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艾米米/文

沒(méi)有永遠(yuǎn)不謝幕的牛市，也無(wú)懼永遠(yuǎn)跌不透的熊市。對(duì)于價(jià)值投資人而言，熊市才是你最好的朋友。你流淚播種，必然歡呼收割。但是熊市里我們要播下什么樣的種子，才能在牛市到來(lái)時(shí)愉快收割？這就需要掌握基本面分析的一些方法，今天我們先來(lái)談?wù)剝衾麧?rùn)指標(biāo)。

在財(cái)報(bào)分析中，投資者經(jīng)常看見(jiàn)到一堆利潤(rùn)指標(biāo)，比如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)等等，究竟我們的財(cái)報(bào)分析應(yīng)該以哪個(gè)利潤(rùn)為準(zhǔn)呢？

附表：2016年中期歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)前10公司（單位：%）

從這張附表可見(jiàn)，宜華健康（000150）、天夏智慧（000662）、正邦科技（002157）等歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比大增了82412%、27961%、22680%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額的增幅?？鄢墙?jīng)常損益后，則歸屬母公司凈利潤(rùn)增速又發(fā)生了變化，宜華健康大幅增長(zhǎng)，而天夏智慧增速馬上降低到了891%。

到底該相信哪個(gè)利潤(rùn)指標(biāo)呢？投資小白抓耳撓腮，不得其解。

按照定義，利潤(rùn)是一家企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果，包括收入減去費(fèi)用后的凈額、直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失等。不過(guò)，這個(gè)定義比較籠統(tǒng)，其實(shí)，不同的利潤(rùn)形式對(duì)應(yīng)著不同的內(nèi)容：

1，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)

利潤(rùn)來(lái)自于銷(xiāo)售收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加。在這3個(gè)影響因素里面，上市公司可能會(huì)虛增收入，或者通過(guò)控制結(jié)轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)等壓低成本，但是如果不是故意舞弊，僅是利用會(huì)計(jì)規(guī)則進(jìn)行利潤(rùn)操縱則空間相對(duì)有限，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是衡量經(jīng)營(yíng)能力的首要指標(biāo)。

2，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-三項(xiàng)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+投資收益（或減投資損失）+公允價(jià)值變動(dòng)收益（或減公允價(jià)值變動(dòng)損失）。其中，影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的因素增加了其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值以及公允價(jià)值變動(dòng)。

這其中，其他業(yè)務(wù)收入跟主營(yíng)無(wú)關(guān)，看不出公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而期間費(fèi)用里只有銷(xiāo)售費(fèi)用跟經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)。舉個(gè)小例子，比如一家企業(yè)很掙錢(qián)，但是機(jī)構(gòu)浮腫管理費(fèi)用太高，或者負(fù)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高，都很難通過(guò)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)判斷公司主營(yíng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

而資產(chǎn)減值與會(huì)計(jì)估計(jì)等人為因素關(guān)系密切，投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)取決于外部力量，也看不出公司經(jīng)營(yíng)能力的強(qiáng)弱。

3，利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收支凈額（營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出）至此，已經(jīng)不能直接反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力了。

4，凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額×（1-所得稅率）。凈利潤(rùn)與上市公司所得稅水平關(guān)系很大，不同地區(qū)稅收優(yōu)惠政策不同，此時(shí)在做同行業(yè)對(duì)比時(shí)，很難以?xún)衾麧?rùn)來(lái)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。

5，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)，它是扣除了少數(shù)股東損益后的凈利潤(rùn)，母公司是指上市公司，有時(shí)候上市公司并不是100%擁有子公司的股權(quán)，而是有很多控股子公司或者參股子公司，這就形成了少數(shù)股東損益。有較多以權(quán)益法核算的子公司的上市公司，少數(shù)股東損益對(duì)凈利潤(rùn)影響就很大，比如說(shuō)地產(chǎn)類(lèi)公司少數(shù)股東權(quán)益就很多。

