1、明年需要更大的會議場地
巴菲特：把這個放在這里。我在線嗎?是的。早....
觀眾：早。
巴菲特：我們今天有點擔心，因為我們不確定，我們場地是不是足夠大，但我看可能還有幾個座位空著。但我認為明年，我們將不得不尋找一個新的地點。我們今年比去年增加了大約600個座位，為了安全起見，明年我們將尋找一個更大的地點。
你們當中一些更有經驗的人知道，幾年前我們在喬斯林博物館舉行了這個會議，那是一個文化圣殿。(笑聲)當然，我們現在搬到了一個古老的歌劇院。我想，明年城里唯一能容納我們的地方是Ak - Sar - Ben競技場，那里有基諾（注：一種賭博游戲）和賽馬場。(笑聲)
我們的文化品味正在下降——(笑聲)——就像查理幾年前預測的那樣。他預見到了這一切。(笑聲)
2、巴菲特把“萬人迷”的頭銜輸給了芒格
巴菲特：查理，我有一些非常令人沮喪的消息要告訴你?？傆幸恍┤送镀狈磳Χ潞蜻x人，也許有十幾個人這樣做，然后還有一些人是只針對某人投反對票。
我還沒通知查理這個消息——他是今年我們的董事候選人中唯一沒有收到反對票的人。(掌聲)。
等等，等等。沒必要鼓掌。
我告訴你們，我“萬人迷”的頭銜被查理搶去了，你們要有麻煩了。(笑聲)
3、會議日程
巴菲特：現在，我想告訴你我們今天股東大會的日程。先是在各位的配合下，把股東大會普通流程走完，然后我們會介紹我們的經理，然后我們會有一個問答環(huán)節(jié)。
我們會一直持續(xù)到12點，到那時我們會休息15分鐘，然后在12點15分繼續(xù)，預計下午我們會有1個小時左右的時間，問答會在大約1點15分結束。
在此期間，你可以自由地離開。當然，如果你在查理發(fā)言而不是我發(fā)言的時候離開，那樣更好。(笑聲)
你們任何時候都可以離席，但如果你感到恐慌，擔心離開會惹人注意，你可以選擇在中午離開。
(會議結束的時候)，門口會有大巴，可以載大家回酒店、去機場或者前往我們位于奧馬哈的任何一家子公司。(笑聲)
不過我們還是希望你們都留下來。
4、伯克希爾的董事介紹
（翻譯略過）
5、會議議案
（翻譯略過）
6、董事會選舉
（翻譯略過）
7、股東大會普通流程結束
（翻譯略過）
8、伯克希爾的管理者團隊介紹
（翻譯略過）
9、中西部航空公司增加了飛往奧馬哈的航班
巴菲特：我有一個好消息要告訴你們。
在接下來的幾個月里，中西部航空公司將增加從紐約、華盛頓和洛杉磯到這里的直達航班。我希望能讓你更加容易來奧馬哈。
10、提問流程
（翻譯略過）
11、衍生品:“無知與借錢”的危險組合
股東：你對衍生品有何評論?我注意到，由于衍生品的損失，戴爾電腦的股票星期五下跌了2.5個百分點。
巴菲特：寫衍生品寫得最好的文章的作者今天也在座，大約在一個月前, 《財富》雜志刊登了一篇文章，作者是卡羅爾·盧米斯(Carol Loomis)，那篇文章無疑是衍生品方面寫得最好的。
在座的還有所羅門公司從事衍生品業(yè)務的幾位先生。
這是一個非常寬泛的主題。去年有人問我們， 20世紀90年代最大的金融話題會是什么。我們顯然不知道，不過如果要我們選一個題材，我們會選擇衍生品，因為可以通過衍生品使用異常巨大的杠桿，有時候連與衍生品打交道的人都不完全明白衍生品。
任何時候你把無知和借錢結合起來——(笑聲)——你會得到一些非常有趣的結果。(笑聲)
特別是當金額變得很巨大的時候。想必你們已經看到寶潔公司最近的做法。
我也不知道寶潔公司衍生品的詳細情況，但我從媒體報道中得知，寶潔公司從利率掉期協(xié)議開始賣出美國和另一個國家的大量的債券的看跌期權。
從歷史上看，借大量的錢——有機會迅速變得非常富有或非常貧窮——在某種程度上一直是麻煩的根源。
但衍生品不會消失，衍生品很有用。當然，衍生品有制造麻煩的潛在可能，我們也看到了這些跡象。
我想不起來我們在衍生品領域有任何業(yè)務，你能想起我們和衍生品直接有關的任何業(yè)務嗎?查理?
