海外對沖基金對衍生品的策略應用
2015年11月25日
第六屆期貨機構投資者年會
上海系數(shù)股份投資基金管理合伙企業(yè)CEO兼投資總監(jiān)胡斌
講話文字實錄：
胡斌：謝謝大家，非常高興有機會跟大家交流一下海外對沖基金的投資策略，因為我也是做量化投資的。前一段總有人跟我打電話，說你們量化對重做的怎么樣，我們目前知道有一個策略，俄羅斯的幾個小伙子幾年賺了幾十億，你們有沒有類似的策略？我確實覺得非常不好意思，確實做不出來這么好的策略。在這里我跟大家介紹一下海外的最大的或者說是最經(jīng)典的一些投資策略的情況。
我的報告包括以下幾個方面，第一個是講一下國際上比較有名的對沖基金，第二個講這些對沖基金主要采取哪些策略，然后看衍生品的情況，然后是國內(nèi)對沖基金的策略。
我是原來一直在紐約梅隴，我現(xiàn)在一共做了14年的時間，這14年里面包括在中國和美國一次有四次創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗，在美國創(chuàng)業(yè)兩次，在中國這是第二次。
面向全世界，我認為比較好的對沖基金。我們看一個很簡單的排名，就是它給客戶賺的錢最多的，這個時間截止到2010年，這是一個排名。第一個是索羅斯的量子基金，這個大家可能很多人都很熟悉。第二個是文藝復興，這是一個做量化的基金，我們認為是做的最出眾的一個基金。文藝復興原來是一個學計算機的一個教授他做的這樣一個基金。第三個是Paulson，這是2010年的情況，后面他又做了黃金，比較倒霉一點，因為當時做次債，每天都在美國中央跑步，有一次開年會的時候我們吃了一個晚飯，那個時候他又在主攻黃金，估計那一段時間他又到中央公元跑步去了，這就是宏觀對重的策略，最大的特點就是能夠投資的東西比較少，或者買股票或者買黃金，或者買其他量大的東西，相對來說這個策略它的穩(wěn)定性，它的下浮比不是很高，但是它的容量是巨大容量的一個策略。后面大家看到有Bridgewater，還有SAC，等會兒我會把幾個公司稍微再介紹一下，我認為比較有特點的幾家公司。
第一個我介紹的是SAC，SAC在我們這個行業(yè)是鼎鼎大名的，為什么呢？因為這家公司很多朋友都在這家公司做基金經(jīng)理，基金經(jīng)理常常拿到的業(yè)績報酬都超過20%—30%，這是非常了不得的一個東西。因為就算我們自己跑出去做對沖基金，那最多能業(yè)績報酬的20%，但是在那里什么事情都不做都可能超過20%的業(yè)績報酬。所以這種能夠招到全世界最好的基金經(jīng)理，因為其他的人也不想搞中臺、后臺和募資的事情。
SAC的幾個數(shù)據(jù)，第一，五180億美金，交易資金近1000億美金。大家可以知道是它的杠桿是6倍，這是一個杠桿的情況，它的收費可能最低的是從3%開始，然后業(yè)績提成是大概一半，過去23年客戶每一年的收益還有20%幾，它的客戶都是在團隊，前幾年SAC有一點跟SEC，跟美國的證監(jiān)會鬧了別扭，情況不是很妙，因為有一些內(nèi)部交易的事情，慢慢把很多的資金都已經(jīng)退還給客戶了，這是第一家的情況。
Citadel，是芝加哥的一家基金公司，它的幾個策略基本上把對沖基金納入策略，從商品、股票、債券多種東西都在內(nèi)的一個對沖基金。這個公司的投資業(yè)績，19年來它的投資業(yè)績大家可能注意到，有一年40%、50%的收益。這實際上某種角度也是對沖基金的一個特點，對沖基金往往是高杠桿的一類產(chǎn)品，高的杠桿剛才講的就是說，SAC的杠桿到6倍，我們基本上以前做的也是6倍的一個杠桿。這種情況下，因為在美國是一個非常有效的市場，如果阿爾法是4%、5%的話，也就是說才有20%幾的收益率。
