（原創(chuàng)）作者：價(jià)值的源泉（新浪博客）/半山一禾（新浪微博、微信）
從價(jià)值投資的角度看，一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就是其未來支付給投資者的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。然而，要預(yù)測出一家企業(yè)未來支付給股東的現(xiàn)金流是極為困難的，因?yàn)橛刑嗟囊蛩貢?huì)影響企業(yè)未來的經(jīng)營狀況和業(yè)績。因此，從投資實(shí)務(wù)的角度看，剖析企業(yè)的現(xiàn)狀，并結(jié)合一些說得通的原理，從而對(duì)未來進(jìn)行一些展望，會(huì)對(duì)投資實(shí)踐起到很好的引導(dǎo)作用。其中，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深入分析，有利于揭示企業(yè)的現(xiàn)狀和歸納出一些相應(yīng)的特征。在此，本文介紹根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表判斷企業(yè)投資價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)。
資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)三張財(cái)務(wù)報(bào)表之一，也是企業(yè)最基本的財(cái)務(wù)報(bào)表。資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)詳細(xì)列出企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債，以及所有者權(quán)益。從基本的分析來講，可以根據(jù)企業(yè)的負(fù)債率的高低分為高負(fù)債類企業(yè)（如銀行金融類企業(yè)，以及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)）、低負(fù)債企業(yè)（如一些智力密集型行業(yè)，如輕資產(chǎn)類型的科技企業(yè)、服務(wù)業(yè)企業(yè)），以及負(fù)債率適中的一些企業(yè)。對(duì)于銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等高負(fù)債企業(yè)而言，能否獲得低成本的負(fù)債資金，往往會(huì)成為企業(yè)有沒有成本優(yōu)勢的重要因素。而其他普通工商企業(yè)如果負(fù)債率過高，則往往意味著企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重，企業(yè)基本面脆弱，投資的風(fēng)險(xiǎn)較大。
如果我們撇開金融類企業(yè)，僅僅考慮數(shù)量占全社會(huì)98%左右的一般企業(yè)的話，我們可以根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表上各項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來劃分企業(yè)類型，從而初步判斷企業(yè)的投資潛力。具體心得如下：
1、現(xiàn)金型企業(yè)。如果一家企業(yè)在“貨幣資金”這一科目上金額巨大、占總資產(chǎn)的比例較高（比如說，超過20%甚至25%），而且在沒有進(jìn)行大額的股權(quán)或債務(wù)融資的情況下能夠連續(xù)幾年達(dá)到這樣的標(biāo)準(zhǔn)，那么我們說這樣的企業(yè)屬于“現(xiàn)金型企業(yè)”?，F(xiàn)金型企業(yè)看上去似乎賬上錢太多，甚至讓人難免懷疑企業(yè)是否在浪費(fèi)現(xiàn)金資源。殊不知，現(xiàn)金充沛正是一家好企業(yè)的重要特征之一。在不進(jìn)行大額融資的情況下，連續(xù)數(shù)年的資產(chǎn)負(fù)債表卻顯示公司現(xiàn)金充沛，其實(shí)意味著公司很有錢和很賺錢，亦即利潤情況和經(jīng)營性現(xiàn)金流情況都不錯(cuò)。這樣的企業(yè)是投資人應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的，它們很可能就是長期的牛股。個(gè)股舉例：貴州茅臺(tái)。值得注意的是，有些企業(yè)由于將現(xiàn)金用于認(rèn)購一些“類現(xiàn)金”產(chǎn)品，在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示為“其他流動(dòng)資產(chǎn)”，在實(shí)務(wù)上我們可以把它看作為現(xiàn)金的替代物。
