作者 | 沐華 屈俊
核心觀點(diǎn)：
1. 財(cái)富管理業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行未來(lái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)
商業(yè)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)始于零售業(yè)務(wù)，不同于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，財(cái)富管理以客戶為中心，通過(guò)分析客戶（個(gè)人、家庭、中小企業(yè)）的財(cái)務(wù)狀況發(fā)掘其財(cái)富管理需求，提供一體化的金融服務(wù)，具體包括消費(fèi)信貸、銀行卡業(yè)務(wù)、收入與財(cái)產(chǎn)分析、保險(xiǎn)、投資、退休計(jì)劃、子女教育、稅務(wù)策劃及遺產(chǎn)管理等，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的積累、保持、增值。
隨著私人財(cái)富高凈值人群的不斷增加，與財(cái)富保值增值的意識(shí)強(qiáng)化，財(cái)富管理業(yè)務(wù)日益成為銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展能夠提高客戶的品牌忠誠(chéng)度與綜合貢獻(xiàn)度，為銀行帶來(lái)穩(wěn)定的零售存款，并能帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入的增加。
2. 國(guó)際銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)高凈值客戶貢獻(xiàn)大，私人銀行對(duì)品牌口碑和客戶積累需求高
國(guó)際銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)較國(guó)內(nèi)起步早，整體處于平緩期，近年其發(fā)展戰(zhàn)略逐步向亞洲尤其是中國(guó)地區(qū)重點(diǎn)延伸。全球私人銀行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模開(kāi)始出現(xiàn)整體收縮，主要原因在于金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，此外客戶的動(dòng)搖心態(tài)也使得他們不再投入如往年般規(guī)模的資金。
與國(guó)際銀行情況不同，中國(guó)的高凈值私人財(cái)富市場(chǎng)正處于財(cái)富管理的快速發(fā)展階段，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展前景向好。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，摩根大通銀行、瑞士銀行、花旗銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)高凈值客戶占比高，且各具特色。持續(xù)發(fā)展角度看，客戶是財(cái)富管理的核心，以客戶綜合服務(wù)為中心的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)是財(cái)富管理發(fā)展的重點(diǎn)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)，特別是私人銀行，對(duì)商業(yè)銀行財(cái)富管理品牌口碑與客戶積累需求較高。
3. 中國(guó)私人銀行市場(chǎng)前景廣闊，理財(cái)業(yè)務(wù)拆分有望提升整體估值
雖然全球的私人銀行業(yè)規(guī)模開(kāi)始收縮，但中國(guó)頂尖私人銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模仍呈漲勢(shì)。國(guó)內(nèi)主要銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)分為兩大主要部分，個(gè)人理財(cái)（針對(duì)零售客戶）與私人銀行（針對(duì)高凈值客戶）。2016年中期，招商銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行的私人銀行資產(chǎn)規(guī)模均超過(guò)9,000億元。其中招商銀行平均每位客戶資產(chǎn)規(guī)模為26.39百萬(wàn)元，高凈值客戶占比最高。從發(fā)展趨勢(shì)看，理財(cái)業(yè)務(wù)拆分，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)階發(fā)展與優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)效應(yīng)，提升公司整體估值。
投資建議：
貨幣政策定調(diào)穩(wěn)健，行業(yè)中期不良生成速度階段企穩(wěn)，估值處于合理偏低區(qū)間,存在配置價(jià)值。我們維持對(duì)行業(yè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注招商銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行，適度關(guān)注北京銀行、交通銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1、國(guó)際動(dòng)蕩加劇；2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
