1957年：
我預(yù)計我們將來在熊市的表現(xiàn)會比在牛市的表現(xiàn)要好。如果在牛市，我的目標(biāo)是市場平均水平。
1958年：
1.我無意于預(yù)測股票市場，我的精力花在尋找被低估的證券。
2.我仍然預(yù)測我們的投資結(jié)果在下跌或盤整市場中將高于平均水平，但是在上升的市場中我們所能做的僅是跟上。
1959年：
也許我是錯的，但是我寧愿接受因為過度保守而招致的懲罰，而不愿因為相信樹木將長至天空外這樣的“新時代”哲學(xué)觀點而造成的錯誤結(jié)果。后者的錯誤將可能給資本帶來永久性損失。
1960年：
我們盡可能這樣做：在股票市場穩(wěn)定或者下跌的情況下，獲得高于平均水平的投資業(yè)績；而在股票市場上漲的情況下，獲得與平均水平持平或者略低的投資業(yè)績。
1961年：
1.我個人認為3年是最起碼的可以對業(yè)績的做出評判的時間段。而最好的業(yè)績評判周期應(yīng)該要經(jīng)歷一個完整的市場周期，比如從業(yè)績評判當(dāng)時的道瓊斯指數(shù)水平開始，直到該指數(shù)最終回到幾乎同樣的水平為止。
2.下面是近五年來四家有代表性的大型投資基金和道瓊斯指數(shù)以及我們的投資業(yè)績的比較：
我展示上述結(jié)果的目的并不是要控訴這些投資基金。由于資金總量較為龐大，而且受到各種條款的限制，即便由我個人來管理這些基金也不見得會取得更好的結(jié)果。
3.有許多人認為購買所謂的藍籌股是一種保守的投資，好像只要買的是藍籌股，就可以不用仔細考慮其市盈率或者分紅的情況。我認為這種行為充滿了危險。
1962年：
1.至于我們在一年到底是做得好還是不好，主要要看道瓊斯指數(shù)的情況而定，而不是我們的絕對收益情況。
2.我個人的想法是（沒有科學(xué)根據(jù)），長期而言我們所能取得的最好成績就是年均復(fù)合增長率超過10%。
1965年：
1.展望1966年，我的頭腦中確實有一些投資對象，但具體的投資結(jié)果將取決于市場的水平能否讓我們在一個滿意的價位買入足夠數(shù)量的股票。
2.去年我對于大多數(shù)基金經(jīng)理未能取得超越市場平均水平的表現(xiàn)做出的解釋包括：
1）集體決策– 我的可能帶有偏見的觀點是優(yōu)秀的投資成果不可能是集體討論的結(jié)果，尤其不是集體決策的結(jié)果。
2）潛意識地遵從有聲望的投資機構(gòu)的投資組合配置。
3）不理性，強制性的資產(chǎn)配置的多樣化要求。
4）慣性。
3.我們的多樣化程度遠遠低于大多數(shù)的投資機構(gòu)。我們可能會將凈資產(chǎn)的40%都投入到一只股票上去，只要我們認為該投資意味著巨大的回報，同時該投資標(biāo)的的價值發(fā)生劇烈改變的可能性很小。
4.我們必需非常勤奮的工作才能找到少數(shù)的幾項具有足夠吸引力的投資項目（比如能夠在一年中超越道瓊斯10%）
5.具體的投資組合配置還受到資金管理者的經(jīng)驗和情感等方方面面的影響。只有經(jīng)過多年的實踐后，對比實踐所產(chǎn)生的客觀結(jié)果才能夠準(zhǔn)確判斷一個投資者是否具備良好的資產(chǎn)配置能力。
6.選擇的投資標(biāo)的越多，投資業(yè)績的結(jié)果和預(yù)期的年度波動就會越小，但與此同時所預(yù)期的收益水平也會降低（假設(shè)不同的選擇所對應(yīng)的標(biāo)的有著不同的預(yù)期收益）。
1966年：
1.無論是從生意還是私人交往的角度來說，我們都擁有一流的人才來打理這樁生意。如果沒有優(yōu)異的管理，即便價格更加便宜，我們也不見得會買下這個生意。
2.當(dāng)我們買入或者賣出股票的時候，我們心想的并不是市場將會怎么樣，而是公司將會怎么樣。我們關(guān)注的重點是應(yīng)該會發(fā)生什么而不是它應(yīng)該在什么時候發(fā)生。
3.我們所要做的就是利用市場的非理性而獲利。
4.我個人是寧愿令我們的資產(chǎn)遭受短時期的不良表現(xiàn)而獲得長期的良好表現(xiàn)的。我亦不會讓我們遭受永久性的本金損失– 哪怕以此為代價可能令我們有機會獲得長期的良好回報。
1967年：
1.對于證券或公司的估值總免不了要涉及定性和定量的各方面的因素。從一個極端的角度來講，定性的分析方法會說：“買下正確的公司”，用不著考慮它目前的價格。而定量的方法則說：“以正確的價格買入，用不著考慮公司的情況”。而在實際分析的時候，顯然兩方面的因素都要給予考慮。
2.我可能會把自己限制在那些就我而言容易理解，且我認為安全、有利可圖且令人愉悅的東西里面。
3.我們的長遠目標(biāo)是取得不超過9%的年均回報率。
1968年：
目前BILL管理的資金量約為兩千萬到三千萬，資金預(yù)計還會增加。對于各位的不利因素是，資金基數(shù)的擴大會造成投資業(yè)績的相對下滑。另外由于BILL最近開了一家公司（NEW YORK STOCK EXCHANGE FIRM），公司的日常事務(wù)亦可能分散他的精力。最后，優(yōu)異的管理人往往也只能取得略勝于市場平均水平的業(yè)績。
1969年：
1.這三個優(yōu)異的業(yè)務(wù)都是由超過60歲的人經(jīng)營著。這些都工作勤奮，富有且表現(xiàn)非常杰出。他們的年齡固然是一個弱點，但這也就是他們唯一的不足之處了。我能高興地持有相當(dāng)大的資產(chǎn)在這些業(yè)務(wù)上的原因之一，就是因為這些業(yè)務(wù)被他們掌管著。
2.對于管理著三塊優(yōu)秀業(yè)務(wù)的人而言，是否有相應(yīng)的接班人？相應(yīng)的二把手是非常難去評估的，唯一能夠證明某人是否具備營運某個企業(yè)的方法就是讓他去實際營運這個企業(yè)。
1978年：
1.只有當(dāng)以下條件都符合時，我們才會想要將保險公司大部分的資金投入到股票投資之上：
1）我們可以了解的行業(yè)
2）具有長期競爭力
3）由德才兼?zhèn)涞娜耸拷?jīng)營
4）吸引人的價格
我們常?？梢哉业揭恍┓?）2）3）項條件的投資標(biāo)的，但第4）項往往讓我們止步。
2.我們并不在乎市場是否會立即反應(yīng)這些股價被低估的股票，事實上，我們寧愿價格不要反應(yīng)，因為通常我們不斷會有資金流入以供我們進場投資，持續(xù)不斷以便宜的價格買進，最終將證明比趁短期股價上揚出脫持股所賺取的收益更多。
3.我們的投資策略是集中持股，我們試著盡量不要這也買一點，那也買一點，因為那樣會使得我們對于被投資的產(chǎn)業(yè)漠不關(guān)心，當(dāng)我們覺得價格合理，我們就會一口氣大量買進。
1979年：
1.就短期間而言，我們一向認為營業(yè)利潤（不含出售證券損益）除以股東權(quán)益所得出的比率，為衡量單一年度經(jīng)營成果的最佳方式。
2.我們判斷一家公司經(jīng)營好壞的主要依據(jù)，取決于其股東權(quán)益報酬率，而非每股盈余的成長與否。
3.在經(jīng)過多次慘痛的教訓(xùn)之后，我們得到的結(jié)論是，所謂有“轉(zhuǎn)機”（Turn-arounds）的公司，最后顯少有成功的案例，所以與其他把時間與精力花在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些體質(zhì)好的企業(yè)。
4.本公司有關(guān)財務(wù)決策一向是屬于中央集權(quán)，且決策集中于最高當(dāng)局。
5.扁平化的組織能大幅降低成本并加快決策速度，因為每個人都有很多事可做，所以大家就可以完成很多事。更重要的是這使得我們能請到最優(yōu)秀的人才來為我們工作，這是一般企業(yè)無法作到的，因為這些人就像是在經(jīng)營自己的事業(yè)般盡情發(fā)揮。
1980年：
1.企業(yè)盈余（當(dāng)然不包括由額外投入的資本所產(chǎn)生的盈余）不必增加任何資金，也能夠穩(wěn)定地隨著物價指數(shù)持續(xù)增加，包含營運資金在內(nèi)，但只有極少數(shù)的公司具有此種能力。
2.過去幾年我們一再提到買進那些具有轉(zhuǎn)機題材的產(chǎn)業(yè)令人大失所望，這些年我們大約接觸了數(shù)百家這樣的公司。最后不管是真正投入與否，我們都持續(xù)追蹤其后續(xù)發(fā)展。在比較過預(yù)期及實際的表現(xiàn)后，我們的結(jié)論是，除了少數(shù)的例外，當(dāng)一個赫赫有名的管理者遇到一個逐漸沒落的夕陽產(chǎn)業(yè)時，往往是后者占了上風(fēng)。
3.GEIGO的問題與1964年美國運通所爆發(fā)的色拉油丑聞事件類似，兩家公司皆為一時之選，一時的打擊并未毀掉其原來的經(jīng)濟基礎(chǔ)，就像是一個身體健壯的人得上了局部可切除的腫瘤，只要遇到一位經(jīng)驗豐富的醫(yī)生，就能化險為夷。
4.對于購并的對象，我們偏愛那些會“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消化現(xiàn)金”的公司。由于高通貨膨脹的影響，越來越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢再投入才能維持其原有的運營規(guī)模，就算這些公司賬面數(shù)字再好看，除非看到白花花的現(xiàn)金，我們對之仍保持高度警戒。
5.符合我們標(biāo)準(zhǔn)的公司并不容易發(fā)現(xiàn)。每年我們研究上百件的購并案，其中僅有少數(shù)能引起我們的興趣。
1981年：
1.我們在無控制權(quán)公司的經(jīng)濟競爭力反而比具控制權(quán)的公司來得佳，可能的原因是在股票市場上我們以合理的價格買到部分優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)，而若要透過購并談判的方式買下整家公司，其平均價格可能遠高于市價。
2.不管對賬面盈余有何影響，我們寧愿以X價格買下一家好公司10%股權(quán)，而非以2X價格買下這家好公司100%股權(quán)，但大部分的公司經(jīng)營階層偏好后者，而且對此行為總是找借口。對于這種行為，我們歸納出三種動機：
1）領(lǐng)導(dǎo)階層很少有缺少動物天性的，且時時散發(fā)出過斗與戰(zhàn)斗的意念。
2）大部分公司或企業(yè)經(jīng)營階層多以“規(guī)?！倍恰矮@利”，作為衡量自己或別人的標(biāo)準(zhǔn)。
3）大部分的經(jīng)營階層過度沉浸于小時候所聽到的，一個變成蟾蜍的王子因美麗的公主深深一吻而被救的童話故事，而認為只要被他們優(yōu)異的管理能力一吻，被購并公司便能脫胎換骨。
