股指期貨是股票價(jià)格指數(shù)期貨的簡(jiǎn)稱，是指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。比如滬深300股指期貨，就是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的進(jìn)行指數(shù)交易的期貨品種。投資者根據(jù)自己對(duì)股市的走向預(yù)期，報(bào)出不同的價(jià)格指數(shù)進(jìn)行交易，如果認(rèn)為指數(shù)會(huì)漲，便買(mǎi)進(jìn)股指期貨，反之則賣(mài)出。股指期貨的最大作用，是投資者可以拿來(lái)做套期保值。
目前我國(guó)的股指期貨品種主要有：滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨。在一個(gè)充分流通的市場(chǎng)，股指期貨領(lǐng)先其對(duì)應(yīng)的股指走勢(shì)，股指期貨具有明顯的領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用。大量數(shù)據(jù)表明，日內(nèi)盤(pán)中漲跌，期指常常比所對(duì)應(yīng)的股指提前一兩分鐘。如果一個(gè)投資者看好一只股票，想要長(zhǎng)期持有獲取分紅收益，同時(shí)又不想在大盤(pán)下跌中被迫止損拋售，他就可以做相應(yīng)的股指期貨空單，相當(dāng)于給持股買(mǎi)了一份“保險(xiǎn)”，這就是套期保值。對(duì)他來(lái)說(shuō)，大盤(pán)下跌風(fēng)險(xiǎn)就被轉(zhuǎn)移到了期指多頭身上。很明顯，運(yùn)用期指套期保值的人，其實(shí)本質(zhì)也是多頭，而且其目的就是為了不賣(mài)掉股票。如果是一家機(jī)構(gòu)運(yùn)用期指做套期保值，那么也會(huì)有利于其長(zhǎng)期持股，減少其在股災(zāi)中的拋壓。這也是前述巴曙松研究的理論基礎(chǔ)。
那么，在期指實(shí)質(zhì)上“自殘”以后，會(huì)出現(xiàn)哪些可能的后果呢？
首先，失去了套期保值這把“保護(hù)傘”的機(jī)構(gòu)投資者，其行為將徹底回歸散戶化，財(cái)富管理能力將大幅下降。在股市中與散戶完全一樣追漲殺跌，接下去的市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)進(jìn)一步加大。而剛剛發(fā)展起來(lái)的中國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)，也將因?yàn)槭スぞ叨蠓s。不少基金專戶、券商資管、理財(cái)產(chǎn)品的策略可能將不得不終止。從此絕對(duì)收益是路人。
滬上一家私募基金在6月中上旬對(duì)市場(chǎng)做出了準(zhǔn)確的判斷，大幅度降低倉(cāng)位，只留下了極為看好的部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股并進(jìn)行了期指套保。由于準(zhǔn)確的操作，該基金逃過(guò)了6月最初的暴跌。但是隨后由于股指期貨一再“限空”，該機(jī)構(gòu)不得不在暴跌中大量拋售股票，引發(fā)了基金凈值的大幅回撤也在事實(shí)上形成了對(duì)市場(chǎng)的拋壓。而就整個(gè)市場(chǎng)而言，面臨這樣局面的私募又何止一家。
因此有業(yè)內(nèi)人士感嘆，失去了股指期貨，整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)都將倒退十年，回到完全“靠天吃飯”的時(shí)代。
其次，一個(gè)失去了“做空機(jī)制”的市場(chǎng)，可能會(huì)變得更加情緒化。從成熟市場(chǎng)來(lái)看，有做空機(jī)制，市場(chǎng)的意見(jiàn)能夠得以更好的博弈，價(jià)格也會(huì)更快更高效地趨于真實(shí)。這種真實(shí)有時(shí)可能也是以泡沫提前一步被刺破為代價(jià)，對(duì)于情緒高漲的大眾來(lái)說(shuō)，也許難以接受。但是在滅掉期指這個(gè)“不配合者”之后，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)迎來(lái)更為波瀾壯闊的大漲和大跌，會(huì)不會(huì)恢復(fù)到從前從998點(diǎn)暴漲到6124點(diǎn)再暴跌回1664點(diǎn)的那種巨幅波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境？
而第三點(diǎn)，也是非?，F(xiàn)實(shí)的一點(diǎn)是，期指是沒(méi)有國(guó)界的。中國(guó)股指期貨消滅了，新加坡、美國(guó)的涉中國(guó)期指可能會(huì)迅速發(fā)展壯大。對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的新加坡A50股指期貨，已成為國(guó)內(nèi)股指期貨的首要替代標(biāo)的。近期伴隨著國(guó)內(nèi)股指期貨的“不斷自殘”，新加坡的股指期貨倒是不斷加強(qiáng)宣傳，吸引內(nèi)資出海交易。該做期指的繼續(xù)做期指，只不過(guò)監(jiān)管會(huì)變得更難了。只是，普通基民可能很難再有渠道分享這一“跨國(guó)”避險(xiǎn)工具了。
