為進(jìn)一步豐富衍生品業(yè)務(wù)產(chǎn)品線和指數(shù)體系，為投資者提供新的分
析工具和投資標(biāo)的， 上海證券交易所和中證指數(shù)公司日前宣布， 將于 2016
年 11 月 28 日正式發(fā)布上證 50ETF 波動(dòng)率指數(shù)(指數(shù)簡(jiǎn)稱：中國波指，指
數(shù)代碼：000188)。該指數(shù)是采用上證 50ETF 期權(quán)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得，反
映上證 50 ETF 的波動(dòng)程度，以衡量未來 30 天上證 50ETF 市場(chǎng)的波動(dòng)情
況
本文初步介紹了什么是中國波指以及波指的應(yīng)用，以便投資者理解
與使用該指數(shù)。
全文首先簡(jiǎn)單介紹了波動(dòng)率指數(shù)在國內(nèi)外的發(fā)展歷史，再對(duì)上證 50
ETF 波動(dòng)率指數(shù)編制思想進(jìn)行了解釋。
最后考慮到 iVIX 是中國波指 （iVX） 的前身， 從而可以通過研究 iVIX
與同期 50ETF30 天歷史波動(dòng)率、 50ETF30 天未來波動(dòng)率之間的關(guān)系來解釋
中國波指（iVX）的作用。通過數(shù)據(jù)表明上證 50 ETF 波動(dòng)率可以作為監(jiān)
測(cè)市場(chǎng)變化和投資者情緒以及衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo)，同時(shí)也可以用
于構(gòu)建期權(quán)投資策略。
一、事件回顧
為進(jìn)一步豐富衍生品業(yè)務(wù)產(chǎn)品線和指數(shù)體系，為投資者提供新的
分析工具和投資標(biāo)的，上海證券交易所和中證指數(shù)公司日前宣布，將
于 2016 年 11 月 28 日正式發(fā)布上證 50ETF 波動(dòng)率指數(shù)(指數(shù)簡(jiǎn)稱：中
國波指，指數(shù)代碼：000188)。
本文主要就什么是中國波指， 以及它的作用與注意事項(xiàng)進(jìn)行介紹。
二、 波動(dòng)率 指數(shù) 介紹
1 2.1 波動(dòng)率指數(shù)在國內(nèi)外 發(fā)展 歷史 介紹
波動(dòng)率指數(shù)對(duì)于我國的投資者而言依然是比較新的事物，但類似
的波動(dòng)率指數(shù)，國外早已存在。
在 1986 年，梅納赫姆· 布倫納教授和丹· 蓋萊教授為了預(yù)測(cè)未來
市場(chǎng)的波動(dòng)情況，建立了一種數(shù)學(xué)模型，通過該模型建立了西格瑪指
數(shù)，即計(jì)算波動(dòng)率指數(shù)的基礎(chǔ)公式。
1993 年，為了動(dòng)態(tài)衡量市場(chǎng)波動(dòng)，芝加哥期權(quán)交易所基于場(chǎng)內(nèi)期
權(quán)的交易數(shù)據(jù)，利用修正的西格瑪指數(shù)編制了市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)（VIX） ，
以衡量市場(chǎng)的波動(dòng)情況。此時(shí) VIX 并不能用于交易，直到 2003 年，芝
加哥期權(quán)交易所調(diào)整了指數(shù)算法， 并于 2004 年正式開始交易 VIX 指數(shù)
期貨。隨后基于波動(dòng)率指數(shù)的產(chǎn)品在國外急速發(fā)展，截止目前基于波
動(dòng)率指數(shù)的可交易產(chǎn)品已經(jīng)包括期貨、ETF、期權(quán)等。
在我國， 上海證券交易所在2015年2月份推出場(chǎng)內(nèi)50ETF期權(quán)后，
于同年 6 月 26 日根據(jù)上證 50ETF 期權(quán)的交易價(jià)格情況， 發(fā)布了中國首
只基于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易數(shù)據(jù)編制的波動(dòng)率指數(shù)----中國波指（iVIX） ，其