Mellon Capital，這是梅隴家族下面的一家管理公司，梅隴資產(chǎn)工作有1.4或者1.6萬億的資產(chǎn)，這家目前是管了3000多個億，其中在對沖基金這一塊，這是2007年我離開舊金山的時候他們的一個數(shù)字，當時管理大概600多個億美元，我當時在舊金山做的一個對沖基金叫系數(shù)全球，我的合伙人后面就去這家公司做總裁，所以整個的策略和整個的運作相對來說是非常熟的。對這家公司的對對沖基金，核心的策略是幾個，一個是alpha，全世界他們有16家或者24個國家的股票，就是一般看哪些市場比較有效一點，這些股票里面有些國家做多有些國家做空，加起來是等于零的情況。還有十幾家、二十家國家的國債，有的做多有的做空。還有一個資產(chǎn)配置，什么時候買債。最后一個就是外匯市場，外匯市場就是說買什么國家的外匯，買美元還是買日元。所以相對來講這類策略最大的一個特點就是容量巨大，第二個特點就是大家都知道為什么容量巨大？因為買的都是指數(shù)，第二個基本上操作是用的是衍生品股指期貨、商品期貨，或者就是外匯期貨。所以這類產(chǎn)品特別有意思，我們收客戶的錢只收5%，有20倍的一個杠桿就可以做百分之百的投資，剩下的95%干什么？就是客戶喜歡用什么標的作為一個滬深300或者是債券，你把你自己的95%的錢拿去投那個就行了，那個就是你的標的，剩下的只需要5%的資金就可以做，就是看風險控制有多大。當時支撐這家公司的四個引擎，這四個引擎每一個引擎里面能產(chǎn)生阿爾法，然后把它加起來。這是梅隴資本在舊金山的一家公司。
BlackRock，1988年由Larry Fink等多人共同成立，他們主要的做法就是從基本面來做，基本來源是怎么樣的？非常有意思，原來有一家公司叫美國的富國銀行，有兩個組，一個是市場配置，另外一個是做個股的，后面資產(chǎn)配置的組很多人就去了富國銀行，還有一部分人就去了BGI，這兩家公司很近。BGI很多人現(xiàn)在也在中國，在中國的一個基金公司或者自己做私募，這套東西在中國用的比較多，而且用的比較少。
第一個專題就是介紹一下全世界我們認為比較好的一些對沖基金，他們的一個收益情況和他們公司的一些情況。第二個我們講一下它的一些投資策略，這些交易里面有哪一些策略，這些策略有什么樣的特點。第一個策略就是股票對沖，在美國或者在香港是怎么做的？在座的如果是投資者給我100塊，我拿這100塊到托管去，然后問托管借300塊錢的股票，借了這300塊錢的股票，這300塊錢的股票我是要賣空的，我把這300塊的股票賣掉，拿到300塊錢的現(xiàn)金之后我再去買我要做多的股票，這是第一步。換句話說什么意思？你給了我500塊錢之后，大家知道我做了幾百塊錢的生意，600塊錢的生意，也就是6倍的杠桿。第二步，我原來在一個大公司里面，我就跟他說你能不能不要我這100塊的押金，我公司給你一個信用擔保，出問題我們公司負責，每天我們結算就行了。在這種情況下往往這100塊的押金也不夠了，就是借人家的股票。第三步，在美國市場能做，在歐洲市場也能做，在亞洲市場也能做同樣的事情，但是全市場有多少個市場呢？基本上在全世界每一個市場都可以做下去，這是基本上我講的一個股票對沖的一個情況。在中國我們怎么做？在中國不能賣空股票，而且不能到托管行去借錢，剩下的只能賣股指期貨。中國有絕對收益的話，或者建立策略的話股指期貨目前特別難做，特別是像目前情況下，股指期貨對套保的人無限額度，投機是有10手。結果大家看到的現(xiàn)象是什么呢？看到的現(xiàn)象由于說股指嚴重貼水，套牢的人都是賣空，做多的人只能夠做10手，這樣買賣不平衡。相對來說股指期貨的限制對于這類策略影響非常之大。
第二個策略是事件驅(qū)動，事件驅(qū)動前面講的做黃金、做次債這些公司都是做事件驅(qū)動的。
第三個，我剛才講做黃金的做債的那一塊，某一層角度也是屬于宏觀的，就是更加看宏觀的一些東西。像事件驅(qū)動，很多把行為金融學的一些東西放到股票這方面來說，對具體事件一個一個事情。
第四個是相對價值，在固定收益特別流行的時候，這一塊實際上在國內(nèi)我們還比較小，但是次債和信用衍生品，這是美國前幾年一個最大的創(chuàng)新，而且量非常之大，這大概是四個策略的一些情況。
