事件：6月11日，中汽協(xié)發(fā)布5月新能源車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，其中新能源車單月產(chǎn)量11.2萬輛，同比增加16.9%，環(huán)比增加10.4%；銷量10.4萬輛，同比增加1.8%，環(huán)比增加7.9%。1-5月份，我國新能源車累計實現(xiàn)銷量46.4萬輛，同比增長1.8%，環(huán)比增長7.9%。
核心觀點
5月我國新能源車銷售數(shù)據(jù)增速有所放緩，預(yù)期中的搶裝效應(yīng)似乎沒有出現(xiàn)，我們認為主要是受到1季度搶跑、18年同期基數(shù)高、整體車市拖累、結(jié)構(gòu)性變化等多方面影響。從1-5月份的累計數(shù)據(jù)來看，新能源車的銷售勢頭依然是不錯的，我們認為不必對全年表現(xiàn)過于悲觀。展望下半年，6-8月份可能依然會是車型的調(diào)整期，但是不管是車企在積分制調(diào)整預(yù)期及新入局者帶來的競爭壓力下的搶生產(chǎn)、還是消費者在結(jié)束上半年觀望后的消費情緒提升，我們依然維持全年160-170萬輛的產(chǎn)銷判斷。
投資建議：我們重點推薦三大投資主線：
主線一：參與全球配套的動力電池環(huán)節(jié)。聚焦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求、參與全球配套的電芯龍頭寧德時代，同時重點推薦取得海外配套突破的二線龍頭億緯鋰能、欣旺達、國軒高科。
主線二：四大材料環(huán)節(jié)中海外占比高的企業(yè)。重點推薦海外業(yè)務(wù)占比較高，受補貼退坡影響較小的當(dāng)升科技、新宙邦、星源材質(zhì)等；濕法隔膜、人造石墨海外配套進展突破快速，邊際改善較大的恩捷股份、璞泰來等。
主線三：關(guān)鍵零部件。重點推薦深度綁定特斯拉并受益于Model 3國產(chǎn)化提速的旭升股份、三花智控，建議關(guān)注：宏發(fā)股份和科達利等。
此外，我們也建議重點關(guān)注直接受益于消費升級政策刺激的新能源車整車環(huán)節(jié)和充電樁環(huán)節(jié)，建議關(guān)注：比亞迪、北汽藍谷和特銳德等。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
詳細分析
1、不同統(tǒng)計口徑下的產(chǎn)量數(shù)據(jù)解讀
對比合格證數(shù)據(jù)，可以看到不同統(tǒng)計口徑下的產(chǎn)量數(shù)據(jù)產(chǎn)生了一些差異。其中，合格證數(shù)據(jù)顯示5月新能源乘用車產(chǎn)量9.71萬輛，低于中汽協(xié)披露的10.1萬輛，也因此造成了環(huán)比變動方向的不同。不過從1-5月的累計數(shù)據(jù)來看，兩個口徑下的數(shù)據(jù)高度一致，可能由于核算時間差造成了單月的數(shù)據(jù)波動。因此總體來看，我們可以認為5月新能源乘用車的環(huán)比表現(xiàn)是基本持平的。
商用車方面，兩個統(tǒng)計口徑下的趨勢變化是一致的，即同比下滑，環(huán)比上漲，尤其合格證書數(shù)據(jù)顯示商用車產(chǎn)量環(huán)比增長超過100%，主要源于新能源專用車的爆發(fā)，從上月的不到2000輛增至本月的9247輛，其中燃料電池車達到354輛。
以此來看銷量數(shù)據(jù)。5月新能源車銷量同比和環(huán)比均是小幅增長，其中乘用車銷售9.6萬輛，同比增長14.4%，環(huán)比增長6.7%?？紤]到中汽協(xié)5月的產(chǎn)量相比合格證書數(shù)據(jù)是偏高的，預(yù)計從真實情況上看，銷量同比和環(huán)比增幅可能需要調(diào)低一些，基本處于持平情況。
2、”搶裝不強“？增速下滑受多重因素影響
4-5月份，我國新能源車銷量增速有所放緩，預(yù)期中的”搶裝效應(yīng)“似乎沒有出現(xiàn)，我們認為主要受幾點因素影響：
1）1-3月份已經(jīng)出現(xiàn)一輪搶裝，提前透支2季度需求。1-3月份，我國新能源車累計銷量達到27.5萬輛，同比增速達到95%。一季度的高基數(shù)下造成了2季度的環(huán)比壓力；同時，由于18年的搶裝集中在3-6月份，時間上存在錯配，造成了同比增速數(shù)據(jù)的放緩。
2）整體車市拖累增速。對比5月份整體車市的表現(xiàn)，我國汽車銷售量為191.3萬輛，環(huán)比與同比分別下滑3.4%和16.4%。新能源車能夠維持正增長，且是在受到燃油車促銷壓力的情況下，我們認為這樣的數(shù)據(jù)是符合預(yù)期的。
