5 月 18 日，由招商局創(chuàng)投、FellowPlus 和金斧子共同發(fā)起的“新基金孵化聯(lián)盟”新聞發(fā)布會(huì)在北京召開。會(huì)上，招商局創(chuàng)投投資部總經(jīng)理李忠樺發(fā)表了題為「少年母基金的煩惱」的演講。以下為現(xiàn)場實(shí)錄：
我們招商局創(chuàng)投做母基金投資其實(shí)也不久，所以我們這個(gè)題目就是「少年母基金的煩惱」，的確我們?cè)谧瞿富鹜顿Y的時(shí)候遇到了一些煩惱。
首先是我們觀察到的一些現(xiàn)象，應(yīng)該是 2014 年左右有人提出了所謂的 VC2.0 的說法，當(dāng)時(shí)有好幾家像高榕、源碼的一幫人都自己出來單干，成立了一些新的基金，當(dāng)時(shí)就把他們叫做 VC2.0，這個(gè)是大家都看到的現(xiàn)象。
我們?cè)谧瞿富鹜顿Y這兩年內(nèi)，又發(fā)現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象在不斷地重復(fù)，其實(shí)我們現(xiàn)在就覺得大基金的傳承是一個(gè)很大的問題，大家都知道大的 VC 基金都是合伙制的，但是我經(jīng)常感覺這個(gè)合伙制就是一個(gè)叫法而已，其實(shí)它也沒有真正把所有的利益充分的以合伙人的方式去做充分的分享。
跟很多資深的投資經(jīng)理聊天的時(shí)候，他們就抱怨說投資經(jīng)理現(xiàn)在等于是有點(diǎn)像 inhouse 的 FA，然后賺的錢還沒有外面的 FA 多，因?yàn)橥饷娴?FA 完成一個(gè)案子分成還是不少的，他們 inhouse 的這些投資經(jīng)理們到處找項(xiàng)目，他自己也有一個(gè)很好的判斷，但他就必須先去給他的管理團(tuán)隊(duì)，然后再來投，所以他自己就覺得做的很不開心，而且又不讓他們當(dāng)董事。
所以剛剛?cè)胄锌梢园凑者@樣一個(gè)工作狀態(tài)，工作三五年甚至六七年，然后慢慢往上爬，但比如說你 30 歲出頭了，在基金里面也投了很多案子出來，但明明是你投了很多項(xiàng)目，大的蛋糕都被創(chuàng)始人他們切去了，你肯定會(huì)覺得很不爽。所以我們觀察到了，有越來越多的人是有動(dòng)力自己出來挑擔(dān)子單干的。
我們?cè)僬f一下母基金，我們?nèi)绻涯富鹱鳛橐粋€(gè)直投來看，現(xiàn)在市面上大多數(shù)的母基金（類比直投）都是在做 PE。首先看你之前的管理規(guī)模、作為整體管理團(tuán)隊(duì)的案例，有很多這種硬性的規(guī)定是我們很多新基金無法達(dá)到的。但是在直投基金來講，有 PE，也有 VC。VC 一個(gè)很老調(diào)重彈的事情就是投人，投早期項(xiàng)目就是投這個(gè)團(tuán)隊(duì)。
同樣的話，那為什么我們做母基金投資的時(shí)候，不能找一個(gè)很好的團(tuán)隊(duì)來投呢？大家也都知道，現(xiàn)在大基金越做越大，本來明明是做早期投資的，管五個(gè)億到十個(gè)億可能是它最舒服的規(guī)模，但是因?yàn)槿ツ晗掳肽暝蹅儑谊?duì)放水，水漫金山，GP 們的日子越來越好過，同樣帶來的結(jié)果就是規(guī)模越來越大，現(xiàn)在很多投早期項(xiàng)目的基金，紛紛成立所謂的 growth capital，然后一搞就搞三十億四十億。大家都是金融行業(yè)的，規(guī)模大了要保持高的收益率一定是很難做到的，從純財(cái)務(wù)投資的角度出發(fā)，如果我們能找到一些可以帶給我們更高收益率的新 GP，也是一個(gè)很開心的事情。
所以我覺得現(xiàn)在我們母基金大部分同仁都在做一個(gè)類似 PE 的事情，投一些很成熟的管理人團(tuán)隊(duì)，但這個(gè)是對(duì)的，剛才主持人也說，你們母基金為什么有這么多條條框框？從母基金這個(gè)角度出發(fā)，因?yàn)橥兑粋€(gè)三個(gè)億的項(xiàng)目和一個(gè)五千萬甚至兩千萬的項(xiàng)目，花費(fèi)的精力是一樣的，所以單個(gè)母基金如果去投很多早期的小的剛剛創(chuàng)業(yè)的 GP，一定是經(jīng)濟(jì)帳算不過來的。
但我從母基金這端來看，覺得很多母基金其實(shí)也是愿意投一些早期的 GP 的。所以為什么我們有一個(gè)母基金聯(lián)盟的想法，就是很多事情大家可以去分享，比如說招商局創(chuàng)投，再加上首鋼基金和其他幾家母基金，如果我們用母基金聯(lián)盟的方式來做，把之前的數(shù)據(jù)挖掘、盡調(diào)等都在聯(lián)盟分擔(dān)掉，這樣的話就算投個(gè)三千萬五千萬，經(jīng)濟(jì)帳也是算得過來的，投入產(chǎn)出比是劃算的。
從標(biāo)的來看，所有的新 GP 只要敢出來干，他們對(duì)自己的投資能力起碼是有信心的，但是他之前在所服務(wù)的機(jī)構(gòu)里面只是做投資的，一個(gè)基金的募投管退，投只是其中的一個(gè)環(huán)節(jié)，募資是很多人從來沒有做過的，而管理在這之前只是項(xiàng)目的管理。但是一個(gè)基金的管理是事無巨細(xì)的，招人、找場地、搭建整個(gè)新手體制等等各種各樣瑣碎的事情，尤其是如果你一直在一個(gè)投資機(jī)構(gòu)待著，沒創(chuàng)過業(yè)的話，這個(gè)東西一下把你搞得頭大。
還有就是我覺得大家不投新 GP，第一就是覺得投入產(chǎn)出比不好，第二個(gè)就是覺得兩三個(gè)人到底能夠走多久是最大的風(fēng)險(xiǎn)，如果每個(gè)在聯(lián)盟里面的母基金的人都對(duì)這些將要出來創(chuàng)業(yè)的 GP 從多個(gè)角度來分享大家對(duì)他之前的認(rèn)知，就可以把這個(gè)團(tuán)隊(duì)到底能走多遠(yuǎn)的事情，相對(duì)也能夠做到一個(gè)更靠譜的評(píng)估。（來源：FellowPlus智庫）
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