對(duì)賭協(xié)議里面有著非常多的專業(yè)名詞，一不小心就會(huì)掉進(jìn)坑里面了。咸蛋兄妹在這里給小伙伴普及一下小知識(shí)。
1、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)
財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)是指以(財(cái)務(wù)數(shù)據(jù))所表達(dá)的業(yè)績(jī)，涉及對(duì)包括償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力等方面財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)。
這是對(duì)賭協(xié)議的核心要義，是指被投公司在約定期間能否實(shí)現(xiàn)承諾的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。因?yàn)闃I(yè)績(jī)是估值的直接依據(jù)，被投公司想獲得高估值，就必須以高業(yè)績(jī)作為保障，通常是以“凈利潤(rùn)”作為對(duì)賭標(biāo)的。
2、業(yè)績(jī)賠償
業(yè)務(wù)賠償?shù)姆绞揭话阌袃煞N：一種是賠股份，另一種是賠錢，一般投資者絕大部分會(huì)選擇要求企業(yè)賠錢。
那么賠錢的計(jì)算方式是什么呢？
T1年度補(bǔ)償款金額=投資方投資總額*（1-公司T1年度實(shí)際凈利潤(rùn)/公司T1年度承諾凈利潤(rùn)）
T2年度補(bǔ)償款金額=（投資方投資總額-投資方T1年度已經(jīng)實(shí)際獲得的補(bǔ)償款金額）*【1-公司T2年度實(shí)際凈利潤(rùn)/公司T1年度承諾凈利潤(rùn)*（1 公司承諾T2年度同比增長(zhǎng)率）】
T3年度補(bǔ)償款金額=（投資方投資總額-投資方T1年度和T2年度已經(jīng)實(shí)際獲得的補(bǔ)償款合計(jì)金額）*【1-公司T3年度實(shí)際凈利潤(rùn)/公司T2年度承諾凈利潤(rùn)*（1 公司承諾T3年度同比增長(zhǎng)率）】
在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)賭時(shí)，企業(yè)需要設(shè)定合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度；最好將對(duì)賭協(xié)議設(shè)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，降低當(dāng)事人在博弈中的不確定性。不少PE、VC與公司方的糾紛起因就是大股東對(duì)將來(lái)形勢(shì)的誤判，承諾值過(guò)高。
重復(fù)博弈（repeated game）是指同樣結(jié)構(gòu)的博弈重復(fù)許多次，其中的每次博弈稱為“階段博弈”（stage games）。重復(fù)博弈是動(dòng)態(tài)博弈中的重要內(nèi)容，它可以是完全信息的重復(fù)博弈，也可以是不完全信息的重復(fù)博弈。重復(fù)博弈是指同樣結(jié)構(gòu)的博弈重復(fù)許多次。當(dāng)博弈只進(jìn)行一次時(shí)，每個(gè)參與人都只關(guān)心一次性的支付；如果博弈是重復(fù)多次的，參與人可能會(huì)為了長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而犧牲眼前的利益，從而選擇不同的均衡策略。因此，重復(fù)博弈的次數(shù)會(huì)影響到博弈均衡的結(jié)果。
在重復(fù)博弈中，每次博弈的條件、規(guī)則和內(nèi)容都是相同的，但由于有一個(gè)長(zhǎng)期利益的存在，因此各博弈方在當(dāng)前階段的博弈中要考慮到不能引起其它博弈方在后面階段的對(duì)抗、報(bào)復(fù)或惡性競(jìng)爭(zhēng)，即不能象在一次性靜態(tài)博弈中那樣毫不顧及其它博弈方的利益。有時(shí)，一方做出一種合作的姿態(tài)，可能使其它博弈方在今后階段采取合作的態(tài)度，從而實(shí)現(xiàn)共同的長(zhǎng)期利益。
3、上市時(shí)間
關(guān)于“上市時(shí)間”的約定即賭的是被投公司在約定時(shí)間內(nèi)能否上市?！吧鲜袝r(shí)間”的約定一般是股份回購(gòu)的約定，“比如約定好兩到三年上市，如果不能上市，就回購(gòu)我的股份，或者賠一筆錢，通常以回購(gòu)的方式。但現(xiàn)在對(duì)這種方式大家都比較謹(jǐn)慎了，因?yàn)橥ǔ２皇枪敬蠊蓶|能決定的?！?/p>