股指期貨簡(jiǎn)介
1.股指期貨的基本概念
期貨是與現(xiàn)貨相對(duì)應(yīng)的，是一種由交易所統(tǒng)一制定的、在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量產(chǎn)品或金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨包括商品期貨和金融期貨，股指期貨是金融期貨的重要品種之一。
股指期貨是股票價(jià)格指數(shù)期貨的簡(jiǎn)稱，是指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)，到期后通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來(lái)進(jìn)行交割。比如滬深300股指期貨，就是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的進(jìn)行指數(shù)交易的期貨品種。投資者根據(jù)自己對(duì)股市的走向預(yù)期，報(bào)出不同的價(jià)格指數(shù)進(jìn)行交易，如果認(rèn)為指數(shù)會(huì)漲，便買(mǎi)進(jìn)股指期貨，反之則賣(mài)出。
2.股指期貨的基本作用
股指期貨主要發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、分散和轉(zhuǎn)移作用。這是通過(guò)套期保值來(lái)實(shí)現(xiàn)的，投資者可以通過(guò)在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，有利于幫助投資者規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，股指期貨有利于化解股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各種股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)朝著同一方向變動(dòng)，單憑股票市場(chǎng)的分散投資顯然無(wú)法規(guī)避價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨具有賣(mài)空機(jī)制，擔(dān)心股票市場(chǎng)會(huì)下跌的投資者可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約來(lái)減輕集體性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的負(fù)面影響，有效對(duì)沖股票市場(chǎng)整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
另外，股指期貨由于采用保證金交易制度，交易成本很低，因此被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用來(lái)作為一種提高資金配置效率的手段。機(jī)構(gòu)可以利用很少的資金買(mǎi)入股指期貨，從而可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。
3.股指期貨的基本制度
1）保證金制度
期貨合約的買(mǎi)賣(mài)不需要付合約價(jià)值的全部金額，只要交納合約價(jià)值的一定比例，作為履約的保證。這一制度確保了期貨市場(chǎng)的高度流動(dòng)性，可以在化解風(fēng)險(xiǎn)方面提供更高的效率。2010年4月17日滬深300股指期貨上市時(shí)，中金所將保證金標(biāo)準(zhǔn)定為18%?？紤]市場(chǎng)實(shí)際需求，經(jīng)過(guò)幾次調(diào)整，2014年9月1日起，保證金標(biāo)準(zhǔn)再次下調(diào)為10%，且設(shè)立最低保證金標(biāo)準(zhǔn)為8%，2015年4月新上市的上證50和中證500股指期貨同樣采用了這一標(biāo)準(zhǔn)。
2）漲跌停板制度
中金所對(duì)股指期貨產(chǎn)品實(shí)行漲跌停板制度，上證50、中證500和滬深300股指期貨合約的漲跌停板幅度均為上一交易日各股指期貨結(jié)算價(jià)的10%。我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)目前設(shè)置了每日10%的漲跌停板，因此各股指期貨產(chǎn)品均設(shè)置了與現(xiàn)貨市場(chǎng)相同的10%的漲跌停板幅度。
3）持倉(cāng)限額制度
持倉(cāng)限額是指交易所規(guī)定會(huì)員或者客戶對(duì)某一合約單邊持倉(cāng)的最大數(shù)量，通過(guò)設(shè)置持倉(cāng)限額制度，交易所可以分散單個(gè)合約的持倉(cāng)集中度，防范某些客戶利用持倉(cāng)優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)價(jià)格。
4）大戶報(bào)告制度
