轉(zhuǎn)型之中的經(jīng)濟(jì)面臨新的“兩難”——民間投資增速下滑、銀行業(yè)不良率上升快速上升。這“一降一升”對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)意味著投資政策尤其是與銀行帶動(dòng)密切相關(guān)的投資政策應(yīng)該做出及時(shí)調(diào)整。
導(dǎo)致民間投資持續(xù)下滑的除了成本上升、投資效益下滑等因素外，還有一個(gè)趨勢(shì)也愈加明顯，那就是民間投資也在逐漸從傳統(tǒng)制造業(yè)向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，對(duì)于這部分資金需要引導(dǎo)到實(shí)體中去。同時(shí)，8年資產(chǎn)擴(kuò)張了4倍的銀行也要改變逆周期擴(kuò)張的局面，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。
自2015年1月以來(lái)民間固定資產(chǎn)投資連續(xù)15個(gè)月下行，2016年初更是出現(xiàn)了罕見(jiàn)的大幅下降。2016年1-2月民間固定資產(chǎn)投資的同比增速?gòu)?015年同期的14.67%，驟然下降到6.87%，降幅過(guò)半。一季度和1-4月增速分別為5.66%、5.2%，環(huán)比下降了1.2%和0.46%。且2016年以來(lái)，民間投資增速低于全國(guó)固定資產(chǎn)增速，這在近幾年從未出現(xiàn)過(guò)，且增速差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。
從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年1—4月第一、二、三產(chǎn)業(yè)的民間固定資產(chǎn)投資同比增速均出現(xiàn)大幅下滑，較去年同期分別下降15.6%、5.5%和9.3%，其中第三產(chǎn)業(yè)降幅最大，達(dá)73.2%。從區(qū)域來(lái)看，西部的民間固定資產(chǎn)投資早在2015年就已出現(xiàn)了大幅下滑，從2014年12月的同比增速20.3%下降到11.4%。由于民間投資主要集中在東部地區(qū)，西部占比較少，不足20%，對(duì)民間投資總額影響有限。但2016年以來(lái)，東部和中部地區(qū)的同比增速也出現(xiàn)大幅下滑，分別從2015年12月的13.5%、16.6%，下降到8.6%和6.7%，導(dǎo)致民間固定資產(chǎn)投資總額增速下降明顯。
民間投資作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和增加就業(yè)的重要推動(dòng)力量，占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的60%以上。目前面臨增速大幅下滑的嚴(yán)峻形勢(shì)，須引起高度重視。
民間投資為何下滑？
民間投資增速出現(xiàn)大幅下滑受到市場(chǎng)預(yù)期、企業(yè)家投資效用、資金和要素成本、結(jié)構(gòu)調(diào)整、制度等多方面因素的影響，具體有以下幾個(gè)方面：
第一，民間投資的市場(chǎng)預(yù)期悲觀，投資意愿下降。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期有利于民間投資增加，反之，悲觀的預(yù)期也會(huì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致投資下滑。民間投資的市場(chǎng)預(yù)期受到利率、資本市場(chǎng)、匯率等影響。2013年中國(guó)由于各種因素，經(jīng)歷了一次“錢荒”，使得企業(yè)實(shí)際融資成本迅速攀升，一批民營(yíng)企業(yè)由于資金鏈斷裂而倒閉。之后又發(fā)生了股災(zāi)，資本市場(chǎng)蒸發(fā)了超過(guò)17萬(wàn)億的市值，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資和消費(fèi)都造成了負(fù)面影響。2015年下半年和2016年初兩次人民幣匯率貶值又破壞了人民幣匯率的預(yù)期，使得資本外流壓力加大。宏觀環(huán)境和資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定導(dǎo)致了企業(yè)對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期惡化。2015年11月中央提出的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”抓住了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本矛盾，但地方政府在前期落實(shí)的過(guò)程將著力點(diǎn)更多地放在了“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿”的減法措施上，使得供給迅速收縮，而對(duì)應(yīng)的“加法”措施，比如降成本、培育新供給、新動(dòng)能的力度有待加強(qiáng)，使人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎情緒進(jìn)一步加劇。同時(shí)，面對(duì)PPI指數(shù)連續(xù)長(zhǎng)期為負(fù)，產(chǎn)成品出廠價(jià)格持續(xù)下行的情況下，過(guò)度強(qiáng)調(diào)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的“L型”走勢(shì)，也會(huì)對(duì)企業(yè)家投資的信心負(fù)面影響。