公司一旦進(jìn)入上市程序，對(duì)賭協(xié)議中監(jiān)管層認(rèn)為影響公司股權(quán)穩(wěn)定和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面的協(xié)議須要解除。但是，“解除對(duì)賭協(xié)議對(duì)PE、VC來(lái)說(shuō)不保險(xiǎn)，公司現(xiàn)在只是報(bào)了材料，萬(wàn)一不能通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核怎么辦?所以，很多PE、VC又會(huì)想辦法，表面上遞一份材料給證監(jiān)會(huì)表示對(duì)賭解除，私底下又會(huì)跟公司再簽一份'有條件恢復(fù)'協(xié)議，比如說(shuō)將來(lái)沒(méi)有成功上市，那之前對(duì)賭協(xié)議要繼續(xù)完成?！?/p>
4、非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)
在對(duì)賭協(xié)議中，對(duì)賭標(biāo)的不能制定的太具體了，要有一定的彈性空間，否則公司會(huì)為達(dá)成業(yè)績(jī)做一些短視行為。
內(nèi)容包括：顧客滿意度；產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量；戰(zhàn)略目標(biāo)，如完成一項(xiàng)并購(gòu)或項(xiàng)目的關(guān)鍵部分，公司重組和管理層交接；公司潛在發(fā)展能力，如員工滿意度和保持力、員工培訓(xùn)、團(tuán)隊(duì)精神，管理有效性或公共責(zé)任；創(chuàng)新能力，如研發(fā)投資及其結(jié)果、新產(chǎn)品開發(fā)能力；技術(shù)目標(biāo)；市場(chǎng)份額。
5、關(guān)聯(lián)交易
關(guān)聯(lián)交易就是企業(yè)關(guān)聯(lián)方之間的交易，關(guān)聯(lián)交易是公司運(yùn)作中經(jīng)常出現(xiàn)的而又易于發(fā)生不公平結(jié)果的交易。關(guān)聯(lián)交易在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下主為存在，從有利的方面講，交易雙方因存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，可以節(jié)約大量商業(yè)談判等方面的交易成本，并可 運(yùn)用行政的力量保證商業(yè)合同的優(yōu)先執(zhí)行，從而提高交易效率。從不利的方面講，由于關(guān)聯(lián)交易方可以運(yùn)用行政力量撮合交易的進(jìn)行，從而有可能使交易的價(jià)格、方式等在非競(jìng)爭(zhēng)的條件下出現(xiàn)不公正情況，形成對(duì)股東或部分股東權(quán)益的侵犯，也易導(dǎo)致債權(quán)人利益受到損害。
該條款是指被投公司在約定期間若發(fā)生不符合章程規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易，公司或大股東須按關(guān)聯(lián)交易額的一定比例向投資方賠償損失。
對(duì)賭協(xié)議中該條款，若公司發(fā)生不符合公司章程規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易，大股東須按關(guān)聯(lián)交易額的10%向PE、VC賠償損失。
不過(guò)，“關(guān)聯(lián)交易限制主要是防止利益輸送，但是對(duì)賭協(xié)議中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償行為，也是利益輸送的一種。這一條款與業(yè)績(jī)補(bǔ)償是相矛盾的。
6、債權(quán)和債務(wù)
該條款的規(guī)定指若公司未向投資方披露對(duì)外擔(dān)保、債務(wù)等，在實(shí)際發(fā)生賠付后，投資方有權(quán)要求公司或大股東賠償。該條款是基本條款，基本每個(gè)投資協(xié)議都有。目的就是防止被投公司拿投資人的錢去還債。
債權(quán)債務(wù)賠償公式=公司承擔(dān)債務(wù)和責(zé)任的實(shí)際賠償總額*投資方的持股比例
7、競(jìng)業(yè)限制
競(jìng)業(yè)禁止，指對(duì)與特定營(yíng)業(yè)具有特定民事法律關(guān)系的特定人員所為的競(jìng)爭(zhēng)性特定行為的禁止。也就是說(shuō)，權(quán)利人有權(quán)要求與其具有特定民事法律關(guān)系的特定人不為針對(duì)自己的競(jìng)爭(zhēng)性行為。這里的義務(wù)主體是特定的人，即與特定營(yíng)業(yè)具有特定民事法律關(guān)系的特定人。特定民事法律關(guān)系，一般由合同契約決定。
該條例規(guī)定公司上市或被并購(gòu)前，大股東不得通過(guò)其他公司或通過(guò)其關(guān)聯(lián)方，或以其他任何方式從事與公司業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。
“競(jìng)業(yè)限制”是100%要簽訂的條款。除了創(chuàng)始人不能在公司外以其他任何方式從事與公司業(yè)務(wù)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)外，還有另外兩種情況：一是投資方會(huì)要求創(chuàng)始人幾年不能離職，如果離職了，幾年內(nèi)不能做同業(yè)的事情，這是對(duì)中高管的限制；二是投資方要考察被投公司創(chuàng)始人之前是否有未到期的競(jìng)業(yè)禁止條款。
