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  導讀   

商業(yè)模式都是圍繞著“錢”，如何讓業(yè)務變“輕”，如何提高資金周轉效率和使用效率，如何降低客戶的決策門檻讓他們掏出第一筆錢是企業(yè)最關心的問題。Software-as-a-Service, Solar-as-a-Service等都是把業(yè)務變輕的模式。當然，融資方面的創(chuàng)新遠不止這些，今天青小云給大家分享一些創(chuàng)新融資的實際案例。

落基山研究所，高級咨詢師

近幾年，為用戶提供增值服務在美國售電公司中成為一種趨勢。通過提供差異性產品，滿足用戶需求，美國售電公司可以規(guī)避單純價格競爭，留住用戶，并提高收益率。比較有特色的增值服務包括節(jié)能服務和能源托管。Joule Asset、ERG home和Engie都是其中代表。

Joule Asset為用戶進行一系列節(jié)能改造，安裝高能效設備。用戶再逐月通過電費形式支付改造成本。這種商業(yè)模式之所以可行，是因為節(jié)能通常比發(fā)電更便宜，尤其當用戶端支付的電費中還包括輸電和配電成本時。舉例說明，如果一個用戶的電費是5000美元/月，在Joule Asset為其進行節(jié)能改造后，如安裝高效空調和LED照明等，能耗比以前降低20％，電費變成4000美元/月。而Joule Asset和用戶簽訂協(xié)議，在之后五年，用戶每月支付其4700美元。則用戶節(jié)省了電費300美元/月，而Joule Asset可以用每月700美元償還節(jié)能改造投入并從中獲利。這樣的設計也增強了合同執(zhí)行度，因為一旦用戶不按時付費，售電公司可以停止供電。這一設計對中國的借鑒意義尤其突出，因為合同履約困難常常是節(jié)能項目和分布式能源的一大障礙。

這一商業(yè)模型徹底突破了傳統(tǒng)售電公司通過多出售電力來增加收益的模式（售電越多收益越高）。售電公司可以通過節(jié)能來獲利。傳統(tǒng)電網公司和售電公司的商業(yè)模式，與國家減少碳排放和提高能效的目標相矛盾。但在上述例子中，不僅實現(xiàn)了零售電力公司利潤增加，而且能效降低了20%，用戶用能成本減少。通過將售電公司收入與為用戶提供所需服務掛鉤，而不是實際電量，售電公司就有動力大量推進節(jié)能手段，減少成本，而不是簡單地希望為用戶提供更多的電力。

而另外一個類似的案例則是豐田公司與MP2達成的最近交易。根據這一為期五年的協(xié)議，MP2將為豐田在美國德克薩斯州的新總部提供100％的可再生能源。MP2將安裝7.75 MW的分布式太陽能，不足部分電量從當地風能和太陽能發(fā)電站采購，同時在合同期內可能逐步安裝更多的需求響應措施。這種商業(yè)模式之所以可行，是因為由于技術、金融創(chuàng)新、光照豐富及政府補貼等多重因素，德州的地面光伏電站發(fā)電成本已經低于傳統(tǒng)的煤電和天然氣發(fā)電。而且分布式光伏的價格也相對零售價格具備競爭力。而且MP2的收益不僅是來自從電網購買廉價電力然后銷售給豐田，而是與其提供的價值密切相關。

Clean Fund，PACE金融分析師

Pace其實是一種融資方式，它相當于打通了一個管道，讓錢可以流向那些需要錢去更換清潔能源的公司。它通過一種法律機制賦予州政府權利去與清潔能源小微貸款公司合作。等小微貸款公司找到了客源，就能以聯(lián)邦債款的形式給客戶發(fā)放貸款，用于清潔能源的更換。

