2016年教育產(chǎn)業(yè)最大的事件是民促法的第三次修訂落幕。從2002年《民辦教育促進(jìn)法》頒布，一直到2016年11月三審稿的通過(guò)，民促法關(guān)于分類管理的規(guī)定終于塵埃落定。
民促法的修訂對(duì)教育各細(xì)分領(lǐng)域的影響是不一樣的，對(duì)于可以選擇營(yíng)利性質(zhì)的教育細(xì)分領(lǐng)域毫無(wú)疑問(wèn)是利好的，其中非學(xué)歷的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)最為受益，完全可以按照公司法的相應(yīng)準(zhǔn)則去運(yùn)營(yíng)就可以了，在資本化道路上不再有任何障礙。其他原本就不受民促法影響的領(lǐng)域比如互聯(lián)網(wǎng)教育、素質(zhì)教育、國(guó)際教育（國(guó)際中小學(xué)除外）等也依然如故。其他非義務(wù)教育階段的細(xì)分領(lǐng)域同樣也有不同程度的受益，其中幼教和職業(yè)教育受惠程度較高，高中教育和高等教育領(lǐng)域整體也是受益，但會(huì)存在一定的不確定性，因?yàn)樵谧兏鼱I(yíng)利性的時(shí)候需要省級(jí)教育相關(guān)部門(mén)的行政審批。唯一的“受害者”看來(lái)是在義務(wù)教育階段的民辦中小學(xué)，因?yàn)榇舜蚊翊俜ㄐ抻喢鞔_了義務(wù)教育不能營(yíng)利，因此這個(gè)階段的學(xué)歷教育機(jī)構(gòu)的資本化前景會(huì)受到一定影響。
因此民促法的修訂對(duì)教育產(chǎn)業(yè)資本化的影響基本上格局初定，對(duì)未來(lái)10年可以形成基本判斷了。首先營(yíng)利性民辦教育資產(chǎn)證券化速度將持續(xù)加快，在政策障礙掃清之后，大量資本會(huì)持續(xù)涌入，上市公司持續(xù)成為收購(gòu)主力，搶籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，3年內(nèi)會(huì)達(dá)到高峰。其中優(yōu)質(zhì)的幼教、K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、職業(yè)院校最值得期待。各省政策細(xì)則會(huì)先后出臺(tái)，部分省份將成為優(yōu)先試點(diǎn)地區(qū)。同時(shí)，在線教育最佳的布局時(shí)期已經(jīng)來(lái)臨，三年后當(dāng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越慘烈之后，優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)將成為重要的“非同質(zhì)化”因素。
接下來(lái)我們就看看各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的不同情況。
不同細(xì)分行業(yè)民辦化程度差異較大，培訓(xùn)行業(yè)全部是民辦機(jī)構(gòu)，超過(guò)6成幼兒園是民辦幼兒園，高校、中職民辦化程度超過(guò)20%，中小學(xué)等基礎(chǔ)教育民辦化程度不足10%。民辦基礎(chǔ)教育2015年在校人數(shù)約為1500萬(wàn)人，呈逐漸上升趨勢(shì)。
在幼教領(lǐng)域，伴隨著全面放開(kāi)的二胎政策和1986-1990嬰兒潮人口進(jìn)入生育高峰，民辦幼兒園的數(shù)量和在園人數(shù)不斷攀升。2015年全國(guó)有22.37萬(wàn)所幼兒園，其中民辦園14.64萬(wàn)所。
在幼教領(lǐng)域，普惠園和高端園的二元結(jié)構(gòu)日益明顯，高端幼兒園的利潤(rùn)空間巨大。普惠園和加盟連鎖的模式拼的是規(guī)模，而高端直營(yíng)園發(fā)展雖然慢，但拼的是利潤(rùn)率。此外，提供高端幼教整體解決方案的提供商是下一波浪潮的領(lǐng)跑者，在大量中低端幼兒園升級(jí)的過(guò)程中存在大量商機(jī)。托育領(lǐng)域也是一片藍(lán)海，以前的早教機(jī)構(gòu)是商場(chǎng)模式，未來(lái)會(huì)更多回歸社區(qū)和幼兒園，所以以社區(qū)幼兒園為主體對(duì)托育、早教等機(jī)構(gòu)的整合將成為趨勢(shì)。幼教領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)內(nèi)容依然稀缺，為幼教機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的服務(wù)商可實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。幼教這個(gè)六千億級(jí)市場(chǎng)高度分散，存在巨大整合空間，現(xiàn)在大量投資機(jī)構(gòu)投資并購(gòu)幼教可見(jiàn)一斑。
