前幾天做了個論文關于聚美優(yōu)品上市，里面提到了紅杉資本可能會在聚美優(yōu)品上市后退出，這幾天老師上課也有講過投資公司基本上青睞發(fā)展中或種子期的公司，一旦公司成熟，便會選擇退出。不理解，是因為獲得的利潤小了嗎，怎么小的？
單從基金（PE、VC）來看，最直接的原因就是： 生命苦短， 賺了錢快點分。
嚴肅展開一下。
首先要清楚的是，基金≠基金公司，基金公司 的生命是沒有deadline的，但基金的生命是有deadline的。
題主要通俗，那我們舉一個油菜花VC的例子：
從前，有3個小伙伴覺得自己特別有投資才華，特別擅長 慧眼識才，找到下一個馬云。于是他們決定一起合伙做VC，成立了一家基金公司，叫油菜花股權投資管理有限公司， 這群小伙伴是未來的GP（General Partner，普通合伙人）。
但是他們比較窮，或者不愿意把奶粉錢都貢獻出來，這樣如果靠自己出資操不了多大的盤。不過，其中一個小伙伴A以前還在老司機退休基金工作過，還在漲知識大學讀過MBA，這所學校有個漲知識大學捐贈基金，用來管理校友捐款。老司機退休基金和漲知識大學捐贈基金特別喜歡投資基金，表示對油菜花的小伙伴們很感興趣。愿意支持一下， 各出5000萬，湊夠1億給你們玩。這兩家金主是未來的LP（Limited Partner，有限合伙人）。
金主表示投資不是做慈善，總該設個deadline，把錢收回來。小伙伴們表示，我們可以專門成立一支基金，叫油菜花一期，你們把這1億放進來，我們約定一下，用5年把錢投出去，之后5年內把錢收回來，賺了的就賣掉，虧了的就清算掉。這用來投資的5年叫投資期，之后用來收割的5年叫退出期，投資期加退出期共計10年叫存續(xù)期。
油菜花一期的存在形式，是一家叫油菜花黃澄澄股權投資中心的有限合伙企業(yè)。這家合伙企業(yè)里，3個小伙伴的化身油菜花 股權投資管理有限公司是GP（普通合伙人，意思是出力的），2家金主是LP（有限合伙人，意思是出錢的）。
LP打錢到賬，小伙伴們開始吭哧吭哧挖項目投項目。干了5年，錢都花了出去，有七八個項目發(fā)展飛快，上了央視，顛覆了ABCDE行業(yè)，賬面估值翻了100倍。一個小伙伴的遠房表哥也是大土豪，表示十分欣賞他們的才華，問有沒有機會再支持一下，做你們LP。小伙伴們表示，您老現(xiàn)在進來對其他金主不大公平，要么我們成立一支新基金，叫油菜花二期，你把錢放進這個盤子里。遠房表哥想了一下，覺得過往業(yè)績靠譜（proven track-record），表示投新基金也行，還拉了自己認識的其他幾個土豪一起投資。油菜花二期的存在形式，是一家叫油菜花 金燦燦股權投資中心的有限合伙企業(yè)。
但遠房表哥和這幾個朋友，屬于比較急性子的土豪，覺得一筆錢要10年才能拿回來心里不太踏實。于是他們和小伙伴們商量，能不能縮短一點，4年投資，2年退出。小伙伴們權衡利弊，覺得也行。
到了第9年，油菜花一期的項目基本結局明了，要么上市，要么被收購，要么破產清算，基本收割完畢，剩下的一年之內也能處理好，存續(xù)期內退完沒多大問題。但這時，油菜花二期也成立了4年，投資期結束，小伙伴們看著只有2年的退出期，表示亞歷山大……于是 二期的項目，可勁兒催熟，2年內上市無望，就趕快找?guī)准疑鲜泄臼召徑颖P，炒炒新興概念，俗稱市值管理。
二期盤子里，還有一個不錯的項目，投資5年，已經去美國敲鐘上市。雖然小伙伴們覺得，公司經營狀況這么好，股價上漲空間大，可以再持有多幾年，但眼看退出期到了，沒辦法，只能先把股份賣掉，按期把錢分給LP。
（本案例包含大量假設和簡化條件，不知道故事有沒有編崩……）
要退出的時候，接盤俠可以是二級市場的散戶和機構投資者（IPO）、可以是其他大公司并購（M&A）、可以是其他PE/VC基金（trade sales）、甚至是公司的管理團隊（buyout）。
GP根據基金和項目的需要，以及市場環(huán)境，再來決定什么時候以什么方式退出。
比如：
在油菜花一期的情況下，退出期比較長，GP比較多選擇余地?？梢缘壬鲜袑徟吡鞒?，打不過BAT也可以選擇被收購，短期內退出無望的也可以把老股轉讓給其他基金，如果他們愿意接盤的話。已經上市的，則可以在退出期內，挑個股價比較合適的時機出手。
在油菜花二期的情況下，GP的選擇余地比較少，甚至拔苗助長也要退出掉。
總之，基金的生命是有限的，LP的耐心也是有限的。文藝點說，花開堪折直須折……
一般養(yǎng)老金、捐贈基金（大多數美元LP）屬于耐心資本，資產保值為主要目標，資產配置比較多元，投PEVC主要是為了獲得超額收益，風險容忍度更高。相應的，大多數美元基金存續(xù)期也比較長。
而個人LP（大多數人民LP）資產增值為主要目標，資產配置分散程度有限，風險容忍度比較低，相應的，人民幣基金存續(xù)期相對更短。
上圖是耶魯大學捐贈基金的資產配置比例和10年期（一個經濟周期）年化回報。出了名的耐心資本，愿意投資常青藤型基金（evergreen investor），追求超長期回報和價值創(chuàng)造，甚至不設存續(xù)期……另外，有些答案說是為了把錢收回來投資新的機會。其實這樣說不太恰當，因為規(guī)范的做法是不可以滾動投資，即某個項目上市套現(xiàn)了之后，可以盡快錢分給LP（一般凈利潤LP拿80%，GP拿20%），也可以到存續(xù)期結束再分錢，但這筆錢不能以同一只基金的名義投資新的項目。當然，GP可以募集新的基金，讓賺了錢的LP繼續(xù)捧場；也可以把自己分的那20%（carried interest）用來做個人天使，但這是油菜花三期或者小伙伴的錢，而不是資金流回油菜花一期循環(huán)利用……常青藤型基金例外，但這樣的超長期投資者絕非主流。
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