由上交所網(wǎng)站每交易日發(fā)布。
本次上市的上證 50ETF 波動(dòng)率指數(shù)則是在 iVIX 基礎(chǔ)上的進(jìn)一步
的發(fā)展，二者的編制、計(jì)算方式基本一致。
2.2 波動(dòng)率指數(shù) 含義 與介紹
由于波動(dòng)率是決定期權(quán)價(jià)值的主要因素之一， 從而在期權(quán)交易中，
需要期權(quán)投資者對(duì)期權(quán)標(biāo)的未來波動(dòng)情況作出預(yù)期，這樣建立某種指
標(biāo)用來衡量市場(chǎng)的波動(dòng)情況，則成了必然，而波動(dòng)率指數(shù)就是這樣的
一類指標(biāo)。
此次由上海證券交易所和中證指數(shù)公司發(fā)布的上證 50ETF 波動(dòng)率
指數(shù)是基于上海證券交易所掛牌 50ETF 期權(quán)合約編制而成，反映投資
者對(duì)未來 30 天 50ETF 波動(dòng)率的預(yù)期。
具體而言有以下幾點(diǎn)：
（1） 指數(shù)名稱域代碼
指數(shù)名稱：上證 50 ETF 波動(dòng)率指數(shù)
指數(shù)簡(jiǎn)稱：中國波指
英文簡(jiǎn)稱：iVX
指數(shù)代碼：000188
（2）計(jì)算方法與理解
上證 50 ETF 波動(dòng)率指數(shù)是基于方差互換原理，采用上證 50 ETF
期權(quán)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得。
考慮到其計(jì)算方法為方差互換原理，該原理涉及到復(fù)雜的數(shù)學(xué)公
式與技巧，為方便讀者理解，具體計(jì)算方法與公式不細(xì)講，可參考上
海證券交易所和中證指數(shù)公司發(fā)布的文件《上證 50 ETF 波動(dòng)率指數(shù)
編制方案》 。下面主要介紹如何理解上證 50ETF 波動(dòng)率指數(shù)的編制思
想。
在場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)，每一時(shí)刻期權(quán)的成交價(jià)格，為在那一刻市場(chǎng)投
資者認(rèn)同的期權(quán)價(jià)值。同時(shí)該交易價(jià)格也蘊(yùn)含了投資者對(duì)未來市場(chǎng)波
動(dòng)情況的預(yù)期。
例如我們可以利用 B-S 公式反推出期權(quán)對(duì)應(yīng)的隱含波動(dòng)率，該隱
含波動(dòng)率代表著在該時(shí)刻市場(chǎng)投資者對(duì)于期權(quán)標(biāo)的在未來波動(dòng)情況的
預(yù)期。同樣現(xiàn)在采用一種新的計(jì)算方法--方差互換原理，基于一系列
到期日一致的認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格，計(jì)算出一種波動(dòng)率數(shù)據(jù)，即為
波動(dòng)率指數(shù)。
這樣對(duì)于未來 30 天的波動(dòng)率預(yù)期，就可以分兩種情況計(jì)算：
第一類：市場(chǎng)上有剩余時(shí)間為 30 天的期權(quán)。
取場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)上剩余時(shí)間為 30 天的一系列認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)，基
于方差互換原理計(jì)算出波動(dòng)率指數(shù)，即為投資者對(duì)于期權(quán)標(biāo)的未來 30
天波動(dòng)情況預(yù)期。
第二類：市場(chǎng)上沒有剩余時(shí)間為 30 天的期權(quán)
首先按交易所編制方法的定義：
上證 50ETF 波動(dòng)率指數(shù)展期時(shí)間為 7 天。滿足剩余到期天數(shù)超過
7 天的最近到期合約為近月合約，次近到期合約為次近月合約。
取場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)上近月和次近月合約的一系列認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)，
