中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨一部
我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高度分散，農(nóng)戶生產(chǎn)規(guī)模小，質(zhì)量參差不齊，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率受到嚴(yán)重制約。在這種現(xiàn)狀下，如何科學(xué)地組織農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，有效地開展農(nóng)產(chǎn)品流通交易，發(fā)現(xiàn)價(jià)格，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為各級(jí)政府、涉農(nóng)企業(yè)和廣大農(nóng)戶普遍關(guān)心的問題，也是我國(guó)建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)體系必須解決的課題。近年來，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟，期貨市場(chǎng)由于其獨(dú)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理作用，在服務(wù)“三農(nóng)”中的作用日益受到重視。部分農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)如湖北白銀棉業(yè)股份有限公司（下稱“白銀棉業(yè)”）等，參與期貨市場(chǎng)程度不斷加深，逐漸探索出“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式，鎖定原料的同時(shí)，通過期貨市場(chǎng)套期保值鎖定農(nóng)產(chǎn)品銷售價(jià)格，為穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高農(nóng)戶收入，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)揮了重要作用。
一、農(nóng)業(yè)發(fā)展的新階段：期貨農(nóng)業(yè)
當(dāng)前我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展處于以傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)為主，訂單農(nóng)業(yè)、期貨農(nóng)業(yè)等其他農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式開始興起的階段。
?。ㄒ唬┺r(nóng)業(yè)發(fā)展初級(jí)階段：傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)
傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)是以農(nóng)戶為基礎(chǔ)單位獨(dú)立進(jìn)行的，農(nóng)戶的生產(chǎn)與種植計(jì)劃主要根據(jù)上一年供求情況及價(jià)格確定。這種由單個(gè)農(nóng)戶進(jìn)行生產(chǎn)并直接面向市場(chǎng)銷售的生產(chǎn)方式，不僅規(guī)模小、效率低、質(zhì)量參差不齊，更難以規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的沖擊?！柏S年谷賤，谷賤傷農(nóng)”成為這種農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的典型寫照。
?。ǘ┺r(nóng)業(yè)發(fā)展中級(jí)階段：訂單農(nóng)業(yè)
針對(duì)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的弊端，及涉農(nóng)企業(yè)為了更好地控制資源，訂單農(nóng)業(yè)開始興起。企業(yè)與農(nóng)戶在農(nóng)產(chǎn)品種植前簽訂訂單，幫助企業(yè)自身鎖定資源的同時(shí)，穩(wěn)定了農(nóng)戶的收入和心理預(yù)期。在種植過程中，企業(yè)積極地向農(nóng)戶提供技術(shù)指導(dǎo)和信息服務(wù)，促進(jìn)農(nóng)戶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、提高農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量。但在實(shí)踐中，企業(yè)承受較大的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)價(jià)格高時(shí)農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)高，市場(chǎng)價(jià)格低時(shí)企業(yè)面臨虧損，訂單農(nóng)業(yè)效果受到很大影響。1
?。ㄈ┺r(nóng)業(yè)發(fā)展高級(jí)階段：期貨農(nóng)業(yè)