3.有兩種情況的購并是會成功的：
1）第一類是你買到的是那種特別能夠適應(yīng)通貨膨脹的公司，通常它們又具備了兩種特征，一是很容易去調(diào)漲價格且不怕會失去市場占有率或銷售量；一種是只要增加額外少量的資本支出，便可以使?fàn)I業(yè)額大幅增加（雖然增加的原因大部分是因為通貨膨脹而非實際增加產(chǎn)出的緣故）。近十幾年來，只要符合以上兩種條件，雖然這種情況不多，即使是能力普通的經(jīng)理人也能使這項購并案圓滿成功。
2）第二類是那些經(jīng)營奇才，他們具有洞悉少數(shù)裹著蟾蜍外衣的王子，并且有能力讓它們脫去偽裝，我們尤其要向Capital City的Tom Murphy致敬，他是那種能夠?qū)①彶⒛繕?biāo)鎖定在第一類的公司，而本身具有管理才能又使他成為第二類的佼佼者。直接或間接的經(jīng)驗使我們認識到達到像他們那樣成就的困難性（因為近幾年真正成功的個案并不多，且會發(fā)現(xiàn)到頭來利用公司資金買回自家股份是最實在的方法），而很不幸的是你們的董事長不屬于第二類的人。我們曾用劃算的價錢買下了不少蟾蜍，過去的報告多已提及，很明顯的我們的吻表現(xiàn)平平。我們有遇到幾個王子級的公司，但是早在我們買下時他們就已是王子了。我們偶爾也曾成功地以蟾蜍般的價格買到部分王子級公司的部分股權(quán)。
1982年：
雖然股價高漲對公司短期的表現(xiàn)有所助益，但就長期而言卻反而會影響企業(yè)的前景，而目前我們已觀察到一些蛛絲馬跡再度出現(xiàn)。
1983年：
1.無論價格高低，我們絕不會出售伯克希爾所擁有的好公司。只要我們預(yù)期它們能夠產(chǎn)生一些現(xiàn)金流入，而我們也對該公司的經(jīng)營階層、勞資關(guān)系感到安心。我們希望不要重復(fù)犯下資金配置錯誤導(dǎo)致我們投入次級的產(chǎn)業(yè)，同時也對于那些只要投入大量資本支出便能改善獲利情況的建議（預(yù)測通常很亮麗，支持的人也很誠懇，但到最后，額外的重大投資得到的結(jié)果就好像是在流沙上掙扎一般）。
2.坦白對身為經(jīng)營者的我們來說是有益的，因為一個在外欺騙別人的人最后一定會把自己也給騙了。
3.B夫人的兒子擔(dān)任NebraskaFurniture的總經(jīng)理已有好多年且被公認為最精明的家具與家電用品的最佳采購者，他說因為他有最好的老師，而B夫人則說她有最優(yōu)秀的學(xué)生，兩者的說法完全正確，B夫人跟他三個兒子皆繼承了B夫人家族優(yōu)秀的管理能力、勤奮工作與最重要的正直的人格特質(zhì)，他們實在是不錯的合伙人，很高興能與他們一起合作。
4.凱恩斯發(fā)現(xiàn)問題所在，困難的地方不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊有的觀念。我的反應(yīng)比較慢，一方面是由于教我的老師一直以來皆讓我受益良多，但從商的經(jīng)歷，直接或間接地讓我對擁有商譽而僅須運用少量資本投入的公司大有好感。
5.最近十年來實在很難找得到同時能夠符合我們質(zhì)與量標(biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的，我們盡量避免降低標(biāo)準(zhǔn)去投資，但你知道什么事都不做才是最困難的一件事。
6.B夫人到期有什么經(jīng)營訣竅？1）對事業(yè)充滿熱情與沖勁；2）腳踏實地的去落實并果斷處理要做的事情；3）不受外在投資項目（不增加公司競爭力）的投資誘惑；4）對待所有人皆能保持高尚的人格。
7.喜詩糖果的銷售受到季節(jié)因素的影響越來越大，在圣誕節(jié)到來的前四周，其業(yè)績與獲利分別占全年的四成與七成五。
8.在許多企業(yè)尤其是那些資本密集（資產(chǎn)/獲利比例高）的公司，通貨膨脹往往使得賬面盈余變成假象，這種受限制的盈余往往無法被當(dāng)作真正的股利來發(fā)放，而必須加以保留再投資以維持原有的經(jīng)濟實力。萬一要是勉強發(fā)放，將會使得公司在以下幾方面失去競爭力：1）維持原有銷售數(shù)量的能力；2）維持其長期競爭優(yōu)勢；3）維持其原有財務(wù)實力。所以不論其股利發(fā)放利率如何保守，一家公司要是常此以往將注定面臨淘汰，除非你一再注入更多資金。
9.我們認為盈余保留只有一個理由，亦即所保留的每一塊錢能發(fā)揮更好的效益，且必需有過去的業(yè)績左證或是對未來有精辟的分析，確定能夠產(chǎn)生大于一般股東自行運用資金的效益。
10.在高通脹的時代，某些具有特殊競爭力的核心事業(yè)能夠運用少量的資金創(chuàng)造極高的報酬率，除非經(jīng)歷銷售的巨幅成長，否則一家好的企業(yè)應(yīng)該是那些可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金的公司。
11.長期而言公司經(jīng)營階層應(yīng)該要確保留下的每一塊盈余發(fā)揮效用。
12.我們會同時權(quán)衡過去的記錄與未來的前景，當(dāng)然單一年度的變化頗大，基本上我們會以五年為期來作判斷。
1985年：
1.我們不去擔(dān)心每季或每年的賬面賬面盈利數(shù)字，只要將注意力集中在長遠的價值上即可
2.我們可以將事業(yè)版圖擴大到擴大到任何有利可圖的產(chǎn)業(yè)之上，不受經(jīng)驗、組織或觀念的限制
3.在選擇股票時，我們專注于如何漂亮的買進，而全不考慮出售的可能性。
4.我們的副主席CharlieMunger總是強調(diào)研究事業(yè)與人生各方面的失敗要比研究成功重要的多。他說：如果我知道我會死在哪里，我就不去那個地方了。
5.長年以來，我們一再面臨投入大量的資本支出以降低變動成本，每次提出的方案看起來都穩(wěn)賺不賠。以標(biāo)準(zhǔn)的投資報酬率來看，甚至比起我們高獲利的糖果和新聞業(yè)還要好，但這預(yù)期的報酬最后都證明只是一種幻想，因為我們許多競爭者，不管是國內(nèi)或者是國外，全都勇于投入相同的資本支出，使得降低的成本被迫全數(shù)反應(yīng)在售價之上。在個別公司來看，每家公司的資本支出計劃看起來都再合理不過。但在整體來看，其效益完全被抵消掉而變得很不合理，就好比每個去看游行隊伍的觀眾，以為自己只要顛一顛腳就可以看得更清楚一樣，每多投入一回合，所有的競爭者投注的金額就越高，但投資回報卻一點也不見起色。
6.從個人經(jīng)驗與觀察得到一個結(jié)論，那就是一項優(yōu)異的記錄背后（從投資報酬率的角度來衡量）你劃的是一條怎樣的船更勝過你怎樣去劃（雖然不管一家公司好或壞，努力與才能也很重要），幾年前我曾說當(dāng)一個以管理著名的專家遇到一家前景黯淡的公司時，通常是后者會占上風(fēng)，如今我的看法一點也沒變。當(dāng)你遇到一艘總是會漏水的破船，與其不斷白費力氣去補破洞，還不如把精力放在如何換條好船之上。
7.有關(guān)我們在紡織業(yè)投資的“輝煌歷史”還有一段后話，有些投資人在買賣股票時把賬面價值看得很重（就像早期我的作風(fēng)一樣），也有些經(jīng)濟學(xué)者相信重置價值在計算一家公司的股價時極為重要。關(guān)于這兩種說法在經(jīng)過拍賣紡織機器設(shè)備后，讓我好好地上了一課，賣掉的設(shè)備（包括部分先前已處理的）滿滿一工廠全為堪用品，原始成本為一千三百萬美金（包括近幾年投入的二百萬），經(jīng)過加速攤銷提折舊后，賬面價值八十六萬。雖然沒有人會笨到再繼續(xù)投資，但要買一套全新的設(shè)備也要花三、四千萬美金。但你知道嗎？整個機器處理只收到十六萬，扣除掉處理耗費的成本，最后一毛也不剩，我們在幾年前買五千塊一只的紡織機開價五十元都沒人要，最后以二十六塊賣掉，連付搬運的工資都不夠。
8.我把Nebraska家具店、喜詩糖果與水牛城報紙擺在一起談是因為我認為這幾家企業(yè)的競爭優(yōu)勢、弱點與產(chǎn)業(yè)前景跟我一年前報告的一樣，一點都沒有改變，簡短的敘述不代表它們占我們公司的重要性有絲毫的減損，1985年合計稅前凈利為7200萬美元，在15年前還未買下它們之前，此數(shù)字為800萬美元。從800萬到7200萬，看起來好像很驚人，但你千萬不要以為本來就是這樣。首先你必須確定基期沒有被低估，還要考慮所投入的資金，以及增加盈余所需再投入的資金。關(guān)于這幾點，這三家公司完全經(jīng)得起考驗。第一，15年前它們相對于其所耗用的資本，所產(chǎn)生的盈余頗為客觀；第二，雖然每年增加6000多萬盈余，其額外投入的資本也不過只有4000萬美元而已。公司運用少數(shù)額外資金便能大幅提高獲利能力的原因在于高通膨時代品牌商譽所能發(fā)揮的魔力。這些公司的特性使得我們可以將他們所賺到的盈余用在別的用途之上，然而一般的美國企業(yè)就不是這么一回事，想要大幅提高獲利往往也要再投入大量的資金，平均要投入5塊錢每年才能增加1塊錢的獲利，等于要額外投入3億美元，才能達到我們這三家公司的獲利水準(zhǔn)。
9.就我所知，沒有一家公司的經(jīng)理人會對本身在選擇權(quán)的不勞而獲表示過任何異議。諷刺的是，大家一再發(fā)表“選擇權(quán)的實施有其必要，因為如此一來經(jīng)理人與股東便能同舟共濟”的論調(diào)，而事實上，兩者的船是完全不同的。所有股東皆必須負擔(dān)資金成本，而經(jīng)理人持有的固定價格選擇權(quán)卻什么也不必承擔(dān)。
10.雖然有那么多缺點，選擇權(quán)在某些時候還是很好用的。這里我有三點要說明：
1）由于選擇權(quán)與公司整體的表現(xiàn)息息相關(guān)，所以理論上他們應(yīng)該用在負責(zé)公司全局的高階主管身上，部門的主管則應(yīng)視其負責(zé)部分的表現(xiàn)給予獎勵。只有負責(zé)全局的人，如總教練才應(yīng)與球隊整體戰(zhàn)績綁在一起。
2）選擇權(quán)規(guī)劃應(yīng)當(dāng)要非常慎重，除非有特殊原因，應(yīng)該要把資金成本與保留盈余的影響列入考量，價格也要合理的設(shè)定。除非在非常特殊的情況，公司不管是將部分股權(quán)廉價賣給內(nèi)部人或外部人，原來的股東權(quán)益一定受到損害，最后的結(jié)論是選擇權(quán)的認購價一定要與真實價值相當(dāng)。
3）我們必須強調(diào)有一些我非常欣賞且經(jīng)營績效更甚于我的經(jīng)理人，不認同我在固定價格選擇權(quán)的看法，他們建立了一套具個人管理風(fēng)格的企業(yè)文化，而其中固定價格認股權(quán)是他們認為非常有用的一項工具，以他們個人的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格與示范并以認股權(quán)作為誘因，他們成功地引導(dǎo)部屬以股東的心態(tài)來想事情。