1、商業(yè)銀行財(cái)富管理的內(nèi)涵
商業(yè)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)始于零售業(yè)務(wù)，是伴隨個(gè)人業(yè)務(wù)的升級(jí)出現(xiàn)的一個(gè)新概念。商業(yè)銀行運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念，以客戶為中心，通過(guò)分析客戶（個(gè)人、家庭、中小企業(yè)）的財(cái)務(wù)狀況發(fā)掘其財(cái)富管理需求，提供一體化的金融服務(wù)，具體包括消費(fèi)信貸、銀行卡業(yè)務(wù)、收入與財(cái)產(chǎn)分析、保險(xiǎn)、投資、退休計(jì)劃、子女教育、稅務(wù)策劃及遺產(chǎn)管理等，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的積累、保持、增值。
隨著私人財(cái)富高凈值人群的不斷增加，與財(cái)富保值增值的意識(shí)強(qiáng)化，財(cái)富管理業(yè)務(wù)日益成為銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展能夠提高客戶的品牌忠誠(chéng)度與綜合貢獻(xiàn)度，為銀行帶來(lái)穩(wěn)定的零售存款，并能帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入的增加。
2、商業(yè)銀行財(cái)富管理的業(yè)務(wù)范圍
廣義的財(cái)富管理包括了銀行個(gè)人理財(cái)服務(wù)（又稱財(cái)富管理業(yè)務(wù)）和私人銀行業(yè)務(wù)。每一部分的客戶金融服務(wù)需求與商業(yè)銀行的金融服務(wù)內(nèi)涵不同，呈現(xiàn)金字塔形結(jié)構(gòu)。
如上圖，對(duì)于客戶群體的劃分：大眾業(yè)務(wù)有存款、信用卡、轉(zhuǎn)賬、代收代付等；中層客戶還包括了貸款業(yè)務(wù)、小額貸款(裝修、旅游、投資)、股票、債券、基金、保險(xiǎn)；高端客戶是近年來(lái)越來(lái)越受到銀行重視的一部分，對(duì)其的服務(wù)還包括稅務(wù)策劃、遺產(chǎn)安排和財(cái)富的保值增值。
不同銀行對(duì)應(yīng)客戶分層的標(biāo)準(zhǔn)有一定差異，以中國(guó)銀行為例，財(cái)富管理客戶分層如下：
3、財(cái)富管理與資產(chǎn)管理的差異
財(cái)富管理的業(yè)務(wù)范圍與重點(diǎn)與資產(chǎn)管理是不同的，財(cái)富管理以客戶為中心，目的是為實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的配置而非以投資為核心。
4、財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程
財(cái)富管理行業(yè)從零售行業(yè)中起步，發(fā)展至今，經(jīng)歷了三個(gè)主要階段：以產(chǎn)品為中心→以銷售為中心→以客戶為中心。
從起源看，財(cái)富管理最早始于美國(guó)。以美國(guó)和歐洲為代表的資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟的國(guó)家的財(cái)富管理業(yè)已經(jīng)發(fā)展了幾十年。美國(guó)的財(cái)富管理萌芽于20世紀(jì)30年代的保險(xiǎn)業(yè)，經(jīng)歷了人們意識(shí)到資產(chǎn)管理的重要性的過(guò)程，和銀行從零售業(yè)務(wù)中發(fā)掘維系客戶關(guān)系、幫助客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理的過(guò)程，以及理財(cái)師不斷專業(yè)化的發(fā)展。
根據(jù)財(cái)富管理咨詢公司Scorpio Partnership的年度報(bào)告，全球私人銀行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)整體收縮。截止2015年底，全球排名前十位的私人銀行，除了高盛以外，資產(chǎn)管理規(guī)模在2015年均有不同程度的收縮。尤其以加拿大皇家銀行為最多，同比規(guī)模收縮達(dá)11.9%。
Scorpio在報(bào)告中分析稱，在過(guò)去的財(cái)年內(nèi)，絕大多數(shù)私人銀行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模都出現(xiàn)收縮，利潤(rùn)空間也受到了擠壓，主要原因在于金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，此外客戶的動(dòng)搖心態(tài)也使得他們不再投入如往年般規(guī)模的資金。
1、摩根大通銀行：實(shí)體獨(dú)立模式，高凈值客戶突出
摩根大通銀行是全球領(lǐng)先的財(cái)富管理服務(wù)提供者，摩根大通的財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有典型的實(shí)體獨(dú)立特征，即在同一的銀行集團(tuán)（控股公司）下，設(shè)立多個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)共同提供財(cái)富管理業(yè)務(wù)。