部分農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在訂單農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)上，開始探索“期貨農(nóng)業(yè)”這一新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。所謂期貨農(nóng)業(yè)，即將期貨市場(chǎng)引入農(nóng)產(chǎn)品種植、采購(gòu)、加工、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，涉農(nóng)企業(yè)利用期貨市場(chǎng)價(jià)格作為經(jīng)營(yíng)決策參考，更合理地確定訂單價(jià)格；同時(shí)，通過參與期貨市場(chǎng)套期保值，規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)?！捌谪涋r(nóng)業(yè)”較好地解決了訂單農(nóng)業(yè)中企業(yè)面臨較大農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的問題，彌補(bǔ)了訂單農(nóng)業(yè)的缺陷。
四、對(duì)白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式的幾點(diǎn)思考與體會(huì)
?。ㄒ唬┌足y棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式的實(shí)質(zhì)--企業(yè)以農(nóng)戶易于接受的方式和農(nóng)戶簽訂訂單，代替農(nóng)戶參與期貨市場(chǎng)套期保值
在該模式中，農(nóng)戶直接分享到企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值的效益，而企業(yè)則獲得了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。其實(shí)質(zhì)是分散的農(nóng)戶由于受資金、專業(yè)知識(shí)、生產(chǎn)規(guī)模所限，不適合直接參與期貨市場(chǎng)套期保值的情況下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)以農(nóng)戶易于接受、理解的方式和農(nóng)戶簽訂遠(yuǎn)期訂單7，并轉(zhuǎn)而在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，從而實(shí)現(xiàn)了農(nóng)戶間接利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，穩(wěn)定了農(nóng)戶收入。這種利用場(chǎng)外市場(chǎng)遠(yuǎn)期訂單為客戶提供量身定制的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，再到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖的模式在國(guó)際成熟衍生品市場(chǎng)應(yīng)用得非常普遍。
?。ǘ┳衙蕖捌谪洝焙贤由盍宿r(nóng)戶對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)
白銀棉業(yè)在與農(nóng)戶合作中創(chuàng)造性地提出了籽棉“期貨”概念，其和農(nóng)戶簽訂的訂單稱為籽棉“期貨”合同。雖然籽棉“期貨”合同并非真正意義上的期貨交易，有偷換概念之嫌，但對(duì)于農(nóng)戶而言，籽棉“期貨”合同同樣起到了幫助農(nóng)戶先賣后種，提前鎖定銷售價(jià)格，穩(wěn)定收入的作用。從這個(gè)角度來說，籽棉“期貨”合同有助于加深農(nóng)戶對(duì)期貨市場(chǎng)功能和作用的認(rèn)識(shí)，有利于農(nóng)戶未來更好地直接或間接利用期貨市場(chǎng)。
?。ㄈ┺r(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)仍然困擾“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式發(fā)展
以“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式為代表的期貨農(nóng)業(yè)較好地解決了訂單農(nóng)業(yè)中企業(yè)面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)問題，但農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)仍然困擾該模式發(fā)展，且在企業(yè)利用期貨市場(chǎng)套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的情況下對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響更大。訂單農(nóng)業(yè)中，如市場(chǎng)價(jià)格高于訂單價(jià)格，農(nóng)戶違約僅造成企業(yè)無法按訂單價(jià)格獲得資源，影響后期的生產(chǎn)、加工。但在“訂單+期貨”合作模式中，農(nóng)戶違約將對(duì)企業(yè)的期貨套保造成直接的敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)，期貨頭寸虧損無法用現(xiàn)貨市場(chǎng)利潤(rùn)彌補(bǔ)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來巨大的影響（圖3）。
?。ㄋ模┩瞥鲛r(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，提高期貨中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力——成熟市場(chǎng)幫助企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)借鑒