8、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制
對(duì)賭協(xié)議中該條款是指對(duì)約定任一方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)置一定條件，僅當(dāng)條件達(dá)到時(shí)方可進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。“如果大股東要賣股份，這是很敏感的事情，要么不看好公司，或者轉(zhuǎn)移某些利益，這是很嚴(yán)重的事情。當(dāng)然也有可能是公司要被收購(gòu)。還有一種情況是公司要被收購(gòu)了，出價(jià)很高，投資人和創(chuàng)始人都很滿意”
這應(yīng)注意的是，在投資協(xié)議中的股權(quán)限制約定對(duì)于被限制方而言僅為合同義務(wù)，被限制方擅自轉(zhuǎn)讓其股權(quán)后承擔(dān)的是違約責(zé)任，并不能避免被投公司股東變更的事實(shí)。
因此，通常會(huì)將股權(quán)限制條款寫入公司章程，使其具有對(duì)抗第三方的效力。實(shí)踐中，亦有案例通過(guò)原股東向投資人質(zhì)押其股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)原股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制。
9、引進(jìn)新投資者限制
對(duì)賭協(xié)議中該條款為的是，將來(lái)新投資者認(rèn)購(gòu)公司股份的每股價(jià)格不能低于投資方認(rèn)購(gòu)時(shí)的價(jià)格，若低于之前認(rèn)購(gòu)價(jià)格，投資方的認(rèn)購(gòu)價(jià)格將自動(dòng)調(diào)整為新投資者認(rèn)購(gòu)價(jià)格，溢價(jià)部分折成公司相應(yīng)股份。
10、反稀釋權(quán)
反稀釋條款也稱反股權(quán)攤薄協(xié)議，是用于優(yōu)先股協(xié)議中的一個(gè)條款，是指在目標(biāo)公司進(jìn)行后續(xù)項(xiàng)目融資或者定向增發(fā)過(guò)程中，私募投資人避免自己的股份貶值及份額被過(guò)分稀釋而采取的措施。 以保證證券持有人享有的轉(zhuǎn)換之特權(quán)不受股票之再分類、拆股、股票紅利或相似的未增加公司資本而增加發(fā)行在外的股票數(shù)量的做法的影響。
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了在投資方之后進(jìn)入的新投資者的等額投資所擁有的權(quán)益不得超過(guò)投資方，投資方的股權(quán)比例不會(huì)因?yàn)樾峦顿Y者進(jìn)入而降低。在簽訂涉及股權(quán)變動(dòng)的條款時(shí)，應(yīng)審慎分析法律法規(guī)對(duì)股份變動(dòng)的限制性規(guī)定。
11、優(yōu)先分紅權(quán)
優(yōu)先分紅權(quán)，是指在公司宣告分派股息時(shí)，優(yōu)先股股東享有的優(yōu)先取得投資額一定比例的股息的權(quán)利。
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了公司或大股東簽訂此條約后，每年公司的凈利潤(rùn)要按PE、VC投資金額的一定比例，優(yōu)先于其他股東分給PE、VC紅利。
12、優(yōu)先購(gòu)股權(quán)
股東優(yōu)先購(gòu)買權(quán)是股東享有的同等條件下優(yōu)先購(gòu)買其他股東擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的權(quán)利。該優(yōu)先購(gòu)買權(quán)是有限責(zé)任公司股東特有的一種法定權(quán)利。
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了公司上市前若要增發(fā)股份，PE、VC優(yōu)先于其他股東認(rèn)購(gòu)增發(fā)的股份。
13、優(yōu)先清算權(quán)
優(yōu)先清算權(quán)是指PE在目標(biāo)企業(yè)清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí)，具有的優(yōu)先于其他普通股股東獲得分配的權(quán)利。典型的優(yōu)先清算權(quán)分為3種，即無(wú)參與權(quán)的優(yōu)先股、有充分參與權(quán)的優(yōu)先股和附上限的優(yōu)先股參與權(quán)。