基于方差互換原理分別計(jì)算出近月和次近月波動(dòng)率預(yù)期數(shù)據(jù)。在對(duì)近
月和次近月波動(dòng)率預(yù)期數(shù)據(jù)，采用插值法獲得投資者對(duì)于標(biāo)的未來 30
天波動(dòng)率的預(yù)期。
例如： 假設(shè)某一時(shí)刻市場(chǎng)上有剩余時(shí)間為 29 天的一系列近月合約
的認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)和剩余時(shí)間為 31 天的一系列次近月合約的認(rèn)購、認(rèn)
沽期權(quán)。 基于方差互換原理分別計(jì)算出近月和次近月波動(dòng)率預(yù)期數(shù)據(jù)，
在采用插值法獲得投資者對(duì)于標(biāo)的未來 30 天波動(dòng)率的預(yù)期。
（3）波動(dòng)率反映的是“ 預(yù)期”波動(dòng)情況，而不是未來“ 真實(shí)”波
動(dòng)情況。
上證 50ET 波動(dòng)率指數(shù)是通過現(xiàn)在的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)計(jì)算的， 反映投
資者對(duì)于標(biāo)的未來 30 天波動(dòng)率的預(yù)期，不是未來真實(shí)波動(dòng)率，不要與
未來真實(shí)波動(dòng)率的概念相混淆。
（4）上證 50ETF 波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率是不一樣的
上證 50ETF 波動(dòng)率指數(shù)與隱含波動(dòng)率都代表投資者對(duì)于標(biāo)的未來
波動(dòng)率的一種預(yù)期，但是二者卻是不一樣的。
一是二者的計(jì)算方法不一致。上證 50 ETF 波動(dòng)率指數(shù)是采用方
差互換原理，隱含波動(dòng)率是利用 B-S 公式反推出的；二是二者預(yù)估的
時(shí)間周期不一樣。上證 50 ETF 波動(dòng)率指數(shù)是限定為對(duì)未來 30 天波動(dòng)
率的預(yù)期，隱含波動(dòng)率的時(shí)間周期則是與期權(quán)剩余時(shí)間一致。
總結(jié)：上證 50ETF 波動(dòng)率指數(shù)是基于方差互換原理，采用上證 50
ETF 期權(quán)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得，反映上證 50ETF 的波動(dòng)程度，以衡量投
資者對(duì)于未來 30 天上證 50ETF 市場(chǎng)波動(dòng)的預(yù)期。
三、波動(dòng)率 指數(shù) 的應(yīng)用 介紹
波動(dòng)率指數(shù)的出現(xiàn)為人們衡量市場(chǎng)波動(dòng)情況，提供了可能，從而
其有著很重要的作用。
（一）反映 市場(chǎng)上交易者對(duì)期權(quán)標(biāo)的未來 0 30 天波動(dòng)情況的預(yù)期，
監(jiān)測(cè)市場(chǎng)變化和投資者情緒，讓投資者有效識(shí)別和管理風(fēng)險(xiǎn)。
波動(dòng)率指數(shù)體現(xiàn)的是市場(chǎng)投資者對(duì)未來 30 天波動(dòng)情況的預(yù)期， 則
可通過觀察該指數(shù)的變化，判斷市場(chǎng)期權(quán)交易者的交易情緒。指數(shù)越
高，表示交易者認(rèn)為未來市場(chǎng)波動(dòng)加大；指數(shù)越低，表示交易者認(rèn)為
未來市場(chǎng)波動(dòng)較小。
在 2015 年 6 月 26 上交所發(fā)布了根據(jù)上證 50ETF 期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)
----中國波指（iVIX） ，并由交易所網(wǎng)站發(fā)布。考慮到 iVIX 是中國波
指（iVX）的前身，從而可以通過研究 iVIX 與同期 50ETF 歷史 30 天波
