今天發(fā)布的是昨天的電話會路演內(nèi)容，來自易方達的明星基金經(jīng)理蕭楠。
主持人：首先，歡迎演講嘉賓蕭楠總的到來。
然后，由我給大家介紹下易方達基金的基本情況，易方達基金是成立于2001年，已經(jīng)連續(xù)5年蟬聯(lián)了公募行業(yè)非貨幣管理規(guī)模的第一名，截止至2019年年底，易方達管理的總資產(chǎn)規(guī)模達到了1.4萬億，客戶數(shù)也超過了1個億；2019年，易方達為持有人創(chuàng)造了900億的利潤，位列公募行業(yè)排名第一名，同時，主動權(quán)益的投資業(yè)績也是排列前10大公募基金公司第一名，平均業(yè)績達到了57%的回報。
在17屆金牛獎評選中，易方達也再一次被評選為金牛基金管理公司，連續(xù)3年榮選該榜單。
接下來，讓我為大家隆重介紹蕭楠總，蕭楠總是我司的王牌基金經(jīng)理，同時也是易方達消費的理論基金經(jīng)理，也是易方達投資三部的總經(jīng)理，研究部的副總經(jīng)理，有13年的投研經(jīng)驗，管理的基金易方達消費行業(yè)在業(yè)內(nèi)和投資者中有非常好的口碑，前兩天也在金牛獎評選中獲得7年期的金牛獎，連續(xù)4年都評選為金牛獎，在業(yè)內(nèi)是非常少見的。
這里有幾組數(shù)據(jù)跟大家分享一下（來源于萬得，截止至2019年12月31日），第一組數(shù)據(jù)是易方達消費行業(yè)的規(guī)模在去年年底已經(jīng)超過了200億，在所有股票型基金中排第一，占比全市場消費型基金的31%，持有的客戶數(shù)已經(jīng)達到了131萬，是全市場關(guān)注度和影響力都比較大的基金；第二組數(shù)據(jù)是，易方達消費行業(yè)在過去3年的回報是116%，過去5年的回報是194%，排名全市場股票主動管理型的前兩名，消費主題的第一名，長期的業(yè)績非常優(yōu)秀；第三組數(shù)據(jù)是，即使在2015年上證指數(shù)5178點的時候，買入易方達消費行業(yè)基金到去年年底仍然可以獲得85%的正收益，而且買入時間越長，掙錢概率越高，可能買在了高點是不幸，選對了蕭楠是幸運的。
蕭楠：
謝謝大家，那我們就給大家分享一下我們的這個投資的理念和方法，來講一講有關(guān)于一些投資的一些想說的事情。
那首先呢，我花一點時間，因為我們要是也是為這個新發(fā)的產(chǎn)品預(yù)熱，所以我先花一點時間來介紹一下我們準(zhǔn)備發(fā)行的這個產(chǎn)品，這個產(chǎn)品叫做消費精選。
那這個產(chǎn)品發(fā)行的初衷呢，是因為我們過去的我們的這個公司的一個比較出名的產(chǎn)品，就是消費行業(yè)這個產(chǎn)品在過去投資的過程中，其實我們也發(fā)現(xiàn)了一些痛點，那最大的一個痛點就是我們的這個投資范圍相對來說比較窄一點，比方說港股我們不能投，港股有很多的那個消費品公司，尤其是一些新興消費公司，在我們A股是找不到這樣的標(biāo)的的，但是我們沒有機會去投這樣的公司，因為主要是由中證公司給我們提供了一個800個股票的備選庫，在這個里面選擇去投的。
那實際上我們在現(xiàn)實投資的這個過程中間就發(fā)現(xiàn)其實有一些公司沒有被中證公司劃在800多個股票備選庫里面，所以導(dǎo)致我們在過去一段時間里面，就是發(fā)現(xiàn)了一些公司，它是典型的消費股，但是，它又沒有被這個劃分在這個消費行業(yè)里頭，那我們很遺憾錯過了這樣的一些機會。
所以這一次，我們就針對過去投資的這個痛點就把這個合同的范圍重新修改了下，就擬發(fā)行一個新的叫消費精選的基金，這個基金呢是可以去投這個港股通的，港股通的占比這個股票是不超過50%的，那這樣呢，我們就是有相當(dāng)一部分比例拓寬了我們的投資范圍啊，這是我第1點想講的。