威創(chuàng)股份和秀強(qiáng)股份是上市公司中收購(gòu)幼教產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先者，對(duì)于此類轉(zhuǎn)型的上市公司最大的優(yōu)勢(shì)是資金優(yōu)勢(shì)，而最大的挑戰(zhàn)是如何持續(xù)做好教育。高價(jià)買機(jī)構(gòu)是容易的，如何持續(xù)運(yùn)營(yíng)好、經(jīng)營(yíng)好就是另外一回事了。上市公司的收購(gòu)?fù)加泻芨叩囊鐑r(jià)，對(duì)賭自然也就是必不可少的條件，但教育機(jī)構(gòu)一旦以規(guī)?；屠麧?rùn)化為導(dǎo)向，長(zhǎng)遠(yuǎn)的結(jié)果會(huì)是怎樣就不好預(yù)測(cè)了。
民辦義務(wù)教育占全國(guó)中小學(xué)的比例并不算高，在15%以下。從此次民促法的修訂結(jié)果來(lái)看，意識(shí)形態(tài)的導(dǎo)向很明顯，思路上不倡導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入，“非營(yíng)利性”將會(huì)嚇退一大批尋求短期套利的投資機(jī)構(gòu)。但是即便如此，K9階段的義務(wù)教育生均變現(xiàn)能力極強(qiáng)，并具有明顯的入口效應(yīng)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)布局的投資人來(lái)說(shuō)仍然值得投資，產(chǎn)業(yè)投資人可以通過(guò)延伸產(chǎn)業(yè)鏈上下游，打通校內(nèi)校外，線上線下等方式實(shí)現(xiàn)增值。而且，民辦中小學(xué)短期內(nèi)仍可嘗試通過(guò)類VIE架構(gòu)登陸港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng), 資本路徑并沒(méi)有完全被堵死，未來(lái)走向可以繼續(xù)觀望。
民辦高中的人數(shù)在不斷增加，并且呈現(xiàn)出高端化趨勢(shì)。營(yíng)利性的民辦高中可以選擇直接登陸A股、港股、美股IPO，或者并入上市公司，將不再存在政策障礙。民辦高中的投資更適合集團(tuán)化、產(chǎn)業(yè)化的投資，從行業(yè)上下游把高中教育與義務(wù)教育和高等教育延伸，和國(guó)際教育、留學(xué)、游學(xué)等領(lǐng)域也可以銜接起來(lái)，提升增值能力。
在民促法修訂之后，同時(shí)舉辦義務(wù)教育和高中教育的機(jī)構(gòu)還是受到較大沖擊的，香港上市的楓葉教育和成實(shí)外教育的股價(jià)都一路下跌，在整個(gè)11月都沒(méi)有翻盤(pán)的機(jī)會(huì)。二者義務(wù)教育的收入占比分別為30%和50%。資本市場(chǎng)對(duì)于義務(wù)教育這部分資產(chǎn)如何處理還處于觀望狀態(tài)。在美股上市的海亮教育倒是保持了比較平穩(wěn)的狀態(tài)，一方面是因?yàn)閺氖杖氡葋?lái)看，海亮的高中教育和幼兒園教育加起來(lái)接近60%，另一方面也說(shuō)明美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)保持了冷靜，對(duì)民促法這件事情沒(méi)有反應(yīng)過(guò)激。
K12培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模巨大，2016年已經(jīng)超過(guò)3000億的市場(chǎng)規(guī)模，2020年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000億的市場(chǎng)規(guī)模，市場(chǎng)年復(fù)增長(zhǎng)率超過(guò)15%。K12培訓(xùn)領(lǐng)域機(jī)構(gòu)具有資產(chǎn)權(quán)屬清晰、稅收政策相對(duì)明確等特點(diǎn)，未來(lái)以營(yíng)利性身份上市/掛牌不存在明顯障礙，目前是民促法修訂的最大受益者；K12培訓(xùn)市場(chǎng)目前正在加速整合，未來(lái)將會(huì)逐漸呈現(xiàn)出兩級(jí)分化狀態(tài)，但短期內(nèi)不會(huì)改變市場(chǎng)分散的特點(diǎn)；K12階段的在線教育開(kāi)始回暖，部分營(yíng)利模式得到市場(chǎng)驗(yàn)證，線上線下結(jié)合趨勢(shì)明顯。
