導(dǎo)語：
“投資炒股最大的風(fēng)險(xiǎn)是：牛市買股”，熊市買股理論上必然比牛市更安全，可漫漫熊途必然會讓不少小伙伴掉隊(duì)，如何不倒在黎明前？秀哥今天青島 @價(jià)值發(fā)現(xiàn) ，一位喜歡熊市買股的老司機(jī)和大家聊一聊。
——正文——
【投資起源】“地產(chǎn)景觀設(shè)計(jì)師炒股”
問：您哪年入市的？為何會進(jìn)入股市呢？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我1998年參加工作，主要在房地產(chǎn)領(lǐng)域主要做景觀設(shè)計(jì)，2005年下半年進(jìn)入股市的，當(dāng)時(shí)只是少量資金隨便玩玩。最初入市理由很簡單，相比2000年時(shí)社會財(cái)富積累了很多，但股市還在1200多點(diǎn)的低位，覺得股市有機(jī)會，就開戶進(jìn)入了。2008年大量資金入市，當(dāng)時(shí)投入了48萬，幾乎是全部家當(dāng)了。那會兒也算是高薪一族，入市資金全部是工資收入，是正真投資的開始吧！
問：這些年股市掙錢了嗎？整體收益如何？現(xiàn)在管理幾位數(shù)的股票資產(chǎn)？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：整體來說從股市還是賺了不少錢的，從2008-2015年8年時(shí)間復(fù)合收益率在15%以上，還算不錯(cuò)。，2016年的收益率在10%以上。前幾年收益率較低，從2013年開始收益率開始大幅提升，最低也在20%以上，主要是商業(yè)知識積累到了一定程度，水到渠成吧！目前的股票資產(chǎn)在7位數(shù)，期望不久的將來突破8位數(shù)吧！
“要么自己變成巴菲特那樣的人，要么找到巴菲特那樣的人，都不容易！”
問：您如何看待股市投資這件事？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：股市投資專業(yè)性極高，借用楊天南的原話：投資只有兩條路，要么自己變成巴菲特那樣的人，要么找到巴菲特那樣的人，兩條路都不容易。
股票投資是很難的，對大多數(shù)人不靠譜。但如果你對股市很感興趣，且喜歡學(xué)習(xí)商業(yè)知識，喜歡閱讀財(cái)報(bào)，喜歡思考，喜歡專注的做事，那依靠股票實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，還是靠譜的。
問：如何配置家庭資產(chǎn)的？各項(xiàng)比例是什么樣？預(yù)期年化收益率是？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我的全部資產(chǎn)都在股市里，把雞蛋都放在一個(gè)籃子里然后看好它是我的原則，預(yù)期年化收益率在15%—20%左右，當(dāng)然最低達(dá)到10%一線我也可以接受。
“三聚氰胺后伊利一年賺2倍，覺得估值高了賣出，沒想到后來漲了15倍”
問：您的投資之路可以分為幾個(gè)階段，不同階段的投資理念和風(fēng)格有發(fā)生什么變化？為何會產(chǎn)生這樣的變化？ 各階段收益如何？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：大致可以分為三個(gè)階段：
*********初學(xué)價(jià)值投資懂得皮毛，卻砸鍋賣鐵買入*********
第一個(gè)階段是2005年到2007年年底。剛?cè)胧须A段，由于投入的資金較少，所以并沒有太深入研究，懂得一些價(jià)值投資的皮毛，買過$萬科A(SZ000002)$ 鹽湖鉀肥、山東鋁業(yè)、$中國石化(SH600028)$ 等股，選擇的都是績優(yōu)股，但都拿不長，總體上沒賺多少錢。那時(shí)候，從網(wǎng)上看了許多林園和但斌的投資理念，也看了許多有關(guān)巴菲特的書籍，感覺自己對投資很懂了，開始大筆資金投入，事后來看只是懂了一些皮毛！
這期間最悲催的是：2005年年底5元買入1萬股萬科，卻在4.5元賣出了，那可是萬科當(dāng)時(shí)調(diào)整的最低價(jià)格呀！沒過很長時(shí)間，萬科最高漲到了70元，這件事情對我的刺激是很大的，從此開始潛心研究企業(yè)和行業(yè)的基本面，開始價(jià)投之路。