那么緊接著呢，我給大家講一下過去幾年的這么投資的一些經(jīng)歷吧，我是06年畢業(yè)以后從碩士畢業(yè)以后就來到易方達，那總共到現(xiàn)在有十三四年的這個時間了，那么到了這個公司以后呢，我做過比如說像交運，紡織服裝，還是消費行業(yè)各個行業(yè)，包括像金融工程這方面的這個研究，然后在12年做了這個基金經(jīng)理，我們過去幾年呢，基本上我們在國內(nèi)能拿到這個獎項也拿到了非常多了，無論是給我個人的獎項還是給這個產(chǎn)品的獎項，就是頒獎的機構(gòu)來講能拿的都拿到了，那最近呢，剛才支持人也介紹了，最近還拿了一個7年的金牛獎，也是一個挺好挺大的一個榮譽，因為第1批的7年的股票型的金牛獎，我看了一下只有三只基金，我們也是覺得這個榮譽還是很大的。
那么過去幾年呢就是消費行業(yè)這個基金，無論是從絕對收益的角度來講還是從相對收益的角度來講，其實都是表現(xiàn)的是挺好的，我們到截止到12月31號，年化回報做到了這個19.79%的這么一個水平，其實過去幾年也是很榮幸給我們的持有人帶來了不少的回報，我知道很多持有人也是在基金很熱的時候追進來的，但是很好，就是中間雖然也有很多這個痛苦的過程，但是我們算過一個數(shù)字，就是我們平均來講能拿夠一年一個季度以上的持有人基本上都是能夠賺錢的。
那么下面肯定進入這個按照套路來講，基金經(jīng)理就會說，我的這個業(yè)績那么好，是因為我有很好的方法理念，然后給大家秀一遍自己的方法，如何的這個如何好，然后理念如何先進，然后講是因為執(zhí)行了這樣的方法理念，才有了現(xiàn)在這樣的業(yè)績。
那么今天呢，我們反其道而行之，我們來講一講就是我們這個產(chǎn)品或者我的東西和全市場有什么不一樣的地方，先講不一樣的地方，我把這個東西叫做差異化。
過去幾年有這樣的業(yè)績，或者講我們做出這樣的產(chǎn)品，主要是因為我們堅持在產(chǎn)品上面做出了差異化。大家都去買基金，尤其是渠道上的朋友能夠聽得到，比如說接觸到非常多的基金經(jīng)理，親自跟他們聊過，親自聽過他們的路演，而且也看過他們的訪談，就是說大家可能會感覺到就是我們基金經(jīng)理的這個方法理念策略，非常得眼花繚亂。
我舉幾個典型的策略，比方說我們叫學(xué)院派的策略，基金經(jīng)理經(jīng)常說我投資股票是這樣做的，就是我現(xiàn)在認(rèn)真的研究了宏觀，而精確的把握了中觀，深度的研究了個股，所以我的業(yè)績做的很好，我們講這叫學(xué)院派；那還有的經(jīng)理說我投資股票就是投資未來，我們選擇人類的方向，中國的方向是什么什么，你給我產(chǎn)業(yè)的方向是什么，所以我們就選對了賽道，我們站在風(fēng)口，我們這樣的叫未來派；也有人說自己是這個巴菲特的傳人，信奉價值投資，相信時間的力量，他們是號稱自己是大師派；當(dāng)然也有一派，我也開個玩笑叫廢話派，就說我要在便宜的時候買，貴的時候賣，誰又不想在便宜的時候買和貴的時候賣呢？所以叫做廢話派。
但不管怎么樣嘛，大家肯定是聽過了非常非常多的基金經(jīng)理來介紹自己的理念，介紹自己的理念都不太一樣，但是我要下面跟大家講了一個有趣的事情，我們做過一個數(shù)量上的統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的這個理念雖然五花八門，但實際上大家的操作或者講最后行為表現(xiàn)出來的其實還是蠻一致的。