職業(yè)教育的整體市場(chǎng)規(guī)模同樣巨大，而且無(wú)論是學(xué)歷教育還是非學(xué)歷的職業(yè)教育都具有良好的資本化基礎(chǔ)。其中非學(xué)歷的職業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)空間更大，泛IT、金融財(cái)會(huì)、工程建造、醫(yī)師藥師以及教師等高增長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域的線上、線下龍頭企業(yè)將尤其收到追捧。與其他培訓(xùn)領(lǐng)域相比，職業(yè)教育的在線化程度更高，在線職業(yè)教育更容易規(guī)?；?。上市公司對(duì)于職業(yè)教育早有垂青，開(kāi)元儀器和洪濤股份是典型的代表。
民辦高等教育是民辦教育的皇冠上的明珠。高等教育辦學(xué)門(mén)檻高，學(xué)校規(guī)模更大，收費(fèi)更高，辦學(xué)的利潤(rùn)率也更高。2016年10月民辦高等教育運(yùn)營(yíng)商民生教育擬赴港上市，2016H1 凈利率超60%。高校本身還是巨大的平臺(tái)和入口，存在多種變現(xiàn)的可能，比如專業(yè)共建、課外培訓(xùn)、職業(yè)相關(guān)服務(wù)、人才對(duì)接等。目前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，在上市的過(guò)程中法律上沒(méi)有障礙，但行政上是否會(huì)干預(yù)不好說(shuō)。
最后說(shuō)說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)教育，互聯(lián)網(wǎng)教育在K12領(lǐng)域、職業(yè)教育領(lǐng)域和高等教育領(lǐng)域的應(yīng)用最值得關(guān)注。高等教育是互聯(lián)網(wǎng)化應(yīng)用比例最高的，職業(yè)教育是最容易形成規(guī)模效應(yīng)的，K12領(lǐng)域是增速最快的，目前變現(xiàn)能力正在逐漸加強(qiáng)。最近一段時(shí)間一些優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)獲得金額不小的融資也說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域的投資開(kāi)始回暖，VIPKID融資超過(guò)1億美元，盒子魚(yú)英語(yǔ)成功融資B輪，跨學(xué)網(wǎng)被2.5億人民幣成功收購(gòu)等等。移動(dòng)化、數(shù)據(jù)化、智能化是互聯(lián)網(wǎng)教育的必然趨勢(shì)。
在分析完各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的情況之后，我們可以看看未來(lái)教育產(chǎn)業(yè)投資該如何去布局。民辦幼兒園領(lǐng)域最值得投資的是具有高品質(zhì)的品牌園，以此為基礎(chǔ)可以進(jìn)行行業(yè)的整合并購(gòu)，并且輸出標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)和內(nèi)容；民辦中小學(xué)的投資必須具有收藏心態(tài)，義務(wù)教育的資本化道路必然充滿坎坷，但真正做教育的人不會(huì)在乎這點(diǎn)，變現(xiàn)的途徑也有很多，更何況高質(zhì)量的民辦國(guó)際化教育是必然的趨勢(shì)；K12培訓(xùn)行業(yè)呈現(xiàn)出不斷整合并購(gòu)的過(guò)程，具有全國(guó)性復(fù)制能力的企業(yè)最值得擁有；職業(yè)教育領(lǐng)域的投資最需要主意布局，學(xué)歷與非學(xué)歷的打通是形成規(guī)模化的關(guān)鍵；民辦高校應(yīng)該是平臺(tái)化和集團(tuán)化的投資，充分利用行業(yè)上下游和校企合作等資源；互聯(lián)網(wǎng)教育未來(lái)是所有細(xì)分領(lǐng)域的標(biāo)配，最應(yīng)該主意的是線上和線下的融合，最值得投資的是那些在模式上具有創(chuàng)新能力，在技術(shù)上具有較強(qiáng)壁壘的企業(yè)。
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