【投研理念 】“以合理的價(jià)格買入有發(fā)展前景的公司”
問：您當(dāng)前的投資風(fēng)格偏向哪種？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我的投資風(fēng)格屬于典型的價(jià)值投資，但會兼顧到成長性，買入標(biāo)的主要分為兩種：一種就是以分紅為主的純價(jià)值股，比如福耀玻璃、雙匯發(fā)展、國投電力，招商銀行，其實(shí)成長性也不差，只是市場疏忽了，這就是機(jī)會；另一種是適中的成長性 合理的估值，比如貴州茅臺、伊利股份、復(fù)星醫(yī)藥、五糧液、中國平安等股票，兼顧成長與估值，長期來看收益率不錯(cuò)。
問：能說說您對價(jià)值投資的心得的體會嗎？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：典型的價(jià)值投資就一句話：以合理的價(jià)格買入有發(fā)展前景的公司。第一方面，需要判斷企業(yè)的發(fā)展前景，這需要從行業(yè)需求、行業(yè)競爭態(tài)勢、企業(yè)管理水平、企業(yè)具備的競爭優(yōu)勢、產(chǎn)品的客戶體驗(yàn)、企業(yè)的財(cái)務(wù)驗(yàn)證指標(biāo)（最主要的是ROE指標(biāo)）等方面進(jìn)行綜合評價(jià)以后才可以得出結(jié)論，一點(diǎn)都不容易的。第二方面，合理的估值，需要從分紅指標(biāo)，成長性預(yù)測，發(fā)展的確定性方面，利率折現(xiàn)指標(biāo)等方面進(jìn)行平衡，得出最終結(jié)論，也不容易。所以說就這兩點(diǎn)得一輩子去學(xué)習(xí)，去感悟才有所得的。
問：您現(xiàn)在的研究范圍主要偏向哪方面？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：主要選擇六大行業(yè)——日常消費(fèi)品行業(yè)，醫(yī)療保健行業(yè)，能源行業(yè)，金融行業(yè)，科技行業(yè)，優(yōu)勢制造業(yè)——里的行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行研究。然后就是坐等投資機(jī)會，說得不好聽一點(diǎn)，我天天在等危機(jī)事件的發(fā)生啊！那可是賺錢的大好機(jī)會呀！
“研究公司的七個(gè)維度”
問：您是如何研究公司的？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我研究公司有個(gè)模板，大概有幾點(diǎn)：（1）歸入七種投資模型里面的某一類，每種模型的關(guān)注重點(diǎn)不一樣，所以歸類很重要；（2）從行業(yè)發(fā)展空間、市長率提升水平以及價(jià)格提升水平幾個(gè)方面對公司發(fā)展前景進(jìn)行合理的預(yù)測；（3）分析公司的商業(yè)模型，并找出公司的競爭優(yōu)勢或者護(hù)城河；（4）對管理層進(jìn)行評價(jià)，主要從戰(zhàn)略制定和執(zhí)行力兩個(gè)方面進(jìn)行評價(jià)；（5）從產(chǎn)品角度進(jìn)行評價(jià)，比如產(chǎn)品定位，客戶體驗(yàn)等等；（6）企業(yè)市場競爭力分析，主要是找到直接競爭對手以及分析公司在行業(yè)中的定位進(jìn)行評價(jià)；（7）通過財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行驗(yàn)證，最關(guān)注的是ROE指標(biāo)以及負(fù)債率，負(fù)債率太高的一般就放過了。
【交易體系】“選公司的六個(gè)方面”
問：單就選公司而言，主要看那些方面？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：選擇公司方面有以下幾個(gè)方面：（1）行業(yè)龍頭，至少是行業(yè)前三甲或者細(xì)分子行業(yè)里面的老大，這樣會聚焦，研究有深度，強(qiáng)者恒強(qiáng)是永久的真理，但同時(shí)需要關(guān)注商業(yè)趨勢以及顛覆性創(chuàng)新對行業(yè)的沖擊；（2）ROE指標(biāo)長期在15%以上，這一條會過濾掉大部分企業(yè)（3）管理層相對優(yōu)秀或者有改善的跡象；（4）綜合競爭優(yōu)勢突出，可以清晰可見的發(fā)現(xiàn)四中護(hù)城河里面的一種；（5）產(chǎn)品力方面的判斷，產(chǎn)品的客戶體驗(yàn)一定要好；（6）資產(chǎn)負(fù)債率要適中，高負(fù)債率一般不碰的。