那這些使用傳統(tǒng)能源的公司、商業(yè)樓宇等為什么愿意花錢去更換清潔能源呢？要知道他們還需要給幫他們做節(jié)能的小微貸款公司支付利息。究其原因，一方面是因為節(jié)能比發(fā)電更便宜。更重要的是政府實施的一些優(yōu)惠政策，比如taxshield 即節(jié)能后的能消耗可以抵扣30%左右的賦稅。大家看其他商業(yè)案例的時候，會提到這些優(yōu)惠政策以及節(jié)能的好處，其實都是萬變不離其宗。

我們國家現(xiàn)在有很多能源公司已經逐步發(fā)展起來，但企業(yè)目前不愿意去更換現(xiàn)有的模式，沒有人愿意做得不到好處的事情。所以國家需要建立起一個有效的機制和政策，打通一個管道鏈接起買賣雙方，這樣一個健康的市場循環(huán)才能真正的建立起來。

中央財經大學氣候與能源金融研究中心

綠色債券，是指募集資金最終投向符合規(guī)定條件的綠色項目的債權債務憑證，其核心特征是募集資金投放于符合一定要求的綠色項目，并實現(xiàn)綠色效益。

綠色債券是中國自2015年12月啟動綠色債券市場，2016年第一季度在全球160億美元發(fā)行量中貢獻了一半份額，成為速度最快、最搶眼的角色。截至目前，在全球綠色債券發(fā)行總份額中所占比例，約為40-45%。

在國際市場上，綠色債券源于責任投資者對氣候變化和環(huán)境問題的持續(xù)關注。這一綠色金融工具出現(xiàn)于2007年，從2013年開始步入快車道。最初，發(fā)行人基本限于歐洲投資銀行、世界銀行、國際金融公司等國際多邊金融組織和政策性金融機構。而在中國，自上而下的政策驅動是綠色債券市場的鮮明特征。

“在中國，建立一個綠色金融體系已經成為國家戰(zhàn)略，我們已經取得一些進展。”4月16日，中國人民銀行行長周小川在華盛頓“綠色金融”論壇上稱，未來5年內中國每年在綠色領域的投資將達6000億美元，是現(xiàn)在的2倍。

預計在強大債券市場和融資需求的支撐下，2020年之前中國綠色債券的年均規(guī)模估計將近3000億元人民幣。

-- 摘自《中國綠色債券市場增長迅猛》中外對話

案例一：中廣核風電有限公司附加碳收益中期票據

1. 基本情況

碳債券創(chuàng)新當前政策風險較高。由于我國正處在全國性碳市場的積極構建階段，從原有的局部試點到一個統(tǒng)一的市場體系，需要多方面的探索和實踐積累。加上國際碳市場體系的變化甚至震蕩，使得碳債券在未來一段時間內仍將持續(xù)具有較高的風險。本債券中五個風電項目均已根據《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》完成了在聯(lián)合國清潔發(fā)展機制（CDM）項下的注冊，但均須由CDM轉入CCER項目才能取得碳收益。但其備案申請暫時還都處于擱置狀態(tài)，因此相關碳收益都還未能實現(xiàn)。

碳債券的產品定價既要降低債券發(fā)行主體的融資成本，又要兼顧投資者的收益。中廣核碳債券突出的定價創(chuàng)新體現(xiàn)在“固定利率+浮動利率”的定價方式，固定利率作為債券投資人的保底收益，而浮動利率實現(xiàn)項目投資者與債券投資人分享核證自愿減排量的收益，浮動收益在5BP至20BP之間，相當于內嵌了碳收益期貨的金融屬性。這種利率結構的設計即體現(xiàn)了投資人主動承擔推動經濟低碳發(fā)展的責任，又為碳債券利率低于市場同級別債券利率做了補償，開拓了債務資本市場與碳交易市場相結合的新篇章。若未來可大規(guī)模推進，在一定程度上能夠促進金融體系和資本市場向低碳循環(huán)經濟導向下的新型市場轉變。