11.我們從格雷厄姆那里學(xué)到成功投資的關(guān)鍵是在買進好的公司股票在其股價相對于代表的實際價值被低估的時候。
12.1973到1974年間華盛頓郵報表現(xiàn)依舊良好，它的內(nèi)在價值持續(xù)增加。盡管如此我們在該公司的持股市值卻由原始成本的一千多萬多萬減少25%變成800萬美元。本來我們覺得已經(jīng)夠便宜的東西，沒想到在一年之后市場先生又將它的標(biāo)價向下調(diào)整到至少比其實際價值少兩成的地步。
13.我們投資資本城的這次交易并未占到什么便宜，這反應(yīng)出近年來媒體事業(yè)的蓬勃發(fā)展，事實上也沒有多少討價還價的余地，但重點是這項投資讓我們能與這杰出的人才與事業(yè)結(jié)合在一起，而且是相當(dāng)龐大的規(guī)模。
14.史考特費澤購并案充分說明了我們對于購并采取隨性的態(tài)度，我們并沒有任何特定的策略與計劃，也沒有專人來研究一些中介者提供的企劃案，反而我們傾向一切順其自然，反正時候到了，我們就會行動。
1986年：
1.查理跟我都知道，只要找到好球員，任何球隊經(jīng)理人都可以做的不錯，就像是奧美廣告創(chuàng)辦人大衛(wèi)奧美曾說：“若我們雇傭比我們矮小的人，那么我們會變成一群侏儒，相反地若我們能找到一群比我們更高大的人，我們就是一群巨人”。
2.我們會繼續(xù)維持這種與我們喜愛與崇敬的伙伴合作的原則，這種原則不但可以確保經(jīng)營的績效極大化，也可以讓我們能享受愉快的時光。
3.若伯克希爾的成功是建立在不斷地視察工廠的話，現(xiàn)在我們可能早就要面臨一大堆問題了，因此在從事購并公司時，我們試著去評估該公司的競爭能力，其優(yōu)勢與缺點，以及經(jīng)營階層的能力與水準(zhǔn)。費區(qū)-海默在各方面都很杰出，而Bob與George正值六十多歲的壯年期，且后繼還有Gary等三位優(yōu)秀的子弟繼承衣缽。
4.股票的表現(xiàn)不可能永遠超過公司本身的獲利表現(xiàn)，反倒是股票頻繁的交易成本與投資管理費用將使得投資人所獲得的報酬無可避免地遠低于其所投資公司本身的獲利。以美國企業(yè)來說，平均投資報酬率為12%，這表示其投資人平均所能獲得的報酬將低于此數(shù)。
1987年：
1.根據(jù)財星雜志的研究結(jié)果，1977到1986年間總計1000家中只有25家能夠達到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報酬率達到20%的標(biāo)準(zhǔn)，且沒有一年低于15%的雙重標(biāo)準(zhǔn)。這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時也是股票市場上的寵兒，在所有25家中有24家的表現(xiàn)超越S&P500指數(shù)。這些財富之星可能讓你大開眼界，首先相對于本身支付利息的能力，他們所運用的財務(wù)杠桿極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢的。第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同（雖然數(shù)量或者價格、兩者都有，比以前高很多）。這些公司的記錄顯示，充分運用現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)地位，或是專注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門。我們的專業(yè)經(jīng)理人所能夠締造優(yōu)異的成績，所從事的業(yè)務(wù)相當(dāng)平凡，但重點是把它們做到極值，經(jīng)理人致力于保護企業(yè)本身、控制成本，基于現(xiàn)有能力尋找新產(chǎn)品與新市場來鞏固既有優(yōu)勢。他們從不受外界誘惑，鉅細靡遺地專注于企業(yè)之上。
2.短期而言，股票市場是一個投票機，但長期來說，它是一個稱重機。一家成功的公司是否很快被發(fā)現(xiàn)并不是重點，重要的是只要這家公司的內(nèi)在價值能夠以穩(wěn)定地速度成長才是關(guān)鍵。事實上越晚被發(fā)現(xiàn)有時好處更多，因為我們就有更多的機會以便宜的價格買進它的股份。
3.大部分的公司經(jīng)營者并不擅長資金分配，因為大部分的老板之所以能夠成功是靠他們在行銷、生產(chǎn)、工程、行政管理方面的專長。而一旦成為CEO之后，他們馬上必須面臨許多新的責(zé)任與挑戰(zhàn)，包括要做資金分配的決策。CEO缺乏資金分配的能力不是一件小事，一家公司若是每年保留10%的盈余在公司的話，經(jīng)過十年后，他所要掌管的資金等于增加了60%。
4.有時候股票市場讓我們可以以不可思議的價格買到績優(yōu)公司部分的股權(quán)，遠低于協(xié)議買下整家公司取得控股權(quán)的平均價格。例如：我們在1973年以每股5.63元買下華盛頓郵報的股票，該公司在1987年的每股盈余是10.3元。同樣地，我們分別在1976、1979與1980年以每股6.67元的平均價格買下蓋可保險的部分股權(quán)，到了去年其每股稅后的營業(yè)利潤是9.01元。從這些情況來看，市場先生實在是一位非常大方的好朋友。
5.在投資銀行業(yè)，我們當(dāng)然沒有特殊的遠見能夠預(yù)知其未來發(fā)展的方向與獲利能力，就產(chǎn)業(yè)特性而言，投資銀行業(yè)比起我們其它主要投資的行業(yè)更難預(yù)測，這也是為什么我們選擇以可轉(zhuǎn)換特別股的方式投資。
6.當(dāng)資金吃緊時，代表負債的成本上升，這正是對外購并的最好時機，因為便宜的資金有時會將競標(biāo)的資產(chǎn)飆到天價。在債市悲觀的情況會創(chuàng)造好的投資機會。我們一個基本的原則是“如果你想要獵捕那種罕見且移動迅速的大象，那么你的槍支就要隨時上膛準(zhǔn)備”。
1988年：
1.你應(yīng)該不難預(yù)料，這個家族為當(dāng)?shù)刂閷殬I(yè)所帶來的影響與B太太的情況相近，兩家店共同的特色就是東西物美價廉。另外共通的特色：1）單店經(jīng)營，但貨品樣式價格種類齊全，滿足消費者各式需求；2）老板每天專心經(jīng)營；3）貨品周轉(zhuǎn)快速；4）精明的采購；5）費用開銷難以想象地低。后面三項特點讓店內(nèi)產(chǎn)品的售價比全美其他地方都低。隨著Friedman家族聲譽的遠播，近年來波仙珠寶的生意越做越大，客戶從美國各地遠道而來。
2.我們持續(xù)將投資集中在少數(shù)我們能夠了解的公司之上，只有少部分是我們想要長期投入的，因為當(dāng)我們好不容易找到這樣的公司時，我們會想要達到一定的參與程度。、
3.隨著幾年來的合作日益增進，但我們還是無法判斷投資銀行業(yè)的前景，不管是短期、中期或是長期皆然，這是一個難以預(yù)估未來獲利程度的產(chǎn)業(yè)。
4.我們的決定不是基于短期股市的表現(xiàn)，我們注重的是個別企業(yè)的長期經(jīng)濟展望。我們從沒有、以后也不會對短期股市、利率或企業(yè)活動做任何的評論。
1989年：
1.我們沒必要舍棄原來我們我們熟悉欣賞的人，而把時間浪費在我們不認識且人格可能會在水準(zhǔn)以下的人身上。那等于一個有錢人竟然為了金錢而結(jié)婚，這未免有些精神錯亂。
2.在往后的52年內(nèi)當(dāng)可口可樂席卷全世界的同時，我也持續(xù)地注意到這種特質(zhì)，然而在同一段期間，由于我個人過于小心謹(jǐn)慎以致于竟然連一股都沒有買，反而將大部分的個人資產(chǎn)投注在街車公司、紡織公司、煤炭公司與郵票郵票公司之類的股票之上，終于到了1988年的夏天，我的大腦與眼睛完成了聯(lián)機動作。一時之間，我的觀感與眼界大開，在1970年代一度萎靡不振之后，可口可樂在1981年新任總裁古崔塔的帶領(lǐng)下，煥然一新。古崔塔加上Don Keough（曾經(jīng)是我在奧馬哈的對街鄰居），經(jīng)過思考并厘清公司的政策后，切實地加以執(zhí)行，使得本來就已是全世界獨一無二的產(chǎn)品又平添新動力，尤其是來自海外的營收更呈現(xiàn)爆炸性的成長。
3.吉列這家公司與我們喜愛的類型非常相近，查理跟我都熟悉這個產(chǎn)業(yè)的環(huán)境，因此我們相信可以對這家公司的未來做一個合理的預(yù)估，但是我們就沒法子預(yù)測投資銀行業(yè)、航空業(yè)或是造紙業(yè)的未來前景。
4.我們只跟我們喜歡、欣賞且信任的人打交道，像是所羅門的John Gutfreund、吉列的Colman Mockler二世、美國航空的Ed Colodny與Champion企業(yè)的Andy Sigler都算是符合我們的標(biāo)準(zhǔn)。
5.我可以給各位另外一個個人經(jīng)驗，以合理的價格買下一家好公司要比用便宜的價格買下一家普通的公司好得多，像查理老早就明白這個道理。我的反應(yīng)則比較慢，不過現(xiàn)在當(dāng)我們投資公司或股票時，我們不但選擇最好的公司，同時這些公司還要有好的經(jīng)理人。
6.當(dāng)一個績效卓著的經(jīng)理人遇到一家惡名昭彰的企業(yè)，通常會是后者占上風(fēng)。
7.在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒能學(xué)會如何解決難題，不過我們倒學(xué)會如何去規(guī)避他們。在這點我們做的相當(dāng)成功，我們專挑那種一尺的低欄，而避免碰到七尺的挑高。
8.我最為驚訝的發(fā)現(xiàn)：在企業(yè)內(nèi)部，有一種看不見的力量足以壓倒一切，我們可以稱其為“慣性驅(qū)使”或“機構(gòu)強迫癥”。在大學(xué)的商學(xué)院里，我從未聽說過這種強迫癥的存在，而且在我進入商界時，也沒有直觀地感受它。我本以為那些正派的、聰明的、經(jīng)驗豐富的公司管理層會自然做出理性的商業(yè)決策。但是，歷經(jīng)多年之后，我發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實并非如此。相反，當(dāng)慣性驅(qū)使的強迫癥發(fā)作之時，理性經(jīng)常會枯萎。
1）似乎受到牛頓第一運動定律的控制，機構(gòu)會抗拒在當(dāng)前方向上的任何改變。