因為今天是期貨協(xié)會的一個會議，我們落腳的還是在業(yè)務衍生品的一個比例情況。這是在海外的一個情況，其實股票對沖和宏觀影響比較大，其實股票對沖它的比例不是很大，但是股票對沖本身的量巨大。宏觀的話，剛才我跟大家介紹了，像資本的話基本上所有的都是衍生品，所有做100塊錢生意的時候，大家只收你5塊錢，其他的就是你給他一個分析就行。
介紹一下對沖基金應用衍生品的情況。相對于公募來講，對沖基金更多的應用衍生品，對沖基金里面70%、80%對沖的是衍生品，其中用的最多的是Global Macro，Global Macro使用衍生品率最高，為93%，市場中性使用率最低，53%。57%的對沖基金使用股票衍生品，13%的對沖基金使用商品衍生品。
這張圖是每一種策略用波動衍生品的情況，實際上商品期貨是用的最少的，只有13%對沖基金用商品衍生品，表在這里，大家可以看一下。
對比一下對沖基金來講，使用衍生品和不適用衍生品的基金相比，總的來說用衍生品的總風險降低，市場本身的風險，特別是下行的風險都降低比較好，因為衍生品比較快，賣股票有時候我們在海外的時候，大的時候一個股票就是說要做一個投資組合，有時候要做一個月，要買一個東西，要把一個東西建立起來需要一個月，甚至有時候會兩個月的時間，但是做股指期貨的話，可能幾個小時或者幾分鐘就可以了。因為我們有一個最大的特點，就是我們買一只股票一般不會超過整個市場單天每分鐘成交量的7%。
國內(nèi)典型對沖策略。第一個是阿爾法策略，這個也是從剛才講的海外的做股票一的多和空，市場中衍生出來的，一個就是做空不能賣空股票，可以賣空股指期貨，這是阿爾法策略。這一類主要實際上炒股票還是講的多因子。這個策略有一個特點就是流量很大，我們的做法是每個月交易一次。第二個是統(tǒng)計套利，成交的速度大概是5天會有一次。所以券商特別喜歡做這個策略，交易倍數(shù)是40—50倍，一般的差不多是10%到13%的這樣一個情況。統(tǒng)計套利是40%—50倍的交易量，用基本面的因素比較少，更多是按照技術圖的因子。第三個就是期限套利，利用股票現(xiàn)貨和股指期貨的價差，低買高賣。第四個是CTA策略，投資于啟航市場，以判斷市場趨勢為主，可使用高頻策略。第五是其他的一些套利。
下面把這幾個策略大概的收益情況跟大家講一下，第一類是俄羅斯策略，就是我們自己公司做一個例子，基本上這個策略，在中國這幾年發(fā)現(xiàn)還挺不錯，基本上阿爾法都會在20%以上，過去四年基本是這個情況，在海外阿爾法有2%～3%，杠桿的6倍。但是在中國，為什么我們這里有這么高？其實很簡單的一個情況，就是說阿爾法比市場的平均水平好的多。市場平均水平越差你的阿爾法越低。按羅伯特.莫頓講的話，就是有效市場和非有效市場。中國特別是經(jīng)過，就是說散戶越來越多，專業(yè)的人越來越少，這個市場會更加無效，阿爾法會更高，這是這類策略本身的一個特點。策略我們可以做成完全對沖，這是我們的一個產(chǎn)品，也就是說我們高興的時候可以不對沖，不高興的時候可以馬上對沖，這是我們在香港的一個產(chǎn)品，在6月份的時候我們把它的市場變成中性，在以前的時候我們都會以90%到100%的倉位，所以運氣特別好。
統(tǒng)計套利策略，最大的一個特點，大家可以看得到去年有一段時間影響很大，其中一個主要的原因往往小盤股更加高做統(tǒng)計套利。如果大盤股好的時候小盤股回撤會好一點，在海外沒有什么大的缺陷，在國內(nèi)現(xiàn)在比較麻煩。
期限套利，升水的時候我們就套，不升水的時候就不套，這就是期限套利的這么一個策略。
CTA策略，我們也做了CTA，有一部分實盤，有一般模擬盤，在國際上的CTA實際上比中國難做，做的最好的CTA的公司是特別高，但是在中國還是相對比較好的一個市場，比如說在CTA的中國市場。
總結一下，報告了國外有哪些最有名的對沖基金，包括索羅斯的量子基金、文藝復興、SAC的。第二個，介紹了一下主要有哪些投資策略，就是說哪一些基金的策略，機會怎么樣。第三個，這些投資策略用哪一些衍生品，包括股票、外匯、期貨，最后第四個我們介紹一下在國內(nèi)目前比較盛行的哪些投資策略，相互的業(yè)績情況是怎樣的，謝謝大家。
聯(lián)系客服