摩根大通的財(cái)富管理業(yè)務(wù)分為四大部分，包括富林明資產(chǎn)管理（JP Morgan Robert Fleming）、高橋資本管理（High Bridge Capital Management）、私人財(cái)富管理（Private Wealth Management）、私人銀行。
摩根大通的財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要由下表所列的內(nèi)容構(gòu)成：
具有各種風(fēng)險(xiǎn)-收益特征的基金產(chǎn)品是摩根大通銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主打產(chǎn)品，其基金投資范圍涵蓋各大資產(chǎn)類型，從外匯、股票到地產(chǎn)、對(duì)沖基金等，主要包括以下類型：（1）股票管理類產(chǎn)品，包括全球、國(guó)際及主題策略投資的各類股票投資類基金產(chǎn)品；（2）固定收益管理類產(chǎn)品；（3）流動(dòng)資產(chǎn)管理類產(chǎn)品，兼顧流動(dòng)性與收益性，如歐元流動(dòng)型基金，環(huán)球美元流動(dòng)型基金； 并向客戶提供各類現(xiàn)金管理服務(wù)，如收付款交易管理、現(xiàn)金資源共享和集中化控制等；（4）貨幣管理類產(chǎn)品；（5）地產(chǎn)投資類產(chǎn)品，如美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)基金；并向客戶提供各類地產(chǎn)的搜尋、購(gòu)買(mǎi)和出售服務(wù)；（6）對(duì)沖基金產(chǎn)品，為客戶提供多種策略選擇，幫助客戶獲得絕對(duì)收益，如長(zhǎng)/短期股權(quán)基金、市場(chǎng)中性基金等；（7）私人資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以嚴(yán)格的投資流程為客戶提供全權(quán)委托資產(chǎn)管理服務(wù)，即由客戶決定投資政策，投資執(zhí)行與日常管理全部委托銀行完成。
2015年，摩根大通管理資產(chǎn)總規(guī)模23,500億美元的客戶資產(chǎn)，相比于2014年（23,870億美元）減少了2%。其客戶分類如下表：
根據(jù)摩根大通年報(bào)，自2006年以來(lái)，全球財(cái)富管理客戶的資產(chǎn)已經(jīng)翻倍。全球財(cái)富管理資產(chǎn)達(dá)5701百萬(wàn)美元。全球財(cái)富管理的資產(chǎn)規(guī)模一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)率在2008-2010年處于高峰。2012年至今，財(cái)富管理規(guī)模的增長(zhǎng)率開(kāi)始下滑，但財(cái)富管理規(guī)模仍保持小幅上升的穩(wěn)定狀態(tài)。
摩根大通的客戶中，高凈值客戶貢獻(xiàn)突出是一個(gè)顯著特點(diǎn)，而摩根大通也做了較為系統(tǒng)的高凈值客戶維護(hù)體系。摩根大通建立了覆蓋在私人家庭和私人辦公室銀行，積極整合高凈值客戶資源與開(kāi)發(fā)相應(yīng)服務(wù)。2014年，摩根大通私人銀行在全球范圍內(nèi)擁有的資產(chǎn)1000萬(wàn)美元及以上的高凈值私人客戶占比高達(dá)86%，領(lǐng)先于同類私人銀行。
2、瑞士銀行: 與投行緊密結(jié)合，全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理銀行
1998 年 6 月，瑞士聯(lián)合銀行與瑞士銀行公司合并，成立了瑞士銀行集團(tuán)，并于 2000 年收購(gòu)美國(guó)證券公司普惠。 合并后的集團(tuán)發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到了瑞士、乃至歐洲以外。目前，瑞銀是當(dāng)今全球最大的資產(chǎn)管理銀行和投資擔(dān)保銀行，在全球 50 多個(gè)國(guó)家設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。多年連續(xù)被 《歐洲貨幣》雜志評(píng)為“全球最佳私人銀行”。
瑞銀原有的四大業(yè)務(wù)品牌是：側(cè)重投資銀行業(yè)務(wù)的瑞銀華寶、瑞銀普惠，提供私人銀行及資產(chǎn)管理服務(wù)的瑞士銀行私人銀行，以及處理國(guó)際業(yè)務(wù)的瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理。2003年，瑞銀將私人銀行業(yè)務(wù)正式更名為財(cái)富管理業(yè)務(wù)。2009 ，瑞銀環(huán)球財(cái)富管理與商務(wù)業(yè)務(wù)部門(mén)重組成為兩個(gè)新的業(yè)務(wù)部門(mén)：財(cái)富管理美洲，財(cái)富管理與瑞士銀行。目前，瑞銀包括財(cái)富管理與瑞士銀行、財(cái)富管理美洲、環(huán)球資產(chǎn)管理及投資銀行這四大業(yè)務(wù)部門(mén)，涉及三大業(yè)務(wù)板塊：財(cái)富管理、資產(chǎn)管理及投資銀行。其中，財(cái)富管理與瑞士銀行包括三大主要業(yè)務(wù)：財(cái)富管理，零售客戶，瑞士公司及機(jī)構(gòu)客戶。其財(cái)富管理架構(gòu)如下圖所示：
