巴菲特作為價(jià)值投資的一代宗師，是一個神一樣的存在，股神有多牛呢？普通公司的股東大會是這樣的：
股神巴菲特看財(cái)報(bào)嗎？他曾經(jīng)說過，美國99%的男人看《花花公子》雜志作為娛樂，我呢？我看公司財(cái)報(bào)娛樂自己。
這境界，不由得讓愛財(cái)君后退一步，以示尊敬，老先生不愧為一個脫離了低級趣味的人，一個純粹的人，一個有益于人民的人啊。
那巴菲特是怎么看財(cái)報(bào)的呢，雖然，這個題目足夠?qū)懸槐緯?，但是，愛?cái)君要把這本書提煉成一個帖子，并且，短小精悍到，讓你在馬桶上就可以讀完，然后大呼過癮。
凈資產(chǎn)收益率=利潤/凈資產(chǎn)
利潤雖然重要，但是利潤背后的所耗費(fèi)資本投入（公司凈資產(chǎn)），更重要。同樣賺了10塊錢，企業(yè)投入100塊錢，和投入1萬塊錢，價(jià)值顯然不一樣。我們看看巴菲特老先生是怎么說的。
大多數(shù)公司根據(jù)年度每股收益的變化來定義公司收益的“新記錄”。由于生意在年度之間的擴(kuò)充常常是以資本投入為基礎(chǔ)，所以，我們并不認(rèn)為這樣的經(jīng)營表現(xiàn)有什么特別之處，比如公司資本擴(kuò)充了10%，而每股收益只增長了5%。即使是一個靜止不動的定期存款賬戶，由于復(fù)利的關(guān)系，每年也都可以穩(wěn)定的為儲戶帶來收益的增長。
——1977年巴菲特給股東的信
巴菲特這里說的很清楚，單純看利潤，沒有什么意義，橫向上的利潤比較，一定要結(jié)合利潤背后的資本投入，凈資產(chǎn)收益率才是一個企業(yè)間、行業(yè)間可以直接比較的指標(biāo)。
同樣，縱向上來說，觀察公司利潤的變化，不能脫離利潤背后的凈資產(chǎn)變化，如果，增加了資本投入，理應(yīng)帶來更多的回報(bào)，理論上說，在凈資產(chǎn)收益率保持穩(wěn)定的前提下，利潤的增長應(yīng)該基本同步于凈資產(chǎn)的增長。
公司凈資產(chǎn)的增長，如果不考慮股東投入（IPO、增發(fā)等籌資活動），主要來源于利潤的增長，減去對股東的分紅，所以，分紅不見得就都是好事，只要企業(yè)能夠更有效率的運(yùn)用資金，不分也無妨。比如，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司壓根就不分紅，但是，股東們也無絲毫怨言，因?yàn)榇蠹抑?，資金留存在公司比拿在自己上手上，收益率更高，何樂而不為呢？
凡事都不絕對，都要看前提，利潤的增長同步于凈資產(chǎn)的增長，利潤留存在企業(yè)更有價(jià)值，需要一個前提，那就是凈資產(chǎn)收益率不能下滑，這其實(shí)是很難做到的，主要是企業(yè)過了增長期后，市場會趨于飽和，即使，你可以制造出來更多的產(chǎn)品，也很難賣的出去了，此時，企業(yè)的選擇有幾個。
其一、不再擴(kuò)大再生產(chǎn)，把多余的資金分給股東（可能是直接分紅，也可能是股票回購），比如，一些高速公路公司；其二，不再擴(kuò)大再生產(chǎn)，但是自己拿著錢，放在銀行也不分給股東，比如，東阿阿膠；其三，跨界并購，尋找新的利潤增長點(diǎn)，比如，格力電器（董小姐的提案，被“目光短淺的”股東否了）。
