價(jià)值投資的前提：理解什么是價(jià)值
在雪球看了一個(gè)段子：“我發(fā)現(xiàn)讓我虧錢(qián)的幾個(gè)股票，一開(kāi)始我都是抱著短線投機(jī)的理念買入的，但是后來(lái)它們跌成了渣，于是我就真的成了一名價(jià)值投資者?！?/p>
在《投資最重要的事》一書(shū)中，“準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值”被放在了第三章。文章的開(kāi)頭就寫(xiě)到：“投資若想取得切實(shí)的成功，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是根本出發(fā)點(diǎn)?！边@句話和上面雪球的段子結(jié)合起來(lái)，現(xiàn)實(shí)投資中讓人產(chǎn)生虧損的，并不是價(jià)值投資的理念出了問(wèn)題，而是購(gòu)買的標(biāo)的發(fā)生了嚴(yán)重錯(cuò)誤：買貴了。而買貴的前提是：對(duì)股票（公司）的內(nèi)在價(jià)值判斷錯(cuò)誤。
巴菲特說(shuō)：“股市短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)?！惫善钡膬r(jià)格可以圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，但長(zhǎng)期的股票價(jià)格走勢(shì)，一定是公司的內(nèi)在價(jià)值反映。所以，在第三章中，“對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)”就成為了最根本的出發(fā)點(diǎn)。而為了簡(jiǎn)化起見(jiàn)，霍華德·馬克斯還把內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估做了劃分，即：基于公司特性的“基本面”分析、基于證券自身價(jià)格行為來(lái)研究。用簡(jiǎn)單的話說(shuō)，基本面分析就是：低于證券的內(nèi)在價(jià)格買入，價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值賣出。基于證券自身價(jià)格行為的，自然是將決策完全建立在對(duì)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)上。
后者，也就是大家通俗意義上的“技術(shù)面”：看圖看線。
書(shū)中對(duì)技術(shù)面的著墨不多。提到了技術(shù)面衰落的部分原因是隨機(jī)漫步假說(shuō)的出現(xiàn)。隨機(jī)漫步假說(shuō)認(rèn)為，既往股價(jià)的走勢(shì)對(duì)于預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)沒(méi)有任何幫助。這和擲硬幣的游戲一樣：即使你連續(xù)10詞擲出正面朝上，下一次正面朝上的概率仍然是50%。換到投資上，一個(gè)公司的股價(jià)連續(xù)上漲，并不代表未來(lái)同樣上漲。所以，在A股市場(chǎng)中，“追漲”和“抄底”都同樣危險(xiǎn)。因?yàn)檫@兩個(gè)行為，都不是建立在對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的合理評(píng)估上。
如果說(shuō)技術(shù)分析是一門(mén)玄學(xué)，價(jià)值投資則是有規(guī)律可循。比如專利、商標(biāo)、品牌，現(xiàn)金流等。而價(jià)值投資者要做的，則是合理評(píng)估了公司的當(dāng)前價(jià)值后，等待價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，出手。書(shū)中的評(píng)論中，還提到了巴菲特的貢獻(xiàn)：擴(kuò)充了價(jià)值的概念。價(jià)值投資不僅僅是“便宜”，也可以是市場(chǎng)上價(jià)格極具吸引力的“好企業(yè)”。成長(zhǎng)的概念被納入了價(jià)值計(jì)算當(dāng)中。
我的理解是：成長(zhǎng)股投資，是價(jià)值投資的子集。成長(zhǎng)投資的前提，是價(jià)值。價(jià)值投資就是買便宜貨。而成長(zhǎng)股投資，需要看穿一個(gè)公司未來(lái)五年、十年的發(fā)展。用一種歷史感，再來(lái)看當(dāng)前的股價(jià)，到底便不便宜。而具體的例子，比如段永平投資網(wǎng)易。段永平是一名價(jià)值投資者，同時(shí)也是一名成長(zhǎng)股投資者。2000年，以低于1美元的價(jià)格買入網(wǎng)易，這樣做的人，或者說(shuō)做出這一行為的要求并不難。而難的是段永平可以一直拿到100塊、200塊。1美元買入的時(shí)候，彼此看不出水平，而拿到100元，可能只有幾個(gè)人。
所以，之前的巴菲特索羅斯的文章中也寫(xiě)了，巴菲特的方法對(duì)一般投資者而言，難度更高。因?yàn)樗笠粋€(gè)人需要穿越五年、十年的眼光來(lái)看一個(gè)公司。而不僅僅是簡(jiǎn)單的“買便宜貨”。