瑞銀集團(tuán)專門(mén)設(shè)立投資產(chǎn)品及服務(wù)部（InvestmentProduct and Service，IPS），聚合投資銀行、全球資產(chǎn)管理以及財(cái)富管理和瑞士銀行的專家， 通過(guò)子公司之間的客戶介紹、產(chǎn)品交換和業(yè)務(wù)間的配送服務(wù)，實(shí)現(xiàn)為跨區(qū)銷售便利，最終為財(cái)富管理客戶提供完整的投資解決方案、產(chǎn)品和綜合性金融服務(wù)。
瑞銀集團(tuán)財(cái)富管理業(yè)務(wù)銷售的理財(cái)產(chǎn)品包括：由投資銀行部承銷的各類證券類產(chǎn)品（股票、債券、商品及外匯產(chǎn)品）、經(jīng)投資銀行部打包再證券化后的各類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、資產(chǎn)管理部銷售管理的各類基金產(chǎn)品等，財(cái)富管理業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)這些類產(chǎn)品進(jìn)行再包裝，然后出售給終端客戶。
財(cái)富管理根據(jù)客戶的可投資資產(chǎn)總額進(jìn)行分層，主要分為超高凈值客戶、高凈值客戶和核心富?？蛻羧?。2015年，瑞士銀行財(cái)富管理服務(wù)可投資資產(chǎn)在一千萬(wàn)瑞士法郎以上的客戶占62%，是最大的客戶群。
瑞士銀行集團(tuán)中，財(cái)富管理及瑞士銀行、美洲財(cái)富管理、全球資產(chǎn)管理是三個(gè)主要的資產(chǎn)管理部分，下圖是其管理的資產(chǎn)總值的變化情況，2007年以來(lái)，其資產(chǎn)管理的規(guī)模整體下滑，但財(cái)富管理的兩個(gè)部門(mén)規(guī)模有所上升，這與全球資產(chǎn)管理向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)是一致的。
2013年至2015年，財(cái)富管理在瑞士銀行的業(yè)務(wù)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)值一直處于各業(yè)務(wù)部門(mén)的領(lǐng)先位置，下表整理了瑞銀業(yè)務(wù)收入的情況：
3、花旗銀行: 平臺(tái)導(dǎo)向模式，私人銀行規(guī)模平穩(wěn)
花旗集團(tuán)是全球公認(rèn)的最成功的金融服務(wù)集團(tuán)之一，其為100 多個(gè)國(guó)家超過(guò)2 億位客戶提供包括個(gè)人儲(chǔ)蓄、信貸、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、財(cái)務(wù)咨詢和資產(chǎn)管理等全能式的金融服務(wù)，平均每位客戶的產(chǎn)品數(shù)在全球同行企業(yè)中排名第一。在亞太區(qū)，花旗擁有最大的私人銀行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、辦事處遍及11 個(gè)國(guó)家及地區(qū)，區(qū)內(nèi)所管理的資產(chǎn)近600 億美元服務(wù)的高資產(chǎn)凈值人士（資產(chǎn)凈值不少于1 千萬(wàn)美元）超過(guò)6 000 名，其中囊括了一半亞洲（不包括日本）的億萬(wàn)富豪?；ㄆ旒瘓F(tuán)全球財(cái)富管理部是專門(mén)開(kāi)展個(gè)人金融業(yè)務(wù)的部門(mén)，包括卡類業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)和消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。
花旗銀行的財(cái)富管理在全球客戶銀行業(yè)務(wù)之下。2015年全球客戶銀行業(yè)務(wù)收入為14,777百萬(wàn)美元，近3年來(lái)占公司總收入比重穩(wěn)定在22%左右，2015年的利潤(rùn)占總利潤(rùn)比重為12%。
花旗銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要通過(guò)Citigold及Citigold私人客戶兩種產(chǎn)品為全球客戶提供定制化服務(wù)。在2015年，花旗銀行復(fù)制之前在亞洲成功的模式，在美國(guó)和哥倫比亞首次設(shè)立Citigold客戶中心。Citi Priority則為新興的富裕階層服務(wù)的財(cái)富管理產(chǎn)品，2014年在拉丁美洲及歐洲、中東和非洲地區(qū)成功引入后，2015年正式進(jìn)入香港地區(qū)。
花旗銀行的財(cái)富管理對(duì)象分為一般財(cái)富管理客戶與私人銀行客戶，分別有相對(duì)應(yīng)的財(cái)富管理服務(wù)。
花旗集團(tuán)的財(cái)富管理綜合服務(wù)針對(duì)個(gè)人的和家庭、企業(yè)家和企業(yè)業(yè)主、單和多家辦事處、企業(yè)高級(jí)高管、下一代/繼承財(cái)富者、律師事務(wù)所和律師，提供銀行和現(xiàn)金管理貸款，投資策略，以及信任和財(cái)富顧問(wèn)服務(wù)。花旗的目標(biāo)是提供專業(yè)技術(shù)、幫助客戶成長(zhǎng)的服務(wù)水平，管理和保存客戶財(cái)富。作為花旗集團(tuán)的合作伙伴與客戶，可以得到全球及時(shí)咨詢，被提供資深完整的財(cái)務(wù)管理策略。