問：如何給公司估值？您覺得估值這件事情上有哪些需要注意的地方？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：估值方面大家公認(rèn)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法其實(shí)是沒法具體操作的，缺乏實(shí)用性，作為一種思維方式還是不錯(cuò)的。我主要是用綜合估值的方法，通過歷史最低估值、PE、PB、ROE折現(xiàn)、總市值法等綜合考慮得出自己認(rèn)為的合理估值，在合理估值以下找到一個(gè)最高的買入點(diǎn)，然后越跌越買，單只股票最高可以買到總倉位的20%。
問：目前的投資決策流程是怎樣的？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我自己建立了60只左右的股票池50只A股 10只港股，常年跟蹤研究，每年中報(bào)和年報(bào)以后會歸類，會剔除會增加，總量不變，并對企業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行合理預(yù)測。剩下的就是等合理的買入價(jià)格，沒有買入機(jī)會就等著，小機(jī)會小買入，大機(jī)會大買入，差不多就是這個(gè)流程。平時(shí)有時(shí)間的時(shí)候就看看，晚上工作2到3個(gè)小時(shí)，周末2天全天工作，出財(cái)報(bào)的時(shí)候忙一點(diǎn)，其他時(shí)候時(shí)間基本夠用的。
******買入后如何跟蹤？******
問：如何做好后續(xù)的跟蹤，主要看哪些方面？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：常年跟蹤投資標(biāo)的，主要看以下幾個(gè)方面：（1）財(cái)務(wù)中報(bào)和年報(bào)，這里面信息含量最多，最值得研究（2）行業(yè)的競爭格局，是集中了還是相對分散了，這需要有個(gè)判斷（3）行業(yè)前景判斷，這一點(diǎn)也重要，需要搜集資料自己進(jìn)行研判（4）平時(shí)公司的一些新聞報(bào)道跟蹤（5）雪球上面一些球友對公司的評價(jià)，尤其是負(fù)面評價(jià)值得關(guān)注，會發(fā)現(xiàn)自己的思維盲點(diǎn)。
【交易與風(fēng)控】 做到長期持股兩條：對企業(yè)深入的了解
問：您是如何買股的？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我是守株待兔模式，提前選擇好投資標(biāo)的，確定好最高的買入價(jià)格，坐等機(jī)會，小機(jī)會小買入，大機(jī)會大買入，就這么簡單。一般在六大行業(yè)里面選擇企業(yè)，確保一定的行業(yè)分散性，不能全倉進(jìn)入一兩個(gè)行業(yè)，這樣波動性太大，心理層面受不了。
倉位管理方面的原則是高估值低倉位，低估值高倉位，熊市里倉位逐漸加高并最終滿倉，隨著股指提升逐步降低倉位，牛市里倉位是逐步降低的，具體的管理方式因人而異的。
問：您持股有5年多，怎么拿得住那么久，能分享下您的經(jīng)驗(yàn)嗎？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我的持股周期一般是5年，凡是達(dá)到5年持股的基本上無一虧損，只是賺多賺少的問題。想要拿的長久必須對企業(yè)有深入的了解，有強(qiáng)大的信心，有深入的企業(yè)研究，這個(gè)只能靠自己，別人幫不上忙，坐電梯是常事，長線持股避免不了，通過一定的倉位控制可以提高心理層面的承受力。