2）就像工作的延伸會漸漸填滿所有的時間一樣，公司不斷延伸的項目或收購行為會耗盡所有的現(xiàn)金。
3）公司領(lǐng)導(dǎo)人所渴望進行的項目，無論多么愚蠢，都會迅速得到下屬的戰(zhàn)略分析支持。
4）同行的行為，無論他們是擴張、收購、制定管理層薪酬等等，都會被不加思考地模仿。
令公司侮辱歧途，推上了這樣方向的，是慣性的力量，而不是腐敗或愚蠢。就我自己的經(jīng)歷而言，因為我忽視慣性驅(qū)使的力量而造成幾次代價高昂的錯誤之后，我一直努力的組織和管理伯克希爾中，用各種方法將慣性驅(qū)使的的影響降到最低。
9.我們不會與不欣賞的人為伍，不管他的公司多么吸引人，因為我們與壞人做不成一個好生意。
10.大部分情況下，融資杠桿會讓你移動的更快，查理和我從來都不著急，我們享受過程更甚于結(jié)果。
1990年：
1.我們的獲利并不是來自于香煙或電視臺這些擁有特殊經(jīng)濟形態(tài)的產(chǎn)業(yè)，相反地它們是來自于一些再平凡不過的產(chǎn)業(yè)，諸如家具零售、糖果、吸塵器甚至是鋼鐵倉儲等。我們來之不易的報酬主要是優(yōu)秀杰出的經(jīng)理人后天的努力而非先天的產(chǎn)業(yè)環(huán)境優(yōu)勢。
2.銀行業(yè)并不是我們的最愛，因為這個行業(yè)的特性是資產(chǎn)約為股權(quán)的20倍，這代表只要資產(chǎn)發(fā)生一點問題就有可能把股東權(quán)益虧光，而偏大銀行出問題早已變成常態(tài)。許多情況是管理當(dāng)局的疏忽，就像去年我們曾提到的系統(tǒng)規(guī)范– 經(jīng)營主管不自主的模仿其它同業(yè)的做法。不管這些行為有多愚蠢。在從事放款業(yè)務(wù)時，許多銀行業(yè)者都有旅鼠那種追隨領(lǐng)導(dǎo)的行為傾向，所以現(xiàn)在他們也必須承擔(dān)像旅鼠一樣的命運。
3.IBM的Thomas Watson曾說：我不是天才，我只是有點小聰明，不過我能充分運用這些小聰明。
1991年：
1.1989年當(dāng)我以每天五瓶櫻桃可樂的愛用者身份宣布買進價值10億美元的可口可樂股票時，我曾形容這項舉動其實只是將錢花在嘴巴上的最佳例證。
2.一家擁有特許經(jīng)營權(quán)的公司有三個特點：1）有真實需求；2）被顧客認定為找不到其它替代品；3）價格不受管制。一家公司是否有定價權(quán)，從而賺取更高的資本報酬率。更重要的是這種事業(yè)能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾恚瑹o能的經(jīng)理人會降低特許事業(yè)的盈利能力，但并不會造成致命的傷害。
3.一般事業(yè)想要獲取高報酬只能靠節(jié)省成本或是當(dāng)其所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供需不均時，但這種供給不足的情況通常維持不了多久。通過優(yōu)良的管理，一家公司可以維持低成本運營，但即便如此，還是會面臨競爭對手持續(xù)不斷的攻擊，一般事業(yè)有可能因為管理不善而倒閉。
4.對于每多賺一塊錢的效益評估，大家必須將其所需額外投入的資金考量進去。喜詩糖果的表現(xiàn)實在驚人，這家公司現(xiàn)在的凈資產(chǎn)只有2500萬美元，意思是說除了原來投資時的700萬美元，后來只保留了1800萬的盈余未分配。喜詩糖果將20年來剩下所賺的4億1000萬美元，在扣除所得稅之后全部給到藍籌印花與伯克希爾，將資金分配到更有力的地方之上。
5.著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯的投資業(yè)績與他的理論思想一樣杰出。在1934年8月15日他曾經(jīng)寫了一封信給生意伙伴Scott，上面寫到：“隨著時光的流逝，我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒有信心的一大堆公司，每個人的知識與經(jīng)驗是有限的，就我本身而言，我很難同時在兩三家以上的公司上放心的投資”。
1992年：
1.查理跟我相信短期預(yù)測股市是毒藥。雖然有時股市的表現(xiàn)會有相當(dāng)大的起伏，但其表現(xiàn)不可能永遠超越背后所代表的企業(yè)，這也是為什么我們敢預(yù)測未來十年投資人在股市所獲得的報酬將很難再像過去十年那樣優(yōu)異。
2.在失敗過幾次之后，我想起了某位職業(yè)高爾夫選手的建議，他說：“不斷的練習(xí)雖然無法達到完美的境界，但練習(xí)卻能夠使你的成績永續(xù)維持”。因此我決定改變我的投資策略，試著以合理的價格買進好公司而不是以便宜的價格買進普通的公司。
3.我們認為所謂的“價值投資”根本就是廢話，若是所投入的資金不是為了換取追求相對應(yīng)的價值的話，那還算是投資嗎？明明知道所付出的成本已經(jīng)高出其所應(yīng)有的價值，而只是期望在短期之內(nèi)可以用更高的價格賣出根本就是投機的行為。
4.只有當(dāng)每投入的一塊錢可以在未來創(chuàng)造闖過一塊錢的價值時，成長才有意義，至于那些需要資金但卻只能創(chuàng)造出低報酬的公司，成長對于投資人來說反而是有害的。
5.最值得擁有的企業(yè)是那種在一段長的期間可以將大筆的資金運用在相當(dāng)高報酬的投資上，最不值得擁有的企業(yè)是那種跟前面那個例子完全相反的，在一段長的期間將大筆的資金運用在相當(dāng)?shù)蛨蟪甑耐顿Y之上，不幸的是，第一類的企業(yè)可遇不可求，大部分擁有高報酬的企業(yè)都不需要太多的資金，這類企業(yè)的股東通常會因為公司發(fā)放大量的股利或是買回自家公司的股份而大大地受益。
6.雖然評估股權(quán)投資的數(shù)學(xué)計算式并不難，但是即使是一個經(jīng)驗老到、聰明過人的分析師，在估計未來年度票息時也很容易發(fā)生錯誤，在伯克希爾我們試圖以兩種方法來解決這個問題，首先我們試著堅守在我們自認為了解的產(chǎn)業(yè)之上，這表示他們本身通常相當(dāng)簡單且穩(wěn)定。如果企業(yè)很復(fù)雜而產(chǎn)業(yè)環(huán)境也一直在變，我們實在是沒有足夠的聰明才智去預(yù)測其未來的現(xiàn)金流量，碰巧的是，這個缺點一點也不會讓我們感到困擾，就投資而言，人們應(yīng)該注意的，不是他到底知道多少，而是應(yīng)該注意自己到底有多少是不知道的，投資人不需要花太多時間去做對的事，只要他能夠盡量避免去犯重大的錯誤。
7.我們買股票時，必須要堅持安全邊際，若是我們所計算出來的價值只比其價格高一點，我們不會考慮買進，我們相信恩師格雷厄姆十分強調(diào)的安全邊際原則，是投資成功最關(guān)鍵的因素。
8.查理跟我在進行購并時，也會盡量避開那些潛藏高額退休金負債的公司。在1982年時我曾經(jīng)差點犯下大錯買下一家背有沉重退休金負債的公司，所幸后來交易因為某項我們無法控制的因素而告吹。我當(dāng)時沒有預(yù)期到后來情況會如此惡化，當(dāng)時另外一家買主出現(xiàn)買下這家公司，結(jié)果過了沒多久公司便走上倒閉關(guān)門的命運，公司數(shù)千名的員工也發(fā)現(xiàn)大筆的退休金程諾全部化為烏有。
1993年：
1.1919年可口可樂股票以每股40美元公開上市，到了1920年由于市場對于可口可樂的前景看法相當(dāng)冷淡，而將股價下修一半至19.5美元。時至今日，1993年底，若是將收到的股利再重復(fù)投資下去，則當(dāng)初股票的價值將變成210萬美元。格雷厄姆說：短期市場是投票機，長期是稱重機。
2.我們決定采取一種只要求自己在少數(shù)的時候夠聰明就好，而不是每回都要非常聰明，所以我們現(xiàn)在只要求一個好主意（查理提醒我今年該輪到我了）。
3.我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風(fēng)險，只要投資人在買進股份之前，能夠加強對企業(yè)的認知以及對競爭能力熟悉的程度。
4.真正的投資人喜歡波動。由于市場波動的幅度越大，一些超低的價格就更有機會出現(xiàn)在好公司身上。
5.在做評估時主要的因素有下列幾點：
1）這家公司的長期競爭力的衡量程度
2）這家公司管理層發(fā)揮公司潛能及有效運用先進的衡量程度
3）這家公司管理層為股東著想而非中飽私囊
4）買進這家企業(yè)的價格
6.對于投資人來說，不需要精確的公式或是股價歷史，而只要運用不太精確但卻有用的方式，就可以看到潛藏在某些投資里的風(fēng)險。
7.可口可樂與吉列所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險，要比任何計算機公司小得多，可口可樂占全世界飲料銷售量的44%，吉列則擁有60%的刮胡刀市場占有率（以銷售額計算），除了稱霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有哪家公司可以像他們一樣長期享有傲視全球的競爭力?？煽诳蓸放c吉列近年來確實一點一滴地增加他們?nèi)蚴袌龅恼加新?，品牌的力量、產(chǎn)品的特質(zhì)與配銷通路的優(yōu)勢，使得他們擁有超強的競爭力，就像是樹立起高聳的護城河來保衛(wèi)其經(jīng)濟城堡。
8.每個投資人都會犯錯，但只要將自己集中在相對少數(shù)，容易了解的投資個案上，一個理性、知性與耐性兼具的投資人一定能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險限定在可接受的范圍之內(nèi)。
9.對于一家隨時都必須面臨快速變遷技術(shù)的公司來說，我們根本就無法對其長期的競爭力做出任何的評斷，人類在三十年前，是否就能預(yù)知現(xiàn)在電視制造或計算機產(chǎn)業(yè)的演進，當(dāng)然不能，當(dāng)然不能，就算是大部分鉆研于這方面領(lǐng)域的投資人與企業(yè)經(jīng)理人也沒有辦法，那么為什么查理跟我要有去預(yù)測其它產(chǎn)業(yè)快速變遷前景的能力呢？我們寧愿挑些簡單一點，一個人坐的舒舒服服就好了，為什么還要費事去稻草里找針呢？
10.若你是稍具常識的投資人，能夠了解產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的話，應(yīng)該就能夠找出五到十家股價合理并享有長期競爭優(yōu)勢的公司，此時一般分散風(fēng)險的理論對你來說就一點意義也沒有，要是那樣做反而會傷到你的投資成果并增加你的風(fēng)險，我實在不了解那些投資人為什么要把錢擺在他排名名第20的股票上，而不是把錢集中在排名最前面，最熟悉同時風(fēng)險最小，獲利可能最大的投資上。