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了公司進(jìn)行清算時(shí)，投資人有權(quán)優(yōu)先于其他股東分配剩余財(cái)產(chǎn)。K公司的PE、VC機(jī)構(gòu)就要求，若自己的優(yōu)先清償權(quán)因任何原因無(wú)法實(shí)際履行的，有權(quán)要求A公司大股東以現(xiàn)金補(bǔ)償差價(jià)。此外，K公司被并購(gòu)，且并購(gòu)前的公司股東直接或間接持有并購(gòu)后公司的表決權(quán)合計(jì)少于50%;或者，公司全部或超過(guò)其最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的50%被轉(zhuǎn)讓給第三方，這兩種情況都被視為K公司清算、解散或結(jié)束營(yíng)業(yè)。
上述三種“優(yōu)先”權(quán)，均是將PE、VC所享有的權(quán)利放在了公司大股東之前，目的是為了讓PE、VC的利益得到可靠的保障。
14、共同售股權(quán)
共同出售條款，又稱依托權(quán)，是指被投資企業(yè)上市之前,若原股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份, 投資人根據(jù)原股東與第三方達(dá)成的價(jià)格與條件，按照原股東和投資人在目標(biāo)企業(yè)中目前的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。共同出售權(quán)是一種保護(hù)小股東利益的有效機(jī)制，是私募股權(quán)投資涉及的部分特殊條款之一，股東之間可以做出特別約定。
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了公司原股東向第三方出售其股權(quán)時(shí)，PE、VC以同等條件根據(jù)其與原股東的股權(quán)比例向該第三方出售其股權(quán)，否則原股東不得向該第三方出售其股權(quán)。
此條款除了限制了公司原股東的自由，也為PE、VC增加了一條退出路徑。
15、領(lǐng)售權(quán)
領(lǐng)售權(quán)就是指VC強(qiáng)制公司原有股東參與投資者發(fā)起的公司出售行為的權(quán)利，VC有權(quán)強(qiáng)制公司的原有股東（主要是指創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)）和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份，原有股東必須依VC與第三方達(dá)成的轉(zhuǎn)讓價(jià)格和條件，參與到VC與第三方的股權(quán)交易中來(lái)。通常是在有人愿意收購(gòu)，而某些原有股東不愿意出售時(shí)運(yùn)用，這個(gè)條款使得VC可以強(qiáng)制出售。
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了投資方在其賣出其持有公司的股權(quán)時(shí)，要求原股東一同賣出股權(quán)。領(lǐng)售權(quán)尤其需要警惕，很有可能導(dǎo)致公司大股東的控股權(quán)旁落他人。
16、一票否決權(quán)
投資方要求在公司股東會(huì)或董事會(huì)對(duì)特定決議事項(xiàng)享有一票否決權(quán)。這一權(quán)利只能在有限責(zé)任公司中實(shí)施，《公司法》第43條規(guī)定，“有限責(zé)任公司的股東會(huì)會(huì)議由股東按照出資比例行使表決權(quán)，公司章程另有規(guī)定的除外”。而對(duì)于股份有限公司則要求股東所持每一股份有一表決權(quán)，也就是“同股同權(quán)”。
17、管理層對(duì)賭
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了在某一對(duì)賭目標(biāo)達(dá)不到時(shí)由投資方獲得被投公司的多數(shù)席位，增加其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)。
18、回購(gòu)承諾
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了公司在約定期間若違反約定相關(guān)內(nèi)容，投資方要求公司回購(gòu)股份。
19、股份回購(gòu)公式
回購(gòu)約定要注意的有兩方面。
1）回購(gòu)主體的選擇。最高法在投資案中確立的PE投資對(duì)賭原則：對(duì)賭條款涉及回購(gòu)安排的，約定由被投公司承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)的對(duì)賭條款應(yīng)被認(rèn)定為無(wú)效，但約定由被投公司原股東承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)的對(duì)賭條款應(yīng)被認(rèn)定為有效。另外，即使約定由原股東進(jìn)行回購(gòu)，也應(yīng)基于公平原則對(duì)回購(gòu)所依據(jù)的收益率進(jìn)行合理約定，否則對(duì)賭條款的法律效力亦會(huì)受到影響。