圖3中我們可以看到，農(nóng)戶違約時(shí)涉農(nóng)企業(yè)的總體損益情況（曲線CDI）相當(dāng)于企業(yè)賣出了一個(gè)看漲期權(quán),企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。白銀棉業(yè)案例中，企業(yè)通過向農(nóng)戶收取合同金額15%保證金的方式，基本解決了市場(chǎng)價(jià)格高于訂單價(jià)格不超過15%時(shí)的農(nóng)戶違約問題，是涉農(nóng)企業(yè)在實(shí)踐中進(jìn)行的一次有益嘗試。但在市場(chǎng)價(jià)格高于訂單價(jià)格15%時(shí)，農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)并未消除。我國(guó)應(yīng)積極研究推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)，方便涉農(nóng)企業(yè)和農(nóng)戶更加有效地管理農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)戶或合作社可以直接購(gòu)買農(nóng)產(chǎn)品看跌期權(quán)來管理農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，或企業(yè)和農(nóng)戶提前簽訂保底價(jià)訂單8，消除農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)再在期貨市場(chǎng)購(gòu)買農(nóng)產(chǎn)品看跌期權(quán)，對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖。另外根據(jù)國(guó)際成熟市場(chǎng)做法，在沒有適當(dāng)期權(quán)產(chǎn)品的情況下，企業(yè)也可以通過中介機(jī)構(gòu)（一般為投行、期貨經(jīng)紀(jì)商等）在期貨市場(chǎng)進(jìn)行滾動(dòng)操作9，對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行管理。
二、“公司+合作組織+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式概述
實(shí)踐中“期貨農(nóng)業(yè)”有多種形式，與近幾年農(nóng)民專業(yè)合作社的快速發(fā)展相結(jié)合，當(dāng)前應(yīng)用最廣泛的為"公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨"合作模式（圖1）。
該模式主要包含涉農(nóng)企業(yè)、合作社和訂單農(nóng)戶三大主體，其中涉農(nóng)企業(yè)在合作中占據(jù)主導(dǎo)地位。涉農(nóng)企業(yè)牽頭成立專業(yè)合作社，通過合作社與農(nóng)戶簽訂訂單，鎖定資源，避免了直接面對(duì)數(shù)量眾多、情況不一的農(nóng)戶；同時(shí)，積極參與期貨市場(chǎng)，利用期貨市場(chǎng)價(jià)格信息作為經(jīng)營(yíng)決策參考，并通過期貨市場(chǎng)套期保值管理原料或產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。合作社作為連接企業(yè)和農(nóng)戶的橋梁，一方面在播種前和農(nóng)戶簽訂訂單，并通過盈余返還、股金分紅等措施降低農(nóng)戶違約風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)獲得資源；另一方面通過向入社農(nóng)戶提供信息指導(dǎo)和技術(shù)服務(wù)，促使農(nóng)戶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，提高農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量。農(nóng)戶則在種植前與合作社簽訂訂單，確保了農(nóng)產(chǎn)品的銷路和最低銷售價(jià)格，獲得穩(wěn)定的收入。
三、“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式典型案例剖析——白銀棉業(yè)利用期貨市場(chǎng)服務(wù)“三農(nóng)”實(shí)踐
白銀棉業(yè)成立于2000年4月，是一家以棉花收購(gòu)、加工、銷售、貿(mào)易為主營(yíng)業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)。企業(yè)位于優(yōu)質(zhì)棉產(chǎn)區(qū)湖北枝江，年收購(gòu)加工30,000噸優(yōu)質(zhì)皮棉2，銷售收入近10億元，是湖北省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)。白銀棉業(yè)于2009年5月牽頭組建枝江市白銀棉花專業(yè)合作社，開始探索“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式。在多年參與期貨市場(chǎng)套期保值經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，白銀棉業(yè)在和農(nóng)戶合作中創(chuàng)造性地提出了籽棉“期貨”概念，通過合作社和農(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同，并收取保證金的方式，和農(nóng)戶建立了緊密的合作關(guān)系，形成了自己的經(jīng)營(yíng)特色，服務(wù)“三農(nóng)”取得顯著成效。
（一）何謂籽棉“期貨”合同
籽棉“期貨”合同并不是真正意義上的期貨合同，其本質(zhì)上仍是合作社與棉農(nóng)簽訂的籽棉購(gòu)銷遠(yuǎn)期合同。和一般訂單一樣，合同中規(guī)定棉農(nóng)在特定時(shí)間將符合品級(jí)要求的特定數(shù)量的籽棉以合同約定的價(jià)格出售給合作社。但之所以稱其為“期貨”合同，主要在于以下幾個(gè)特點(diǎn)：