根據(jù)多個(gè)股指期貨產(chǎn)品的情況，中金所對(duì)大戶報(bào)告制度進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，通過(guò)采用分產(chǎn)品、多產(chǎn)品合并等不同形式的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化報(bào)告要求，及時(shí)了解投資者在所有股指期貨產(chǎn)品總體持倉(cāng)的情況，做好風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)研預(yù)判，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
5）強(qiáng)行平倉(cāng)制度
強(qiáng)行平倉(cāng)制度是交易所在監(jiān)測(cè)到會(huì)員或客戶已經(jīng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采取的措施，強(qiáng)行平去會(huì)員、客戶持有的股指期貨頭寸，以避免因市場(chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，防范出現(xiàn)股指期貨嚴(yán)重違約事件，將不穩(wěn)定因素消滅在初始階段。
6）強(qiáng)制減倉(cāng)制度
強(qiáng)制減倉(cāng)是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，如連續(xù)兩個(gè)及兩個(gè)以上交易日的同方向漲跌停等情況時(shí)，中金所為迅速、有效化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防止會(huì)員大量違約而采取的措施。
4.股指期貨的發(fā)展歷史
從國(guó)際成熟資本市場(chǎng)發(fā)展歷程來(lái)看，股指期貨是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的品種之一。1982年全球首個(gè)股指期貨在美國(guó)上市。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，股指期貨成為國(guó)際上成熟的金融期貨產(chǎn)品，全球已有股指期貨產(chǎn)品400多個(gè)，這已經(jīng)成為現(xiàn)代資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的基本特征。各個(gè)國(guó)家都將發(fā)展金融期貨等金融衍生品市場(chǎng)，作為國(guó)家金融戰(zhàn)略來(lái)考慮，通過(guò)占領(lǐng)金融領(lǐng)域的“制高點(diǎn)”，維護(hù)本國(guó)金融安全。
我國(guó)在2010年4月16日上市了滬深300股指期貨，在2015年4月16日上市了上證50、中證500股指期貨。
5.中國(guó)為何需要股指期貨
1）加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，健全股票市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，抑制單邊市場(chǎng)。在一個(gè)缺乏對(duì)沖工具的市場(chǎng)，投資者只能通過(guò)單邊做多才能盈利，市場(chǎng)無(wú)法在多空雙方的平等博弈中實(shí)現(xiàn)平衡制約。股指期貨提供的雙向交易和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，有助于平抑股市頻繁、大幅波動(dòng)，是市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之必需。
2）提供避險(xiǎn)保值工具，抑制財(cái)富劇烈波動(dòng)，有效保護(hù)各類(lèi)投資者利益。股指期貨具有流動(dòng)性好、交易便捷和沖擊成本低的特點(diǎn)，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者能夠靈活運(yùn)用避險(xiǎn)策略，采取套期保值操作。推出股指期貨，提供市場(chǎng)避險(xiǎn)工具，成為保護(hù)投資者利益最好的制度性措施。
3）推動(dòng)長(zhǎng)線資金入市，積極推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展。有了股指期貨這一避險(xiǎn)工具，機(jī)構(gòu)投資者采取套期保值操作，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而吸引更多長(zhǎng)線資金進(jìn)入。
4）倡導(dǎo)理性投資、長(zhǎng)期投資理念，培育先進(jìn)市場(chǎng)文化。通過(guò)股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，有助于改變市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)氛圍，改變熱衷炒作題材股、重組股的習(xí)慣，營(yíng)造避險(xiǎn)文化，讓投資者深刻領(lǐng)會(huì)到“上漲也有風(fēng)險(xiǎn)、下跌也是機(jī)會(huì)”，形成長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、理性投資理念，培育股市先進(jìn)文化。
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