2）回購(gòu)意味著PE、VC的投資基本上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。投資機(jī)構(gòu)不僅有之前業(yè)績(jī)承諾的保底，還有回購(gòu)機(jī)制，穩(wěn)賺不賠。
《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答》第4條第二項(xiàng)：企業(yè)法人、事業(yè)法人作為聯(lián)營(yíng)一方向聯(lián)營(yíng)體投資，但不參加共同經(jīng)營(yíng)，也不承擔(dān)聯(lián)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，不論盈虧均按期收回本息，或者按期收取固定利潤(rùn)的，是明為聯(lián)營(yíng)，實(shí)為借貸，違反了有關(guān)金融法規(guī)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)合同無(wú)效。除本金可以返還外，對(duì)出資方已經(jīng)取得或者約定取得的利息應(yīng)予收繳，對(duì)另一方則應(yīng)處以相當(dāng)于銀行利息的罰款。
20、違約責(zé)任
對(duì)賭協(xié)議中該條款是為了任一方違約的，違約方向守約方支付占實(shí)際投資額一定比例的違約金，并賠償因其違約而造成的損失。
最后，咸蛋兄妹想說(shuō)的是：既然認(rèn)同并簽訂了對(duì)賭協(xié)議，公司就應(yīng)該愿賭服輸。履行對(duì)賭協(xié)議的條款。
彩蛋：關(guān)注公眾號(hào)咸蛋說(shuō)，后臺(tái)回復(fù)“IPO反饋”可獲得由咸蛋說(shuō)整理的干貨《IPO反饋及審核意見(jiàn)編繪》
那天在咸蛋兄妹朋友圈傳出“新三板公開轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東數(shù)超過(guò)200人可直接申請(qǐng)IPO”時(shí)，咸蛋兄妹正在湖南汨羅出差，苦于難以找到消息的源頭，所以一直沒(méi)有對(duì)小伙伴的提出回答，今天到辦公室，查了一下消息源頭，應(yīng)該是起源于：上交所企業(yè)上市服務(wù)的公眾號(hào)3月16日中一文：《企業(yè)改制上市30問(wèn)》之二十三，新三板掛牌企業(yè)IPO需要注意什么問(wèn)題？
現(xiàn)在咸蛋兄妹與小伙伴們交流分享一下：
1、做市商為國(guó)有控股證券公司的，應(yīng)根據(jù)《財(cái)政部國(guó)資委證監(jiān)會(huì)社?；饡?huì)關(guān)于印發(fā)〈境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法〉的通知》(財(cái)企〔2009〕94號(hào))規(guī)定，將首次公開發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%的國(guó)有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有，國(guó)有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。
咸蛋說(shuō)：由于有相關(guān)的規(guī)定，所以新三板企業(yè)做市的企業(yè)，如果要去IPO，首先就是需要將轉(zhuǎn)讓方式變?yōu)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓。在這里，咸蛋兄妹，提醒一些想購(gòu)買那些準(zhǔn)IPO概念的新三板企業(yè)的原始股，必須考慮清楚了。（應(yīng)為里面涉及一些轉(zhuǎn)讓交易方式的具體規(guī)定）
咸蛋兄妹覺(jué)得：如果選擇做市交易的新三板企業(yè)，去A股排隊(duì)，那么意味著做市商的券商，也要作為股東一同去A股，記得國(guó)內(nèi)的券商基本上為國(guó)有股，如果持股數(shù)量少于企業(yè)股本的10%（現(xiàn)在咸蛋兄妹暫時(shí)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)大于１０％的持股），那么，未來(lái)賺取的錢全部上繳社?；?。這樣的結(jié)果，估計(jì)券商是不可能接受的。作為這時(shí)候的券商他需要考慮的是自身的利益，因?yàn)楹芏嗳套约旱囊彩巧鲜衅髽I(yè)。所以如果新三板企業(yè)想去A股IPO，交易方式應(yīng)該由做市轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。（這里咸蛋兄妹曾多次表明：在新三板不能以交易方式去評(píng)價(jià)公司的好壞）
2、對(duì)于信托計(jì)劃、契約型基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺(tái)為擬上市公司股東的，在IPO審核過(guò)程中，可能會(huì)因存續(xù)期到期而造成股權(quán)變動(dòng)，影響股權(quán)穩(wěn)定性。因此擬上市公司引入該類平臺(tái)股東時(shí)應(yīng)在考慮股權(quán)清晰和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上審慎決策。