如果考慮非經(jīng)常性因素，比如非流動(dòng)資產(chǎn)處置、政府補(bǔ)助款、負(fù)商譽(yù)、委托投資損益、不可抗拒資產(chǎn)減值等等（可以自己腦補(bǔ)下），扣除這些因素就可以得到更為真實(shí)的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)，不過(guò)以此來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)能力也有缺陷，因?yàn)樵趦衾麧?rùn)階段，并非直接影響經(jīng)營(yíng)的因素已經(jīng)很多了。

總之，這些利潤(rùn)指標(biāo)都不完美，就如我們殘缺的人生。你需要什么就可以使用什么指標(biāo)，你要看企業(yè)經(jīng)營(yíng)，就看主營(yíng)利潤(rùn)指標(biāo)好了，這需要自己計(jì)算。現(xiàn)實(shí)中，我們通常看得是凈利潤(rùn)或者歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)指標(biāo)，而且還沒(méi)有扣除非經(jīng)常性損益因素。所以我們看公司的角度也稍稍會(huì)有問(wèn)題。

回到我們開(kāi)頭的問(wèn)題，為什么宜華健康等公司歸屬母公司凈利潤(rùn)同比漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，一個(gè)很大的可能是合并報(bào)表中合并范圍的擴(kuò)大，翻看宜華健康2016年中報(bào)，寫(xiě)到“與上年同期相比，本期利潤(rùn)來(lái)源發(fā)生重大變動(dòng)，主要由于報(bào)告期內(nèi)轉(zhuǎn)讓廣東宜華股權(quán)產(chǎn)生投資收益，且報(bào)告期內(nèi)將愛(ài)奧樂(lè)及達(dá)孜賽勒康納入合并報(bào)表范圍”。而歸屬母公司股東扣非后凈利潤(rùn)增幅高達(dá)141850%，則是因?yàn)楫?dāng)期非經(jīng)常性損益為-6,318,417.71 元，扣掉這個(gè)負(fù)數(shù)，增幅肯定比歸屬母公司股東凈利潤(rùn)要高。

具體分析，天夏智慧當(dāng)期非經(jīng)常性損益為7,163,258.53 元，占同期歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的16.46%，所以扣非后歸屬凈利潤(rùn)增速迅速下降為891.99%。而天夏智慧同期凈利潤(rùn)和歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，是因?yàn)楣拘纬闪嘶瘖y品、藥品之外新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，“系2016年4月公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行A股股票購(gòu)買(mǎi)了杭州天夏科技集團(tuán)有限公司100%股權(quán)。新增納入合并報(bào)表范圍的全資子公司天夏科技的智慧城市相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，其第二季度的業(yè)績(jī)并入公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有巨大貢獻(xiàn)”。

而深大通等也是因?yàn)楹喜?bào)表范圍擴(kuò)大，只有正邦科技、雛鷹農(nóng)牧受益于今年豬周期影響毛利潤(rùn)率大幅提升帶來(lái)業(yè)績(jī)的飆升。價(jià)值投資者重要的是分析行業(yè)景氣度以及公司競(jìng)爭(zhēng)能力，所以要弄清楚業(yè)績(jī)大漲的原因，是否是可持續(xù)的？是否主要產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)了？

當(dāng)然，僅僅利潤(rùn)表分析還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行綜合分析，比如有人在雪球上留言，為什么三聚環(huán)保（300072）現(xiàn)金流量表那么難看，還敢買(mǎi)？這得結(jié)合公司的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，它是先投入后產(chǎn)生收益，應(yīng)收賬款很高。所以單看季度報(bào)表，都是負(fù)值，就很難看。

也可能很多人對(duì)基本面分析不屑一顧，也可能很多人對(duì)基本面分析奉為圭臬，但是從實(shí)踐的角度來(lái)講，最好是基本面和技術(shù)面共振，基本面能夠支撐技術(shù)面走勢(shì)，而技術(shù)面能夠印證基本面判斷。如果只想要明天能漲停的代碼，那么神仙也幫不到你了。