我們做了一個什么事情呢，我們就做了一個數(shù)據(jù)就是把一個基金經(jīng)理的重倉股，過去3年或者5年，我們把他的重倉股拿出來，我們來研究一下這個重倉股在他的這個持倉里面平均呆多久，比如說，如果今年我們回溯基金經(jīng)理的基金過去5年的這個十大重倉股，如果這個重倉股連續(xù)20個季度都出現(xiàn)在它的季報里面，那么我們認(rèn)為這個基金它就持有了5年，然后把所有的股票都拿出來，然后看平均持有時間，我們再按照1~10分進行一個打分啊，進行一個標(biāo)準(zhǔn)化的打分，然后我們來看這個基金經(jīng)理，他的重倉股持有時間平均是多長的一個數(shù)據(jù)。
我們毫不驚訝，我們看到一個什么數(shù)據(jù)呢就是，這個PPT里面最長的一根柱子，這個柱子是就是30%，就是100個基金里面30%的基金經(jīng)理，我要講講一下這100個基金是過去市場上最好的業(yè)績最好的（3年期5年期的就是最好的）。
最好的100個基金里面，我們會看到30%的，就正好1/3的基金經(jīng)理拿股票剛好是拿一年，那么有40%~50%的基金經(jīng)理拿股票就不到一年，基本上一年之內(nèi)就換倉了啊，所以就70% ~80%的基金經(jīng)理的重倉股持有時間大概是小于等于一年，就是30%的主流的基金經(jīng)理是剛好一年一換的。
所以很有意思呢，就是大家是在不同的時間看好不同的股票，然后我們以相同的周期又把它給賣掉啊。就說看起來理念是眼花繚亂的，各有不同的，有投成長的，有投價值的非常的多啊，但是實際上大家操作上面來講基本上就是一年一換。那么大家就關(guān)心我在什么地方呢，我在這個。
我把我自己用的顏色給不同的顏色給標(biāo)出來用黃色標(biāo)出來了，就是在那個在最右下角那個位置啊。
這個位置什么意思呢，就是我們拿這個時間是非常非常的相對于同行來說是非常長的，100個基金里面，我大概是就從5年期的角度來講，我是持股時間最長的。這是我們講的第1個點，是我們拿的很長。
那大家就想這個A股為什么要這樣做呢？主流的經(jīng)理是為什么這樣做？我們就想給大家講一個概念，就是A股的主流策略用5個字來講，那叫做基本面投機。
什么叫基本面投機的定義，就是什么叫投機，經(jīng)典的定義或者說我們的主觀的一個定義叫做你拿股票拿一年以上就叫投資，一年以下就叫投機。
什么叫基本面投機呢？投機這個詞不好聽，我們把他講的好聽一點，這個好聽一點就是依據(jù)基本面變化的短期投資，依據(jù)基本面變化的一年以內(nèi)短期投資就叫做投機。
這就是實際上這是我們A股的機構(gòu)投資者的主流的投資邏輯和投資策略，就是拿一年或者不到一年。
所以說剛才我們給大家看的，前100個基金是這么做的，那后面呢更不用講了都是差不多的，估計換股的周期比這個還要短。
那基本面投機這個策略有沒有效果呢，非常非常有效，這個策略本身是非常有效的，要不然也不會讓主流的機構(gòu)選擇以這個策略為他的主要策略。
我在這里列了一張表，我們講A股的主流投資者的一般的形式邏輯，大家通過這張表能看的出來，這是什么意思呢？就是在不同的流動性的環(huán)境下面，A股的投資者會怎么做，我為什么要把這張表提出來，我們就是來告訴大家A股的主流投資者在這張表的什么位置，我們可以看一下。
流動性非常差的時候，投資者會典型的行為是拿著放大鏡，去找一個上市公司的缺點，非常非常的謹(jǐn)慎，他們研究公司的時候會把這個公司的財務(wù)報表三張表都看得清清楚楚，算得明明白白，他們拿著放大鏡去找瑕疵，這是我們A股主流投資者在流動性差的時候的行為；這個行為模式當(dāng)流動性開始變好的時候他們怎么做呢？那么原本是要看三張報表的投資者，這個時候他就只看一張表，而且在這張表里面基本上就只看一個指標(biāo)計算EPS或者叫只看利潤，如果利潤變好就買入，利潤便變差了就賣出。
那么我們要講下A股的機構(gòu)長期是在這種假設(shè)下面，在這種流動性假設(shè)下面去做投資的，因為我們講在一個長期視角下面流動性市場的流動性是有中性的，有牛市有熊市，長期看來這個市場的流動性是中性的，這就是我們A股到目前為止的一個主流形式邏輯。