花旗的私人銀行業(yè)務(wù)是全球領(lǐng)先的私人銀行之一，在全球16個(gè)城市的51個(gè)辦公地點(diǎn)共有800名私人銀行家和產(chǎn)品顧問(wèn)。 花旗銀行的私人銀行管理規(guī)模近幾年一直平緩增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率在10%上下，較其他國(guó)際銀行的增長(zhǎng)率相對(duì)較低，已經(jīng)處于私人銀行業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展的平穩(wěn)階段。
4、國(guó)際銀行財(cái)富管理的經(jīng)營(yíng)啟示
國(guó)際銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)較國(guó)內(nèi)起步早，發(fā)展已整體處于平緩期，近年其發(fā)展戰(zhàn)略逐步向亞洲尤其是中國(guó)地區(qū)重點(diǎn)延伸。國(guó)際銀行的財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展具有以下啟發(fā)意義：
1. 財(cái)富管理的高速發(fā)展通常伴隨著私人財(cái)富的累積、財(cái)富市場(chǎng)的不斷發(fā)展，以及客戶（尤其是高凈值客戶）對(duì)財(cái)富管理的需求與認(rèn)可提升。中國(guó)的高凈值私人財(cái)富市場(chǎng)正處于財(cái)富管理的快速發(fā)展階段，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展前景向好。
2. 受限于客戶分層的凈值的標(biāo)準(zhǔn)與服務(wù)的專業(yè)性程度，國(guó)際上基本只有瑞士銀行、花旗銀行、摩根大通、匯豐銀行等大型商業(yè)銀行的財(cái)富管理與財(cái)富管理服務(wù)成規(guī)模。因而財(cái)富管理業(yè)務(wù)，特別是私人銀行，對(duì)商業(yè)銀行財(cái)富管理品牌口碑與客戶積累需求較高。
3. 客戶是財(cái)富管理的核心，以客戶綜合服務(wù)為中心的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)是財(cái)富管理發(fā)展的重點(diǎn)。而通過(guò)財(cái)富管理維系客戶資源所帶來(lái)的其他銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展也是財(cái)富管理所帶來(lái)的重要作用。
4. 財(cái)富管理的傭金與手續(xù)費(fèi)收入，以及私人銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入將逐步成為銀行收入的重要組成部分，且占比不斷增加，財(cái)富管理對(duì)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與收入的帶動(dòng)作用不容小覷。
雖然全球的私人銀行業(yè)規(guī)模開(kāi)始收縮，但中國(guó)頂尖私人銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模仍呈漲勢(shì)。據(jù)Scorpio報(bào)告，中國(guó)招商銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模增速在全球頂尖25家私人銀行中為最快，2015年增長(zhǎng)了58%，至1929億美元。中國(guó)工商銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模也增長(zhǎng)了29%，至1541億美元。
2014年，中國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模突破100萬(wàn)億元，達(dá)到112萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2015年中國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模增速維持在16%，總體規(guī)模突破130萬(wàn)億元。中國(guó)高凈值人群突破100萬(wàn)人，擁有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到32萬(wàn)億元。商業(yè)銀行和證券公司是其選擇的主要財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，分別占到60%、20%的市場(chǎng)份額。
2002年10月，招商銀行首先推出金葵花理財(cái)品牌，面向日均存款或資產(chǎn)超過(guò)50萬(wàn)的中高端客戶，開(kāi)始了啟動(dòng)階段的財(cái)富市場(chǎng)。2007年3月，中國(guó)銀行推出了私人銀行業(yè)務(wù)，分層次財(cái)富管理格局開(kāi)始產(chǎn)生。中國(guó)目前包括國(guó)有商業(yè)銀行，股份制商業(yè)銀行，外資銀行，城市商業(yè)銀行，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行以及部分農(nóng)村合作社都開(kāi)始開(kāi)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)。
國(guó)內(nèi)主要銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)分為兩大主要部分，個(gè)人理財(cái)（針對(duì)零售客戶）與私人銀行（針對(duì)高凈值客戶）。