1994年：
1.我們通常利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀氣氛達到頂點時，找到最好的進場機會?？謶蛛m然是盲從者的敵人，但確實基本面信徒的好朋友。
2.大部分的購并交易案都充滿了不公平性。對被購并方來說，算是解脫，購并一方的管理階層則名利雙收，旁邊的投資銀行家與專業(yè)顧問也都能跟著大撈一筆。真正受害的是購并方背后的全體股東，他們損失慘重，原因在于購并公司最后所得到的實質(zhì)價值遠比得到的低。
3.購并問題隱藏在背后的生物本能，許多CEO能夠做到這個位置，部分的原因在于他們先天擁有相當(dāng)豐富的動物與自尊。我們必須承認一位主管擁有這樣的特質(zhì)有時對他們有極大的優(yōu)勢，而這種本能在他們爬上頂峰之后并不會消失。當(dāng)CEO被其顧問們鼓勵去購并交易時，他的反應(yīng)跟一位青少年被父親鼓勵可以擁有正常的性生活一樣，這樣未免有點揠苗助長。
4.幾年前，我的一位CEO朋友半開玩笑地透露出許多大交易的病態(tài)心理。這位朋友經(jīng)營的是財產(chǎn)險公司，當(dāng)時他在董事會上向所有的成員解釋為何公司必須要取得一家人壽保險公司。對經(jīng)濟與策略方面解釋了半天理由之后，突然間他停止了演說，同時露出頑皮的眼神說：“好吧！我承認，誰叫其他人都有一家”。
5.對于買進股份，我們注意的只是價格而非時間。我們認為因為短期不可控制的經(jīng)濟或股市變量而放棄買進一家長期前景可預(yù)期的好公司是一件很愚蠢的事。
6.在尋找新的投資標(biāo)的之前，我們選擇先增加舊有投資的部位。如果一家企業(yè)曾經(jīng)好到讓我們愿意買進，我想再重復(fù)一次這樣的程序。在股票市場中，投資人常常有很多的機會增加他有興趣的公司持股。
7.1993年底，我將1000萬股資本城股份以每股63美元賣出，不幸的是到了1994年底，該公司股價變成85.25美元。當(dāng)我們在1986年以每股17.25美元買進該公司股份時，就曾經(jīng)向各位報告。在更早之前，1978年到1980年間，我就曾經(jīng)以每股4.3美元賣掉該公司股份，并強調(diào)對于個人這樣的行為感到心痛。沒想到現(xiàn)在我卻又明知故犯，看來我似乎應(yīng)該找個監(jiān)護人來好好監(jiān)管一下。
1995年：
1.管理大師彼得德魯克幾年前在對時代雜志的一次專訪中，提到：讓我告訴你一個秘密，促成交易比辛勤工作刺激有趣。日常工作凈是一大堆繁雜的事，而促成交易性感浪漫，而這也是為什么通常交易的發(fā)生沒有什么道理可循。
2.去年一位企業(yè)經(jīng)理人告訴我一則小故事：他提到他原來經(jīng)營一家由他一手扶持的好公司，在其所處的產(chǎn)業(yè)擁有長期的領(lǐng)導(dǎo)地位，知識其前景顯得有些暗淡，所以幾十年前，這家公司特別聘請了一家管理顧問公司，很自然的管理顧問建議他們應(yīng)該多元化經(jīng)營。不久之后，這家公司在經(jīng)過顧問公司一連串冗長且收費昂貴的購并調(diào)查之后，陸續(xù)買進了好幾家公司。最后這位主管很難過的說，一開始我們的盈余百分之百是來自于我們原來的本業(yè)，但是過了十年后，這個比例變成百分之一百五十。
3.零售業(yè)的經(jīng)營相當(dāng)不易，在我個人的投資生涯中，我看到許多零售業(yè)曾經(jīng)擁有極高的增長率與股東權(quán)益報酬率，但是到最后，突然間表現(xiàn)急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關(guān)門收場。比起一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)，這種剎那間的永恒在零售業(yè)屢見不鮮，部分的原因是這些零售業(yè)者必須時時保持聰明警戒，因為你的競爭對手隨時準(zhǔn)備復(fù)制的你做法，然后超越你，同時消費者絕對不會吝于給予新加入業(yè)者嘗試的機會，在零售業(yè)一旦業(yè)績下滑，注定就會失敗。
4.1952年我以15259美元的價錢將全部的GEICO股份出清，然后將所有資金投入投入按到西方保險證券公司之上，一部分的原因是因為西方保險證券當(dāng)時的股價相當(dāng)吸引人，本益比只有一倍左右。在往后的二十年間，當(dāng)時被我賣的GEICO股份的價值卻成長到1300美元，這樣的結(jié)局讓我體會到絕對不能賣掉一家明顯的好公司的原則。
5.Lou在投資管理同樣出色，從1980年到1995年這段期間，GEICO的投資在Lou的管理之下，年度平均投資報酬率高達22.8%，同期S&P只有15.7%，Lou在GEICO所采取謹(jǐn)慎保守、專注集中的投資方式與伯克希爾一致。
6.查理跟我對造紙業(yè)從來沒有涉獵，事實上在我長達54年的投資生涯中，印象中從來沒有持有過紙類的股票。
1996年：
1.投資上市公司股票的秘訣與取得百分之百的子公司的方法沒有什么兩樣，都是希望能夠以合理的價格取得擁有絕佳競爭優(yōu)勢，同時擁有德才兼?zhèn)涞慕?jīng)理人。運用這樣投資策略的投資人到最后會發(fā)現(xiàn)，少數(shù)幾家公司的股份將會占他投資組合的一大部分。
2.研究買下整家公司或股票投資時，大家會發(fā)現(xiàn)我們偏愛變化不大的公司與產(chǎn)業(yè)。原因很簡單，我們希望買到的公司能夠持續(xù)擁有競爭優(yōu)勢長達十年或二十年以上，變遷快速的產(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可能讓人一夕之間大發(fā)利市，但卻無法提供我們想要的穩(wěn)定性。
3.查理跟我相當(dāng)歡迎改變，因為新的觀念、新的產(chǎn)品或創(chuàng)新的方法可以提升我們的生活水準(zhǔn)，這點很明顯對我們有好處。不過身為投資人對熱門流行產(chǎn)業(yè)的態(tài)度就好像在太空探險一樣，我們?yōu)檫@種勇猛行為喝彩，但若要我們自己上場，那就再說吧。
4.如今的喜詩糖果的經(jīng)營形態(tài)與我們當(dāng)初在1972年買下這家公司時又有很大的不同，喜詩提供了更多樣的糖果、生產(chǎn)設(shè)備與銷售通路也大不相同，不過人們?yōu)槭裁匆徺I盒裝巧克力的動機，與購買盒裝巧克力為什么一定要選擇喜詩的原因，自1920年由喜太太家族創(chuàng)立以來就從來沒有變過，而我想這原因在往后20年，乃至50年都不會有所改變。
5.比起一些具有爆發(fā)性高科技或新創(chuàng)的事業(yè)來說，這些被永恒持股公司的成長力略顯不足，但與其兩鳥在林，還不如一鳥在手。
6.雖然查理跟我本人終其一生追求永恒的持股，但能夠真正讓我們找到的卻屬鳳毛麟角，光是取得市場領(lǐng)導(dǎo)地位并不足以保證成功，看看過去幾年來通用汽車、IBM與西爾斯這些公司，都曾是領(lǐng)導(dǎo)一方的產(chǎn)業(yè)霸主，在所屬的產(chǎn)業(yè)都被賦予其無可取代的優(yōu)勢地位，大者恒存的自然規(guī)律似乎牢不可破，但實際結(jié)果卻不然，也因此在遭到真正的真命天子之前，旁邊可能還有好幾打假冒者，這些公司雖然曾經(jīng)紅極一時，但卻完全經(jīng)不起競爭的考驗。換個角度來看，既然能夠被稱為永恒的持股，查理跟我早就有心理準(zhǔn)備，其數(shù)量絕對不可能超過五十家或深知不到二十家，所以就我們的投資組合來說，除了幾家真正夠格的公司之外，還有另外幾家則極有可能屬于潛在候選人。
7.一些體質(zhì)原本不錯的公司，由于經(jīng)營階層規(guī)劃的方向產(chǎn)生偏差，將原本良好的本業(yè)棄之不顧，反而跑去購并一堆平凡普通的公司，當(dāng)這種狀況發(fā)生時，其投資人所須承受的煎熬便會加重加長，而不幸的正是幾年前發(fā)生在可口可樂與吉列身上的慘事（十幾年前可口可樂大舉投入養(yǎng)蝦生意，而吉列熱衷于石油勘探）。失去聚焦是查理跟我在思考是否投資一些外表看起來很不錯的公司時最關(guān)心的重點。
8.投資人真正需要具備的是給予所選擇企業(yè)正確的評價能力，請?zhí)貏e注意“所選擇”這個字。你不必像很多專家一樣同時研究許多家公司，相反的你要做的只是選擇少數(shù)幾家在你能力范圍之內(nèi)的公司就好，能力范圍的大小并不重要，要緊的是你要很清楚自己的能力范圍。
9.投資要成功，你不需要研究什么是Beta值、有效市場、現(xiàn)代投資組合理論或或新興市場，事實上大家最好不要懂得這些理論。我這種看法與主流學(xué)術(shù)界明顯不同。我個人認為，有志從事的學(xué)生只要修好兩門課程–“如何給予企業(yè)正確的評價”及“思考其與市場價格的關(guān)系”即可。
10.身為一位投資人，大家其實只要以合理的價格買進一些很容易了解其盈余在未來五到十年內(nèi)會大幅成長的企業(yè)部分股權(quán)。當(dāng)然一段時間下來，你會發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)幾家公司符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)，所以要是你真的找到這樣的公司，那就一定要買進足夠分量的股權(quán)。在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個準(zhǔn)則。如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鐘你都不要擁有它。在慢慢找到這樣盈余加總能持續(xù)累積的投資組合后，你就會發(fā)現(xiàn)其市值也會跟著穩(wěn)定增加。
1997年：
1.我們試著學(xué)習(xí)職棒傳奇明星TedWilliams的作法，在他的《打擊的科學(xué)》一書中解釋到，他把打擊區(qū)域劃分為77個框框，每個框框大約一個棒球的大小，只有當(dāng)球進入最理想的框框時，他才揮棒打擊，因為他深深知道只有這樣做，他才能維持四成的超高打擊率，反之要是勉強去揮擊較差的框框，將會使他的打擊率聚降到二三成以下。換句話說，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道。好壞球照單全收的人，遲早會面臨被降到小聯(lián)盟的命運。
2.當(dāng)初我們靠著在1970與1980年代股價低迷時所做的一些投資，確實讓我們賺了不少，這是一個隊股市短暫過客不利卻對股市長期住戶有利的市場。近幾年來，我們在那個年代所做的一些投資決策陸續(xù)獲得了驗證。不過現(xiàn)在我們卻卻還找不到類似的機會，身為企業(yè)資金的儲蓄者，伯克希爾致力于尋找資金合理運用的方法，不過以現(xiàn)在的狀況來看，我們可能還需要一段時間才能再找到真正讓我們感到興奮的投資機會。