在2006年以后這種投資方式就變成了A股的主流的投資，基本上在06年之前這還不是一個A股的主流投資方式，那么我們在講當(dāng)流動性特別好的時候以及今年這個疫情之前的市場，當(dāng)流動性特別好的時候，那個市場是投資者是依照什么去買股票，依照什么去做投資的呢？
依照的是，看的是這個投資標(biāo)的的空間，投資標(biāo)的的空間看了讓他們?nèi)タ词裁纯颇磕?，不好意思不看報表，因?b>當(dāng)時我們有句話叫你看報表就輸了，所以不能看報表，只能看空間看題材看圖形，這就是我們講的是A股的主流的這個投資策略，所以說我們說基本面投機成為公募基金的主流策略，這個事情這個事情是歷史的必然，它也是現(xiàn)實的必然，什么叫做歷史的必然。
是因為我們A股脫胎于一個做莊時代，如果你是一個老股民的話，回憶起03年以前，是會有一個很鮮明的感覺的。所以A股有一個以空間想象力和以題材為主要決策的一個歷史基因，這就是歷史的必然。
讓我們看現(xiàn)實，就是公募基金唯一合法合理的選擇就是做基本面，這是沒有辦法的事情，他必須要做基本面，但是公募基金呢，我們機構(gòu)投資者的持有時間又不能做得特別的長，為什么不能做特別長，因為客戶不允許我給大家分享兩個數(shù)據(jù)嗎？那第1個數(shù)據(jù)就是我們講，大家都知道，110022就是我的這個消費行業(yè)基金和我們易方達110011，這兩個就是張坤總管理的叫中小盤這個基金，這兩個基金在過去5年都是市場上最好的兩個基金，那么我們想這兩個優(yōu)秀的基金在過去很長一段時間里面這個我們的持有人平均拿一個基金拿多久，大概就是平均300天，平均只有300天，就是還不到一年就是年投投基金的客戶的持有時間都如此的短，我們基本上來說在這個行業(yè)里面找不到特別好的長期客戶。
但實際上，這些客戶賺錢了沒有?。克麄兇蟾啪褪怯澠胶?。
我們觀察了一下，我們所有的這些客戶，我們有130多萬的客戶，就我這一個產(chǎn)品130多萬的客戶，這130多萬的客戶里面，賺到錢的客戶，其實平均拿了這個產(chǎn)品，拿了450多天，平均拿了450多天，其實是只要再稍稍拉長一點，其實可以賺到錢。
這就是我們講的這個這個從歷史的數(shù)據(jù)來看它是它是顯示的這樣一個特征，客戶其實相對來說，它的持有時間都是不長的，這一點也是我們覺得還是挺遺憾的啊，所以說回到我們剛才講的那個話題，我們看到市場上的主流產(chǎn)品，雖然理念方法各不一樣，但是大家的這個其實行為是蠻邏輯一致的，基金經(jīng)理的行為是高度同質(zhì)化的。
所以說我們講反而在這樣的市場里面，如果我們想要買到或者想要提供一個同質(zhì)化的產(chǎn)品，那么該怎么走？
我覺得大概需要三個條件
那第1個條件就是提供這個產(chǎn)品的公司或者基金公司它需要用比較大的容忍度去養(yǎng)了一個基金，因為這個基金要做一個差異化的策略，他要站在市場對立面上去，肯定會有很多的時間是非常非常難受的，他會非常非常落后的，那所以說這個時候需要有基金公司要有戰(zhàn)略定力去養(yǎng)這樣的產(chǎn)品；
第2點，就是這個基金經(jīng)理自己本人要有愿景，他要有有這個決心去有一個信仰去提供一個差異化的產(chǎn)品，我們經(jīng)常講要有堅定的信仰和強大的心臟講的就是這件事情；
那么第3點，就是我們覺得一個負責(zé)任的基金經(jīng)理應(yīng)該用自己的職業(yè)生涯去冒險，而不要用客戶的錢去冒險，而不能夠就是我用客戶的錢去賭博，賭贏了我就我就拿獎金我就加官進爵，我賭輸了以后我換個地方再賭，而這件事情我們覺得是不對的，所以如果要賭也是要用自己的前途，所以我們公司也非常非常提倡基金經(jīng)理自己用自己的自有資金去買自己的產(chǎn)品，我非常提倡，包括我們的遞延的收入，我們都會買成自己的產(chǎn)品，覺得應(yīng)該至少應(yīng)該用自己的錢去冒險吧，應(yīng)該是這樣。