芒格：不。(笑聲)
巴菲特：如果他講得太久，我可能得打斷他的話。(笑聲)
芒格：不。(笑聲)
巴菲特：好吧。
12、伯克希爾參與了大都會的股票回購
股東：我叫休·史蒂文森，來自亞特蘭大。
根據我的理解，大都會公司(Cap Cities)是你宣稱永久持有的四大公司之一，所以你出售100萬股的行動讓我很困惑。你能澄清一下嗎?是我之前的理解是錯誤的?或者有一些新變化？還是說有其他解釋?
巴菲特：我們把華盛頓郵報、大都公司、GEICO和可口可樂公司列為永久持有的類別。但在這四家中有三家——華盛頓郵報可能在七八年前、 GEICO在若干年前——現在是大都會公司,我們都參與了它們股票回購計劃中的要約收購。
在前兩個例子中，也就是華盛頓郵報和GEICO，我們按比例將股票回售給公司。但是大都會公司采取以前的回購方式就不可行了，稅負也不合算。
從我們的角度看, 1986年稅法的修改降低了按比例回售股票的可取性，很多評論這件事的報道都忽視了這一點，但這件事就這么發(fā)生了，有些評論過時了6、7年。
我們參加了大都會公司的要約收購，就和我們以前參加華盛頓郵報和GEICO的股票回購一樣，到目前為止，我們依舊是大都會公司最大的股東。
我們認為大都會公司的運營非常出色，公司面對的環(huán)境比15年前更困難一點，但表現卻比15個月前更好一點。
查理，你有什么可補充的嗎?
芒格：不。(笑聲)
巴菲特：他現在還在考慮呢。(笑聲)
13、我們不太可能買下沒有現金流的公司
股東：早上好。我叫霍華德·巴斯克，來自堪薩斯城。我有一個關于如何估值的問題想請教。
如果你要購買一項業(yè)務，并且是按其內在價值購買的，你需要獲得的稅后自由現金流的最低收益率是多少?
巴菲特：你的問題是如果我們以我們認可的內在價值，去購買一家企業(yè)100%的所有權的時候，我們對未來現金流的最低貼現率是多少？
股東：不。我想問的是最小的稅后自由現金流收益率是多少?
巴菲特：我們可能投資一筆生意——我不認為我們這么做的可能性很大——但我們可能買到一個沒有稅后現金流的生意。但是，我們必須認為它有著巨大的未來（才會這么做）。
我們并沒有發(fā)現——根據我們目前買進的企業(yè)的財務數據，特別是根據當前的財務數據，可以指示企業(yè)未來的發(fā)展。
事實未必如此。比如，我們在GEICO嚴重虧損的時候收購了它，當時我們預期它不會繼續(xù)虧損。
如果我們認為未來盈利能力的現值相對于購買價格具有足夠的吸引力，我們就不會被第一年的數字所左右。
查理，你有什么可補充的嗎?
芒格：我們在并購任何公司之后，公司頭兩年的報表如何我們根本就不在乎。
股東：你用的自由現金流的貼現率是多少?