私人銀行是各大銀行財(cái)富管理中針對(duì)高端客戶的業(yè)務(wù)，根據(jù)招行-貝恩中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告歷史回顧整理，中國(guó)私人銀行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了以下過(guò)程：
2016年中期，各銀行私人銀行資產(chǎn)規(guī)模，如下圖所示。從總資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，招商銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行均超過(guò)9,000億元；平均每位客戶資產(chǎn)規(guī)模可以反映客戶的凈值分層，招商銀行平均每位客戶資產(chǎn)規(guī)模為26.39百萬(wàn)元，高凈值客戶占比最高。
1、代表案例：招商銀行——國(guó)內(nèi)財(cái)富管理先行者
（1）招商銀行財(cái)富管理發(fā)展歷程
（2）招商銀行財(cái)富管理架構(gòu)與客戶分層
招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)由零售金融總部下設(shè)的財(cái)富管理部承擔(dān)，私人銀行部下設(shè)于財(cái)富管理部，主要管理私人銀行業(yè)務(wù)。
招商銀行財(cái)富管理客戶分層為金葵花理財(cái)用戶與私人銀行用戶，分層標(biāo)準(zhǔn)如下：
（3）招商銀行“金葵花”理財(cái)
招商銀行“金葵花”理財(cái)針對(duì)招商銀行同一分行的所有個(gè)人賬戶資產(chǎn)（指本幣定期、活期存款以及“第三方存管”、“銀基通”、受托理財(cái)產(chǎn)品和憑證式國(guó)債賬戶等市值總和），折合人民幣總額達(dá)到50萬(wàn)元的客戶群體。
“金葵花”理財(cái)?shù)姆?wù)業(yè)務(wù)包括：財(cái)富管理顧問(wèn)、投資理財(cái)產(chǎn)品、財(cái)富管理咨詢、多種財(cái)富管理渠道等。截至2016年6月末，招商銀行零售客戶數(shù)達(dá)7,237萬(wàn)戶，其中金葵花及以上客戶數(shù)量180.52萬(wàn)戶，占比為2.49%；管理零售客戶總資產(chǎn)（AUM）余額51,733億元，其中管理金葵花及以上客戶總資產(chǎn)余額41,013億元，占全行管理零售客戶總資產(chǎn)余額的79.28%；零售客戶期末存款余額11,294億元。
2016年中期，招商銀行上半年累計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品2,132只，理財(cái)產(chǎn)品銷售額7.76萬(wàn)億元。理財(cái)業(yè)務(wù)資金余額20,448.57億元，較上年末增長(zhǎng)12.31%。下圖是從2008年到2016年中期，招商銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)截至行數(shù)量與銷售額。
2016年上半年，招商銀行實(shí)現(xiàn)零售財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入136.88億元，同比增長(zhǎng)23.24%。其中包括受托理財(cái)收入、代理信托計(jì)劃收入、代理保險(xiǎn)、代理基金收入和代理貴金屬。
代銷基金與代銷保險(xiǎn)是財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)中的重要構(gòu)成，基金銷售2007年業(yè)績(jī)良好，2008年出現(xiàn)大幅下滑后一直保持正增長(zhǎng)，近三年來(lái)增長(zhǎng)率不斷攀升，自2015年成為階段高點(diǎn)，2016年預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)降溫回落。
同時(shí)，代銷保險(xiǎn)自2012年增長(zhǎng)率不斷下滑。財(cái)富管理逐漸向以基金、理財(cái)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)為主的趨勢(shì)，隨著股市降溫、理財(cái)收益率下行，代銷保險(xiǎn)增長(zhǎng)率自2015年開(kāi)始出現(xiàn)回升。
（4）招商銀行私人銀行業(yè)務(wù)
招商銀行私人銀行客戶指月日均總資產(chǎn)在1000 萬(wàn)元及以上的零售客戶，服務(wù)業(yè)務(wù)包括以下服務(wù)內(nèi)容：
全球連線理財(cái)服務(wù)：無(wú)論客戶在哪里，只需致電專屬的私人銀行高級(jí)理財(cái)經(jīng)理，簡(jiǎn)單口述帳戶處理和投資理財(cái)?shù)确矫娴慕灰仔枨?，將?huì)即刻如期完成交易指令。
全球機(jī)場(chǎng)貴賓服務(wù)：為客戶準(zhǔn)備境內(nèi)30余家和境外600余家機(jī)場(chǎng)貴賓室候機(jī)服務(wù)，報(bào)刊雜志、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等。
全方位私人醫(yī)療服務(wù)：國(guó)內(nèi)健康管理服務(wù)機(jī)構(gòu)，為客戶及其家人提供個(gè)性設(shè)計(jì)、私人管理、稀缺服務(wù)為特色的醫(yī)療健康服務(wù)。
同時(shí)，按照投資領(lǐng)域劃分，私人銀行產(chǎn)品包括以下幾大類：現(xiàn)金管理/貨幣市場(chǎng)類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、另類投資等。海外投資類產(chǎn)品和定制產(chǎn)品將要推出。
