3月19日，一心堂發(fā)布2019年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入104.79億元，同比增長(zhǎng)14.20%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6.04億元，同比增長(zhǎng)15.90%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)16.22%。整體來(lái)看，業(yè)績(jī)還是比較靚麗，也符合市場(chǎng)預(yù)期。
此外，公司還發(fā)布了2020年限制性股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以2019年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，2020-2022年凈利潤(rùn)增速分別不低于20%、40%和65%。最重要的是，自2020年以來(lái)新冠肺炎疫情在全國(guó)爆發(fā)，使得醫(yī)藥連鎖藥店的業(yè)績(jī)預(yù)期被大幅提高。
因此，在這些利好消息的刺激下，一心堂公布年報(bào)的第二天股價(jià)開(kāi)盤便一字漲停，次日更是直接高開(kāi)，截止收盤大漲8.22%，一舉扭轉(zhuǎn)外圍股市大跌所帶來(lái)的頹勢(shì)。由此也可以反映出，資本市場(chǎng)對(duì)這份年報(bào)業(yè)績(jī)還是非常認(rèn)可的。
那么，我們今天就來(lái)詳細(xì)解讀一下“A股四大藥店”之一的一心堂。
一、過(guò)往業(yè)績(jī)
一心堂總部位于云南，成立于2000年11月，創(chuàng)始人為阮鴻獻(xiàn)。公司于2014年7月2日在深交所中小板掛牌上市。
公司主要從事醫(yī)藥零售和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，隸屬于醫(yī)藥流通行業(yè)。其中，醫(yī)藥零售連鎖是公司的核心業(yè)務(wù)，主要經(jīng)營(yíng)范圍包括中藥、西藥及醫(yī)療器械等產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)銷售，主要收入來(lái)源為直營(yíng)連鎖門店醫(yī)藥銷售收入。
所謂醫(yī)藥流通，是指醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中連接上游醫(yī)藥生產(chǎn)廠家和下游經(jīng)銷商或零售終端客戶的一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，主要是從上游廠家采購(gòu)貨物，然后批發(fā)給下游經(jīng)銷商，或直接出售給醫(yī)院、藥店等零售終端客戶的藥品流通過(guò)程。
1.財(cái)報(bào)亮點(diǎn)
從往年的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，過(guò)去六年間公司的整體業(yè)績(jī)保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。2014-2019年的總營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15.44%、12.56%，處于快速成長(zhǎng)期。特別是2019年，公司的總營(yíng)收首次突破百億大關(guān)。
從最近三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況來(lái)看，凈利潤(rùn)增速高于總營(yíng)收增速，可見(jiàn)其賺錢能力表現(xiàn)不錯(cuò)。整體來(lái)看，主要源于近年來(lái)“兩票制”、“處方藥外流”等利好政策的不斷推動(dòng)。
2.股價(jià)“六年四倍”
從更大的層面來(lái)看，在社會(huì)消費(fèi)水平不斷提高、人口老齡化程度加劇、城鎮(zhèn)化水平提升以及新醫(yī)改背景下醫(yī)保覆蓋率擴(kuò)張等因素共同影響下，我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)面臨長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。
這也是為什么近年來(lái)醫(yī)藥連鎖巨頭的股價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高的原因。其中，益豐藥房自2015年上市以來(lái)，股價(jià)漲了將近7倍（復(fù)權(quán)價(jià)）；大參林自2017年上市以來(lái)，也漲了近3倍。與此同時(shí)，一心堂和老百姓自上市以來(lái)，也上漲了近4倍。
二、2019年業(yè)績(jī)
接下來(lái)，我們看下一心堂2019年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況。
1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019年公司的“藥品零售業(yè)務(wù)”實(shí)現(xiàn)銷售收入98.74億元，收入占比達(dá)到96.54%，是公司的主要收入來(lái)源；其次為“藥品批發(fā)業(yè)務(wù)”，實(shí)現(xiàn)收入2.93億元，營(yíng)收占比2.87%。
從產(chǎn)品銷售來(lái)看，中西成藥的貢獻(xiàn)最大，實(shí)現(xiàn)收入76.74億元，占總營(yíng)收比重為75.03%；而中藥實(shí)現(xiàn)收入8.05億元，收入占比10%；醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品7.26億元，收入占比7.09%；一心堂的品類銷售比較豐富，涵蓋的銷售人群比較廣。