世界不可測(cè)：擇股不擇時(shí)
正確認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性，是投資方法的一個(gè)重要組成部分。
而在預(yù)測(cè)這個(gè)詞匯上，我覺(jué)得可以分為：宏觀和標(biāo)的本身。宏觀的預(yù)測(cè)，在A股投資市場(chǎng)上，主要表現(xiàn)為大盤(pán)多少點(diǎn)。很多人總是喜歡預(yù)測(cè)明年的點(diǎn)位以及指數(shù)區(qū)間。而現(xiàn)實(shí)的情況是，每一年的結(jié)束，發(fā)現(xiàn)自己都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。通過(guò)預(yù)測(cè)點(diǎn)位，大家希望擁有很強(qiáng)的”擇時(shí)”能力，和市場(chǎng)來(lái)頻繁的玩“高拋低吸”。但結(jié)果都是，好票最后都被T飛了。。
擇時(shí)的失敗，只能說(shuō)明一個(gè)道理：一個(gè)人，無(wú)法持續(xù)擁有擇時(shí)能力。有人說(shuō)，2014年年底，預(yù)測(cè)到了股市可以漲到5000點(diǎn)。那么，我想問(wèn)：股市跌到2850點(diǎn)，你能預(yù)測(cè)到嗎？2016年的年年初熔斷以及現(xiàn)在的3100點(diǎn)，你又能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)嗎？既然未來(lái)不可知，或者說(shuō)，無(wú)法用一種科學(xué)的方式預(yù)知未來(lái)。那么，對(duì)于市場(chǎng)的參與者，需要做的就是：承認(rèn)能力的不足，放棄擇時(shí)。
在《認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限》這章中，對(duì)預(yù)測(cè)的思考，總結(jié)了一句話：預(yù)測(cè)的價(jià)值很小。
擇時(shí)的不可持續(xù)，剩下留給投資人的，就是擇股。這也是書(shū)中第15章中提到的《正確認(rèn)識(shí)自身》?！拔覀儾辉儋M(fèi)力預(yù)測(cè)周期，而是盡力做好投資并長(zhǎng)期持有?！庇猛ㄋ椎脑捳f(shuō)，我們需要把我們自身，看的更傻一些。嚴(yán)格明確自身的邊界。我們不知道自己處在歷史的哪一個(gè)周期，但是通過(guò)努力，我們可以對(duì)選擇的標(biāo)的有更深刻的理解，從而對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值做出更合理的評(píng)估。
剩下的，就是傻傻地：持股待漲。
這個(gè)世界，長(zhǎng)期擇時(shí)的能力，不管是索羅斯還是巴菲特，基本是不存在的。而巴菲特信奉“遠(yuǎn)離市場(chǎng)”。擇股，是市場(chǎng)中大部分投資者唯一的通道。而現(xiàn)實(shí)更為殘酷的是，在擇股上，大眾也很難做出科學(xué)合理的選擇。所以，又回到了開(kāi)頭的那個(gè)段子。大部分虧損的原因都是：買貴了。而買貴的原因都是對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估不足，無(wú)法做出準(zhǔn)確合理的估值。
擇股已經(jīng)那么難，放棄擇時(shí)吧！
寫(xiě)在最后：所有成功的投資都來(lái)自于非凡的洞察力及接近未來(lái)的預(yù)知
書(shū)名為《投資最重要的事》，但一直到最后一章，作者才寫(xiě)到“最重要的事”：成功的投資或成功的投資生涯的基礎(chǔ)是價(jià)值，你必須清楚地認(rèn)識(shí)到你想買進(jìn)東西的價(jià)值。
成功的投資，核心的前提是認(rèn)清價(jià)值。馬克斯談到，為取得卓越的結(jié)果，你必須對(duì)價(jià)值有深刻的洞察。你必須學(xué)會(huì)別人不會(huì)的東西，以不同的視角看待問(wèn)題。我們還是以段永平投資網(wǎng)易為例，段永平在網(wǎng)易低于1美元的時(shí)候，通過(guò)自己對(duì)行業(yè)的積累和理解，對(duì)于網(wǎng)易的生意，段永平擁有深刻的洞察。而拿多少年，就取決于段永平如何給網(wǎng)易估值。
而網(wǎng)易的后來(lái)走勢(shì)，也符合了成長(zhǎng)股的特征。某種程度上，可以說(shuō)段永平成功的“預(yù)測(cè)”了未來(lái)。而事實(shí)上，段永平做的事卻很簡(jiǎn)單：在公司低于價(jià)值時(shí)，不斷買進(jìn)。在整個(gè)投資過(guò)程中，段永平并不需要每年預(yù)測(cè)納斯達(dá)克的點(diǎn)位以及美聯(lián)儲(chǔ)明天是否加息
“最成功的投資者，在大部分的時(shí)間里都“接近正確”。而所有成功的投資，背后是非凡的洞察力，對(duì)于價(jià)值的深刻洞悉，剩下的，就是等著接近未來(lái)的預(yù)知。
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