咸蛋說(shuō)：這里提到了最敏感的“三類股東”問(wèn)題。但上交所還是沒(méi)有給出明確的“能”或者“不能”的結(jié)論。而是說(shuō)因?yàn)椤霸贗PO審核過(guò)程中，可能會(huì)因存續(xù)期到期而造成股權(quán)變動(dòng)，影響股權(quán)穩(wěn)定性”。所以，咸蛋兄妹認(rèn)為，保持一直以來(lái)的看法，穿透審核是必然的。
而且，上交所在這里使用的是“審慎決策”。這樣的規(guī)定一出，可以確定的是，為了保證過(guò)審的成功率，會(huì)偏向于理解“嚴(yán)格禁止”三類股東成為擬IPO企業(yè)的股東，只能有限合伙式企業(yè)成為股東。
咸蛋兄妹覺(jué)得：作為中介機(jī)構(gòu)的券商，一定會(huì)多一事不如少一事，直接禁止“三類股東”出現(xiàn)在擬IPO新三板公司的企業(yè)股東中。如果這樣的話，現(xiàn)在在新三板上一些優(yōu)秀的企業(yè)不乏有不少是有“三類股東”的，現(xiàn)在要做的估計(jì)是如何拆解吧！至于，是否有后續(xù)的文件來(lái)解決，咸蛋兄妹的態(tài)度不是很樂(lè)觀。
3、股東人數(shù)超過(guò)200人的新三板公司在掛牌后，如通過(guò)公開轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東人數(shù)超過(guò)200人的，并不違反相關(guān)禁止性規(guī)定，可以直接申請(qǐng)IPO；如通過(guò)非公開發(fā)行導(dǎo)致股東人數(shù)超過(guò)200人，根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，在進(jìn)行非公開發(fā)行時(shí)應(yīng)先獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，其合規(guī)性已在非公開發(fā)行時(shí)經(jīng)過(guò)審核，可以直接申請(qǐng)IPO。
咸蛋說(shuō)：這就是全文的重點(diǎn)，也是全網(wǎng)的標(biāo)題式的傳播。
1） “如通過(guò)公開轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東人數(shù)超過(guò)200人的，并不違反相關(guān)禁止性規(guī)定，可以直接申請(qǐng)IPO”，這就是說(shuō)，通過(guò)在新三板的做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓，股東人數(shù)超過(guò)了200人，也可以申請(qǐng)IPO，不受人數(shù)限制要求。
2）“如通過(guò)非公開發(fā)行導(dǎo)致股東人數(shù)超過(guò)200人，根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，在進(jìn)行非公開發(fā)行時(shí)應(yīng)先獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，其合規(guī)性已在非公開發(fā)行時(shí)經(jīng)過(guò)審核，可以直接申請(qǐng)IPO?！边@就是說(shuō)，通過(guò)定向增發(fā)使得股東人數(shù)超過(guò)200人，股東人數(shù)超過(guò)200人的定增必須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)（而不再是股轉(zhuǎn)公司）審核，因此也可以直接申請(qǐng)IPO。記得這里是證監(jiān)會(huì)的職能。這里我們可以看出來(lái)，新三板股東人數(shù)對(duì)ＩＰＯ的申請(qǐng)影響不太。
最后咸蛋兄妹云：無(wú)論在新三板市場(chǎng)出現(xiàn)什么有的政策，都是可以理解的。畢竟新三板交易市場(chǎng)是與IPO的定位不一樣的。希望，該交易市場(chǎng)在慢慢的磨合中，越來(lái)越適合投資者，越來(lái)越適合初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，而不是又淪為投機(jī)者的市場(chǎng)。
財(cái)經(jīng)欄目《咸蛋說(shuō)》是由咸蛋兄妹詹佳瑞與鄭泳梁打造的國(guó)內(nèi)首檔電臺(tái)財(cái)經(jīng)秀。
欄目核心：專注不一定嚴(yán)肅，權(quán)威是一種態(tài)度。
咸蛋兄妹為多家（擬）上市企業(yè)、私募機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，成功主導(dǎo)企業(yè)掛牌上市、投融資、PPP項(xiàng)目、不良資產(chǎn)處理等，特別在財(cái)稅管理、企業(yè)管理、私募基金管理等方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)。
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