截至2016年上半年，招商銀行私人銀行客戶數(shù)為49,032戶；管理的私人銀行客戶總資產(chǎn)為12,521億元。招商銀行目前建立了由45家私人銀行中心、62家財(cái)富管理中心組成的高端客戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
招商銀行私人銀行客戶數(shù)、總資產(chǎn)規(guī)模自2008年至今始終保持增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率近兩年來(lái)趨于穩(wěn)定；平均每位客戶資產(chǎn)也處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，2014年達(dá)到歷年最高。
2、理財(cái)業(yè)務(wù)拆分——更具獨(dú)立化的發(fā)展模式
（1）光大銀行：開(kāi)啟理財(cái)業(yè)務(wù)拆分 銀行混改進(jìn)程
15年3月27日光大銀行發(fā)布董事會(huì)決議公告，將全資設(shè)立理財(cái)業(yè)務(wù)子公司。光大銀行正式實(shí)施對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的拆分，這是國(guó)內(nèi)銀行首例業(yè)務(wù)拆分，啟動(dòng)銀行混改進(jìn)程。光大的理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展突出，截至2015年末，光大銀行的理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到1.22萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)43.53%。
15年全年理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行3.08萬(wàn)億元，比上年增加0.95萬(wàn)億元，增長(zhǎng)44.6%；理財(cái)手續(xù)費(fèi)凈收入比上年增加116.57%。光大銀行資產(chǎn)管理能力在同業(yè)中領(lǐng)先。在重視“大資管”理財(cái)高凈值的方向上，光大銀行率先業(yè)務(wù)拆分，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)階發(fā)展與優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)效應(yīng)，提升公司整體估值。
（2）浦發(fā)銀行：打造“浦銀資產(chǎn)”財(cái)富管理平臺(tái)
15年5月26日，浦發(fā)銀行公告稱，分拆設(shè)立的理財(cái)子公司，取名浦銀資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“浦銀資產(chǎn)”）。浦銀資產(chǎn)今后將作為浦發(fā)的理財(cái)業(yè)務(wù)子公司。浦發(fā)銀行繼光大銀行之后第二家公告分拆設(shè)立理財(cái)子公司的上市銀行。
理財(cái)業(yè)務(wù)是浦發(fā)銀行重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一，2015年，其理財(cái)銷量超86,090億元，同比增長(zhǎng)59%；理財(cái)中間業(yè)務(wù)收入84.89億元，同比增長(zhǎng)2倍。業(yè)務(wù)拆分后，浦發(fā)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)更趨獨(dú)立靈活，將有力促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模的壯大與收益率的提升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)。進(jìn)一步來(lái)看，浦發(fā)銀行原理財(cái)業(yè)務(wù)分布在各條線中：產(chǎn)品設(shè)計(jì)在金融市場(chǎng)部與資產(chǎn)管理部，個(gè)人銷售在零售銀行部，公司銷售在公司部，打造“浦銀資產(chǎn)”，集中整合力度，最大化優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的集中與發(fā)展。
1、財(cái)富管理業(yè)務(wù)具備可持續(xù)發(fā)展能力
當(dāng)前國(guó)內(nèi)理財(cái)需求日益凸顯。面對(duì)國(guó)內(nèi)高凈值人士在資產(chǎn)配置與管理規(guī)劃上對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)的需求，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)該將財(cái)富管理業(yè)務(wù)作為自身的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)進(jìn)行培育。長(zhǎng)期以來(lái)，西方銀行一直把資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)等金融服務(wù)作為可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。銀行通過(guò)完善服務(wù)功能，組合金融資源，提供高級(jí)金融服務(wù)，滿足了客戶復(fù)雜且標(biāo)準(zhǔn)極高的金融需求。國(guó)外銀行已經(jīng)通過(guò)銀行業(yè)務(wù)表外化，確立了中間業(yè)務(wù)收入在其盈利中的主導(dǎo)地位。財(cái)富管理業(yè)務(wù)可以為銀行帶來(lái)投資管理、信托、托管、咨詢、組合服務(wù)等多渠道的費(fèi)用收入，已經(jīng)成為利潤(rùn)率最高、成長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。