問：長久持股需要對企業(yè)的深入了解，能分享下您的經(jīng)驗(yàn)嗎？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：要做到對企業(yè)有深入了解，必須做到以下幾點(diǎn)：（1）行業(yè)容量還在擴(kuò)大或者說至少行業(yè)總?cè)萘坎荒芪s，這是基本前提；（2）企業(yè)綜合競爭優(yōu)勢非常強(qiáng)大，行業(yè)地位突出，護(hù)城河清晰可見；（3）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人具備企業(yè)家精神，這需要長期跟蹤才可以得出結(jié)論；（4）財(cái)務(wù)指標(biāo)支持定性指標(biāo)發(fā)面的判斷，互為依據(jù)。差不多通過以上幾點(diǎn)就可以得出結(jié)論。
問：不少投資者會出現(xiàn)患得患失的情況，漲了覺得買少了，跌了卻又覺得買多了，您是怎么克服的？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：這個(gè)沒辦法，我個(gè)人感覺通過以下幾點(diǎn)可以緩解：（1）多讀書，多長見識，書讀多了自然會有定性的，這是最基本的；（2）利用倉位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，其實(shí)股票反彈以后我心里也會有波動的，一旦我感覺自己的情緒不穩(wěn)定的時(shí)候我就降低倉位，直到自己感覺舒服位置，跌了很簡單，就兩個(gè)字：買入，不斷地買入，我從來不怕跌的；（3）一般來說跌了以后我的情緒都比較穩(wěn)定，自己可以判斷出價(jià)值的，所以一點(diǎn)都不擔(dān)心的；但漲了以后會有一點(diǎn)波動的，這個(gè)因人而異的，尤其是價(jià)格超越自己的估值以后，誰不想享受一點(diǎn)泡沫的快感呀，這個(gè)時(shí)候就強(qiáng)迫自己減倉位，提前制定計(jì)劃，降低倉位。
“股市大風(fēng)險(xiǎn)：牛市買股”
問：對于投資風(fēng)險(xiǎn)您是如何理解的？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：最大的風(fēng)險(xiǎn)就兩條：第一，選錯(cuò)股票，這對長線持股是致命的，比如我投資港股曾經(jīng)的重倉股$博士蛙國際(01698)$ ，血本無歸，歸零啦。博士蛙當(dāng)年頭頂兒童第一服飾以及超額認(rèn)購上市資金凍結(jié)王的巨大光環(huán)，成長率在40%以上，確實(shí)很誘人，當(dāng)價(jià)格從6塊多調(diào)整到3元左右開始買入，一直買到最低點(diǎn)1.2元左右，大概55000股，成本是2.28港元，其實(shí)買入的價(jià)格還是可以的。
問：漫長的熊市大部分情況下會磨光多頭的信心。
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我對投資標(biāo)的都有合理的估值，只要在我認(rèn)為可以買入的價(jià)格以下，基本上是越跌越買的，最多可以買到20%的倉位。其實(shí)我關(guān)心的不是熊市，而是價(jià)格，只要價(jià)格足夠低，我會一直買下去，按照5年的周期來考慮。
為了防止風(fēng)險(xiǎn)，有三條原則：（1）單個(gè)行業(yè)最多占到總倉位的25%，不能突破的（2）只買行業(yè)前三甲，很多時(shí)候只買老大，老二都不買的（3）限定行業(yè)，基本上是在穩(wěn)定性較高的行業(yè)里面選擇的，大行業(yè)大容量，避開強(qiáng)周期性行業(yè)的。
我的風(fēng)控，主要是兩條：（1）主要靠倉位控制，不輕易滿倉，也不輕易空倉，通過倉位控制可以避免大部分風(fēng)險(xiǎn)。（2）熊市買股，牛市賣股，危機(jī)時(shí)刻買入，歌舞升平時(shí)賣出。
“提高商業(yè)洞察力：多看成功人士自傳/行業(yè)書籍 利用生活常識 識別大趨勢”