3.我之所以會一再強調(diào)傾向利用現(xiàn)金而非伯克希爾股票進行購并的原因在于，記錄顯示我們所有利用股票并購的合并案（扣除早期的多元零售與藍籌印花兩個案子不算），大家會發(fā)現(xiàn)所得的結(jié)果可能比不購并還差。我必須承認每當(dāng)我發(fā)行股票，就等于是讓股東們虧錢。
1998年：
1.我們特別要求通用再保險將原先發(fā)給員工的認股權(quán)全部以等值的現(xiàn)金獎勵取代，在此之前與這些經(jīng)理人本身權(quán)益息息相關(guān)的是公司的股價。在此之后，他們可以領(lǐng)到的報酬完全要看他們各自負責(zé)單位的績效表現(xiàn)。
2.在購并的世界里，組織重整早已被提升至藝術(shù)的層次，經(jīng)理人現(xiàn)在越來越習(xí)慣透過合并來操控公司資產(chǎn)與負債的價值，以使得公司未來的盈余能夠平穩(wěn)虛增。在交易的時候，大型的會計師事務(wù)所偶爾也會建議公司來點小小會計戲法，而在得到領(lǐng)路者的引誘，一流的人格往往會屈服于三流的伎倆，CEO很難拒絕會計師提出讓公司未來盈余好看一點的美意。
1999年：
1.投資銀行將先前準(zhǔn)備的財務(wù)資料提供一份給我們，收到這樣的禮物時，查理冷冷地響應(yīng)說：“我寧愿再多付250萬美元也不要看這些垃圾”。
2.我們不得不承認科技公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)將會改變整個社會，問題是我們再想破頭也沒有能力分辨出在眾多的高科技公司中，到底是哪一些公司擁有長遠的競爭優(yōu)勢。
3.如果說我們有什么能力，那就是我們深知要在具競爭優(yōu)勢的范圍內(nèi)，把事情盡量做好，以及明了可能的極限在哪里，而要預(yù)測在變化快速產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營的公司，其長期的經(jīng)營前景如何，很明顯的已超過我們的能力范圍之外。
4.我們認為企業(yè)獲利的增長幅度，與一個國家的GDP增長率有一定關(guān)系。
5.在1970年代（以及以后斷斷續(xù)續(xù)好幾年），我們專門鎖定那些大量買回自家股份的公司，因為這種舉動通常暗示這是一家公司股價被低估，同時又擁有相當(dāng)注重股東權(quán)益的經(jīng)營階層。（個人記錄：1970年之后美國經(jīng)歷了大熊市，有豐厚資金儲備的公司才能回購股票）。
6.雖然現(xiàn)在買回自家股份的公司比比皆是，但我們認為大部分的背后都隱含著一個令人鄙夷的動機，那就是為了要拉抬或支撐公司股價。
2000年:
1.去年我們一口氣完成八件購并案,其中有兩件從1999年就開始談，這些案子的金額總計高達80億美元，所有資金完全依靠自有資金，沒有舉債半毛錢。更棒的是目前我們手上的現(xiàn)金依然滿滿，隨時準(zhǔn)備買下更大的公司。
2.去年購并案之所以會蜂擁而現(xiàn)，主要有兩個原因，首先，許多經(jīng)理人跟老板都預(yù)視到自己公司的產(chǎn)業(yè)即將走下坡，事實上在我們這次買下來的公司當(dāng)中，確實就有好幾家好幾家今年的盈余將會較1999年或2000年減少，不過對于這點我們并不介意，因為每個產(chǎn)業(yè)都會有景氣循環(huán)，我們不在乎這短期的波折，真正重要的是長期的結(jié)果。第二個能讓我們在2000年這么順的原因，是去年垃圾債券市場狀況日益低迷，由于前兩年垃圾債券投資人逐漸降低他們的標(biāo)準(zhǔn)，以不合理的價格買進許多體質(zhì)不佳的公司債，浮濫的結(jié)果終究導(dǎo)致大量違約的出現(xiàn)。在這種狀況下，習(xí)慣靠融資買下企業(yè)的投機者– 就是習(xí)慣印股票換公司的那群人 – 便很難再借到足夠的錢，而且就算能夠借到，其成本也不便宜。因此當(dāng)去年有公司對外求售時，融資購并的活動力便銳減。因為我們習(xí)慣買下整家公司股權(quán)的方式投資，所以我們的評估方式?jīng)]有太大的改變，這使得我們的競爭力大幅提高。
3.投資人除了必須對一家企業(yè)的經(jīng)營有一定了解，還要有獨立思考能力來下結(jié)論。除此之外，投資人不須其他什么大道理或歪理論。
4.投資于投機之間永遠是一線之隔，尤其是當(dāng)所有市場的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中時更是如此，再也沒有比大筆不勞而獲的金錢更讓人失去理性。
5.最近，我們最看好的樹叢是經(jīng)由協(xié)議買下整家公司，這種方法確實讓我們感到相當(dāng)滿意。這類購并交易頂多讓我們有一個合理的回報，想要有超額回報一定要等到資本市場非常慘淡，整個企業(yè)界普遍悲觀時，機會才會出現(xiàn)。目前我們離那種狀況還很遠。
6.查理跟我認為CEO預(yù)估公司未來成長率是相當(dāng)危險且不當(dāng)?shù)摹?/p>
7.如果一家大公司公開宣稱每股盈余長期可以維持15%的年增長率的話，那肯定會招致許多不必要的麻煩。原因在于這種高標(biāo)準(zhǔn)只有極少數(shù)企業(yè)有可能做得到。讓我們做一個簡單的測試，根據(jù)歷史記錄，1970年與1980年代，在200家盈余最高的公司當(dāng)中，算算到底有幾家在此之后能夠繼續(xù)維持15%的年盈余成長率，你會發(fā)現(xiàn)，能夠達到這個目標(biāo)的公司少之又少。我可以跟你打賭，在2000年獲利最高的200家公司當(dāng)中，能夠在接下來的20年年平均增長率達到15%的公司，絕對不超過10家。
8.一般的準(zhǔn)則，諸如股息率、增長率、市盈率，除非他們能夠提供一家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的任何線索，否則與價值評估沒有一點關(guān)聯(lián)。有時成長性甚至對價值有損，要是這項投資計劃早期的現(xiàn)金流出大于之后的現(xiàn)金流入折現(xiàn)值，有些市場的分析師與基金經(jīng)理信誓旦旦的將“成長型”和“價值型”列為兩種截然不同的投資，可以說這是無知。在評估價值時，成長只是價值的要素之一，可能是正面，也有可能是負面。
9.查理跟我已經(jīng)看過很多CEO不專注于本業(yè)而熱衷于運用一些非經(jīng)濟的手段來達成他們先前所做的盈余目標(biāo)，更糟糕的是，在用盡營運上的各種手段之后，被逼得走投無路的經(jīng)理人最后還會運用各種會計方法無所不用其極的做假賬。這種會計騙術(shù)會產(chǎn)生滾雪球效應(yīng)，一旦一旦今天你挪用以后的盈余，明天你就會變本加厲地挪用以后的盈余，到最后從造假演變?yōu)樨澪邸?/p>
10.查理跟我對那些習(xí)慣以習(xí)慣以絢麗盈余吸引投資人的CEO所帶領(lǐng)的公司，總是報懷疑的態(tài)度。
11.50年前我在哥倫比亞大學(xué)修了格雷厄姆老師的課，在此之前的十年，我一直盲目地從事分析、買進然后賣出股票的動作，但當(dāng)時的成績卻是平平。
2001年：
1.查理跟我向各位保證，在持有伯克希爾股票期間所得到的效益，絕對會與我們本身相同，我們會靠領(lǐng)取獎金或股票選擇權(quán)等方式，使得使得哦我們利益優(yōu)于各位。
2.我們從來么有買過一般投資人最熱衷的初次發(fā)行垃圾債券，因為一旦發(fā)生違約，損失必定慘重。有許多債券投資者最后僅能收回一部分的資金，有的最后甚至變成壁紙，使得投資人血本無歸。
2002年：
1.對于衍生性金融產(chǎn)品以及其它附帶的交易，查理跟我的看法完全一致，我們認為不論是對參與交易的雙方還是整個經(jīng)濟體系，它們就像是一顆定時炸彈。
2.上市公司董事的年平均收入達到5萬美元以上，這讓我感到困惑，多數(shù)董事在面對這筆超過其年收入20%以上的金錢時，是如何維持其獨立性的，相對地伯克希爾的董事之一RonOlson，就比較不會被認為不獨立，因為他從伯克希爾公司收取的法律顧問費只不過占其龐大收入的非常小部分。就如一位投資公司先知所說的，一位收入普通相當(dāng)依賴董事酬勞，而且受邀擔(dān)任其它公司董事以獲取更多董事報酬的人，他很有可能不敢斗膽冒犯CEO或其它董事成員。
3.為了尋找新任董事，我們會先從現(xiàn)有股東名單中著手，挑選個人及家族長期擁有大量伯克希爾股份的股東，金額絕對以百萬計，因為達到標(biāo)準(zhǔn)的這些人很自然的已經(jīng)符合前兩項測試，也就是他們關(guān)心伯克希爾，同時也以股東權(quán)益為導(dǎo)向，至于第三項測試，我們將挑選具有豐富商業(yè)經(jīng)驗的人士，這點的困難度相對就較高。
4.給投資人三點建議，第一，特別注意會計賬務(wù)有問題的公司。如果一家公司遲遲不肯將選擇權(quán)列為費用，或者其退休金精選的假設(shè)過于樂觀，一定要小心。大力鼓吹EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）是一項危險的舉動，意思好像說折舊根本就不是費用的一種，因為它并不影響到現(xiàn)金的流出。這根本就是一派胡言，確實折舊是一項很不起眼的費用，因為它的現(xiàn)金支出是在取得的資產(chǎn)還未發(fā)揮效益之前就預(yù)先支付的。第二，復(fù)雜難懂的財務(wù)報表附注揭露通常暗示管理當(dāng)局不值得信賴。如果你看不懂附注揭露或管理當(dāng)局的說明解釋，這通常代表管理當(dāng)局壓根就不想讓你搞懂。最后要特別小心那些習(xí)慣夸大盈余預(yù)測及成長預(yù)期的公司。目前查理跟我不僅不清楚明年我們旗下事業(yè)到底能夠賺多少錢，我們甚至不知道下一季的數(shù)字，所以我們相當(dāng)懷疑那些常常聲稱知道未來會如何如何的人。如果他們真的每次都能達到盈利目標(biāo)，我們反而懷疑這其中有鬼，那些習(xí)慣保證能夠達到數(shù)字目標(biāo)的人，總有一天會被迫去假造數(shù)字。
2003年：
1.基金經(jīng)理人通常依靠基金規(guī)模而非基金業(yè)績而受益，所以如果有人告訴你基金規(guī)模不會影響績效的話，小心點。
2.如果在看到我們處理衍生性金融商品的經(jīng)驗，加上FreddieMac去年被揭發(fā)大規(guī)模的舞弊行為后，讓你開始懷疑這方面的會計原則，這就表示你變聰明了。不管你具備多豐富的金融知識，你都無法通過閱讀這些衍生性金融公司的相關(guān)文件來了解它到底背負了多少潛藏的風(fēng)險。事實上，你越了解這些衍生性金融商品，你就越知道這些文件給你的訊息多么有限。