巴菲特：在長期債券利率為7%的世界里，我們肯定希望我們的稅后現金流貼現率至少為10%。
但是這要看我們對企業(yè)有多確定，我們對企業(yè)越覺得確定，貼現率越接近最低值。
只有在我們對所有的問題都很確定之后才會對一家企業(yè)感興趣，但確定有不同的程度。
如果我們覺得對未來三十年里獲得的現金流極其確定，我們對這家公司使用的貼現率，就會比我們認為會在5年或10年內發(fā)生預期外事情的公司，更低一點。
芒格：我沒有什么要補充的。
14、保險業(yè)務的內在價值遠遠高于帳面價值
股東：我是來自內布拉斯加州奧馬哈的馬庫斯斯賓塞。
你曾多次就保險業(yè)務的內在商業(yè)價值發(fā)表評論。你在今年年報里說，保險業(yè)務的內在價值超過賬面價值的程度大大高于伯克希爾的其他業(yè)務，我想請你詳細解釋一下。
巴菲特：正如我們在報告中多次提到的，這很難量化。但是，我認為很明顯，即使采取相當悲觀的假設，對保險業(yè)務來說，內在價值還是要比賬面價值要高一些。
我想在年報里的表格，顯示出了我們的浮存金成本，以及多年來浮存金金額的趨勢，除非你認為那張表格的情況未來不能繼續(xù)下去，否則你會得出我們的保險業(yè)務的內在價值大大高于賬面價值的結論。
很難用數據完全解釋清楚，但年報里的表格已經足夠清晰了。從表里可以知道，我們從2000萬的浮存金開始發(fā)展，現在已經超過30億美金，并且這么多年來，浮存金的成本一直很有吸引力。
舉例來說，去年在我們獲取承保利潤的同時，我們獲取的浮存金的價值超過了2億美元，大大多于10年或20年前。
不過去年的現金流和經營情況異常的好，我們也對未來保險業(yè)務的盈利能力及前景感到非常樂觀。
15、為什么伯克希爾不拆分股票
股東：我是來自奧馬哈的賽·瑞德馬赫。
你們會不會在伯克希爾股價上升到某個價格的時候，進行拆股呢？
巴菲特：Woo...（笑聲）我還是讓查理來回答這個問題吧，他那么受股東歡迎，那我就把困難的問題留給他吧。（笑聲）
芒格：我認為答案是不拆股。（笑聲和掌聲）
我認為把企業(yè)所有權分割成20美元的一小塊的想法是瘋狂的。對一個20美元的賬戶去提供服務，是非常低效的。我不明白為什么企業(yè)不可以有一個加入投資的最小投資金額？可以肯定的是，如果我們都是私營企業(yè)的業(yè)主，我們會這么做（設立最小投資金額）。
巴菲特：對。不應該把股票切成20美元的一小塊。
我們發(fā)現這非常有趣——因為每家公司都能找到方法來填滿其普通股股東名單。你可以從a開始，一直到z，你會發(fā)現，紐約證券交易所的每一家公司，都以這樣或那樣的方式，吸引了一些穩(wěn)定的股東。
坦率地說，我想象不出哪家公司的股東構成會比我們的好——我們認為我們的股東好得不能再好。
我們遵循某些政策，我們認為這些政策吸引了某些類型的股東，但實際上卻排斥了其他類型的股東。
這是我們伯克希爾優(yōu)生優(yōu)育計劃的一部分。(笑聲)
芒格：看看這個房間，看看你們周圍，都是多么優(yōu)秀的一群人啊。為什么會有人想要進行改變呢?
巴菲特：對。如果我們的政策吸引了一些投資者，以錯誤的理由購買了伯克希爾的股票，同時他們要因此把在座的各位里的某人給替換掉，讓在座的一些人起身離開……我認為這樣不會給我們帶來更好的聽眾。我覺得查理對這點已經說的很透徹了。
16、巴菲特保留著他的私人飛機
股東：巴菲特先生，我叫羅伯·納，來自內布拉斯加州的奧馬哈。
我的問題是，考慮到中西部航空(Midwest Express)最近宣布將在東西海岸之間開通直飛航班，這會減少你使用“站不住腳號”嗎（注：巴菲特自己的專機名）?”(笑聲)
你會用更多的乘坐商務航空嗎?