所以我們說，我們在這里想跟所有渠道的朋友也想跟自己的客戶說，我們在一個相對同質(zhì)化的市場里面，這個市場上充滿了同質(zhì)化的產(chǎn)品，我們?yōu)槭裁唇ㄗh客戶去選擇差異化的產(chǎn)品？
我們講一個很簡單的道理，就是跟你采取同樣策略的人，參與者越多，其實你的潛在收益率其實就越低，大家想想是不是這個道理，就是如果大家都覺得某一個東西有機會，那這個東西的潛在收益率就變低了。
市場上經(jīng)常有一種誤解，第1個誤解，比如說大家覺得藍籌股和創(chuàng)業(yè)板是蹺蹺板，藍籌漲創(chuàng)業(yè)板就跌，創(chuàng)業(yè)板漲藍籌就跌了，所以就覺得是個蹺蹺板。
很多人覺得把藍籌的基金經(jīng)理都逼死了，都下崗了，這個創(chuàng)業(yè)板就能漲上天了，其實這個想法恰恰是錯誤的。
當(dāng)所有的人都去買創(chuàng)業(yè)板的時候創(chuàng)業(yè)板的潛在收益率就變低了，所有人都去買藍籌的時候，藍籌的潛在收益率就變低了。
其實這是一個看似很簡單的問題，它實際上是一個不容易能想明白的問題。還有人覺得看到外資涌進來，就覺得外資給我們抬轎子，其實之前我還接受過一個采訪，我就說外資來了，我們從宏觀上去歡迎的，因為外資給我們帶來了良好的定價機制，它具有很好的價值發(fā)現(xiàn)的功能，但是外資來了以后，對于我們來說，外資的投資策略多多少少跟我們這樣的基金經(jīng)理是有所重合的，所以當(dāng)外資過來的時候，我們心里面是有些抵觸，其實是不高興的，因為有句話是講，跟你志同道合的人是過來搶你收益率的人。
但不管怎么樣，我們講，我們想在這個市場里面拿到一些超越尋常的收益率，我們應(yīng)該站在主流策略的對立面，這至少是我自己的選擇，我覺得我要選擇站在主流策略的對立面，我要選擇做一個少數(shù)派，把我的產(chǎn)品做的非常非常鮮明，讓大家一望便知，這就是我個人的這個想法，而且我這樣的想法在易方達這樣的環(huán)境里面，也允許我做出極其高度差異化的這么一個產(chǎn)品。
所以我們在對這個理念的差異化部分來做一個總結(jié)，就是我們說投機的方法真的是千萬種，投資的方法只有一種就是做價值投資，就是老老實實買到好公司，用自己獨特的眼光去發(fā)現(xiàn)獨特的價值，然后你和這個公司要在一起很久。
然后，我們要跟大家講表達的就是我們易方達基金其實是這個行業(yè)里面也極少數(shù)能夠提供高度差異化產(chǎn)品的基金公司，我自己個人也是非常強烈的希望做一個高度差異化的產(chǎn)品，和市場都非常不一樣的產(chǎn)品。
很多人就講那你的差異化不就是你拿一個股票拿很久？其實也不是這樣的，首先我們講的不是拿著不動，第2個就是講那個很考驗一個人的定力，也很考驗一個人的眼光，拿著不動效果到底怎么樣？
咱們來看一看，過去10年，我的十大重倉股里面有6個是拿著不動的，過去5年我的十大重倉股里面有5個是拿著不動的。
你們看著這5個股票里面過去的業(yè)績表現(xiàn)，最差的一個漲了252%，最好的一個漲了728%。
我們想講一個關(guān)鍵的想法就是，你的能力要和你的策略相匹配，你想實現(xiàn)這個策略你想拿很久，關(guān)鍵是你要拿到好股票才行，所以就是我們自己說我們的投資策略，要跟我們自己的能力相匹配。
那下面呢，開始進入理念的階段，每個基金經(jīng)理都會講自己的這個理念。
非常簡單，我們說通過深度研究找到高質(zhì)量增長的公司，在低估的時候買入去獲得一個長期復(fù)利回報，簡單來講就是拿到一個好公司拿的比較久。