碳債券的發(fā)行基礎既可以是項目本身，也可以是企業(yè)主體資產。其中，項目債的核心是作為基礎資產的碳項目未來能夠產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并能夠獲得國家核證自愿減排認證。債券可結合項目的總投資、建設周期、項目收益及收益回收期等情況設計債券的金額、期限、增信、利率等主要條款。由于節(jié)能減排項目通常具有資本支出較大、開發(fā)周期長、資金回報緩慢、外部政策不確定等特點，這類債券投資者認可度低、發(fā)行難度較大。

相對而言，主體債碳債券以企業(yè)的信用為基礎，發(fā)行與碳資產經營與管理有關的債券。中廣核發(fā)行的碳債券即以普通債券為基礎，附帶與碳金融資產收益相關的利率產品的主體債模式。該種模式通常只能解決主體評級較高的大中型減排企業(yè)融資問題，屬“錦上添花”。很難解決主體評級較低的中小微減排企業(yè)融資問題，實現(xiàn)“雪中送炭”。

碳債券能否有效推動節(jié)能減排不完全取決于資金的直接用途，而體現(xiàn)于資金能否通過碳交易等市場機制得以有效配置。在碳金融市場發(fā)展初期，實現(xiàn)這一目標仍需要更多的政策引導。在注冊或審批過程中，應著重考量債券募集資金與碳金融市場的相關性。相關性既體現(xiàn)在募集資金直接用于能夠獲得國家核證自愿減排認證的有關節(jié)能減排項目上，并要求發(fā)行主體披露項目的運營情況，使債券監(jiān)管部門和投資者更清晰的了解和跟蹤節(jié)能減排項目，實現(xiàn)社會引領示范效應；另一方面，也要允許發(fā)行主體提高對碳金融市場的參與程度，提高節(jié)能減排項目、碳資產經營管理在企業(yè)經營中的比重，縮短募集資金與節(jié)能減排的距離，通過碳市場機制配置更為廣泛的資金。 

-- 摘自《中國綠色金融發(fā)展與案例研究》

案例二：商業(yè)銀行發(fā)行綠色債券融資

本項債券是新興市場國家商業(yè)銀行通過發(fā)行綠色債券面向國際投資者融資的范例。Yes Bank 是創(chuàng)立于2004年的印度第五大私有區(qū)域銀行，過去的20年中唯一一家被印度儲備銀行授予綠色領域銀行資質的金融機構。此前，2015年2月，Yes Bank在印度國內市場發(fā)行了其第一支綠色債券。本項綠色債券為Yes Bank在綠色債券標準下第一次面向國際投資人發(fā)行，從而使它的資金來源超出本地銀行的范圍而更加多樣化，并且進入規(guī)模正在不斷增大的綠色債券資本市場，刺激了國內資本市場并為氣候變化投資打開大門。該項債券為印度和新興市場的綠色債券市場標準提供了實踐參考。Yes Bank宣稱本項債券致力于為5 GW可再生能源項目實現(xiàn)融資，以支持印度政府在2022年前建成175 GW可再生能源裝機容量的目標。

國際金融公司投資并助力于新興市場的綠色債券。本項綠色私募債券完全由國際金融公司認購，這是國際金融公司第一次在印度投資本地貨幣的債券，這一投資本身是IFC綠色基礎設施債券募集資金用途的一部分。作為投資者，IFC為那些進入新興市場尋求多樣性的潛在投資人釋放了一個強有力的信號。通過分享其在綠色債券市場中的經驗和專長來支持債券的發(fā)行，它提供了環(huán)境影響報告的工具，以及培訓發(fā)行人為未來的投資者提供環(huán)境效益數據。本項債券沒有采納第三方機構提供“第二意見”，但IFC的認購在實際上成為了本項債券的間接佐證，因為IFC自身的綠色債券募集資金用途均須符合其經CICERO評估的標準。

這提供了一個多邊金融機構與新興市場國家金融機構聯(lián)動的范例，開發(fā)銀行利用自身的AAA評級從主流機構投資者籌集到成本較低的資金，否則新興市場國家的發(fā)行人將不得不支付更高的成本。IFC在實際上分擔了Yes Bank綠色債券的風險，這會有效地為新興經濟體市場吸引更多的綠色投資。