2.銷售區(qū)域及門店情況
從銷售區(qū)域來(lái)看，由于多年來(lái)一心堂實(shí)施的是“以西南為核心經(jīng)營(yíng)地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營(yíng)地區(qū)、華北為補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)地區(qū)格局”的發(fā)展戰(zhàn)略，因此2019年西南地區(qū)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)是最大的，達(dá)到86.94億，占總營(yíng)收的比重高達(dá)85.01%，其次為華南地區(qū)，實(shí)現(xiàn)收入10.26億，占比10.03%；而華北地區(qū)為4.66億，占比僅有4.55%。
根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2019年底，鴻翔一心堂及其全資子公司共擁有直營(yíng)連鎖門店6266家，相比于2018年末的5758家，增加508家?？梢灶A(yù)計(jì)，門店數(shù)量應(yīng)該是“四大藥店”巨頭中最多的。公司直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋10個(gè)省份及直轄市，進(jìn)駐280多個(gè)縣級(jí)以上城市，云南省以外區(qū)域門店數(shù)量占比39.04%。其中四川、廣西兩省門店均突破500家。
不過(guò)，一心堂的門店經(jīng)營(yíng)情況也出現(xiàn)了一些缺陷。
一方面，由于受到執(zhí)業(yè)藥師新政的影響，公司的門店數(shù)量增速變慢。數(shù)據(jù)顯示，2019年期末門店同比增長(zhǎng)8.8%，較以往門店雙位數(shù)增長(zhǎng)略放緩。另外，報(bào)告期內(nèi)新開(kāi)門店718家，關(guān)店210家，閉店率為3.6%。
另一方面，雖然公司擁有5221家醫(yī)保刷卡資質(zhì)的門店，但同時(shí)也暴露出了“醫(yī)保覆蓋的門店和區(qū)域分布不均”的缺陷。財(cái)報(bào)顯示，華南地區(qū)的門店獲得各類醫(yī)保定點(diǎn)資格的比例為50.59%，僅有五成，而西南地區(qū)和華北地區(qū)獲醫(yī)保門店占藥店總數(shù)分別為88.52%和88.41%，占比非常高。
在門店經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上，一心堂采取的是市縣鄉(xiāng)一體化垂直滲透拓展的策略。通過(guò)建立省會(huì)級(jí)、地市級(jí)、縣市級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)四個(gè)類型的市場(chǎng)門店，來(lái)形成行業(yè)獨(dú)有的市縣鄉(xiāng)一體化發(fā)展格局。
而且，隨著醫(yī)療健康消費(fèi)“渠道下沉”，新一輪城鎮(zhèn)化的浪潮到來(lái)，農(nóng)村人口將大規(guī)模向三四線城市和縣域市場(chǎng)集中，所以近年來(lái)也在著重布局這塊“大蛋糕”市場(chǎng)。
3.醫(yī)藥電商經(jīng)營(yíng)情況
為了給互聯(lián)網(wǎng)診療及健康管理、慢病管理業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)，一心堂也在嘗試布局“藥店+診療”的新業(yè)態(tài)模式，2019年新設(shè)經(jīng)營(yíng)診所有2家。還有335家中醫(yī)坐診門店，2019年中醫(yī)處方量同比2018年中醫(yī)處方提升7.66%。
另外，公司在2019年6月1日還成立了遠(yuǎn)程藥事服務(wù)部，正式開(kāi)展推行“互聯(lián)網(wǎng)+藥學(xué)服務(wù)”遠(yuǎn)程專業(yè)化服務(wù)，涉及平臺(tái)有一心堂自建平臺(tái)、平安好醫(yī)生、微問(wèn)診等。目前，主要以一心堂自建平臺(tái)為主，數(shù)據(jù)顯示，2019年最高審方量達(dá)到251.98萬(wàn)張/月。
特別是醫(yī)藥電商，作為醫(yī)藥零售行業(yè)的重點(diǎn)業(yè)態(tài)，近年來(lái)一直備受市場(chǎng)關(guān)注。目前醫(yī)藥電商核心一方面是解決線上電子處方問(wèn)題，另外是通過(guò)線上引流帶動(dòng)B2C及O2O銷售。
截止2019年底，一心堂陸續(xù)推出了一心堂APP、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)、O2O業(yè)務(wù)和一心到家B2C業(yè)務(wù)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年度實(shí)現(xiàn)電商業(yè)務(wù)交易額7343萬(wàn)元。其中，第三方銷售平臺(tái)的交易額2313.89萬(wàn)元。其中，電商O2O業(yè)務(wù)銷售額達(dá)到3700萬(wàn)元，交易次數(shù)達(dá)100萬(wàn)次以上，客單價(jià)為36.46元，目前這塊主要以市區(qū)為主，銷售占比96.62%，交易次數(shù)占比96.38%，州縣地區(qū)合計(jì)銷售占比僅3.38%，交易次數(shù)占比僅3.62%。
三、穩(wěn)步上升的經(jīng)營(yíng)能力
