今天，我們來說ROE。
ROE是一個神奇的指標(biāo)，巴菲特說過，如果只能選擇一個指標(biāo)來買股票的話，他會選擇ROE。那么，什么是ROE？ROE又稱凈資產(chǎn)收益率。意思就是你資產(chǎn)負(fù)債表最下面的歸屬于母公司股東的權(quán)益去和今年賺了的凈利潤去做比較，看看凈利潤占比是多少。
大家知道，一家公司的經(jīng)營，靠的是企業(yè)的資產(chǎn)，這塊兒資產(chǎn)怎么來的？那就是負(fù)債和所有者權(quán)益的和?？恐@兩大塊，企業(yè)才能賺到錢。光有負(fù)債或者光有所有者權(quán)益，是不會賺到這么多錢的。公司的負(fù)債就相當(dāng)于用所有者權(quán)益為基礎(chǔ)做的杠桿。
按理來說，說企業(yè)的賺錢能力，應(yīng)該是用凈利潤除以總資產(chǎn)才合適，這個是總資產(chǎn)報(bào)酬率。但是，如果我們經(jīng)營得當(dāng)，我們不僅能還上負(fù)債上的杠桿成本，而且在還了這塊之后，還能有不少的利潤，那用總資產(chǎn)報(bào)酬率就不合適了，畢竟凈利潤是我們股東的。這時候，就要用凈資產(chǎn)來做分母，去和凈利潤比較（也就是自己比自己）。看看經(jīng)營團(tuán)隊(duì)用我們股東自己的錢在杠桿經(jīng)營下的效果如何。這就是凈資產(chǎn)收益率。
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)。都是報(bào)表上那個歸屬于母公司的數(shù)據(jù)。
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我們來比較兩家企業(yè)。
A企業(yè)：凈利潤100萬，凈資產(chǎn)300萬。凈資產(chǎn)收益率=100/300=33.33%；
B企業(yè)：凈利潤10萬，凈資產(chǎn)300萬。凈資產(chǎn)收益率-10/300=3.33%。
同樣凈資產(chǎn)都是300萬元的兩家企業(yè)，A的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)33.33%，而B只有3.33%。意味著A企業(yè)自己的100塊錢，一年能賺33.33元，而B企業(yè)只能賺3.33元。賺錢能力高低立馬見分曉。
那么，我們在股市投資，拋開追漲殺跌的韭菜一族不談，找的就是這樣的賺錢能力高的企業(yè)。那么，這個高低怎么分別？我們用無風(fēng)險(xiǎn)收益率去做比較。如果長期無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，意味著100元賺5元是穩(wěn)妥的，那就是說100元賺6元是高的（6%），100元賺4元就等于是賠錢了（4%）。由此來看，A企業(yè)一定是值得投資的，而買進(jìn)B企業(yè)就是瞎忙活一年還不如去買理財(cái)產(chǎn)品來的多。
在杜邦分析中，凈資產(chǎn)收益率那也是最頂尖的指標(biāo)，所有的數(shù)據(jù)最后都要匯集到這個指標(biāo)上面，由此，也可以看出它的重要。
我們還看A企業(yè)和B企業(yè)，為什么A可以保持30%+，而B才能保持3%+？
在整個經(jīng)濟(jì)體系中，由于資本是由流動性的，它總是從低收益的投資流向高收益的投資，所以，從理論上來說，如果全社會的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，那大家最后的投資收益率都應(yīng)該回歸到5%左右。但現(xiàn)實(shí)世界中，總有一部分企業(yè)能保持較高的凈資產(chǎn)收益率，也總有一部分企業(yè)連年虧損，根本不用談指標(biāo)不指標(biāo)的問題。這是為何？
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按照資本流動性理論，A企業(yè)和B企業(yè)的收益率應(yīng)該都在5%左右才對。我們用各自的凈利潤去除5%的話，能得出各自應(yīng)該有的凈資產(chǎn)。