如果暫時把價(jià)格問題放在一邊，投資人最值得擁有的應(yīng)該是那種在很長一段時間內(nèi)可以把大筆的資金運(yùn)用在高回報(bào)項(xiàng)目上的企業(yè)；最不值得擁有的企業(yè)則正好相反——長期把大量的資金運(yùn)用在低回報(bào)項(xiàng)目上。不幸的是，第一類企業(yè)可遇不可求，因?yàn)榇蟛糠謸碛懈呋貓?bào)的企業(yè)通常都不需要投入太多的增量資金。這類企業(yè)的股東通常會因?yàn)楣景l(fā)放大量的股利或是大量買回自家公司的股票而受惠。
——1992年巴菲特給股東的信
基于不同的尺度，我們可以看到不同模式。空間尺度上，可以去找個谷歌地球看看，體驗(yàn)一下上帝之眼，從太空看地球，由遠(yuǎn)及近，藍(lán)色星球，萬千變化。與此類似，時間尺度不同，企業(yè)的盈利模式也不盡相同。從一兩年的尺度看，公司利潤可能大幅增長，但是，從一二十年看，可能利潤已經(jīng)滑坡到了腳脖子。
一兩年的增長，可以押寶周期性反轉(zhuǎn)，也可以作為事件驅(qū)動的投資機(jī)會，但是，長期的價(jià)值投資，還是需要關(guān)注企業(yè)長期的內(nèi)在價(jià)值增長趨勢。
公司當(dāng)期收益對普通股市場價(jià)位的影響要大于長期平均收益，這個事實(shí)構(gòu)成了普通股價(jià)格劇烈波動的主要原因。這些價(jià)格往往（雖然不是一定）隨著年景好壞所導(dǎo)致的收益變化而漲落不定。顯然，根據(jù)公司報(bào)告利潤的暫時性變化而等幅的改變對企業(yè)的估值，就這一點(diǎn)而，言股票市場是極不理性的。一家私營企業(yè)在繁榮的年景下，可以輕而易舉的賺取兩倍于不不景氣年份的利潤，但是，企業(yè)的所有者絕不會相應(yīng)的增加或者減計(jì)他的資本投資價(jià)值，而這正是華爾街的行事方法和普通商業(yè)原則之間最重要的區(qū)別之一。
——格雷厄姆《證券分析》
投資港股和美股的童鞋，對EBITDA這個指標(biāo)一定不陌生。它也是一種利潤，代表的是公司扣除利息、所得稅、折舊與攤銷之前的利潤，由于天朝AV市的公司不公布這一數(shù)據(jù)，所以上篇《財(cái)報(bào)背后的故事：利潤利潤，知多少》，并沒有專門介紹。
由于，折舊不需要當(dāng)期的現(xiàn)金支出，所以有人喜歡把EBITDA作為公司利潤的更準(zhǔn)確體現(xiàn)。這點(diǎn)巴菲特并不贊成，雖然，折舊并不會導(dǎo)致直接的現(xiàn)金流出，但是，公司要想持續(xù)發(fā)展，需要持續(xù)付出等于或者大于折舊的資本支出，除非公司只想搞個一錘子買賣。
鼓吹EBITDA這一觀念，將是一項(xiàng)有害的舉動。好比說由于不涉及現(xiàn)金支出，不能把折舊做一項(xiàng)真實(shí)費(fèi)用，這樣說是毫無道理的。的確，折舊是一項(xiàng)不容易引起人們注意的費(fèi)用，因?yàn)樗膶?shí)際（現(xiàn)金）支出在所購資產(chǎn)還未創(chuàng)造出收益之前就已經(jīng)完成了。然而，我們可以想象，如果一家公司在年初就向員工預(yù)支了未來10年的薪酬，那么在接下來的9年里，所有的薪酬支出都將變成一項(xiàng)沒有實(shí)際現(xiàn)金支付的費(fèi)用——會計(jì)準(zhǔn)則上會作為預(yù)付費(fèi)用科目的一個減項(xiàng)。面對這種情況，不知道是不是會有人說這些賬上的處理只是走走形式而已。
——1992年巴菲特給股東的信
本文的所有引文，均來自任俊杰老師的《穿過迷霧，巴菲特投資與經(jīng)營思想之我見》，表示感謝。
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