第二，企業(yè)家的邊際投資效用下滑。2006年至2016年4月，民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)投資比重從49.8%上升到62%，企業(yè)家已經(jīng)度過(guò)了溫飽階段，其投資沖動(dòng)發(fā)生了變化，追加投資的邊際效用降低。尤其在市場(chǎng)預(yù)期較差的情況下，企業(yè)家寧愿把資金留在手中，或用于消費(fèi)以滿足閑適的生活，也不愿投資到風(fēng)險(xiǎn)高、收益低、缺乏發(fā)展空間的項(xiàng)目中。
第三，資本、土地等要素成本過(guò)高的累積效應(yīng)，導(dǎo)致投資回報(bào)率過(guò)低。長(zhǎng)期以來(lái)資本、土地等供給成本居高不下，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力不斷降低。2015年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-2.3%，比2014年同期下降5.6個(gè)比分點(diǎn)。當(dāng)這種累積效應(yīng)發(fā)展到一定程度，企業(yè)的綜合成本大于投資收益率時(shí)，企業(yè)家每增加一單位的投資，不但無(wú)法獲取收益，還無(wú)法支付成本時(shí)，民間投資自然會(huì)出現(xiàn)大幅下降。同時(shí)，對(duì)于一些代表未來(lái)新供給，如新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新的業(yè)務(wù)模式等為發(fā)展方向的企業(yè)，一般是處在初創(chuàng)期的小企業(yè)，如果資金成本、人工成本、土地成本等過(guò)高，會(huì)降低這類企業(yè)的存活幾率，進(jìn)而增大了民間投資的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期黯淡的情況下，企業(yè)成本高、投資收益低、投資風(fēng)險(xiǎn)上升，都會(huì)降低民間投資的意愿，加劇民間投資增速的下滑。
第四，供給老化領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性調(diào)整的表現(xiàn)。制造業(yè)是過(guò)去民間投資比較集中的領(lǐng)域，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，許多供給成熟和供給老化的制造業(yè)去產(chǎn)能、去庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型壓力較大。民間投資也同樣面臨著從傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移的問(wèn)題。在結(jié)構(gòu)性調(diào)整過(guò)程中，當(dāng)資金從傳統(tǒng)制造業(yè)抽離出來(lái)后，未投入到新興實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，就會(huì)階段性體現(xiàn)為民間投資下滑。當(dāng)資金在轉(zhuǎn)移過(guò)程中的效率降低，這種下滑趨勢(shì)就會(huì)延續(xù)。同時(shí)，當(dāng)創(chuàng)新能力、制度約束等導(dǎo)致新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)供給不足時(shí)，民間投資抽離時(shí)間經(jīng)濟(jì)的時(shí)間也會(huì)越長(zhǎng)。而對(duì)于民間投資在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的一些新型合作模式，如PPP，還存在很多實(shí)際的困難。PPP項(xiàng)目一般不是通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)，而是雙方協(xié)商定價(jià)，收益率一般只有6%左右，對(duì)于民間投資的獲利空間較小，同時(shí)銀行與地方的聯(lián)動(dòng)效用也存在地域約束。