巴菲特：這一定是查理叫你問的。(笑聲)
我覺得你應該知道，我每天都乘坐它去藥店……（笑聲）唯一的問題是，你得看我什么時候開始睡在飛機上。沒有任何事情能讓我減少乘坐“站不住腳號”，現在（飛機名稱）已經開始粉刷了，我讓工人們讓它盡可能長的保持清晰可見。
昨晚和經理們開會的時候,查理指出了乘坐其他交通工具的優(yōu)點。也許查理可以在這里重復一下。
芒格：我只是指出坐飛機后艙和坐飛機前艙都是同時抵達而已。(笑聲)
巴菲特：順便說一句，他在公共汽車上更是專業(yè)，如果有人有他的——(笑聲)
17、巴菲特人生的下一目標
股東：巴菲特先生，我叫艾倫·麥克斯韋爾，來自奧馬哈。我有兩個問題。
你現在是這個國家最有錢的人，你人生的下一個目標是什么?
巴菲特：這個問題很簡單，我要成為美國最長壽的人。（笑聲&掌聲）
18、優(yōu)秀管理管理的“兩個尺度”
股東：你嘗試發(fā)現好的管理層并購買管理良好的公司。
就我個人而言，我覺得我遇見向你一樣優(yōu)秀的管理層的概率，就像我把理查德·尼克松復活一樣（意味著不可能）。
作為一個普通的投資者，我怎么才能知道什么是好的管理層呢?
巴菲特：我們根據兩個準繩來衡量管理層。
第一是他們管理的企業(yè)到底有多好。我認為你可以通過閱讀他們的成就、將他們的成就和競爭對手相比，并看看他們的長期資本配置能力到底如何。你可以從中學習到很多東西。
你必須了解他們當時手中到底有怎樣的牌。
如果你對這家企業(yè)有所了解（你不可能理解所有的企業(yè)，但可以找到你能理解的行業(yè)或公司），就可以看看管理層在利用手里的資源方面有多出色。
第二就是弄明白管理層是如何對待自己的股東的。很多管理層的表現在前百名之20到80之間，弄明白他們到底排在哪里并不容易。
但是，我認為你不難發(fā)現，比爾·蓋茨，湯姆·墨菲，唐·基奧……或者像這樣的人，都是非常優(yōu)秀的經理人。要弄清楚他們?yōu)檎l工作并不難。
我也可以給你另一些極端的例子。
有趣的是，在我看來，管理能力差勁的管理者常常不考慮股東利益。管理能力和對股東好壞常常要么都好，要么都差勁。
但是，我認為閱讀報告——閱讀競爭對手的報告——在某些情況下您會得到一個結論。你不需要在這個行業(yè)中做出100個正確的判斷或者50個正確的判斷。你只需要做幾個，而這就是我們要做的。
總的來說，我對管理層的評價和你對管理層的評價來源是一樣的，都是來自于閱讀報表而不是因為我和他們很熟或者我完全了解他們。
所以，去閱讀委托書吧，看看他們是怎么想的，看看他們是怎么對待自己和股東的，看看他們取得了什么成就，考慮一下他們在接管時所做的事情，并和這個行業(yè)的其他公司做對比。
我認為有時候能弄明白這些問題就行，用不著次次都能判斷。查理？
芒格：我沒有什么要補充的。
19、伯克希爾如何留住優(yōu)秀的經理人
股東：嗨，我叫李。我來自加州的帕洛阿爾托。
這些年來，對于阿吉特·杰恩（Ajit Jain）我印象深刻。
請對他的人格和管理技能進行一下評論，以及請你談談你是如何讓那些有能力的人保持這種能力的。我覺得以阿吉特·杰恩的能力，也許有一天他會去迪斯尼（工作），賺兩億。
巴菲特：好吧，如果他得到2億美元的報酬的話——(笑)——我們可能不會給他這個報酬。(笑聲)
