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就差你了

導(dǎo)讀：十三五期間國(guó)內(nèi)煉化一體化項(xiàng)目投資熱度此起彼伏，尤其以民營(yíng)煉廠為代表的企業(yè)將集中在2019年投產(chǎn)，榮盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化這四大民營(yíng)石化巨頭投資的浙江石化、大連恒力和恒逸文萊這三大煉化一體化項(xiàng)目迎來(lái)確定性最強(qiáng)以及利潤(rùn)最豐厚的紅利時(shí)代。恒力集團(tuán)持有大連恒力煉化一體化項(xiàng)目100%股權(quán)（該項(xiàng)目資產(chǎn)正在申請(qǐng)裝入上市公司），恒逸石化持有恒逸文萊煉化一體化項(xiàng)目70%股權(quán)，榮盛石化和桐昆股份分別持有浙江石化煉化一體化項(xiàng)目51%和20%股權(quán)。

四大巨頭化纖起家，政策春風(fēng)中轉(zhuǎn)向煉油產(chǎn)業(yè)鏈

據(jù)市場(chǎng)消息，榮盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化這四大民營(yíng)石化巨頭均從化纖業(yè)務(wù)起家。早期業(yè)務(wù)主要覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈中下游的PET(聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯)、滌綸長(zhǎng)絲及化纖織造等環(huán)節(jié)。20世家八十年代化纖行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，進(jìn)入2010年以后，民營(yíng)煉廠PTA和聚酯裝置產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，且技術(shù)先進(jìn)運(yùn)行高效。十三五國(guó)家推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在“三去一降一補(bǔ)”的政策號(hào)召下，從保證對(duì)化工關(guān)鍵原料PTA供應(yīng)穩(wěn)定角度，四大民營(yíng)石化企業(yè)通過煉化一體化項(xiàng)目向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)軍，打造“原油-PX-PTA-PET-滌綸長(zhǎng)絲-化纖織造”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。最終目的在于通過煉油-芳烴-乙烯聯(lián)合裝置獲取化纖原料PTA且降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。從近期的市場(chǎng)基本面來(lái)看，滌綸-PTA受到原油高位支撐行情不斷回暖，滌綸-PTA板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其是PTA在下游部分閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)后，其價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。

基礎(chǔ)化工板塊PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈維持強(qiáng)勁，受到成本帶動(dòng)、下游聚酯廠開工負(fù)荷較高以及行業(yè)庫(kù)存低位等因素影響，PTA 和滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格延續(xù)高位。十三五末下游終端紡織以及服裝行業(yè)需求仍將持續(xù)改善，因此繼續(xù)推薦桐昆股份、恒逸石化，未來(lái)有望成為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的煉化企業(yè)，后期項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈盈利向下游PTA-滌綸轉(zhuǎn)移擴(kuò)張。

中長(zhǎng)期紡織服裝供需持續(xù)改善

從行業(yè)發(fā)展前景以及政策取向看，目前的國(guó)家化纖行業(yè)明顯回暖，2017年行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)總額同比增速始終維持在14%、45%以上。因此滌綸將維持較高景氣指數(shù)，同時(shí)將帶動(dòng)PTA 存在較大的發(fā)展前景。2016年底以來(lái)滌綸長(zhǎng)絲受益于供需格局改善盈利顯著提升，未來(lái)將維持高盈利的一個(gè)局面，PTA 供需趨于平衡，PX 進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期和油價(jià)上漲也有利于上述環(huán)節(jié)盈利的不斷擴(kuò)大，景氣存在反彈的大概率，因此民營(yíng)巨頭在通過煉油獲取化工以及化纖原料的產(chǎn)業(yè)布局將獲得非常明朗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；除PTA自身供需以及市場(chǎng)預(yù)期外，民營(yíng)企業(yè)在裝置工藝以及管理方面均具有較大的優(yōu)勢(shì)，以目前原料及產(chǎn)品價(jià)格假設(shè),粗略估算浙石化、恒力煉化前期盈利(不含乙烯)有望超過90億元,文萊PMB 項(xiàng)目盈利約為40億元。

從項(xiàng)目進(jìn)度看恒力煉化一體化項(xiàng)目(2000萬(wàn)噸煉油)已完成全部地下管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施，大型設(shè)備正陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)安裝；浙江石化(一期2000萬(wàn)噸煉油)項(xiàng)目140萬(wàn)噸/年乙烯裝置首臺(tái)設(shè)備——2#丙烯精餾塔放置完成，大型設(shè)備安裝開啟；文萊PMB項(xiàng)目(800萬(wàn)噸煉油)地下工程基本完成。民營(yíng)煉廠裝置順利推進(jìn)提升PTA市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)信心愈發(fā)充足，民營(yíng)煉化盈利前景逐步明朗。通過煉化一體化實(shí)現(xiàn)“原油-PX-PTA-PET-滌綸長(zhǎng)絲-化纖織造”全產(chǎn)業(yè)鏈布局實(shí)現(xiàn)4大民營(yíng)巨頭的業(yè)績(jī)騰飛。

附表：機(jī)構(gòu)關(guān)于民營(yíng)企業(yè)煉化一體化項(xiàng)目盈利估算參考