2005年：
1.通用再保險在1990年設(shè)立衍生交易部門是為了滿足保險客戶的需求，但我們2005年清算的合約中有一個期限期限竟然是100年。
2.我們總是想再短期內(nèi)賺到更多的錢，但當(dāng)短期與長期目標(biāo)沖突時，加寬護城河應(yīng)該優(yōu)先考慮。如果一家公司管理層作出糟糕的決策以實現(xiàn)短期盈利目標(biāo)而不顧及成本、客戶滿意度、品牌，以后難免彌補由此造成的傷害。當(dāng)今汽車和航空行業(yè)的公司經(jīng)理人在努力解決前任留下的問題時所面臨的進退兩難的局面就是最好的證明。芒格和我喜歡引用本杰明·富蘭克林的名言：“預(yù)防為主，治療為輔”。
3.不要期望我們的證券投資組合會出現(xiàn)什么奇跡，盡管我們持有一些實力強大且盈利能力很高的公司，但其股價根本談不上便宜。作為一個整體，它們可能會在10年后價值翻番，一種可能性是下一個十年它們的每股收益總體上將每年增長6-8%，其股價將或多或少與每股收益的增長相近。
4.無論如何夸大一個CEO對公司的重要性都不過分，在2001年Jim Kilts進入吉列之前，這家公司正在苦苦地掙扎之中，特別是為資產(chǎn)配置上的大錯而痛苦不堪。吉列收購金霸王電池讓股東們支付了幾十億美元的代價，而這種代價在傳統(tǒng)財務(wù)會計上根本看不出任何反映。簡而言之，吉列在并購中獲得的商業(yè)價值與其付出的并購成本并不相等。
5.吉列并入寶潔進一步增強了兩家公司的發(fā)展?jié)摿ΑＳ捎谄涔芾沓删?，Jim Kilts獲得了非常豐厚的補償金 – 但他所掙的每一分錢都理所應(yīng)當(dāng)。事實上，向一個巨型企業(yè)的能力超凡的CEO支付再高的報酬也不為過，可惜這種CEO實在是太罕見了。
6.很久以前，牛頓發(fā)現(xiàn)了三大運動定律，這的確是天才的偉大發(fā)現(xiàn)。但是牛頓的天才卻并沒有延伸到投資中。牛頓在南海泡沫中損失慘重，后來他對此解釋說：“我能計算天梯的運行軌跡，卻無法計算人類的瘋狂?！比绻皇沁@次投資損失造成的巨大創(chuàng)傷，也許牛頓就會發(fā)現(xiàn)第四大運動定律– 對于投資者整體而言，運動的增加導(dǎo)致了收益的減少。
7.多年來，一些非常聰明的投資人經(jīng)過痛苦的經(jīng)歷已經(jīng)懂得：再長一串讓人動心的數(shù)額乘上一個零，結(jié)果只能是零。我永遠不想親身體驗這個等式的影響力有多大。
2006年：
1.查理早年是律師，我是證券分析員，在那個年代，我們對大機構(gòu)能否有效運作一直表示懷疑，逐漸變大的規(guī)模會使機構(gòu)思考緩慢，拒絕變革。正如丘吉爾所說的那樣，“我們改變著世界，世界也在改變著我們。”事實如下：1965年按市值排名的十大非石油公司，如通用汽車、西爾斯百貨、杜邦和柯達等，在2006年的排名榜中僅存一家。
2.并不是我們所有的業(yè)務(wù)都會盈利增長的，當(dāng)一個行業(yè)的盈利能力惡化時，杰出的管理層能延緩下跌的速度，但最終基本面的惡化會超過管理者的杰出能力?，F(xiàn)在報紙行業(yè)的狀況正在不斷地惡化，這已經(jīng)導(dǎo)致了《水牛城新聞》的利潤下降了，而且這種下降的趨勢還肯定會繼續(xù)下去。
3.選擇候選人不是一件容易得事。在那些有著出色投資業(yè)績的人中選出精明的人是非常難的，長期成功的投資業(yè)績要比聰明和近期好的投資表現(xiàn)重要得多。長期而言，市場會發(fā)生一些重大的、甚至是荒謬的事。一個大的錯誤可以抹殺一連串的長期成功。因此我們需要一個具有天生的基因能分辨和規(guī)避這樣錯誤的人。獨立思考、情緒穩(wěn)定以及對人和投資機構(gòu)的各種行為方式有敏銳的了解。這些對長期成功是至關(guān)重要的。我看到很多非常聰明的人缺乏這些素質(zhì)。
4.這種每年2%管理費和超額收益20%的收費模式還在日益蔓延。這種效應(yīng)使我們想起古老的諺語：當(dāng)有經(jīng)驗的人向有錢人建議一筆交易，多半是有錢人最后剩下了經(jīng)驗，而有經(jīng)驗的人最后有了錢。
5.讓我告訴你華爾街上一個不錯的家伙，我的老朋友，去年已經(jīng)90歲高齡的沃爾特施洛斯。從1956年到2002年，沃爾特管理著一個極為成功的投資合伙企業(yè)，在這個企業(yè)中他不拿走一分一毫，除非他的投資人賺到錢。50年前St.Louis尋找誠實能干的投資管理人，沃爾特是我給出的唯一推薦。沃爾特沒有上過大學(xué)。
2007年：
1.一家真正偉大的公司要有一道“護城河”來保護，但資本主義的“動力學(xué)”使得競爭者不斷攻擊任何能賺取高額回報的生意。因此，一道難以逾越的屏障，例如低成本的提供者（蓋可保險或好事多超市），或者擁有可口可樂、吉列、美國運通這樣享譽世界的強大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功的根本。
2.對“持續(xù)性”的評判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速，且不斷變化的行業(yè)里的公司。盡管資本主義的“創(chuàng)造性的破壞”對企業(yè)發(fā)展有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復(fù)開挖的“護城河”，最終根本就等于沒有護城河。
3.如果一個生意依賴一個超級巨星才能產(chǎn)生好業(yè)績，那這個生意本身不會被認為是個好生意。一家在你們地區(qū)首席腦外科醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)下的醫(yī)療合伙公司，可能有令人興奮的巨大收入增長，但是這對它的將來說明不了什么。
4.我們要尋找的生意是在穩(wěn)定行業(yè)中具有長期競爭優(yōu)勢的公司。如果它的成長迅速，更好。但即使沒有成長，那樣的生意也是值得的。我們只需簡單地把這些生意中獲得的可觀收益，去購買別處類似的企業(yè)。這里沒有規(guī)定說，錢是哪兒掙來的，你就必須花在哪兒。事實上，這樣的做法通常是一個錯誤：真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大回報，而且在任何存續(xù)期內(nèi)，不用拿出收益中的很大一部分再投資，以維持其高回報率。
5.在美國的企業(yè)中，喜詩糖果這樣的企業(yè)并不多。如果要將公司的收入從5百萬美元提升到8200萬美元，需要投入4億美元或更多資金才能辦到。這是因為成長中的業(yè)務(wù)，既會因銷售額的上升需要更多的營運資金，也會需要更多對固定資產(chǎn)進行投資。一家公司為滿足它的成長，對資本的需求是否大幅增長，正好證實它是否能成為一筆滿意的投資。當(dāng)一個用4億美元的有形資產(chǎn)凈值，能賺到8200萬美元稅前收益沒有什么好慚愧的，不過它的現(xiàn)金流量表與喜詩糖果是完全不同的。擁有一條不需要大量資金投入，就能帶來滾滾財源的業(yè)務(wù)，真實太棒了。不信去問問微軟或谷歌吧！
6.現(xiàn)在讓我們說說糟糕的生意，比較差的生意是那種收入增長雖然迅速，但需要巨大投資來維持增長，過后又賺不到多少，甚至沒錢賺得生意。想想航空業(yè)，從萊特兄弟飛行成功的那天到現(xiàn)在，這個行業(yè)所謂的競爭優(yōu)勢，被證明純粹子虛烏有。
7.在任何時候，我們不是通過投資品的市場價格來計算我們投資的進展。我們寧可用兩條適用在我們自己企業(yè)的測試標(biāo)準(zhǔn)，來衡量它們的成績。第一條標(biāo)準(zhǔn)，扣除整個行業(yè)預(yù)期增長后的實際收益增長。第二條，更主觀些，就是看它們的“護城河”是否這一年變得更寬?！白o城河”是一種隱喻，指的是公司擁有的，會讓它的競爭對手日子難過的競爭優(yōu)勢。
2008年：
1.市場的混亂讓我們在收購時順風(fēng)順?biāo)?。投資時，市場的悲觀是你的朋友，樂觀則是敵人。
2.在油價和天然氣價格接近最高點時，我購買了大量的康菲石油公司股票。我沒能預(yù)計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌。我仍然認為未來石油價格會比現(xiàn)在的40-50美元高得多，但是到目前為止我錯得離譜。即使石油價格回升，我選擇購買的時機也讓伯克希爾消耗了數(shù)十億美元。
3.2008年，我們用兩億四千四百萬美元買了兩家愛爾蘭銀行的股票，當(dāng)時那股價看上去便宜得很。年底時這些股票的價值已經(jīng)低到不能再低：2007年，我們損失了89%的錢。那之后，那兩只股票的價格還在一路下跌。
4.投資的目的不是為了讓人夸你有多棒。事實上，贊揚經(jīng)常是增長的敵人。因為它束縛你的思維，讓你的大腦開放性下降，不會對早先形成的結(jié)論進行反思。謹(jǐn)防那些讓人溢美的投資舉措；偉大的舉動通常都會讓人覺得枯燥無聊。
2009年：
1.查理和我會避開一些我們評估不了未來的業(yè)務(wù)，無論他們的產(chǎn)品多么好。以前，普通人都可以預(yù)見例如汽車（1910年）、飛機（1930年）和電視機（1950年）行業(yè)的巨大增長。但之后的未來也包括了各方面的競爭，那會降低進入那些行業(yè)的幾乎所有公司的利潤。即使是幸存者也是遍體鱗傷。即使即使查理和我可以清楚的預(yù)見某行業(yè)之后會有巨大的增長，那也不代表我們可以確定的利潤率和資本收益率，因為有許多競爭者在爭奪行業(yè)利潤。在伯克希爾，我們會堅持未來幾十年利潤可以預(yù)見的業(yè)務(wù)。即使如此，我們將會犯很多錯誤。
2.早期的日子，查理和我避開資金密集型行業(yè)，例如公共事業(yè)。確實，至今對投資者來說最好的行業(yè)仍然是那些高回報，并且不怎么需要增加投資的行業(yè)。很幸運我們有許多這樣的業(yè)務(wù)，我們也愿意購買更多。但是，估計伯克希爾會產(chǎn)生越來越多金錢的同時，今天的我們非常愿意投入那些需要大量資金投入的行業(yè)。我們只期望在我們增加投資的這些行業(yè)會有合理的體面的回報。
3.巨大的機會是很少發(fā)生的。當(dāng)天上掉金子的時候，應(yīng)該拿桶去接，而不是管子。
4.我們在進入2008年時，擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)，之后我們獲得了170億美元的經(jīng)營利潤。在2009年，我們的現(xiàn)金減少到了306億美元（其中80億用于BNSF采購），我們在過去混亂的兩年已經(jīng)用了很多錢去運作。那時一個投資理想時期：恐慌的氛圍是投資最好的朋友。