2、財(cái)富管理人才、平臺(tái)、產(chǎn)品專業(yè)化
銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在其投研能力的強(qiáng)弱。高水平的研究能力夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、分析市場(chǎng)訊息、適應(yīng)市場(chǎng)變化。研究的目的是要明確方向、開(kāi)展創(chuàng)新、創(chuàng)造價(jià)值。國(guó)外財(cái)富管理業(yè)務(wù)開(kāi)展較早，相關(guān)業(yè)務(wù)人員經(jīng)驗(yàn)較為豐富，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展初期可以引進(jìn)行外專業(yè)人員，包括從國(guó)外引進(jìn)專業(yè)人員，學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加速國(guó)內(nèi)投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，全面提高銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)。
銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力不僅僅體現(xiàn)在其自身發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的種類和規(guī)模上，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)并非都是產(chǎn)品專家，銀行類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也不必須經(jīng)由制造產(chǎn)品來(lái)豐富自身產(chǎn)品體系。真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在是將復(fù)雜的產(chǎn)品體系進(jìn)行專業(yè)的整合后提供給客戶，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶綜合金融需求的系統(tǒng)解決。
積極尋求產(chǎn)品創(chuàng)新，努力打破趨于同質(zhì)性的資產(chǎn)組合方式。力爭(zhēng)在財(cái)富管理服務(wù)上突出特色，比如開(kāi)發(fā)充分利用自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的理財(cái)產(chǎn)品以及利用自身發(fā)展特色的服務(wù)。提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不僅可以擴(kuò)大、拓展某一家銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)。借鑒國(guó)際領(lǐng)先銀行產(chǎn)品和服務(wù)的特色，擴(kuò)展自身當(dāng)前服務(wù)內(nèi)容，提供全面解決方案的咨詢和供應(yīng)。
3、綜合提升品牌價(jià)值
品牌集文化內(nèi)涵、企業(yè)價(jià)值、客戶認(rèn)同感等于一身。財(cái)富管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展很大程度上依賴于客戶對(duì)機(jī)構(gòu)的信任，對(duì)國(guó)內(nèi)銀行來(lái)講，努力打造并提升品牌價(jià)值、擴(kuò)大品牌效應(yīng)。從以產(chǎn)品為中心單純追求財(cái)富增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)路線中擺脫出來(lái)，深入研究我國(guó)富裕人士的需求，集中銀行的優(yōu)勢(shì)資源，提供滿足客戶多元化、精細(xì)化需求的產(chǎn)品與綜合化服務(wù)，使財(cái)富管理業(yè)務(wù)健康發(fā)展。
投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策定調(diào)穩(wěn)健，行業(yè)中期不良生成速度階段企穩(wěn)，估值處于合理偏低區(qū)間,存在配置價(jià)值。我們維持對(duì)行業(yè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注招商銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行，適度關(guān)注北京銀行、交通銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)際動(dòng)蕩加劇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；2、貨幣政策和金融改革力度不達(dá)預(yù)期。
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