(yōu)分位也一樣，會在一年甚至更長時間跑輸股票市場。“逆風期”無法避免，因此，我們腦海中要有一根弦，認識到最優(yōu)分位即便長期來看是賺錢的，也可能會遭遇“逆風期”。真正遭遇該狀況時，我們應該慶幸，市場給了我們更大的賺錢機會。最優(yōu)策略的“逆風期”，才是最佳投資機會！2013年以來，貴州茅臺遭遇“逆風期”。段永平從180元開始買入貴州茅臺股票，越買越跌，越跌越買直到120元，段永平繼續(xù)買，這種狀況持續(xù)好幾年。彼時，段永平成為被嘲笑的對象；此時，看看1700元的股票，我們還有嘲笑的本錢嗎？
第二，戰(zhàn)勝市場與賺錢是兩碼事。最優(yōu)分位能夠戰(zhàn)勝整體股票，當整體股票上漲10%時，最優(yōu)分位會隨之上漲，可能上漲12%，也可能上漲13%。不管上漲數(shù)字是多少，終歸會超過10%。這種情況下，最優(yōu)分位是賺錢的。當整體股票下跌10%時，最優(yōu)分位雖然戰(zhàn)勝了整體股票，但也會隨之下跌，可能下跌8%，也可能下跌7%。不管下跌數(shù)字是多少，終究是下跌，而不是賺錢。在這種情況下，最優(yōu)分位是虧錢的。這種戰(zhàn)勝并不是絕對意義上的戰(zhàn)勝，而是相對意義上的戰(zhàn)勝，主要原因是，最優(yōu)分位處于股票市場中，因而與股票市場有很強的相關(guān)性。就像地球人不能脫離地心引力而存在一樣，最優(yōu)分位也不能脫離股票市場的整體趨勢（同向漲跌）而存在。
在大勢不好的情況下，雖然最優(yōu)分位戰(zhàn)勝了股票市場，但依然是虧錢的。此時此刻，倘若有更多閑余資金，我們應該加大籌碼投入股市，但恰恰相反，大部分投資者因為短期虧錢而斬倉離場，喪失了后續(xù)賺錢的大好機會。
第三，在超過20%的最大回撤方面，最優(yōu)分位的次數(shù)很可能多于最差分位（比如ROE-PB雙因子模型第一分位多于第五分位）。這可能會給投資者一種錯覺，最優(yōu)分位表現(xiàn)一般或很差。但這只是一種錯覺，實際上仍然是最優(yōu)分位表現(xiàn)更好，我們可以從以下兩個視角看待這一問題。
最優(yōu)分位下跌次數(shù)較多，不是因為表現(xiàn)很差，而是因為彈性太足。最差分位一旦跌下去，就很難漲上來，當然次數(shù)較少；最優(yōu)分位一旦跌下去，很容易漲上來，往復多次，當然次數(shù)較多。雖然最優(yōu)分位難逃股票市場的“地心引力”，但較好的“彈跳能力”能讓其快速反彈上來。接著，最優(yōu)分位又被“地心引力”拉下去，“彈跳能力”又把最優(yōu)分位拉上來。如此反復，次數(shù)當然比最差分位多了一些，而最差分位一旦跌下去，索性躺平了，基本不會彈起來。
把最優(yōu)分位和最差分位的回撤值統(tǒng)一折算成20%，我們可以看到更加清晰的結(jié)果——最優(yōu)分位表現(xiàn)更好。有一些股票策略分析書籍會把所有超過20%的回撤加總在一起，分析策略是否有效。我認為這種方法是錯的。舉例來說，有一個策略A，跌了80%，另外一個策略B，跌了5個20%。在其他條件相同的情況下，哪個策略更好？如果用前述方法，就會得出策略A更好、B更差的結(jié)論（80%<5*20%）。但實際上，即便是策略B連續(xù)下跌5個20%，最大跌幅為67.23%，遠遠低于策略A的80%。因此，策略B好于A。換一個角度看，策略A的80%跌幅相當于連續(xù)7.21個20%的跌幅，遠大于策略B的5個20%跌幅。結(jié)果再次證明策略B表現(xiàn)更好。
綜上，對最優(yōu)分位而言，困難時期在所難免，虧錢時期也在所難免，波動或許更多，直覺上可能更不靠譜，但既然目標是長期賺取更多收益，我們就應該理性看待凈值波動與回撤，承擔起策略在若干年內(nèi)不起作用的可能性，贏取長期的更高收益。
近期，我對于有息負債率看得比較重，本想找機會回測一下，但發(fā)現(xiàn)第309頁已經(jīng)回測過股東權(quán)益比帶息債務了。我們可以很容易把股東權(quán)益比帶息債務轉(zhuǎn)化為有息負債率，所以，不用動手專門去回測了。
最后放一下過往的投資業(yè)績，過往一年7個月的，截止到3月29日晚的。
過往一年7個月跑贏滬深300指數(shù)44.30%（1.2714 VS 0.8284）。
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