但是呢，這個看起來很簡單，實際上做起來是非常非常難的。什么是好公司什么不是好公司？我想各位渠道的朋友，可能也經(jīng)常接觸到基金經(jīng)理，你會問這個基金經(jīng)理你為什么要買這個股票??？基金經(jīng)理經(jīng)常跟你說，因為這個股票好，然后他會說，這個股票怎么個好法，這也好那也好。
實際上呢，我要講的一個事，就是我們大家用常識去理解這個世界上沒有完美的公司，沒有完美的股票。
這樣理解什么叫完美的公司，什么叫完美的股票，完美公司，完美的股票是說，無論這個人他是做價值投資的，還是做成長投資的，他是看著這個公司的現(xiàn)金流買進來的，還是看著公司的成長性買進來，還是看這個公司的這個基本面買進來的，他都非常喜歡這個公司。
什么意思呢？我們從財務(wù)的角度來講，什么叫完美的公司，我們給大家一個概念，增速快，它的盈利能力強，ROE高，自由現(xiàn)金流還好，那源源不斷的錢進入股東的腰包中，自由現(xiàn)金流非常好，那我們認(rèn)為這是好公司。
但這個世界上不存在這樣的好公司，每一個投資者，每一個分析師都會把他的好的一面推薦給大家，說它成長好或者說它盈利能力強，但是你們會發(fā)現(xiàn)這個世界上不存在這種所謂完美的公司，在這里我給大家講一個概念，這個概念就不可能三角。是什么意思呢？
就說的是，在一個長期視角下，大部分的企業(yè)不可能同時做到高回報，高增長和高自由現(xiàn)金流。
大家想想是不是一個道理，就是你去開了一家公司，你發(fā)現(xiàn)這個公司非常非常賺錢，每年的業(yè)績都翻番的增長，你要干什么？
你一定會不惜一切代價，哪怕是借錢，哪怕是用股權(quán)融資的方式去拿來錢，把掙的錢再加上銀行借的錢，你去投資去擴大生產(chǎn)，有錢不賺這是不可能的，一定要擴大生產(chǎn)，這個時候你的自由現(xiàn)金流就很差。
我們反過來講，如果一個公司盈利能力非常強，然后它的自由現(xiàn)金流也非常好，意味著什么？這么好的自由現(xiàn)金，公司可能已經(jīng)沒有太多成長空間，所以我們講為什么價值風(fēng)格的基金經(jīng)理和成長風(fēng)格的經(jīng)理互相看不慣，其實講白了就是在這個三角形上大家選擇的這個點不一樣啊，價值型的基金經(jīng)理更偏重于看自由現(xiàn)金流這些指標(biāo)，成長性的經(jīng)理他更渴望去找到一個更好的增長率的一個指標(biāo)，在一個三角形里面你是永遠不可能同時兼顧三點的，所以這三個點在哪個點上選就決定了一個基金經(jīng)理的風(fēng)格。
來看A股的主流風(fēng)格，A股的主流風(fēng)格還是非?？粗卦鲩L率這個指標(biāo)。
因為過去我們的經(jīng)濟是高速增長的，大多的成長股都在這個里面，可以快速地消化這個公司的估值，帶來很好的回報。
但問題是，什么樣的成長才是好的成長？這個問題大家關(guān)心的不多。當(dāng)A股一段時間泡沫堆積的特別厲害的時候，甚至對造假的公司都非常容忍，你給我做出一個高增長的報表，哪怕造假我都可以忍受，而這就是我們在一些極端極端情況下這個市場的邏輯，所以也就是說我們的A股是極端偏好增長率這個指標(biāo)。
但是我個人的選擇來講，其實我非常關(guān)注的是自由現(xiàn)金流這個指標(biāo)。大家看我為什么要選這個東西，就是我為什么要特別注重自由現(xiàn)金流的指標(biāo)，相對來說相對來說對于這個增長率的要求放得比較低了，那就看這個PPT就下面這張我給大家放兩個圖。這兩個PPT是干嘛的呢？
就是左右這兩個公司的對比，對這兩個都是現(xiàn)在基金的重倉，我們看左邊這個公司啊，左邊這個公司過去12年的時間，這個公司的固定資產(chǎn)膨脹了5倍，它的收入膨脹了15倍，但是它的利潤膨脹了25倍，這個公司的股價漲了45倍，為什么這個公司的股價漲得比利潤多得多？大家說這個公司的估值股指在上升對吧，所以它的估值較估值和業(yè)績一起往上走，戴維斯雙擊，這為什么會實現(xiàn)戴維斯雙擊，大家看這個公司的自由現(xiàn)金流，這個公司的自由現(xiàn)金流漲了45倍，這個公司自由現(xiàn)金流在拉著公司的股價在往上走。