1、簽訂籽棉“期貨”合同的目的，在于參與期貨市場(chǎng)套期保值，合同收購(gòu)量和套期保值量基本相當(dāng)?；驹诤献魃绾娃r(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同的同時(shí)，白銀棉業(yè)根據(jù)合同約定的籽棉收購(gòu)量折算成一定皮棉數(shù)量，參與期貨市場(chǎng)套期保值，完全鎖定成本和利潤(rùn)。
2、籽棉“期貨”合同約定的收購(gòu)價(jià)格是根據(jù)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值的價(jià)格倒推確定的。白銀棉業(yè)根據(jù)其參與期貨市場(chǎng)套期保值的價(jià)格，倒推確定籽棉“期貨”合同中的籽棉收購(gòu)價(jià)3。同時(shí), 由于合作社為農(nóng)戶提供統(tǒng)一的信息服務(wù)和技術(shù)指導(dǎo)，農(nóng)戶生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度大為提高，生產(chǎn)的籽棉質(zhì)量?jī)?yōu)于單個(gè)農(nóng)戶分散種植的籽棉，因而籽棉“期貨”合同中的籽棉收購(gòu)價(jià)一般遠(yuǎn)高于普通訂單的收購(gòu)價(jià)。
3、籽棉“期貨”合同嚴(yán)格控制農(nóng)戶履約風(fēng)險(xiǎn)，要求農(nóng)戶在簽訂合同時(shí)繳納履約保證金。由于白銀棉業(yè)通過合作社與農(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同的同時(shí)，會(huì)根據(jù)合同約定的收購(gòu)量在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)的賣出套期保值頭寸。因此，如果農(nóng)戶到期違約，將對(duì)企業(yè)的期貨套保造成直接的敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)。為了嚴(yán)格控制農(nóng)戶履約風(fēng)險(xiǎn)，合同明確要求農(nóng)戶在簽訂合同時(shí)，向合作社繳納相當(dāng)于合同金額15%的保證金。
?。ǘ┌足y棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”操作流程分析
經(jīng)過多年的探索，白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”經(jīng)營(yíng)模式逐漸成熟，形成了從農(nóng)戶賣棉意向調(diào)查、信息收集與調(diào)研、簽訂籽棉期貨合同到期貨市場(chǎng)套期保值交易一體化的操作流程（圖2）。
1、農(nóng)戶賣棉意向調(diào)查（2月份-3月份）。棉花播種前，合作社向所有社員發(fā)放問卷調(diào)查表，了解他們是否愿意簽訂籽棉"期貨"合同及簽訂的意向價(jià)格，匯總后確定可能簽訂籽棉"期貨"的意向數(shù)量。
2、為農(nóng)戶提供信息服務(wù)和技術(shù)指導(dǎo)（3月份-9月份）。種植過程中，合作社通過組織技術(shù)培訓(xùn)會(huì)；建設(shè)高產(chǎn)示范基地；建設(shè)短信平臺(tái)，向農(nóng)戶發(fā)送棉花各個(gè)不同生長(zhǎng)時(shí)期的特性及田間管理要點(diǎn)、棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)等，為農(nóng)戶提供全方位的信息服務(wù)和技術(shù)指導(dǎo)，促進(jìn)農(nóng)戶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，提高產(chǎn)量。
3、信息收集與研究，現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研（3月份-9月份）。白銀棉業(yè)建立了專門的信息部門，持續(xù)跟蹤國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及政策變化，收集全球主要棉花生產(chǎn)國(guó)的棉花產(chǎn)量信息，為企業(yè)的期現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)提供支持。從棉花播種到收購(gòu)前，白銀棉業(yè)組織不少于三次調(diào)研，每次調(diào)研分三個(gè)組進(jìn)行，即：長(zhǎng)江流域、黃河流域、新疆，覆蓋全國(guó)主要產(chǎn)棉區(qū)域。第一次調(diào)研在4月中上旬，主要調(diào)查棉花種植面積；第二次在5月底6月初，主要調(diào)查棉花長(zhǎng)勢(shì)；第三次在8月，主要調(diào)查棉花結(jié)桃數(shù)量及單產(chǎn)。在三次調(diào)研中，均要調(diào)研棉花加工企業(yè)庫(kù)存及下游消費(fèi)情況。通過調(diào)研，對(duì)全國(guó)棉花總產(chǎn)量和消費(fèi)需求做出預(yù)估，評(píng)判供需狀況。
4、制定套期保值計(jì)劃(3月份-9月份)。在信息收集、現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研的基礎(chǔ)上，白銀棉業(yè)對(duì)未來期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，確定套期保值目標(biāo)價(jià)位。結(jié)合籽棉“期貨”簽訂意向、企業(yè)資金等情況，制定期貨市場(chǎng)套期保值計(jì)劃。