1.盈利能力
從盈利能力分析來(lái)看，由于最近兩年要面對(duì)大參林、老百姓等實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，一心堂選擇了“新開(kāi)+收購(gòu)”并重等較為激進(jìn)的門店擴(kuò)張戰(zhàn)略。另外，公司也調(diào)整了產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，提高低毛利的處方藥銷售占比，再加上受到集中采購(gòu)政策、小規(guī)模納稅人變更和促銷等多重因素的影響，2019年公司的銷售毛利率繼續(xù)下滑到38.7%。
從大方面來(lái)看，我們知道醫(yī)院內(nèi)處方藥的外流，帶來(lái)的是院外藥品銷售市場(chǎng)的擴(kuò)容，自然零售藥房就是最大的受益方。中康CMH方面預(yù)計(jì)，我國(guó)藥品零售2019年達(dá)到3000億規(guī)模，其中，處方藥的貢獻(xiàn)不斷提高，2019年處方藥總體規(guī)模超過(guò)OTC藥，對(duì)零售藥品的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)超過(guò)6成以上。
而且，加上醫(yī)改政策的深入、醫(yī)藥分家政策的不斷推進(jìn)，一心堂自然不能放過(guò)處方藥銷售的市場(chǎng)。所以，這也是為什么公司2019年的中西成藥銷售占比同比2018年增加2.61個(gè)百分點(diǎn)的原因。以同行大參林為例，2019年上半年，公司的處方藥收入占比28.60%，同比增長(zhǎng)31.65%。
因此，在醫(yī)藥連鎖行業(yè)處方藥銷售“增收不增利”的大背景下，連鎖藥企的效率是否提高，成本是否有效控制等就直接決定了公司的利潤(rùn)是否增長(zhǎng)。
2.運(yùn)營(yíng)能力
從運(yùn)營(yíng)能力來(lái)看，一心堂這兩年的銷售效率得到了大幅提升。2017-2019年，公司的營(yíng)業(yè)周期分別為142.38天、138.8天、128.51天，營(yíng)業(yè)周期在不斷縮短，說(shuō)明公司的資金周轉(zhuǎn)速度在不斷加快。另外，存貨管理的效率也在不斷提高，所以加上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高，給公司帶來(lái)了不少現(xiàn)金流。
2017-2019年，一心堂的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.91億、6.36億和9.83億，同比增速分別為103.06%、62.54%和54.60%。雖然增速有所下降，但是整體來(lái)看盈利能力還是比較強(qiáng)，所以這也使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出大幅下滑的態(tài)勢(shì)。
與此同時(shí)，現(xiàn)金流壓力的減少，也是一心堂能夠擴(kuò)張如此多門店的重要支撐。
最后，從費(fèi)用支出情況來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)銷售費(fèi)用的占比是最高的。2019年的銷售費(fèi)用率為27.04%，同比上一年增加0.29個(gè)百分點(diǎn)。由于運(yùn)營(yíng)能力的提升，公司2019年的管理費(fèi)用率也有所下滑，為4.08%，同比減少0.27個(gè)百分點(diǎn)。
3.股權(quán)激勵(lì)
最后，我們來(lái)看下公司財(cái)報(bào)的最后一個(gè)亮點(diǎn)，也就是讓公司股價(jià)漲停的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
一心堂發(fā)布的《2020年限制性股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》為：擬發(fā)行限制性股票600萬(wàn)股，占已發(fā)行股本總額的1.06%，授予價(jià)格為10.72元/股。本次期權(quán)激勵(lì)分三年解鎖(三年分別解鎖40%/30%/30%)，解鎖條件分別為以2019年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，2020-2022年凈利潤(rùn)增速分別不低于20%、40%和65%。
那也就意味著，2020-2022年公司的凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.26%，高于2019年的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?5.9%）。毫無(wú)疑問(wèn)，這份上市公司以來(lái)首次實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，有助于綁定公司核心管理層共同利益，也向廣大股東表明了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
綜合來(lái)看，近年來(lái)雖然一心堂的業(yè)績(jī)得到一定的改善，但是股價(jià)的表現(xiàn)沒(méi)有益豐藥房、大參林的好。不過(guò)，從公司的經(jīng)營(yíng)情況以及新冠肺炎疫情對(duì)醫(yī)藥零售連鎖的雙重刺激下，股價(jià)也開(kāi)始有所上升，適合建倉(cāng)布局。
但是，最重要的還是要看公司后續(xù)的業(yè)績(jī)是否能夠保持穩(wěn)健，畢竟這才是決定公司股價(jià)的根本原因。
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