那我們對比看右邊這個公司，過去幾年他的固定資產(chǎn)大概膨脹了20多倍，固定資產(chǎn)增長只帶來了大概14倍的收入增長，14倍的收入增長帶來了7倍的利潤增長，我們看股價只漲了5倍，所以看到這個公司的這個這門生意的代價是非常非常大的，一門生意的代價是非常非常大啊，你看看這個公司的自由現(xiàn)金流為什么瀑布一樣往下掉，這個公司只要想接到訂單，一定要向銀行借錢向他的股東拿了錢以后往廠房投資及設(shè)備投下去，然后才能接到繼續(xù)接到訂單，一旦不投資的話，這個公司就沒有沒有訂單了，這是一個很差的生意，很差的生意，所以我們在過去幾年，在一個長期視角下面，我們一定會更多的去選擇左邊這樣的公司啊，而去少選擇右邊那樣的公司。
那到底是什么決定??？有些公司長成左邊這樣，有些公司長成右邊這樣了，我們說商業(yè)模式非常重要的，其實大家去讀一讀巴菲特的書，他花了很長很長的時間一直在跟大家講，我們買公司不是買股票，我們買的是生意，我們買的是生意，老巴說buy business。
為什么這樣說呢？就是說這個世界上的生意從按照次第而分實際上是有三種的，我們有好的生意，壞的生意，壞的生意也不是說不賺錢的生意，只不過是對于股東不太友好。
第1類商業(yè)模式，我們來講什么是好的生意，我們認(rèn)為好的生意叫坐地收錢的好生意，投資不多，但是收益很多，大家想想互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎是不是好的生意，投資錢不多，但是回來的錢很多啊，而且這個事情市場上贏家通吃，有一個占據(jù)霸主地位的搜索引擎的話，大家就不太愿意再用別的什么搜索的搜索引擎，是不是比如說醫(yī)藥高端消費這樣的生意，也是坐地收錢的生意；
第2類商業(yè)模式要差一點，但這種生意呢就是做起來很辛苦，但是一旦成功以后呢，也很也能夠苦盡甘來實現(xiàn)坐地收錢，比如說大家看到了現(xiàn)代的很多的巨頭，當(dāng)年也是做了大量的投資，做了大量的研發(fā)，很多的汗水和淚水下去，到了今天終于熬出頭也能坐地收錢。
有些公司是這樣，比如說像化工啊，交運啊，讓它拿到一定的這個市場份額以后，它就可以開始坐地收錢，之前是非常辛苦的，而這種商業(yè)模式我們叫苦盡甘來；
第3類商業(yè)模式是自我燃燒，燃燒自己照亮別人的公司，他們要花很多很多的錢去投固定資產(chǎn)去投研發(fā)，他們把所有的節(jié)省出來的效益都送給了自己的客戶，因為如果不這樣做，自己就面臨著淘汰，被客戶拋棄，那就比如說像電子啊，冶金啊很多低端制造業(yè)。
所以說我們講，對從股東的角度來講，最好的一定是第1類商業(yè)模式，從投資的角度來講，給我們帶來非常高額回報的，一定是我們在第2類商業(yè)模式里面，發(fā)現(xiàn)未來的第1類商業(yè)模式的模式的公司，這是我們講商業(yè)模式?jīng)Q定了剛才我們講的這個自由現(xiàn)金流的構(gòu)成，這就是我們的投資的一個最重要的投資。
所以我們下一張PPT講的就是我們嘴上說要找好公司？我們是不是一如既往的做到了這個，大家過去看我們重倉股的總結(jié)，根據(jù)他們的財務(wù)特征我們確實選到了選到了一大批的高ROE, 高ROIC，低PE和高自由現(xiàn)金流的公司，而且這一類的公司的有息負債率還是異常低，這就是我們講的坐地收錢的生意占我們整個市場的主流。$貴州茅臺(SH600519)$ $五糧液(SZ000858)$ $瀘州老窖(SZ000568)$
Q: 就是我們的新產(chǎn)品和消費行業(yè)的這兩個產(chǎn)品之間有什么差異?