先來看A企業(yè)：A企業(yè)的理論凈資產(chǎn)=100/5%=2000萬，而賬面只有300萬，意思是有1700萬沒有記錄在賬面中。去哪里了呢？這里要提到的就是那些不能以貨幣資金記錄的在賬外的資產(chǎn)。比如品牌價值（茅臺）、領(lǐng)導(dǎo)人個人能力（江南春）、地域優(yōu)勢（赤水河）、自身優(yōu)秀的技術(shù)（?？低?/a>）等等。這些東西無法用金錢衡量，有些因素即使能算出價值，按照會計(jì)法也不準(zhǔn)許放入資產(chǎn)負(fù)債表。商譽(yù)一欄能填的只是收購別的企業(yè)的那部分溢價。而收購這回事，對企業(yè)來說，是好是壞還不一定呢。
正是這些無法衡量價值的東東，每天在無形中提高著企業(yè)的盈利能力。而往往正是這些東西，構(gòu)成了企業(yè)真正的無法被對手模仿的競爭力。這就是企業(yè)的護(hù)城河。
所以，高的凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)中存在護(hù)城河的概率是大于在一般或者低的凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)的。高的凈資產(chǎn)收益率是尋找護(hù)城河的一條捷徑。
再來看B企業(yè)：B企業(yè)的理論凈資產(chǎn)=10/5%=200萬。而賬面有300萬。100萬的凈資產(chǎn)記錄在股東權(quán)益中但是沒有產(chǎn)生1分錢的收益。我300萬啥也不干存一年理財(cái)，還能拿回15萬，而且，我的300萬是安全的。放到企業(yè)里，一年提心吊膽，兢兢業(yè)業(yè)，才拿10萬元回家。投資這樣的企業(yè)，有病啊！如果我們買入這樣的企業(yè)，那就是在毀滅價值。想通過這樣的企業(yè)去投資賺錢，簡直是天方夜譚。
想明白這個以后，我們在軟件里一拉，就可以拉出一堆ROE高的股票，那是不是可以買了？非也非也！
首先，我們最起碼要拉出連續(xù)5年ROE高出平均的股票，這樣，最起碼能證明在一個較長年度內(nèi)這個企業(yè)的護(hù)城河是管用的。選出來以后，才是我們開始工作的起點(diǎn)，我們要深入下去進(jìn)行企業(yè)研究?？纯此淖o(hù)城河是啥？能真正的在未來的經(jīng)濟(jì)演變中繼續(xù)保護(hù)這個企業(yè)嗎？這個護(hù)城河以后是越來越寬還是慢慢變的枯竭？企業(yè)為了讓它變寬，是不是需要不停的砸錢進(jìn)去維持？砸進(jìn)去的錢是不是還能繼續(xù)保持高效的運(yùn)營？
當(dāng)我們在研究的過程中，就會發(fā)現(xiàn)一個貌似是悖論的話題。那就是高ROE的企業(yè)，一般他們的PB都不低，ROE要用到凈資產(chǎn)，PB也要用到凈資產(chǎn)。所以，這兩個指標(biāo)需要放到一起來說。
ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，代表的是企業(yè)的賺錢能力。
PB=總市值/凈資產(chǎn)，代表的是企業(yè)是否高估。
這兩個指標(biāo)本身就不能放到一起去做比較，一個只關(guān)乎企業(yè)本身，另一個卻要和資本市場相關(guān)，根本就是風(fēng)馬牛不相及的兩個東東。但因?yàn)槎忌婕皟糍Y產(chǎn)，好吧，強(qiáng)行綁到一起來說。
下面我們來看一張圖。
我們假設(shè)在第一年，以1000萬買入凈資產(chǎn)200萬的公司，當(dāng)年盈利60萬，PE20倍，PB5倍，行了吧，PB不低了吧。假設(shè)ROE為25%，分紅率30%，我們看到，在第4年的時候，你的收益就是50%,年化14%的收益率，滿意嗎？這個數(shù)據(jù)已經(jīng)很高了。如果把ROE提高到30%，收益2.39倍，年化30%，秒殺一切大神，這還是在沒有高估的情況下的結(jié)果。
當(dāng)然，這只是一個簡化的模型，前提是ROE保持一定，分紅率保持一定，每年P(guān)E與利潤增長率一致。說這個模型的目的是為了證明一件事：ROE在企業(yè)中的重要性。不需要關(guān)心其他指標(biāo)，在確定凈利潤為真的情況下，只需要研究一件事，公司的ROE能夠繼續(xù)保持下去。