5.在我的整個一生中，政客和學(xué)者總在為美國所面臨的恐懼問題而痛苦呻吟。然而，與我出生之時相比，美國民眾的生活水平提高了6倍，這讓我們感到很驚訝。世界末日的語言家們忽略了一個重要的因素，這也是一個確定的因素：人類的潛能是取之不盡用之不竭的，用來釋放這種潛能的美國制度永葆活力和高效。
6.我們的許多首席執(zhí)行官都是獨立的富裕階層，他們因為喜歡才享受工作。他們是自愿的，而非唯利是圖。由于無人能夠向他們提供一份令他們更樂意從事的工作，所以他們不會因為受到誘惑而離開公司。
7.凈利潤，其媒體作用遠大于所有其它數(shù)字。這個數(shù)字對大多數(shù)公司來說很重要，但對伯克希爾來說往往毫無意義。不管業(yè)務(wù)如何運營，我和查理總能在任何特定時期合理地創(chuàng)造想得到的凈利潤。
8.營業(yè)收入能合理指導(dǎo)我們經(jīng)營。
9.對企業(yè)來說，金融杠桿可能是致命的。許多負債累累的公司認為債務(wù)到期時可以靠繼續(xù)融資解決，這種假定通常是正常的?？梢坏┢髽I(yè)本身或者全球信用出現(xiàn)危機，到期債務(wù)就必須如約清償，屆時只有現(xiàn)金才靠得住。
10.我們的現(xiàn)金主要以美國國庫券形式存在，而避免持有利率略高幾個基點的其他短期證券。商業(yè)債券和貨幣市場的脆弱性在2008年9月畢露無疑，而我們在此之前就長期堅持上述原則。
11.在偶爾爆發(fā)的經(jīng)濟危機中，其他公司都為生存而掙扎，而我們擁有充沛資金和精神準(zhǔn)備去發(fā)動攻勢。2008年雷曼兄弟破產(chǎn)后市場一片恐慌，而我們得以在25天內(nèi)投資了156億美元。
2011年：
1.股份回購并非簡單用來抵消股票增發(fā)帶來的股權(quán)稀釋，或者僅僅因為公司手握多余的現(xiàn)金。只有當(dāng)回購價格低于股票內(nèi)在價值時，繼續(xù)持有的股東才不會利益受損。
2.讓我們以IBM為例。正如許多行業(yè)觀察者者所知，其CEO郭士納和彭明盛作出了出色的工作，把IBM從20年前瀕臨破產(chǎn)變成了今天的卓越領(lǐng)先，他們的經(jīng)營成果極不平凡。他們的財務(wù)管理也同樣輝煌，特別是近年來改善了公司的財務(wù)靈活性。事實上，我認為沒有其他大公司有更好的財務(wù)管理，這一技能實實在在的增進了IBM股東的獲利。該公司明智地使用債務(wù)，幾乎全部用現(xiàn)金完成增值收購，并積極回購自己的股票。
3.與1988年和2006年分別投資可口可樂和鐵路一樣，我也沒有趕早買入IBM。這家公司的年報我已經(jīng)讀了50多年，可知道去年3月的一個星期六，我才感到柳暗花明。正如盧梭所說：“要緊的不是你看到的，而是你看到了什么?！?/p>
4.在如今的條件下，我不喜歡基于貨幣的投資。即使如此，伯克希爾仍然持有大量此類投資，主要是短期品種。但不管利率怎樣，在伯克希爾，對充足流動性的需求占據(jù)核心位置，且永不忽視。為了滿足這一需求，我們主要持有美國國債，這是在絕大部分混亂的經(jīng)濟情況下對于流動性唯一可靠的投資。
5.我自己最青睞的是第三類資產(chǎn) - 投資于有生產(chǎn)力的資產(chǎn)，無論是企業(yè)、農(nóng)場，還是房地產(chǎn)。在理想的情況下，這些資產(chǎn)應(yīng)該能在通脹時期讓產(chǎn)出保持自身的購買力價值，同時只需要盡可能最少的新增資本投入。農(nóng)場、房地產(chǎn)和可口可樂、IBM這樣的很多企業(yè)，以及我們自己的喜詩糖果都能滿足這雙重考驗。其他特定的公司 – 比如我們那些受管制的公共事業(yè)公司– 都不能通過上述考驗，因為它們在通脹的環(huán)境下需要大量資本。為了增加收益，它們的所有者必須增加投資。即便如此，第三類投資也仍會超越毫無生產(chǎn)力和以貨幣為基礎(chǔ)的資產(chǎn)。
2012年：
隨著時間的流逝，美國的企業(yè)將向前發(fā)展，同樣確定的是股票將會上漲。因為它們的命運是和企業(yè)的業(yè)績緊緊相連的。周期性的衰退將會發(fā)生，但是投資者和企業(yè)管理者在玩一個對他們幾位有利的游戲。在20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點上升到11497點，驚人的17320%的增長，盡管經(jīng)歷了4次戰(zhàn)爭，經(jīng)濟大蕭條和多次經(jīng)濟衰退。另外不要忘記，除了指數(shù)的上漲，投資者還享受了大量的分紅。
2013年：
1.查理和我希望通過以下方式增加伯克希爾的每股內(nèi)在價值：1）持續(xù)增強各個業(yè)務(wù)公司的盈利能力；2）繼續(xù)通過補強型收購來增加它們的利潤；3）從我們投資的公司的增長中獲益；4）當(dāng)伯克希爾股價下跌到相對內(nèi)在價值有很大折扣時回購公司股票；5)偶爾進行大型收購股。
2.如果出價過高，買入一些具有良好經(jīng)濟特性的公司也可能成為一筆糟糕的投資。我們大多數(shù)的收購里都支付了遠超游行凈資產(chǎn)的溢價，這些成本反映在財報巨額的無形資產(chǎn)數(shù)據(jù)中。
3.最聰明的投資是把股票當(dāng)作生意一樣看待。
4.獲取滿意的投資回報不需要成為專家，但要認識到自己的能力圈，并遵從一個合理的規(guī)律。保持簡單，不要揠苗助長。當(dāng)有人承諾讓你賺筆快錢時，立刻回答“不行”。
5.如果大家難以估計一項資產(chǎn)的未來盈利，那就忘了它，放棄它。沒有人能估計所有的投資回報。大家只需要理解自己的行為就可以了。
6.如果你關(guān)注的是資產(chǎn)資產(chǎn)未來可能被接受的價格，這是投機。
7.聽信別人的宏觀或市場分析是浪費時間。這甚至是危險的，它會模糊大家對真正重要的事實的看法。
8.我的兩筆投資（農(nóng)場和紐約大學(xué)旁邊的物業(yè)）分別在1986年和1993年做出。接下來經(jīng)濟、利率。或者股市在下一年 – 1987年和1994年 – 會如何發(fā)展對兩筆投資都沒有影響。我已經(jīng)不記得當(dāng)時的報紙頭條和專家意見。但是莊稼依舊在內(nèi)布拉斯加生長，學(xué)生一樣到紐約大學(xué)上課。我的兩筆投資和股票投資有一個重要的區(qū)別。股票每分鐘都有報價，但是我至今沒有見過農(nóng)場和紐大物業(yè)的市場報價。
9.查理和我買股票的時候，把它當(dāng)作公司的所有權(quán)來看待。首先我們要考慮是否能夠估計公司未來5年，或者更長時間內(nèi)的盈利。如果答案是肯定的，我們會在估值區(qū)間下限的價格買入股票。如果我們不具備估計未來盈利的能力（經(jīng)常是這樣），那我們就去考慮其他投資。我和查理合作54年來，我們從來沒有因為宏觀或政治環(huán)境的因素，或者因為其他人的看法放棄過有吸引力的投資。實際上，這些都不是我們做投資決策時考慮的因素。
10.認清自己“能力圈”半徑，并且呆在能力圈里非常重要。即便做到了，有時我們還是會犯錯誤，無論買股票還是收購公司。但是這樣不會帶來災(zāi)難，就像一個持續(xù)上漲的牛市誘導(dǎo)大家根據(jù)價格走勢買股票。
2016年：
1.每隔大約十年時間，經(jīng)濟環(huán)境就會出現(xiàn)惡化。隨之而來的是掙錢的良機，這時候我們絕不會不動于衷。
2.未來將偶爾發(fā)生市場大幅下跌甚至恐慌，這將對所有股票產(chǎn)生實質(zhì)性影響。沒有人能告訴你們這些沖擊將何時發(fā)生。我做不到，查理做不到，經(jīng)濟學(xué)家們也做不到。紐約聯(lián)儲的梅格·麥康奈爾曾曾會這樣描述：“我們花了很多時間尋找系統(tǒng)性風(fēng)險，然而事實上它傾向于找我們”。在這樣可怕歲月里，你們應(yīng)該牢記兩點：首先，大范圍的恐慌是你們的朋友，因為它會提供物美價廉的資產(chǎn)；其次，個人恐慌是你的敵人。
3.當(dāng)公司旗下旗下哦某個業(yè)務(wù)需要進行全面重組的話，例如當(dāng)年卡夫公司和亨氏公司合并，我們認為向公司股東清楚解釋花費這一大筆巨額資金合并兩家公司業(yè)務(wù)的理由?？ǚ蚝嗍瞎镜氖紫瘓?zhí)行官是這么做的，管理層說明的理由也得到了包括我個人在內(nèi)的公司董事會批準(zhǔn)。如果每一年公司管理層都告訴股東一些“公司重組費用”不應(yīng)當(dāng)計入企業(yè)業(yè)績評估，而這些業(yè)績調(diào)整項目實際上都是公司經(jīng)營必須的開支，那么公司管理層就是在誤導(dǎo)股東。
2017年：
1.我不了解制造業(yè)務(wù)，也不了解房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人的活動。幸運的是我不需要奉獻出自己的知識。Precision Castparts的首席執(zhí)行官Mark Donegan是一位出色的制造業(yè)高管，他通曉領(lǐng)域的任何業(yè)務(wù)都運行良好。對人下注有時比投注實物資產(chǎn)帶來更大確定性。
2. 在接下來的53年里，我們的股票（以及其他公司股票）還將經(jīng)歷表格中（下圖）的類似暴跌。不過沒有人能告訴你這會什么時候發(fā)生。就像紅綠燈有時會直接從綠燈變?yōu)榧t燈而不會出現(xiàn)黃燈過渡。然而，如果出現(xiàn)大幅下滑，他們將為那些沒有債務(wù)負擔(dān)的人提供非凡的機會。
3.如果出現(xiàn)大幅下滑，它們將為那些沒有債務(wù)負擔(dān)的人提供了非凡的機會。這時候聽一下Kipling的If這首歌：如果所有人都失去理智，你仍能保持頭腦清醒；如果你能等待，不要因此厭煩；如果你是個愛思考的人，光想會達不到目標(biāo)。如果所有人都懷疑你，你仍能堅定自己，讓所有的懷疑動搖。
2018年：
1.真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找到。賣掉任何你非常幸運才擁有的東西是毫無毫無意義的。
2.我和查理從不關(guān)注當(dāng)前當(dāng)前季度的業(yè)績。
3.理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險。
4.對某只股票的收購價格過高會導(dǎo)致一家輝煌的企業(yè)淪為一項糟糕的投資。不過隨著時間的推移，投資表現(xiàn)與業(yè)務(wù)表現(xiàn)趨于一致。
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