蕭楠：
嗯，這個差別我一開始就講了啊，就是主要是投資方法的差別，我們的這個理念方法其實是一樣的，主要是投資范圍更廣一點。
Q:有這個朋友問這個建倉節(jié)奏，現(xiàn)在市場這個情況，包括現(xiàn)在是不是適合建倉的時機？
蕭楠：我自己是覺得啊，就是我們遇到這個100年以來的一個大的這個疫情，而且是全球流行的，這其實是一個極其極端的這樣的一個事件。我自己覺得從股票基本面的角度來講，今年的這個市場很多的公司肯定會受到影響，對業(yè)績會有相當(dāng)?shù)膲毫ΑＤ靡粋€稍微長一點的一直都說要投資一個長期，然后稍微長一點的這個時間來講，其實我們覺得現(xiàn)在這個點上如果建倉的話相對來說是比較舒服的。
Q:對于白酒行業(yè)，短期中期長期的看法？
蕭楠：我們來講中長期的觀點就是說白酒這個行業(yè)，其實它是很受益于中國經(jīng)濟發(fā)展。經(jīng)濟發(fā)展從總量上來講，就是它為什么受益經(jīng)濟發(fā)展跟大家想的，過去很多年，那就1200萬噸的這個酒，這一年大家喝的量是越來越少，但是大家對于酒的預(yù)算其實沒有太多的變化，就在你的這個消費者的預(yù)算錢包里面，有個預(yù)算沒有太多的變化。
現(xiàn)在的品質(zhì)要更好一點，就是以前有大量的勾兌酒，這種酒精酒這樣的。所以我們覺得這個，這個很是很受益于國民收入的增長，這個公司這些公司的商業(yè)模式就是典型的作為收錢的商業(yè)模式，其實也非常的良性的這種商業(yè)模式。我們看到過這個行業(yè)有一個非常重要的特征，就是這個行業(yè)里面的玩家也是越來越少了，大家還記得在60年代50年代時候你有老八大名酒的新八大八大名酒的評選，實際上這些年我們看到老牌子一個一個都倒下，新的品牌都擠不進來，這個行業(yè)里面留下來的，都是都是日久彌堅的這些品牌，幾乎每過好多年就會淘汰一個?？梢匀シ环?dāng)時2012的股票，這就是我們講的為什么會投了很多這個酒這個行業(yè)里面，而且另外一個行業(yè)剛剛投的比較多的，就關(guān)于這個醫(yī)藥這個行業(yè)，那我們這個產(chǎn)品投要投多少？
我們是這樣的，就是講醫(yī)藥這個行業(yè)，我們倆醫(yī)藥行業(yè)還有要整個大行業(yè)里有幾十個子行業(yè)啊，比如說要有醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療器械，比如說像做這個化藥的，還有做原料藥，還有做這個創(chuàng)新藥的，還有一些醫(yī)藥，其實是它的本質(zhì)上它是消費品，比如說有一些這個這個在過去幾年我們也投資的過程中間也遇到這樣的，就是明明這個公司的商業(yè)模式，他是跟消費是消費者一樣的，它就是本質(zhì)上它就是個消費品，但是它被劃到這個這個比如說醫(yī)藥股里面有很多這樣的公司啊，比如眼科醫(yī)院嘛，這個項目其實是這樣的消費行為它只是附加在醫(yī)療行為上的消費行為，我們很遺憾不能投這樣的公司，像這個這個這個將來我們的合同現(xiàn)在放寬了也放了多少，我們大概投資比例的20%可以買。
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