任何新生事物大都要經(jīng)歷Gartner技術(shù)曲線的歷程，新型煙草的演進(jìn)也不例外。從2003年韓力發(fā)明電子煙以來(lái)，煙草減害目標(biāo)下的新型煙草探索便沒(méi)有停止過(guò)。直到今年HNB得到美國(guó)FDA為代表的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可，再到調(diào)味電子煙被部分禁售和審批要求的明確，新型煙草的發(fā)展正式進(jìn)入明確的快速發(fā)展期。
從2003年電子煙發(fā)明以來(lái)，對(duì)電子煙的創(chuàng)投便一直沒(méi)有停止，尤其是近兩三年隨著歐美日電子煙的盛行，從事新型煙草創(chuàng)新的公司層出不窮，但伴隨著各國(guó)政府對(duì)電子煙政策的持續(xù)收緊、調(diào)整，行業(yè)從第一節(jié)點(diǎn)進(jìn)入到洗牌期。國(guó)內(nèi)活躍的電子煙企業(yè)也從40多家下降到20家左右，其中悅刻頭部公司占據(jù)75%的活躍度，分化加大，開始出現(xiàn)大量的倒閉現(xiàn)象。美國(guó)同樣在PMI等頭部煙草巨頭的推動(dòng)下，迅速實(shí)現(xiàn)了行業(yè)的集中。至此，行業(yè)進(jìn)入第二個(gè)節(jié)點(diǎn)。
第二個(gè)節(jié)點(diǎn)的意義在于行業(yè)初創(chuàng)洗牌期結(jié)束，優(yōu)質(zhì)公司市占率占優(yōu)，并開始實(shí)現(xiàn)收入、盈利和現(xiàn)金流，也就是下面的紅線—內(nèi)含價(jià)值，具備了估值基礎(chǔ)。這個(gè)里面最具代表性的就是思摩爾國(guó)際。公司抓住了海外電子煙快速發(fā)展的階段，以代工模式迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)頭部地位，并憑借技術(shù)革新實(shí)現(xiàn)了收入和現(xiàn)金流的大幅增長(zhǎng)，并進(jìn)入第三節(jié)點(diǎn)。
第三節(jié)點(diǎn)的意義代表行業(yè)進(jìn)入確定發(fā)展期，但估值也會(huì)打滿，比如最近上市的思摩爾。由于FDA對(duì)調(diào)味電子煙的暫停銷售、疫情對(duì)銷售的影響，思摩爾和煙草巨頭的電子煙銷售也會(huì)收到短期影響，或許能帶來(lái)估值的下修，帶來(lái)好的投資機(jī)會(huì)，也就是上圖第三節(jié)點(diǎn)下面的虛線部分。如果真的出現(xiàn)，必須果斷抓住，持有至第四節(jié)點(diǎn)。
回到中國(guó)市場(chǎng)，由于電子煙一直禁售，同時(shí)HNB也剛剛出于預(yù)熱階段，但目前行業(yè)洗牌，尤其是煙具洗牌基本接近結(jié)束，中國(guó)新型煙草市場(chǎng)已經(jīng)出于第二節(jié)點(diǎn)，也就是最佳節(jié)點(diǎn)。隨著海外市場(chǎng)的成熟并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈煙彈、薄片、煙具等環(huán)節(jié)企業(yè)的成熟，一旦國(guó)內(nèi)HNB發(fā)令槍響，可以期待市場(chǎng)迅速打開，相關(guān)公司會(huì)明顯受益。
因此，目前的機(jī)會(huì)在兩個(gè)范圍：一個(gè)是美國(guó)代表的海外市場(chǎng)，隨著今年7月份PM的HNB被認(rèn)定減害，將在后續(xù)繼續(xù)發(fā)力，而被禁售的調(diào)味電子煙在年底前也有望得到明確，那么受益于此的思摩爾、PM需要抓住有利的估值時(shí)機(jī)建倉(cāng)；另一個(gè)就是中國(guó)市場(chǎng)，在HNB政策放開后，香精、薄片、煙具等環(huán)節(jié)的受益頭部公司也將迎來(lái)快速成長(zhǎng)期，對(duì)于有估值安全邊際或非常確定的未來(lái)業(yè)績(jī)的頭部公司，同樣可以擇機(jī)建倉(cāng)，靜待花開。
一個(gè)公司的快速增長(zhǎng)，極少是因?yàn)楣緜€(gè)體管理優(yōu)秀帶來(lái)的，可以說(shuō)99%高成長(zhǎng)公司背后都有一個(gè)不可阻擋的行業(yè)高景氣上行周期。白酒行業(yè)如此，煙草行業(yè)也是如此。剛才看到藥明康德的靚麗周報(bào)，同樣受益于全球生物創(chuàng)新藥的蓬勃興起。
尋找高景氣行業(yè)主線，順勢(shì)而為是投資的關(guān)鍵。
$思摩爾國(guó)際(06969)$ $華寶國(guó)際(00336)$ $藥明康德(SH603259)$
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