3）關(guān)注結(jié)構(gòu)性變化，純電動乘用車勢頭仍強，插混乘用車與新能源客車拖累增速。對比產(chǎn)銷量細分數(shù)據(jù)來看，5月純電動乘用車銷售量為7.5萬輛，同比增15%，環(huán)比增16.7%，高于平均水平。并且從生產(chǎn)數(shù)據(jù)上看，企業(yè)的產(chǎn)量仍高于銷量，一方面表明車企對于后市的積極判斷，一方面表明車企的搶生產(chǎn)搶裝意愿仍然較強。插混乘用車本月銷量環(huán)比下滑18.5%，同時企業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)有所走低，表明車企自身也有意降低排產(chǎn)，消化庫存。
商用車方面，合格證數(shù)據(jù)顯示新能源客車產(chǎn)銷出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計主要受公交車補貼延遲影響，搶裝期也有所延后。同時，客車的采購期主要集中在下半年，也造成了上半年銷量的乏力。專用車方面，本月專用車搶裝效應(yīng)很強，同比與環(huán)比均出現(xiàn)大幅增長，預(yù)計6月份仍將維持高增長態(tài)勢。
3、比亞迪、上汽、北汽銷量位列前三，均有明星車型帶動
根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，本月比亞迪、上汽、北汽分別以22804輛、9646輛、9009輛的銷量位列前三。其中，北汽環(huán)比增長80%，比亞迪環(huán)比小幅增長0.3%，上汽則環(huán)比下滑4%：
1）比亞迪方面，本月比亞迪元EV和比亞迪e5分別實現(xiàn)銷售6044輛和3173輛，但環(huán)比來看均有所下滑。比亞迪秦EV則新增2936輛銷售。
2）上汽方面，榮威Ei5銷量達到5488輛，創(chuàng)單月新高，同時貢獻了上汽57%的銷售比重。
3）北汽方面，本月北汽EU系列成為冠軍車型，銷量為7079輛，1-5月累計銷售3.2萬輛。
4、從車型上看，新入局者有亮點，高中低端皆有市場
5月，合資車企和新造車勢力均有亮點，其中東風(fēng)日產(chǎn)軒逸銷量攀升至3335輛，位居純電動乘用車銷量的第8位；小鵬、威馬EX5銷量均超過2000輛，銷量進入上升通道，而同為新造車勢力的蔚來則沒有很好的表現(xiàn)，銷量為1068輛，環(huán)比下滑約500輛。
從車型級別上看，本月A級車銷售占比持續(xù)提升，高端化趨勢不變。但從A00級市場來看，部分明星車型依然有較好表現(xiàn)。其中，江淮IEV6E、奇瑞eQ、長城歐拉R1銷量分列4-6位，環(huán)比均有所上升。此前，在發(fā)改委政策中也提到“鼓勵企業(yè)研制續(xù)航里程長短兼顧的新能源車產(chǎn)品”，我們認為，未來低續(xù)航里程、高性價比車型依然會有市場，但市場銷售可能會向更優(yōu)質(zhì)的車型集中。
5、展望下半年，我們不必太悲觀
盡管4-5月份新能源車產(chǎn)銷增速有所下滑，但很大程度上受到1季度搶跑、18年同期高基數(shù)的影響。實際上從1-5月份的累計銷量來看，依然有41.5%的同比增長?；仡?8年，1-5月份共累計實現(xiàn)銷量31.5萬輛，6、7月經(jīng)歷補貼退坡后的調(diào)整期，環(huán)比有所下滑，但8月份起迅速起量，6-12月份累計實現(xiàn)銷量92.2萬輛。
今年，補貼過渡期結(jié)束于6月底，相比18年有所延遲，因此可能6-8月份會是車企的調(diào)整期，銷量數(shù)據(jù)依然會有所承壓。但隨著9月份進入汽車銷量的傳統(tǒng)旺季，我們對新能源車的表現(xiàn)依然保持樂觀：
1）從車企角度看，早前市場傳聞積分制要求可能會有調(diào)整，因此在這一不確定性下，不管車企積分是否達標(biāo)，都會有較強的意愿去賣更多的量。同時可以看到，隨著合資車企和新造車勢力的陸續(xù)進場，行業(yè)競爭進一步加劇，國內(nèi)主流車企的對于新產(chǎn)品的推出勢必將加快步伐。
2）從消費者角度看，限購城市居民的消費意愿一直存在，這部分需求會比較穩(wěn)定。如果發(fā)改委的促銷費政策能夠及時有力的實施，那么北京地區(qū)很有可能會貢獻更多的增量；對于限購城市的非剛需消費者、以及非限購城市的消費者而言，上半年因為有新車型推出的預(yù)期，因此可能延遲了部分消費至下半年。同時疊加B端的拉動，以及燃油車換代進入后半程，我們認為新能源車的銷售有望于4季度重回高增長通道。全年我們依然保持樂觀，維持160-170萬輛的銷售預(yù)期。
資料來源：以上數(shù)據(jù)均來自中汽協(xié)、合格證、乘聯(lián)會
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