第五，民間投資仍面臨大量制度壁壘。大量的半行政行業(yè)性壟斷、地方行業(yè)壟斷與保護(hù)主義，造成了中國(guó)特色的行政壟斷現(xiàn)象，很多壟斷企業(yè)占據(jù)了行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)的資源，對(duì)于行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)造成阻礙。除了制造業(yè)之外，服務(wù)業(yè)也是民間投資的重要產(chǎn)業(yè)。但同時(shí)服務(wù)業(yè)也是政府行政管制最多的產(chǎn)業(yè)之一，如進(jìn)行牌照管理、準(zhǔn)入管理等，使得市場(chǎng)中大量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在得到行政許可后才能進(jìn)行。即使在一些放開準(zhǔn)入門檻的領(lǐng)域，民間投資參與投資也存在各種“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉(zhuǎn)門”，要么到處碰壁，要么被迫退出，要么雖然進(jìn)入項(xiàng)目招標(biāo)流程，但卻又被一些特殊條款而拒之門外。行政管制、行政壟斷等直接供給約束加劇了企業(yè)的不公平競(jìng)爭(zhēng)，使得優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法發(fā)揮作用，破壞了市場(chǎng)的最優(yōu)化配置，限制了民營(yíng)資本的參與度和市場(chǎng)活力。
扭轉(zhuǎn)民間投資下滑的關(guān)鍵
面對(duì)民營(yíng)投資的融資成本高、稅收負(fù)擔(dān)重、制度壁壘高、邊際投資意愿下降等問(wèn)題，首先要穩(wěn)定民間投資預(yù)期，并通過(guò)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，扭轉(zhuǎn)民間投資下滑趨勢(shì)。一方面通過(guò)大幅降低企業(yè)的融資成本、稅收成本和要素的供給成本，提高民間投資的回報(bào)率，另一方面，通過(guò)放開轉(zhuǎn)入門檻、落實(shí)政府和企業(yè)合作的模式，拓寬民間投資的渠道，具體措施可以考慮以下幾點(diǎn)：
第一，加快落實(shí)鼓勵(lì)民間投資的相關(guān)政策，穩(wěn)定投資預(yù)期。早在2010年國(guó)務(wù)院就出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出了三十六條關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資、以現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度為基礎(chǔ)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)各種所有制經(jīng)濟(jì)平等競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展等指導(dǎo)意見(jiàn)。但從實(shí)際的落實(shí)效果來(lái)看，還有很大的推進(jìn)空間。如加強(qiáng)政府的服務(wù)意識(shí)、加大政府的支持力度、通過(guò)“放、管、服”營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的投資環(huán)境、發(fā)揮政府投資的帶動(dòng)作用等。其次，增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)信心，樹立改變L型增長(zhǎng)的決心和信心；合理引導(dǎo)資本市場(chǎng)預(yù)期，避免資本市場(chǎng)的“股災(zāi)”再次出現(xiàn)，提高資本市場(chǎng)投資回報(bào)；穩(wěn)定匯率預(yù)期，降低資本外流壓力，都有利于提高民間投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而增加民間投資的積極性。對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心是民間投資的重要心理基礎(chǔ)。相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用，進(jìn)而增加企業(yè)家的信心、增加消費(fèi)者的購(gòu)買欲望、增加民間的投資行為等。
第二，進(jìn)一步放開民營(yíng)資本準(zhǔn)入門檻。本屆政府已先后多次發(fā)文，取消和調(diào)整多項(xiàng)部門行政審批項(xiàng)目，使民間投資在更大程度上擁有決策權(quán)，能夠更好地把握市場(chǎng)機(jī)遇。但仍然有很多行業(yè)存在著行政管制和行政壟斷，民間投資面前的“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉(zhuǎn)門”還沒(méi)有完全打破。應(yīng)通過(guò)進(jìn)一步放開準(zhǔn)入，建立負(fù)面清單，讓民間投資“有門可入”；同時(shí)建立完善市場(chǎng)規(guī)則，實(shí)現(xiàn)“有路可走”；制定合理的分配制度，加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)資本權(quán)益的保護(hù)，做到“有法可依”。每取消一批行政審批、行政管制和壟斷，就會(huì)形成一批新的有效供給和有效需求，為民間投資開拓出更廣闊的投資領(lǐng)域。落實(shí)混合所有制改革，通過(guò)有序放開民間資本對(duì)教育、交通服務(wù)業(yè)、金融等關(guān)鍵領(lǐng)域準(zhǔn)入，不僅民間投資會(huì)增加，這些基礎(chǔ)服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)提升供給質(zhì)量和供給效率，最終會(huì)促進(jìn)行業(yè)更加健康的發(fā)展。