一般而言，查理和我有兩個任務：我們得識別出優(yōu)秀的經理人，并且在找到這些人之后，想辦法保持他們的工作熱情。
因為我們大多數經理人都已實現財務自由，所以要保持他們的工作熱情略有點難度——他們不需要為小孩上學的學費、為了賺錢買食物而去上班的，他們去上班是因為除此之外的一些原因。
在薪酬方面，他們必須得到公平對待，但也要給他們找到比每天打高爾夫球或其他事情更有意思的事。
這是我們的工作之一，我們對待經理人的態(tài)度和對我們自己一樣。
我們有一群非常好的股東，在巴菲特合伙基金的時代，我曾有一群非常好的合伙人。實際上，我喜歡很多事情自己干。我喜歡在年底的時候，用我的內部記分卡來評價我自己，而不想在每次揮棒的時候都被人用一種不恰當的方式來評判。
我喜歡和能理解我經營企業(yè)時所處環(huán)境的人共事。
所以我們對待經理人的重點在于，找到擊球率為40%的棒球擊球手，然后讓他自己決定如何揮棒，而不是在旁邊告訴他該怎么揮棒。
我們所做的第二件事是分配資金。除此之外，我們還打橋牌。(笑聲)
伯克希爾的情況差不多就是這樣。
對每一位經理人，我們都努力使他們的企業(yè)管理工作變得有趣且開心。我們努力使薪酬安排和經理人所在的企業(yè)類型相匹配。
我們沒有全公司范圍內的薪酬計劃。我們做夢也想不到會有薪酬專家或顧問來把事情搞砸。(笑聲)
有些公司需要大量資本，有些不需要。有些企業(yè)是很容易就可以賺到利潤，只要我們對這些新增的利潤進行額外的獎勵。而有些企業(yè)就很難賺到利潤。
如果想建立一個薪酬框架，把每個人都放進去，這樣的薪酬制度就好像給身材不同的人穿同一尺碼的衣服，那是瘋狂的。
一般來說，人們得到的報酬與他們的企業(yè)的經營狀況有關，而不是根據伯克希爾的經營狀況。因為除了查理和我，沒有人應該對伯克希爾的業(yè)績負責。
我們努力使經理人能對自己管理的企業(yè)負責，根據他們所管理的企業(yè)的業(yè)績來給他們制訂薪酬，同時我們試著去理解他們的企業(yè)，這樣我們就可以真正區(qū)分企業(yè)經營業(yè)績的好與壞。
這就是我們與人共事的方法。
多年以來，我們一直感到很幸運可以留住這些我們希望留住的經理人。我認為這主要是因為他們管理的企業(yè)依舊是和我們并購前的一樣。他們和我們管理伯克希爾一樣，在管理企業(yè)的時候得到很多樂趣。
查理，你覺得呢？
芒格：我沒什么要特別補充的。不過我覺得，我們的理念就是，假如我們和他們對調位置，我們希望怎么被對待，那我們就怎么對待他們——你只要停下來想一下，就會發(fā)現這很簡單。
阿吉特（Ajit）和沃倫幾乎每個晚上都在通電話。在我看來，這不僅僅是工作關系了。
巴菲特：的確如此。未來這種關系也會繼續(xù)保持。
芒格：順便提一句，我喜歡我們業(yè)務上的關系——是一種超越普通商業(yè)關系的關系。
巴菲特：查理和我非常幸運。和自己喜歡的人一起工作是很奢侈的，這種奢侈很值得培育——這使得我們的生活更加簡單。
對我成為美國最長壽的人的野心也很有幫助。(笑聲)
芒格：是的，我們喜歡我們欽佩的人。(笑聲)
巴菲特：說說我們不喜歡的人是誰吧，查理?(笑聲)
20、蘇格蘭威士忌需求疲軟影響了健力士（Guinness）
股東：你對健力士的長期看法如何?