5、分批建倉(cāng)、簽訂籽棉“期貨”合同，動(dòng)態(tài)調(diào)整（3月份-9月份）。當(dāng)期貨價(jià)格到達(dá)企業(yè)目標(biāo)價(jià)位后，根據(jù)期貨市場(chǎng)套期保值計(jì)劃，白銀棉業(yè)在期貨市場(chǎng)建立賣出套期保值頭寸，同時(shí)通過合作社和農(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同，收取保證金。為了有效地防范期貨市場(chǎng)建倉(cāng)和現(xiàn)貨簽訂合同可能存在的時(shí)間差，建倉(cāng)分批進(jìn)行，根據(jù)合同簽訂進(jìn)度，動(dòng)態(tài)調(diào)整。
6、棉農(nóng)交棉，按籽棉“期貨”合同約定價(jià)格結(jié)算，返還保證金（9月份-12月份）。棉花結(jié)桃后，合作社指導(dǎo)棉農(nóng)按級(jí)分摘、分曬、分儲(chǔ)、分售，在約定時(shí)間內(nèi)將約定數(shù)量和品級(jí)的籽棉交到合作社，合作社和棉農(nóng)按籽棉“期貨”合同約定的價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，同時(shí)返還保證金。
7、對(duì)沖平倉(cāng)或交割（9月-12月）。白銀棉業(yè)獲得合作社收購(gòu)的籽棉后，加工成皮棉。根據(jù)市場(chǎng)情況，或?qū)⑵っ拊诂F(xiàn)貨市場(chǎng)出售，同時(shí)相應(yīng)在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)；或直接在期貨市場(chǎng)交割。
8、盈余返還、股金分紅（年底）。合作社根據(jù)全年的經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)入社農(nóng)戶實(shí)行利潤(rùn)分配5。利潤(rùn)分配根據(jù)《農(nóng)民專業(yè)合作社法》進(jìn)行，60%的利潤(rùn)按交棉量對(duì)入社農(nóng)戶進(jìn)行盈余返還，剩余的40%則用于股金分紅。通過盈余返還，股金分紅等措施，提高農(nóng)戶加入合作社的積極性，降低農(nóng)戶的違約風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄈ┌足y棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式經(jīng)營(yíng)效果評(píng)價(jià)
白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式在實(shí)踐中取得了較好的效果：
1、有力地促進(jìn)了農(nóng)戶穩(wěn)產(chǎn)增收
當(dāng)期貨價(jià)格較高，合作社提供的籽棉“期貨”合同收購(gòu)價(jià)格符合農(nóng)戶預(yù)期時(shí)，農(nóng)戶和合作社簽訂籽棉“期貨”合同，提前鎖定籽棉銷售價(jià)格，穩(wěn)定收入。2011年，白銀棉業(yè)通過合作社與農(nóng)戶簽訂籽棉“期貨”合同3,000噸6，籽棉收購(gòu)價(jià)在6元/斤-6.5元/斤之間，平均收購(gòu)價(jià)為6.3元/斤，比9月份籽棉上市時(shí)市場(chǎng)價(jià)高出1.8元/斤，幫助農(nóng)戶有效地規(guī)避了籽棉價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了農(nóng)戶穩(wěn)產(chǎn)增收。
當(dāng)期貨價(jià)格較低，合作社提供的籽棉“期貨”合同收購(gòu)價(jià)格低于農(nóng)戶預(yù)期時(shí)，農(nóng)戶則放棄和合作社簽訂籽棉“期貨”合同，并結(jié)合其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格信息，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)、種植結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)獲得最大收入。
2、企業(yè)獲得了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)
借助“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式，白銀棉業(yè)公司獲得了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。以白銀棉業(yè)2011年經(jīng)營(yíng)情況為例（表1）：
皮棉成本及建倉(cāng)：按籽棉“期貨”合同平均收購(gòu)價(jià)6.3元/斤折算，白銀棉業(yè)生產(chǎn)皮棉成本約29000元/噸。2011年3月15日-4月15日，白銀棉業(yè)在期貨市場(chǎng)賣出鄭棉1月合約（CF1201）共計(jì)200手，折合皮棉1,000噸，平均建倉(cāng)價(jià)位為29,800元/噸，建倉(cāng)時(shí)間和數(shù)量基本和籽棉“期貨”合同簽訂進(jìn)度相匹配。
交儲(chǔ)及平倉(cāng)：2011年11月1日-2011年12月31日，白銀棉業(yè)獲得籽棉后，將籽棉加工成皮棉，按收儲(chǔ)價(jià)19,800元/噸的價(jià)格交儲(chǔ)。同時(shí)，根據(jù)交儲(chǔ)進(jìn)度在期貨市場(chǎng)陸續(xù)平倉(cāng)，平均平倉(cāng)價(jià)格為19,800元/噸。
盈虧分析：現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損=(29,000-19,800)×1,000 =920萬(wàn)元；期貨市場(chǎng)上盈利=（29,800-19,800）×1,000=1,000萬(wàn)元；期現(xiàn)貨合計(jì)獲利=1000-920=80萬(wàn)元。
同樣，在棉花價(jià)格上漲時(shí)，雖然白銀棉業(yè)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了虧損，現(xiàn)貨市場(chǎng)卻獲得盈利，也能獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)（表2）。