2、應(yīng)收賬款型企業(yè)。如果一家企業(yè)的“應(yīng)收賬款”這一科目上金額較大、占總資產(chǎn)的比例較高（比如說，超過20%甚至25%），那么我們可以稱之為“應(yīng)收賬款型企業(yè)”。這類企業(yè)可能是有一定的成長性（營業(yè)收入和凈利潤可以逐年持續(xù)增長），也可能是不太具備成長性的，但是其一個(gè)共同的特征是，對(duì)下游的客戶或銷售渠道的議價(jià)能力差，貿(mào)易條件不利，自己的大量資金被對(duì)方占用而收不回來。過高的應(yīng)收賬款，一方面可能會(huì)帶來壞賬（在后期的利潤表中得到體現(xiàn)），另一方面還導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流不暢，經(jīng)常感覺手頭很緊，甚至影響企業(yè)的正常營運(yùn)，從而只好不斷地進(jìn)行融資。然而，過多地進(jìn)行債務(wù)融資則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增大，頻繁地向股東伸手進(jìn)行股權(quán)融資卻常常會(huì)降低企業(yè)的估值水平。因此，這類企業(yè)在股票市場上的估值水平一般都不高。應(yīng)該說，這類企業(yè)在業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張的成長期的階段還是有一定的投資機(jī)會(huì)，但是一旦成長遇阻或者出現(xiàn)財(cái)務(wù)緊張狀態(tài)的時(shí)候，企業(yè)的麻煩就會(huì)接踵而來。典型行業(yè)：建筑行業(yè)；典型代表：東方園林。
3、存貨型企業(yè)。如果一家企業(yè)的“存貨”這一科目上金額較大、占總資產(chǎn)的比例較高（比如說，超過25%甚至30%），那么我們可以稱之為“存貨型企業(yè)”。存貨是流動(dòng)資產(chǎn)，但是它的流動(dòng)性比現(xiàn)金差很多，但是與應(yīng)收賬款相比卻又好一些，畢竟存貨掌握在自己手上而應(yīng)收賬款卻掌握在別人的手上。我們可以看到一些珠寶首飾行業(yè)的企業(yè)經(jīng)常有很高的存貨，而經(jīng)營性現(xiàn)金流卻較差，因?yàn)樗鼈冊(cè)谫u了產(chǎn)品賺了錢之后又去買了珠寶首飾的原料。在房地產(chǎn)企業(yè)囤地的時(shí)候，我們也可以看到它們的賬上有很多的存貨，因?yàn)榉康禺a(chǎn)開發(fā)的周期長，從地皮到在建項(xiàng)目到在售樓盤，全部記為存貨。服裝行業(yè)也經(jīng)常有較高的存貨，最高的時(shí)候全行業(yè)曾經(jīng)達(dá)到35%以上，直到最近幾年才逐步降下來。存貨類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)是掌握存貨的價(jià)值動(dòng)向，如果存貨要減值，那么會(huì)明顯影響當(dāng)期的業(yè)績?？梢哉f，存貨型的企業(yè)，其財(cái)報(bào)比應(yīng)收賬款型企業(yè)略好一點(diǎn)點(diǎn)，但其中的風(fēng)險(xiǎn)亦需重視。
4、固定資產(chǎn)型企業(yè)。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高，達(dá)到25%以上甚至30%以上，那么我們可以稱之為“固定資產(chǎn)型企業(yè)”。固定資產(chǎn)型企業(yè)是重資產(chǎn)企業(yè)的代表。常見的企業(yè)類型有生產(chǎn)制造型企業(yè)、交通運(yùn)輸企業(yè)（如高速公路、航運(yùn)、航空企業(yè)等）。作為具備區(qū)域壟斷性質(zhì)的高速公路企業(yè)往往由于車流量穩(wěn)定而業(yè)績波動(dòng)不大，但作為制造型企業(yè)和運(yùn)輸服務(wù)類企業(yè)而言，則需要密切關(guān)注業(yè)務(wù)或訂單的情況。在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，由于訂單不足、業(yè)務(wù)不飽滿而導(dǎo)致業(yè)績虧損的情況比較常見。
5、商譽(yù)型企業(yè)?！吧套u(yù)”一詞在經(jīng)濟(jì)學(xué)的意義上意味著企業(yè)具備超額收益能力，亦即其股權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)高于賬面價(jià)值。但是在企業(yè)并購的過程中，收購方以高于賬面值的價(jià)格并購了被收購企業(yè)，那么在并購后就需要將自己的多支付的金額計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表上的“商譽(yù)”科目上。近幾年，A股市場狂刮并購風(fēng)，很多公司尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板的公司大肆并購一些新興產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，然后在自己的財(cái)報(bào)上形成巨額的商譽(yù)。但是由于這些被并購企業(yè)往往業(yè)績達(dá)不到預(yù)期，從而引起公司計(jì)提大量的“商譽(yù)減值損失”。這種“商譽(yù)減值損失”意味著公司并購買貴了、買虧了，之前的并購行為為后期埋下了業(yè)績地雷。因此，如果你所持有的股票，其財(cái)報(bào)上“商譽(yù)”科目上金額較大，尤其是商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例達(dá)到25%甚至30%以上的話，你一定要小心。而且，商譽(yù)型企業(yè)的商譽(yù)占股東權(quán)益的比例越高，市凈率這一估值指標(biāo)越低、越虛，一些喜歡買低估值股票的偽“價(jià)值投資者”往往被其表面的低市凈率蒙蔽了雙眼。可以說，商譽(yù)型企業(yè)對(duì)投資者而言是具有迷惑性的，真正的價(jià)值投資者必須撥開迷霧、認(rèn)清真相。
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