巴菲特：在健力士方面，我不如查理，查理才是專家....(笑聲)
芒格：我同意。(笑聲)
巴菲特：實際上是我決定買健力士的。健力士的英鎊價格并沒有下跌，只是英鎊對美元下跌了。英鎊兌美元從1比1.8，現在跌到1比1.47了，所以我們對健力士的投資出現了嚴重的匯率損失。健力士最主要的產品是蘇格蘭威士忌，這也是他們最賺錢的業(yè)務，也決定了整個公司的業(yè)績。
蘇格蘭威士忌在一些國家增長一般，在一些國家卻增長迅速——在遠東的一些國家，蘇格蘭威士忌賣的越貴，人們就會越尊重你。我搞不懂他們怎么想的，不過我希望這可以持續(xù)。（笑聲）
從整個世界看,蘇格蘭威士忌的消費并沒有什么值得大書特書的地方。
健力士在他們的領域賺了很多錢，但我在這家公司的歷史中沒有發(fā)現任何證據——能夠讓人相信蘇格蘭威士忌的銷售量還會大幅增長。
健力士啤酒的銷量在一些國家增長得很快，實際上美國只占到其國外市場很小的一部分。
健力士未來在蒸餾酒領域必須要有好的表現，這決定了它未來的業(yè)績。
總的來說，我認為健力士經營的非常好，它也是這個領域中非常重要的公司之一，但我不會期待它在銷量上有大的增長。
查理，對消費品領域，你有什么高見嗎？
芒格：我沒有什么要補充的。（笑聲）
21、如果巴菲特突然去世，伯克希爾哈撒韋為什么會安然無恙
股東：巴菲特先生，我叫亞瑟·科勒斯，來自馬薩諸塞州的坎頓。
我想知道，假如沃倫·巴菲特有個三長兩短，我們的投資該怎么辦?
巴菲特：你沒有問查理三長兩短，我很開心。（笑聲）
伯克希爾的表現仍將良好，因為我們有一群很好的企業(yè)。
我告訴你我做的兩件事?？紤]到我們現有的經理人，我想若你擔心有人繼任后會亂來一氣，那么盡可放心，伯克希爾的繼任者名單中沒有這種人。
還有資本配置方面，我認為如果我們增加新人負責這個工作，表現可能會不如現在。
假如我今晚去世，伯克希爾的所有權結構不會改變。你還是會和現在一樣，擁有一個像我一樣的繼任者去保持良好的管理。
我認為，我們的業(yè)務并不復雜，如果你持有微軟的股票，要更加擔心比爾·蓋茨的身體。
在我們伯克希爾，我們有一群人在經營著我們的生意。今天你不會看到我在波仙珠寶店里賣珠寶，因為那是別人的工作。我的工作并不是很復雜。
順便說一下，我身體很好。我建議你嘗試一下，這些東西(可樂)會給你創(chuàng)造奇跡。(笑聲)
查理，你有什么要補充的么？
芒格：假如沃倫明天早上去世，伯克希爾的前景就會很明顯地黯淡下來。但伯克希爾仍然是一家好公司，我們的業(yè)績依舊會很好。
我年輕時曾為查理·斯庫拉斯(Charlie Skouras)做過法律工作。我聽見他說，“我的生意，去年下降了25%，前年下降了25%，大前年也下降了25%”，然后他猛擊桌子，說，“但它仍然是一個非常好的生意?！?/p>
巴菲特：我可不認為我們的業(yè)績每年會下降25%。
芒格：這倒是。（笑聲）
巴菲特：我們的企業(yè)是一家非常好的企業(yè)。要是你去伯克希爾的總部看看，你就不會太擔心了——畢竟總部幾乎什么事也沒干。（笑聲）
不管怎樣，我們的事業(yè)正運行的非常好，就這么簡單。
22、我們說了不會拆股，更不會有合股