動(dòng)率、50ETF 未來 30 天波動(dòng)率之間的關(guān)系來解釋中國波指（iVX）的
作用。
下面給出 iVIX 與同期 50ETF 未來 30 天波動(dòng)率之間的示意圖：
同時(shí)我們統(tǒng)計(jì)了iVIX與同期50ETF30天未來波動(dòng)率之間的相關(guān)性
為 74.18%，具有較強(qiáng)相關(guān)性，即表示在運(yùn)行趨勢(shì)上，保持較高的統(tǒng)一
性。這就表明了 iVIX 指數(shù)與未來市場(chǎng)波動(dòng)率有很好的指引作用，可用
于監(jiān)測(cè)市場(chǎng)變化和投資者情緒，讓投資者有效識(shí)別和管理風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然需要注意，iVIX 指數(shù)雖然趨勢(shì)與未來 30 天 50ETF 歷史波動(dòng)
率的保持一致， 但是在具體數(shù)值上還是有所不一致。 我們統(tǒng)計(jì)了從2015
年 2 月 9 日到 2016 年 11 月 25 日的 iVIX 與同期 50ETF 未來 30 天波動(dòng)
率之間的絕對(duì)平均差額為 9.49%。從而在做 50ETF 期權(quán)交易時(shí)，不可
直接將 iVIX 認(rèn)為是未來真實(shí)波動(dòng)率。同樣本次上市的中國波指（iVX）
同樣如此。
（ 二 ） 構(gòu)建期權(quán)投資策略
波動(dòng)率是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素之一。在理論上，波動(dòng)率與期
權(quán)價(jià)值成正相關(guān)，基于波動(dòng)率回歸的特點(diǎn)，可以在市場(chǎng) iVX 較低的時(shí)
候，買入期權(quán)；iVX 較高的時(shí)候賣出期權(quán)。
下面我們給出iVIX與同期50ETF歷史30天波動(dòng)率之間的示意圖：
通過圖 2 我們可以看出，30 天歷史波動(dòng)率急速上升的時(shí)候，iVIX
也會(huì)急速上升，這表明在市場(chǎng)出現(xiàn)急速變化的情況下，人們會(huì)變得較
恐慌，iVIX 增大；而隨后 iVIX 會(huì)先于歷史波動(dòng)率下降，表明在市場(chǎng)
急速變化后，人們的恐慌情緒得到緩解， iVIX 減小。從而從交易角度，
投資者可以在市場(chǎng) iVX 較高的時(shí)候（期權(quán)價(jià)值高估，人們較恐慌的時(shí)
候）賣出期權(quán)，等人們的恐慌情緒得到緩解時(shí)賣出。在策略選擇上，
可以考慮買入跨式、寬跨式組合等波動(dòng)率策略。
四.小結(jié)
本文初步介紹了什么是中國波指以及波指的應(yīng)用。
首先簡(jiǎn)單介紹了波動(dòng)率指數(shù)在國內(nèi)外的發(fā)展歷史，隨后詳細(xì)介紹
上證 50 ETF 波動(dòng)率指數(shù)編制思想和注意事項(xiàng)。講明上證 50 ETF 波動(dòng)
率指數(shù)是采用上證 50ETF 期權(quán)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得，反映上證 50 ETF
的波動(dòng)程度，以衡量未來 30 天上證 50ETF 市場(chǎng)的波動(dòng)情況。
最后考慮到 iVIX 是中國波指（iVX）的前身，從而可以通過研究
iVIX 與同期 50ETF 歷史 30 天波動(dòng)率、50ETF 未來 30 天波動(dòng)率之間的
關(guān)系來解釋中國波指（iVX）的作用。通過數(shù)據(jù)充分表明上證 50 ETF
波動(dòng)率可以作為監(jiān)測(cè)市場(chǎng)變化和投資者情緒，有效衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平
的指標(biāo)，也可用于構(gòu)建期權(quán)投資策略。
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