問：您在談?wù)撏顿Y的時(shí)候，很強(qiáng)調(diào)商業(yè)洞察力，但對大部分投資者來說是很難修煉的，提升這種能力有什么建議嗎？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：提升商業(yè)洞察力可以通過以下幾個(gè)方面來修煉：（1）閱讀成功人士寫的自傳或者行業(yè)性書籍，比如閱讀電器城的前老板寫的書《從優(yōu)秀到卓越到隕落》，可以了解零售業(yè)經(jīng)歷的幾種商業(yè)模式，在行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)企業(yè)如何應(yīng)對等知識，這對提高商業(yè)洞察力有很大的幫助，就是閱讀再閱讀，但必須是成功人士寫的書，這一點(diǎn)很關(guān)鍵；（2）利用生活常識去觀察生活中家庭生活開支的走向，原則上來說家庭生活開支的走向決定了一個(gè)行業(yè)的興衰，這確實(shí)是一個(gè)小訣竅，比如外賣的興起以及可替代品的增加一定會打擊到速凍食品和方便面食品，看看三全食品和康師傅的年報(bào)會得到驗(yàn)證的；（3）大勢不可違，比如電子商務(wù)的興起大家都看得到，但負(fù)面因素則是百貨商場、超市、電器連鎖店開始衰退，那一定不能在衰退行業(yè)中去尋寶，這太危險(xiǎn)了，大的商業(yè)趨勢還是容易去發(fā)現(xiàn)的，接下來就需要應(yīng)用自己的商業(yè)知識去分析在新的商業(yè)趨勢下什么行業(yè)開始興旺，什么行業(yè)開始衰退，去尋找商業(yè)機(jī)會?；旧暇瓦@三條吧！
問： 你眼中的投資高手是什么樣的？
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我眼中的投資高手都是投資成功人士，一方面投資很成功，另一方面投資邏輯清晰。我推崇的投資高手有高瓴資本的張磊，高毅資產(chǎn)的邱國鷺，這兩位屬于大咖，其他的還有楊天南、張可興、段永平、林勁峰、梁軍儒、李杰、黃建平等。
問：能否推薦幾本您覺得有價(jià)值的書，并說明您的理由。
價(jià)值發(fā)現(xiàn)：我有好多書推薦的呀：投資中重要的事》，把投資心理層面的東西說的一清二楚，說出了投資的本質(zhì)，投資的精髓?！栋头铺刂鹿蓶|的信》全本，這個(gè)需要自己去搜集目前還沒有出版的，巴菲特通過股東信件說出了投資的本質(zhì)和企業(yè)經(jīng)營的精髓，是不可多得的商業(yè)經(jīng)營方面的好書籍。
《定位》系列叢書，這套書籍是關(guān)于營銷定位的，對分析企業(yè)的競爭優(yōu)勢方面非常有幫助，在企業(yè)戰(zhàn)略方面、管理方面、產(chǎn)品定位方面都有涉及，屬于經(jīng)典。
《創(chuàng)新者的窘境》系列叢書 《只有偏執(zhí)狂才能生存》，對理解企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型太關(guān)鍵了。
[往期回顧]偏價(jià)值研究的達(dá)人：
@漪漪：碾壓專業(yè)投資者，我的三把尖刀
https://xueqiu.com/1876906471/73905503
@摸啊摸：24年投資路，我的財(cái)務(wù)自由盈利戰(zhàn)法
https://xueqiu.com/1876906471/72978464
@詩安：炒股的兄弟，請不要為難自己
https://xueqiu.com/1876906471/72659812
@502的牛：眼光不犀利把握不了成長，但我們能瞅得見誰便宜https://xueqiu.com/1876906471/68999841
@儒峰：培養(yǎng)商業(yè)敏感，潛伏下一只大牛股的訣竅
https://xueqiu.com/1876906471/68729063
@梁軍儒：價(jià)值投資20年，我的長矛與厚盾
https://xueqiu.com/1876906471/67969292
@潘雷CFA：少賺好過虧，投資需要一點(diǎn)阿Q精神
https://xueqiu.com/1876906471/66377041
@阿土哥a ：賺錢時(shí)候要狠狠賺，虧的時(shí)候才虧得起
https://xueqiu.com/1876906471/65759108
@okok74 ：20年投資路，家庭煮父的酸甜苦辣
https://xueqiu.com/1876906471/57002028
@走向財(cái)務(wù)自由之路：一個(gè)徹頭徹尾失敗者的自白
https://xueqiu.com/1876906471/56058790
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