第三，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本和稅收成本。民間投資與企業(yè)的盈利能力有很大的正相關(guān)性。從融資成本看，中國(guó)中小企業(yè)的實(shí)際融資成本仍然在10%以上，大型國(guó)有企業(yè)的融資成本與國(guó)外大企業(yè)融資成本相比也明顯偏高。每降低一個(gè)點(diǎn)的融資成本，按照70萬(wàn)億的企業(yè)貸款規(guī)模推算，就可以使企業(yè)盈利增加7000億，這會(huì)大幅增加民間投資的積極性。從稅收成本來(lái)看，目前中國(guó)的宏觀稅負(fù)是37%，企業(yè)的綜合稅費(fèi)負(fù)擔(dān)水平已超過(guò)40%。政府已經(jīng)出臺(tái)了“營(yíng)改增”等相關(guān)措施，同時(shí)應(yīng)持續(xù)推進(jìn)減稅措施，合理擴(kuò)大減稅規(guī)模，全面降低企業(yè)稅負(fù)，如適當(dāng)降低企業(yè)所得稅率。假設(shè)將企業(yè)稅費(fèi)降至30%以下，企業(yè)的盈利直接增加上萬(wàn)億，民間投資自然會(huì)大幅增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增速自然上升到較高的水平通過(guò)降低企業(yè)的融資成本和稅收成本，放松供給約束，提高企業(yè)的投資回報(bào)率和投資積極性，進(jìn)而促進(jìn)民間投資增長(zhǎng)。
第四，加快深化制度改革，提高供給效率。在土地改革方面，可通過(guò)鼓勵(lì)“雙創(chuàng)”用地、盤活存量土地、創(chuàng)新土地供應(yīng)方式等，提高民間投資的用地供給量，降低企業(yè)的用地成本，提高土地的供給效率。在勞動(dòng)制度改革方面，可通過(guò)薪酬體制改革，按照邊際貢獻(xiàn)進(jìn)行分配，提高勞動(dòng)的積極性，進(jìn)而提高勞動(dòng)效率；通過(guò)推進(jìn)戶籍制度改革，促進(jìn)人口區(qū)域流動(dòng)，增加勞動(dòng)的有效供給；在保障勞動(dòng)待遇水平的前提下，通過(guò)適當(dāng)降低社保繳費(fèi)比例通過(guò)，降低企業(yè)的用工成本。在管理方面，加速國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，提高管理效率，降低管理成本。在創(chuàng)新方面，加速教育、科研管理體制改革，降低創(chuàng)新和技術(shù)成本。通過(guò)制度改革，提高要素的供給效率，促進(jìn)有效和中高端新供給的形成，從根本上解決民間投資用地難、用工貴、缺乏優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的問(wèn)題，進(jìn)而提高民間投資的積極性。
第五，規(guī)范和創(chuàng)新政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，激發(fā)民間投資參與的積極性。
首先，進(jìn)一步法善法律制度，明確合作主體的權(quán)責(zé)關(guān)系，建立完善的退出機(jī)制。其次，運(yùn)用市場(chǎng)化的定價(jià)方式，建立合理的投資回報(bào)機(jī)制。再次，創(chuàng)新民間投資的參與模式，如通過(guò)資產(chǎn)證券化、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等金融手段，平衡PPP項(xiàng)目長(zhǎng)周期性和民間投資的短期利益之間的矛盾，提高民間投資的參與意愿。PPP模式是拓寬民間投資渠道的有益探索，通過(guò)規(guī)范制度、創(chuàng)新模式，有利于提高民間投資的參與熱情。
總之，在穩(wěn)定投資預(yù)期的同時(shí)，只有下決心從降低企業(yè)成本、減少行政管制、減少壟斷、解除制度抑制等供給側(cè)入手，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)民間投資效益提高，才能有利于民間投資回升，增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康、穩(wěn)定增長(zhǎng)。
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