3、促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率
白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”合作模式中，合作社向農(nóng)戶提供統(tǒng)一的信息服務(wù)和技術(shù)指導(dǎo)，并在籽棉上市時(shí)指導(dǎo)農(nóng)戶按級(jí)分摘、分曬、分儲(chǔ)、分售，促進(jìn)了農(nóng)戶標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，提高了籽棉的質(zhì)量，從而保證了白銀棉業(yè)加工生產(chǎn)皮棉的質(zhì)量?！皟?yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”，白銀棉業(yè)的產(chǎn)品在現(xiàn)貨市場(chǎng)很有競(jìng)爭(zhēng)力，售價(jià)也一般略高于市場(chǎng)價(jià)，從而增加了白銀棉業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，并通過提高籽棉收購(gòu)價(jià)反饋給農(nóng)戶。
注釋
1、市場(chǎng)行情好時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格高于訂單價(jià)格，農(nóng)戶不愿履約，待價(jià)而沽，企業(yè)仍然要以市場(chǎng)價(jià)加入"搶資源"行列中；當(dāng)市場(chǎng)行情不好時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格低于訂單價(jià)格，農(nóng)戶要求企業(yè)按訂單價(jià)格收購(gòu)，企業(yè)面臨虧損。
2、皮棉屬于籽棉的下游產(chǎn)品，如同油菜籽和菜籽油的關(guān)系一樣。
3、單位籽棉能夠生產(chǎn)38.5%皮棉、50.5%棉籽及8%短絨等其他副產(chǎn)品。籽棉價(jià)格=皮棉價(jià)格×38.5%+棉籽價(jià)格×50.5%+其他副產(chǎn)品價(jià)格×8%-加工費(fèi)-正常利潤(rùn)。
4、對(duì)白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”操作流程進(jìn)行大致描述，部分階段略。
5、此處利潤(rùn)指的是合作社的利潤(rùn)，主要來源于合作社向白銀棉業(yè)差價(jià)銷售籽棉，農(nóng)資經(jīng)營(yíng)等。
6、3000噸籽棉加工成皮棉約1000噸。
7、如案例中的籽棉“期貨”合同，對(duì)農(nóng)戶而言是看得見、摸得著的紙質(zhì)合同，且有現(xiàn)實(shí)中確定的合同方白銀棉業(yè)，易被農(nóng)戶接受。
8、保底價(jià)訂單，即當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品上市時(shí)市場(chǎng)價(jià)低于保底價(jià)，企業(yè)按保底價(jià)收購(gòu)；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)高于保底價(jià)，企業(yè)按市場(chǎng)價(jià)收購(gòu)，本質(zhì)上是企業(yè)與農(nóng)戶簽訂了一個(gè)場(chǎng)外期權(quán)合約。
9、根據(jù)布萊克-斯科爾斯定價(jià)公式，利用德爾塔值（delta值）進(jìn)行線性近似，并據(jù)此交易一定的期貨頭寸對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，通過不斷的動(dòng)態(tài)調(diào)整，使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口接近于零。
表1：白銀棉業(yè)"公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨"盈虧分析一
表2：白銀棉業(yè)"公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨"盈虧分析二
2011年 期貨市場(chǎng) 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期現(xiàn)貨市場(chǎng)
折合皮棉量 1000噸 1000噸 ——
建倉(cāng)價(jià)格/皮棉成本 29800元/噸 29000元/噸 ——
（3月15日-4月15日）
平倉(cāng)價(jià)格/皮棉銷售價(jià)格 19800元/噸 19800元/噸 ——
?。?1月1日-12月31日）
利潤(rùn) 1000萬(wàn)元 -920萬(wàn)元 80萬(wàn)元
2009年 期貨市場(chǎng) 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期現(xiàn)貨市場(chǎng)
折合皮棉量 300噸 300噸 ——
建倉(cāng)價(jià)格/皮棉成本 13900元/噸 12650元/噸 ——
?。?月20日-8月10日）
平倉(cāng)價(jià)格/皮棉銷售價(jià)格 16200元/噸 15500元/噸 ——
?。?2月1日-12月15日）
利潤(rùn) -69萬(wàn)元 85.5萬(wàn)元 16.5萬(wàn)元
圖3：涉農(nóng)企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值最終損益示意圖
圖1 ：“公司+合作社+農(nóng)戶，期貨+訂單”運(yùn)作模式圖
圖2：白銀棉業(yè)“公司+合作社+農(nóng)戶，訂單+期貨”操作流程4