股東：我叫Al Martin，我的妻子Terry 和我在一起。我感謝你們邀請我參加這次會議。
實際上，第一個問題已經得到了某種程度的回答，但還不夠全面。董事會是否考慮過合股？
巴菲特：你是想提出一項議案嗎？(笑聲)
股東：我會提議2股合1股，因為如果3合1或4合1的話，我可能沒有足夠的股份（或只有部分股份）。
我的經驗是，進行股票拆分的公司的股價往往在未來一段時間都下跌，包括你現在正在喝的可口可樂。
同時，我觀察到默克公司的股價在每股拆分成3股后，股價創(chuàng)了新低。所以我在想，拆分股價的原因之一是讓大眾買得起?！]啥邏輯，沒翻譯了）
我的第二個問題是……
巴菲特：我希望你的第二個問題會比第一個問題簡單。（笑聲）
23、希拉里·克林頓(Hillary Clinton)：成功的大宗商品交易商
股東：董事會是否會考慮物色一位商品經紀人、或者律師、或者身兼兩者的人，做像類似希拉里·克林頓那樣的工作？——一夜之間就讓凈資產增長5倍，那可不是一般的誘人啊。我覺得在做得人當中，有一些人指望著10個月內賺100倍呢。
巴菲特：我曾在一天內取得過530%的回報，查理從來沒有做到過。（笑聲）這真的促使我重新評估伯克希爾的繼任計劃。(笑聲)
希拉里·克林頓可能幾年后就是自由身了。(掌聲)
我希望你們鼓掌是希望她來伯克希爾。（笑聲）
看起來這就是他們的第二個問題。（笑聲）
股東：這的確是我的第二個問題。當然，根據我的經驗，我們大多數人都已經考慮過這種情況了，讓我們繼續(xù)第三個問題吧。(笑聲)
巴菲特：希望第三個問題會更簡單一點。
24、在巴菲特和芒格的領導下，藍籌印花公司是一場災難
股東：這個問題真的很簡單。我的老婆收集了很多藍籌印花公司的印花，她一直帶著它們，你覺得她應該怎么辦呢？
巴菲特：我們可以給你一個明確的答案。查理和我進入優(yōu)惠券這個行業(yè)，是大概在1969年吧，查理?
芒格：是的。
巴菲特：我們在那之后做了啥？大概值1.1億？
芒格：不，最多的時候值1.2億。
巴菲特：好吧，然后到現在，只剩40萬？
芒格：是的。
巴菲特：哈，那不錯。（笑聲）這表明了管理層（我們）開始行動時，會有什么后果。(笑聲)
芒格：我們只是主導了99.5%下跌。(笑聲)
巴菲特：沒錯，我們即將迎來一波反彈。(笑聲)
從事印花交易的人都知道，只有在波動的情況下，這項業(yè)務才會成功。在60年代，有很大一部分印花已經被兌換掉了，那些年我們99%的印花都被兌換了。
我們給那些有持有印花，是因為相信它們將成為收藏家藏品的人的建議是保存他們的印花，此外如果你把它們帶來給我們，我們還得給你商品。
告訴你老婆保留好這些印花，它們以后只會更值錢。（笑聲）
25、股票拆分不會提高長期平均價格
巴菲特：順便再說一下股票拆分的問題。我覺得大多數人認為，股票拆分可以提高股價。
首先，我們認為這并不明智，同時我們認為，這種股價的提高不會長時間持續(xù)下去。
我們認為遵循現有的政策，比采取大動作拆股，能使我們的股票定價更加合理。同時我們不認為拆股后的股票價格會變得更高，反倒是波動性會有所增大——而波動性對保持股東群的穩(wěn)定并沒有好處。
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