我們在年度策略報告中提出“金融守正、成長出奇”的配置策略，并在1月20日正式提出布局低估值成長股的時機到了，隨后在1月24日、2月9日、2月13日多次提示成長出奇的基礎在累積，并建議投資者布局一季報超預期的低估值成長股，重點提示了新能源汽車、5G、軍工、工業(yè)軟件、傳媒和工業(yè)環(huán)保的投資機會。
我們在此重申布局低估值成長龍頭股票的時機已經來臨，未來將面臨三級火箭式的向上驅動力，成為今年最為重要的投資機會。
1、第一級火箭來自風險偏好觸底回升
1月底以來A股市場出現(xiàn)了快速的回調，成長股再次明顯下跌，風險偏好被壓到極低的水平。目前成長股出現(xiàn)超跌反彈的跡象，風險偏好觸底反彈是主要驅動力。1月24日，我們提出“市場正在起變化，低估值成長股的阻力極小”，主要是基于市場對成長股的持倉處于低位，風險偏好已經非常低。由wind統(tǒng)計的數據我們發(fā)現(xiàn)，截至2月9日，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF2018年的申購份額已達到25億，資金悄然流入成長股，意味著市場對成長股的風險偏好開始回升。風險偏好回升的基礎在于龍頭成長股估值已經降低到歷史低位，中證500和創(chuàng)業(yè)板2018年的預測PE分別為18和22倍。與美國相比，A股中以TMT為代表的成長龍頭的估值水平也已經不算太貴，如果考慮到A股成長性更高，其估值更是顯得偏低。(參見2月10日報告《數據不會騙人，中美科技股估值差異究竟還有多大?》)
近日證監(jiān)會提議將注冊制的實施延后，這將進一步提升對成長股的風險偏好。注冊制延后，意味著中小股票的供給還是會受到行政管制，這無疑會降低對現(xiàn)有中小股票的估值沖擊。
2、第二級火箭將來自業(yè)績
我們在《怎么看中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的“剪刀差”?》對成長股龍頭公司2017年業(yè)績情況做了拆分，中小板指在2017Q4加速18個百分點至36%，傳媒龍頭在Q4加速25個百分點至33%。但市場對此還沒有完全認識到，主要是龍頭公司的業(yè)績加速隱藏在整體之中了。隨著即將進入年報和一季報披露期，龍頭成長股的業(yè)績增長得到確認，這會給其帶來第二級的向上推動力。這里需要提醒投資者，我們看好的是成長股中的龍頭公司，其競爭力強，業(yè)績穩(wěn)定性好。對于那些散亂差的中小公司，我們還是建議投資者保持謹慎。成長股會繼續(xù)保持分化。
3、第三級火箭將來自利率水平的回落
這個驅動因素將在二季度末或者三季度初出現(xiàn)。隨著固定資產投資的回落和融資需求的放緩，市場利率水平將出現(xiàn)下行，這有利于提高市場的估值水平。由于成長股的業(yè)績與經濟的關聯(lián)度小，其業(yè)績穩(wěn)定性將好于周期性行業(yè)，屆時成長股的相對估值優(yōu)勢就會進一步顯現(xiàn)。
上述三級火箭將在今年給予成長龍頭股持續(xù)的驅動力，目前第一級火箭已經點火，建議投資者優(yōu)選一季報超預期的成長股布局，準備迎接第二級火箭的推動。
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