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責任編輯：鹿鳴

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過去3年，保本保收益的銀行理財產(chǎn)品逐步退出市場，仍在存續(xù)的凈值化銀行產(chǎn)品和純債基的收益率也在不斷下降。

以最具代表性的貨幣基金收益率為例，過去三年的七日年化收益率大約下跌了一半。

2%的利率才能基本保本，可見低利率大時代的到來，已然無法回避，不可逆轉(zhuǎn)。如果把眼界拉長到過去七年，類“無風險”產(chǎn)品的收益率下降趨勢更為持久和驚人。

以一年期理財產(chǎn)品收益率為例，產(chǎn)品收益率已經(jīng)從最高7%以上，下降到如今的4%上下。

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“固收+”并不是一個全新的概念。當前市場討論的“固收+”實際是將原有分散各處的、具有某些共同特征的產(chǎn)品統(tǒng)稱為一個約定俗成的新名稱。具體來看，“固收+”策略產(chǎn)品主要以絕對收益為目標，以風險較低的債券等固定收益類資產(chǎn)為底倉構(gòu)建基礎收益，并在嚴格控制回撤的前提下，配置風險資產(chǎn)及策略以增厚收益。

一是，投資目標以絕對收益為主?！肮淌?”策略以追求絕對收益為投資目標，一般要求每年正收益、5%最大回撤和超過5%的年化收益率，適合長期穩(wěn)健型投資者。

二是，資產(chǎn)配置以低風險的債券資產(chǎn)作為底倉。一般市場“固收+”產(chǎn)品固收類資產(chǎn)底倉總體水平在60%-70%左右，以低風險中短久期債券品種為主。

三是，“+”風險資產(chǎn)或策略，實現(xiàn)增厚收益。對于“+”的理解，可以從加資產(chǎn)和加策略兩個角度出發(fā)：資產(chǎn)主要包括股票資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)債、基金、期貨期權(quán)等衍生品、另類投資如房地產(chǎn)、大宗商品、私募、對沖基金等；策略主要指對股票策略、市場中性策略、CTA策略、期權(quán)策略的相關配置。除了對單一資產(chǎn)或策略進行配置外，也可以進行多資產(chǎn)和多策略的組合配置。

由于資管新規(guī)的出臺，剛性兌付被打破，銀行理財產(chǎn)品紛紛面臨著“凈值化改造”，這不僅導致了產(chǎn)品收益率不斷下行，投資風險也隨之增加。對于風險偏好較低的投資者來說，為資金尋找新的投資去處成了一大難題。

在這樣的背景下，“固收+”站上了風口。

一方面，隨著經(jīng)濟放緩，特別是受疫情影響，各國央行紛紛放水，全球進入低利率時代，布局固收類產(chǎn)品本就是一個不錯的選擇。

但純債基金的收益難免單調(diào)，與此同時，A股的賺錢效應在近兩年得到了充分展現(xiàn)，波動和風險也隨之提高。如果能在控制波動和回撤的基礎上，適度參與股市的投資機會也值得期待。

這就是“固收+”的配置價值：攻守兼?zhèn)?，完美綜合股票和債券的優(yōu)勢和不足。

它的大部分倉位以債券等固定收益類資產(chǎn)打底，在控制波動的基礎上獲得債券的票息收益，作為投資組合中防守的“盾”；而“+”這一塊，則是以少部分倉位配置股票等其它進攻型資產(chǎn)，實現(xiàn)彈性收益，作為投資組合中進攻的“矛”。

從資產(chǎn)配置的角度來說，“固收+”產(chǎn)品就像投資組合里的壓艙石，比較適合風險偏好較低的投資者用來做配置工具。

以“固收+”策略代表性的二級債基為例，下圖是上證綜指、中證全債以及二級債基指數(shù)在2010年到2019年十年間的走勢對比：

從上圖中我們可以看到，二級債基呈現(xiàn)出了一條令人滿意的、緩緩穩(wěn)定上行的收益率曲線。

當市場遇到階段性波動時，嚴格控制回撤的“固收+”的產(chǎn)品能夠很好地滿足傳統(tǒng)的理財型投資者的需求，這類產(chǎn)品的凈值雖然也有上下波動，但波動幅度相對較?。辉跈?quán)益市場表現(xiàn)較好時，“固收+”的產(chǎn)品也能表現(xiàn)出較好的上攻性，能夠給投資者提供比較可觀的穩(wěn)健收益的同時給予投資者較為舒適的投資體驗。

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“固收+”分為“固收”和“+”，而固收資產(chǎn)的收益差別通常不會太大，“+”部分就成為決定“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)的核心：能否選到好的股票，讓“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績千差萬別。對于“固收+”基金來說，需要具備以下幾個特征：

1、“固收+”基金需要同時配置股票和債券，因此雙基金經(jīng)理配置是標配，通過股債分工、強強聯(lián)合；而如果兩位基金經(jīng)理已經(jīng)有多年合作經(jīng)驗，配合默契，那就是加分項了。

2、基金經(jīng)理需要擁有較好的大類資產(chǎn)配置、組合管理能力，善于應對不同市場環(huán)境。“固收+”的出發(fā)點本就是通過不同資產(chǎn)的搭配獲得長期收益，所以資產(chǎn)配置的能力非常重要。

3、基金經(jīng)理背后有強大的投研平臺支撐，從理念和系統(tǒng)上全方位給基金經(jīng)理提供支持。

展望明年，在市場對“高收益、低波動”產(chǎn)品的持續(xù)需求下，“固收+”仍有發(fā)展空間。但操作層面存在幾大要點：

1、權(quán)益市場和“+”資產(chǎn)需降低回報預期；

2、提防股債行情輪轉(zhuǎn)可能，擇股能力要求更高；

3、轉(zhuǎn)債方面，對估值保護的權(quán)重提升，自下而上特征突出；

4、打新仍有政策紅利，但詢價難度和底倉風險加大；

5、明年在債市偏震蕩的基準情形下，信用事件、“一致預期”反轉(zhuǎn)等尾部風險更加需要加以預警和防范。

總之，“固收+”產(chǎn)品有其長期生命力，但明年擇股、做輪動與防信用尾部風險等挑戰(zhàn)當前，對管理人綜合能力提出了更高要求。