PB這個指標(biāo)，是用總市值與凈資產(chǎn)來說事。意思是不管你們凈資產(chǎn)是多少，我就拿你們與市值比，差的多了你就是高估了，差的低了你就是低估了。這個觀點(diǎn)有點(diǎn)類似于讓我戴著眼睛去看天空，我不管眼鏡是白鏡片還是黑鏡片，只要看到天空是黑色的，那就證明天黑了。是不是有點(diǎn)無稽之談？
茅臺的凈資產(chǎn)和陽煤的凈資產(chǎn)能放在一起比較嗎？大家賺錢能力不同，你非要用一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來為大家計(jì)量，簡直無語到極致。
茅臺PE34倍，PB10倍，陽煤PE8倍，PB0.99倍，你能說陽煤就是低估品種，茅臺就是高估品種嗎？
有些選股方法會告訴你，要買低PE、低PB的股票，然后你就買入了陽煤，等啊等啊，看著別人家“高估值”的股票一個勁往上漲，你的卻遲遲不動還有向下的趨勢，不禁會問：我的股票不是低估值嗎？低估值不是應(yīng)該向上漲的嗎？為什么我的不漲呢？忍到無法忍受之后，對市場失去信心，來一句：市場是無效的。然后割肉離場。把自己虧錢的原因歸結(jié)到市場的不給力之上，而不是反過來思考：是不是我哪里做錯了？
下面我來解釋一下，虧錢的原因還真是你做錯了。這種選股方法的祖師爺是來自美國的大爺，巴菲特的老師，本杰明格雷厄姆。大家一聽，哇，他的老師哎，肯定比股神還要厲害！他還出過一本書《證券分析》，我有一本1934年版的。大家再一聽，哇，還出過書，那聽他的一定沒錯了。正是在這本書中，格雷厄姆分享了他的投資理念，那就是低估，買低于凈資產(chǎn)的股票。而且，還真有他的學(xué)生根據(jù)他的方法成功賺到錢了，那就是沃爾特施洛斯。恩，聽起來有理有據(jù)，那就全盤學(xué)習(xí)吧！
各位聽眾，稍安勿躁。我為什么說我那本是1934年版的。1934年，往前推5年是什么時候？1929年。有印象了嗎？美國經(jīng)濟(jì)大蕭條，股市大崩盤，民不聊生，吃不飽，穿不暖，靠政府在村口熬大鍋粥過日子。在這種狀況下，各大上市公司倒閉的倒閉，退市的退市，偶爾還在的，也是茍延殘喘，人們也無力消費(fèi)，誰也不會因?yàn)槟慵业纳唐放谱雍枚喔赌?美元，基本都是能買1塊的，就不買1塊1的，能用就行，品牌啥的，算了吧。
那個時候買股票，提心吊膽，不是擔(dān)心今天會跌多少，而是擔(dān)心哪天自己的股票會倒閉退市。所以，格雷厄姆就發(fā)明了這么一套低估值投資法，按凈資產(chǎn)去買，計(jì)算企業(yè)的清算價值，低于清算價值的企業(yè)才值得投資，以免哪天企業(yè)破產(chǎn)清算了，他的投資也不會虧本。這就是PB最實(shí)際的用處。這種方式的好處就是上述這些，壞處就是你買入的公司必然是一堆問題纏身，幾乎沒有一個好公司。你要和你不喜歡的人、不喜歡的行業(yè)、不喜歡的公司去共處。當(dāng)公司破產(chǎn)清算時，你會被員工罵做萬惡的資本家。反正除了你能賺點(diǎn)錢之外，沒有一件好事情。
而且，如果你細(xì)細(xì)的研究過格雷厄姆的方法，你就會發(fā)現(xiàn)人家買的是20-30家低估的公司，并沒有把自己的身價都放在某一只低估的股票之上，人家是通過組合的方式來獲取整體上的大概率勝利事件。
明白了吧，在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，必然會產(chǎn)生與之對應(yīng)的方法。以至于在后來美國經(jīng)濟(jì)回暖變好之后，巴菲特對老師的那種方法逐步的產(chǎn)生了懷疑，再加上芒格在耳邊的旁敲側(cè)擊，巴菲特終于走出了老師的影響，轉(zhuǎn)而變成好公司的價值投資者。
回到我們現(xiàn)在，PB的用處在于那些資產(chǎn)中有一大部分是其他公司股票或者其他金融資產(chǎn)的公司，這些資產(chǎn)每日都有一個公允價值，以至于每天的資產(chǎn)價格都不一樣，每天的價格就是公司資產(chǎn)的實(shí)際價值。證券、保險(xiǎn)、銀行等金融行業(yè)一般用這個方法比較靠譜，雅戈?duì)?/a>持有大量的金融資產(chǎn)，這塊業(yè)務(wù)用PB法也合適。如果說我們一般的企業(yè)，賺錢多與少和股市漲跌沒有半毛錢關(guān)系，那么，就不適合用PB法則。
今天本來是說ROE，捎帶把PB也稍微說了一下。恩，好了，就是這樣。
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